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1、内容目录.下半年板块市场表现改善显著41 .向上逻辑有望强化，盈利和估值修复空间翻开5.总体判断51.1. 宏观经济延续修复态势7货币政策逐步常态化91.2. 金融监管相对温和，关注行业改革进展10对信用债市场保持不发生系统性风险的底线思维111.3. 上市银行改善步伐和改善幅度好于行业11.银行业主要经营指标展望141.4. 规模增长或回落至8% 14净息差或走阔10bp至2.2% 151.5. 不良率或改善6bp至1.90%,拨备覆盖率或上升10个百分点至190% 16利润增速或恢复至7.5% 182 .投资建议18,维持行业“强于大市”投资评级182.1. .积极将关注范围从头部标的扩展
2、至低估值次优标的 195.风险提不22图表目录图1： 2020年7月1日至11月20日中小银行指数表现较好 4图2：下半年周期板块市场表现明显改善，其中，银行指数下半年上涨14%4图3：上市银行下半年涨多跌少，头部中小银行涨幅靠前5图4：逻辑切换完成，行业向上逻辑有望强化6图5：银行指数PB处于历史低位6图6：银行指数PE处于历史低位6图7：银行指数相对沪深300指数估值处于历史低位 7图8：破净银行股当前估值水平隐含的不良率（）具备很高的平安边际7图9： 3月以来工业增加值同比增速（）持续修复 8图10： 3月以来出口额同比增速（）持续修复8图11： 3月以来投资完成额同比增速（）持续修复
3、8图12： 3月以来消费品零售总额同比增速（）修复8图13： 2020年受疫情冲击，GDP增速放缓，商业银行不良率上升9图14： 4月以来，LPR （%）止降9图15：下半年货币政策利率（）止降9图16： 2020年二季度商业银行贷款利率降幅明显收窄10图17： 2020年信用债违约规模与数量低于2019年11图18： 2020年信用债违约率低于2019年11图19：上市银行不良率（）明显低于行业整体水平 12图20：上市银行拨备覆盖率（）高于行业整体水平 12图21：上市银行关注类占比（）低于行业整体水平 12图22：上市银行资本充足率（）高于行业整体水平 12图23： 2018年以来，上市
4、银行拨备覆盖水平明显提升13有商业银行深化改革、支持中小银行和农村信用社可持续开展、政策性金融改革优化、存款保 险制度的完善、金融业双向开放的持续推进、现代金融监管体系的完善。2.5. 对信用债市场保持不发生系统性风险的底线思维近期个别信用债违约事件引发对债券市场违约风险加大的担忧。基于对事实的认识和前瞻 的判断，认为信用债系统性债务违约风险可能性极小，信用债市场信用风险与贷款风险趋势基 本一致。从债券市场的事实来看，测算的2020年信用债总体违约率并未超过2019年。近期信用债 违约事件是个别企业、个别行业、个别地域的点状事件，大局部是前期已经引起市场警惕的主 体，当前市场流动性合理充裕，无
5、大面积扩散的外部基础。图17 : 2020年信用债违约规模与数量低于2019年图18 ： 2020年信用债违约率低于2019年资料来源：Wind,&资料来源：Wind,&资料来源：Wind,&测算往前看，应对信用债市场保持不发生系统性风险的底线思维。近期信用债违约事件引起了 地方政府及金融监管部门的高度重视，有利于提升信用债市场信心。守住不发生系统性金融风 险是底线，预计监管部门也会根据实际需要保持流动性合理充裕。近期召开的金稳委第四十四 次会议明确指出：秉持零容忍态度，维护市场公平和秩序。要依法严肃查处欺诈发行、虚假信 息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严厉处分各种“逃废
6、债”行为，保 护投资人合法权益。近期违约个案有所增加，是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果。2.6. 上市银行改善步伐和改善幅度好于行业上市银行为银行业头部公司，其业绩稳定性与风险抵抗能力处于行业前列，修复速度和幅 度也将好于行业整体。局部优质中小银行股与国有大行韧性更好，2020年四季度与2021年, 该类银行基本面超预期可能性更大。图19 ：上市银行不良率（% ）明显低于行业整体水平行业整体上市公司整体行业整体上市公司整体4.543.53 1资料来源：Wind,&图20 ：上市银行拨备覆盖率（% ）高于行业整体水平资料来源：Wind,&图21 :上市银行关注类占比（% ）低于行业整体
7、水平图22 :上市银行资本充足率（% ）高于行业整体水平资料来源：Wind,&资料来源：Wind,&此外，前期技术性的因素也有利于上市银行业绩以更快的速度恢复。2018年以来，上市银 行普遍采用了预期损失