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1、 风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放 缓；2、业绩不达预期的风险：当前消费板块市场预期较高，存在销售数据或者业绩不达预期 从而造成业绩估值双杀的风险；3、重大食品平安事件的风险：消费者对食品平安问题尤为敏 感，假设发生重大食品平安事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点 且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期。股票名称股票价格EPSP/E评级2020/2/182018A2019E2020E2018A2019E2020E伊利股份30.201.061. 171.3628.525.822.2强烈推荐双汇开展33.571.4
2、81.611.3922.720.924.2强烈推荐汤臣倍健18.320.63-0.230. 7629.1-79.724.1强烈推荐贵州茅台1,084. 0028.0232.4934.5638.733.431.4推荐洋河股份101.935. 385.215.9318.919.617.2推荐克明面业14.720.570. 620.825.823.718.4推荐反弹着眼长远，绝对龙头仍是优选。2020年白酒行业增速趋势已在放缓，新冠疫情进一步放大放缓 的速度且仍可能持续一段时间。往后看，高端、次高端、200元以下产品2020年的竞争压力均会显 著强于过去几年，且有可能进一步影响到2021年。目前来看
3、，新冠疫情影响仍是短暂的，行业趋势 仍会恢复到正轨上来，这也应该是投资选择的主要思路。三、食品：产品供给整体平稳，子行业受疫情影响程度存 差异民生类企业复工获政府支持，整体复产率仍不高民生类食品企业复工得到政府支持。疫情防控影响下，多数食品企业复工时间均推迟至2月10 日及以后，速冻食品、粮油米面、方便面、饮用水、面包等主食类、保民生相关企业取得政府复工 许可相对容易，且受到政府复工日期限制较小，饮料类、零食类等企业那么基本按照政府规定时间复 工。相比大企业，中小食品企业复产难度较大，一方面得到政府复产许可的时间周期长，另一方面 交通管制下难得到政府物资运输绿色通道许可。图表13河南为应急物资
4、开辟绿色通道图表13河南为应急物资开辟绿色通道图表14克明面业生产线复工资料来源：百度图片, 资料来源：百度图片,多数企业产能处于局部复工的状态，人力、物流、原辅料成为限制因素。对于食品工厂而言，货物 价值低、重量重，多数是以300500公里为半径均匀覆盖全国市场，工人多以工厂附近城市及农村 人员为主，当前仍然受到当地政府政策及交通管制的制约，诸多员工无法及时到岗，生产线开动比 例仍较正常日有一定差距。物流方面，跨省运输存在困难，且各县市交通状况存在较大差异，人力 仍缺乏，物流配送效率仍未恢复正常水平。此外，局部食品工厂在包材及原材料上备货缺乏，而产 业链相关厂商或仍未复工，对食品企业正常生产
5、造成一定负面影响。整体来看，虽食品企业复产仍受到疫情防控一定影响，但整体态势持续向好，多数企业将逐渐恢复 正常生产供应，且春节渠道备货充足，预计厂商推迟开工对全年整体生产影响小。图表15 代表性食品复产情况企业现状双汇开展2月16日，双汇下属31家公司已陆续复工。双汇现有冷鲜肉库存约5.4吨,正常日产能每日屠宰生猪4000头，目前日屠宰1600头；冷鲜鸡库存约782吨，正常日产能每日宰杀13.22万只，目前日宰杀11.84万只；肉制品库存 5857吨，正常日产能2164吨，目前日产量998吨。复工后，双汇产能基 本到达春节前的80%左右。克明面业截至2月14日，克明面业逐步恢复了 31条挂面生
6、产线、1条方便面生产线、 1条湿面生产线共33条生产线，以保障各地区市场的需求。桃李面包截至2月12日，除湖北、山东、内蒙3家工厂尚未复工外，其他工厂均已 复工，沈阳地区的三个工厂的工人返岗率到达了 90%,沈阳地区的产能恢复 到节前的85%左右，日产量到达120吨。娃哈哈截至2月10日，娃哈哈全国80多个生产基地的复工率超80%,重点生产 八宝粥、包装饮用水等民生物资，其余生产基地在陆续复工中。中粮集团截至2月5日，中粮集团旗下米面油糖肉奶等农粮加工类企业开机复工144 家，复工比超过70%,发挥了 “市场稳定器”和“民生压舱石”作用。资料来源：公司调研，wind,去库存为当前首要任务，新形
7、势酝酿新机遇去库存为首要任务，全年营销方案需进行相应调整。受疫情影响，除民生类食品外，多数食品饮料 品类均遭受动销压力。2月10日复工后，食品企业销售人员开始通过 等远程方式对经销商客户 及重点终端进行产品库存盘点，全面掌握市场动销情况，并在此基础上制定相应去库存方案，如从 受影响大的批发、餐饮、小店渠道向商超渠道调货、厂商推出政策与经销商共担损失等。此外，新 形势下，食品企业针对现状进行全年营销策略的调整，1）线下人流量锐减下，企业进行新销售模式 尝试，探索社区到家的新渠道开发；2）相应调整营销方案，或取消近期线下营销活动、或扩大线上 传播比重，全年各季度营销费用占比进行相应调整；3）即将进
8、入新品上市旺季，企业需相应修改新 品招商、宣传方案。图表16成都春糖会推迟或打乱企业招商计划资料来源：百度图片,图表17食品春节月份销额占全年在8%15%短期整体竞争或加剧，艰难环境下更拼内功，利好龙头企业集中度提升。春节作为全年最大销售档 期，经销商多采取大规模备货策略，甚至借贷外部资金来支持自身正常运转。疫情影响下春节档预 期落空，经销商尽快回笼资金的意愿强烈，行业或在淡季加大力度去库存，这将导致行业短期竞争 加剧，其中保质期在6个月以内的食品品类竞争压力或更明显。经销商群体普遍抗风险能力弱，此 次疫情外部冲击或推动行业加速洗牌，领先品牌的产品消费者接受度高，艰难大环境下有望更快的实现产品
9、动销，旦龙头厂商营销体系健全，也能更好支持经销商完成去库存，市场份额有望进一步 向龙头企业集中。疫情影响居民消费习惯，利于局部品类扩大消费人群。疫情防控导致居民外出活动大幅减少，旦更 为重视身体免疫力，这一方面利于具备居家消费属性的局部成长品类培育消费者，另一方面也利于 提升健康食品的渗透率，加快品类开展步伐。此外，电商渠道短期成为更平安的购买途径，大量消 费者涌入有利于电商贡献占比拟高的食品企业迎来新开展机遇。图表18居民对免疫力的关注度正快速提升资料来源：百度，资料来源：百度，020-01-182020-01-06 - 202J-02-10 自匹， PC+多动3 C3团新闻头条U平均值2D
10、20-0L24202G01-31)2raMe 10 .3.1 子行业分析：各品类受影响程度存在较大差异乳制品：液态奶企业复工难度小，且当前主要问题不在供给受限，而在于渠道去库存。常温液态奶 具备一定礼品属性，疫情影响下走亲访友现象基本消失，渠道库存高于历史同期水平，考虑春节季 产品保质期已临近3个月，预计龙头企业或帮助经销商进行大面积促销去库存。从影响程度看，龙 头企业产品高端化程度高于中小乳企，预计受负面影响将大于中小企业。相对常温奶而言，低温奶 基本为日常消费，虽也受到交通管制、中小超市闭业的影响，但整体状态好于常温奶。奶粉作为刚 需特殊食品，需求不受疫情影响，但由于物流阻断，局部终端已经
11、出现缺货情况，市场反响速度快、 供给更为稳定的国产奶粉品牌有望乘此时机扩大市场份额。肉制品：作为国内肉制品龙头企业的双汇、金锣均已顺利复工，双汇产能已到达春节前80%左右。 疫情期间火腿肠为代表的肉制品动销平稳。分渠道看，KA系统动销较好，中小超市及批发市场渠道 受疫情防控影响较大。调味品：2月10日以来，领先调味品企业相继复工，确保疫情期间产品正常供给。受疫情影响，餐 饮消费转换为家庭消费，但家庭烹饪调味品单次用量少于餐饮单次用量，整体调味品需求或略有下 降。分渠道看，商超渠道受益消费者囤货，产品动销良好，诸多餐饮、酒店仍在暂停营业，餐饮渠 道经销商库存偏高，且适合餐饮消费的大包装产品难以转
12、移至家庭消费，预计餐饮渠道库存仍需时 间消化至正常水平。此外，疫情为复合调味料培育C端消费人群提供了珍贵时机，未来复合调味料 C端市场有望迎来更快的开展。保健品：因春节礼赠需求减少及商超、药店进店人数减少，保健品短期需求受到一定压制，渠道库 存量有所上升，需更长销售周期消化。但长期而言，疫情有望强化消费者对健康的追求，加快扩容 消费群体，利于保健品行业长期开展。速冻食品&粮油类食品：疫情影响下，速冻食品需求呈现差异化，针对C端消费者为主的三全、思 念等企业复工较早，且需求较同期有所增长。针对B端餐饮为主的速冻企业那么遭受疫情冲击，产品动销偏弱、渠道库存有所堆积。粮油类企业复产得到政府重点支持，
13、较好满足了消费者短期囤货需 求。休闲食品：休闲食品企业多在2月10日后陆续复工，但整体开工率仍不高。从受疫情影响程度看， 各企业程度存在较大差异，门店类企业遭受影响颇大，开业率低+人流锐减，销售额出现明显降幅。 电商类企业受影响相对较小，主要销售均已在春节前完成，疫情或进一步培育消费者线上购物习惯，利 好行业加速扩容。生产类企业因物流不畅、局部终端闭、也而受到一定负面影响，但影响相对可控。图表20餐饮为调味品主要消费场景图表19食品饮料春节礼赠品类重要性资料来源：凯度消费者指数,火赠在曲方使在资料来源：百度,投资建议从春节后板块走势看，食品饮料板块下跌0.4%,分别跑输沪深300和万得全A 1
14、.7. 3.7 pets。当前，食 品饮料市盈率位于30个中信一级行业中位，估值存在一定优势，随着湖北以外地区疫情趋于稳定，居 民生活逐步走向正轨，食品饮料行业需求有望恢复正常，板块或迎来补涨机会。在此背景下，我们建 议多思路选股：1）与家庭消费相关的主食类产品需求有望实现较好增长，且旺盛需求下产品费用投放 或得到较好控制，相关标的业绩具备较好弹性，推荐高端挂面龙头克明面业；2）受疫情影响相对可控, 全年业绩仍具较好确定性，且长期成长潜力突出的白马标的，如双汇开展、贵州茅台、伊利股份；3） 短期受到疫情负面影响，但公司核心竞争力突出，自身经营处于底部向上爬坡阶段的低估值标的，推 荐汤臣倍健、洋
15、河股份。图表22春节后，食品饮料板块涨幅跑输大盘春节后指数涨跌幅16% r14% -12% -10% -8%6%4%2%0%-2%-4%8%6%4%2%0%-2%-4%I 3.3%11111111三号廉日/窗H4口餐附舜 联二【时钟里近祖幽 3 蟆期汇三 士：1.3%奎令 口 短汪：统计区I可取目2月3日至2月78 tb 欣联取目甲伯一级布双 资料来源：Wind,250 市盈率（TTM,整体法）200-100500(50)(100)150-1812IIIlLLLI.Liii.ii.ij.i ,1口尊 H 4 忘箪窗* 端趣至H 叁 I 哥髅 KS 闾W 泰臭阡百安三幽芸 哭卷 点舆侬 3虹:运钟展 五二(150)注：板块取自中信一级指数，数据为2月78日收盘值 资料来源：Wind,五、风险提示1、宏观经济疲软的风险：当前宏观经济增速出现下滑的趋势，消费升级进程减缓或将不达预期。这 将导致消费端的需求增速放缓，影响液态奶行业的业绩增速；2、疫病爆发的风险：近年来，动物疫病如口蹄疫
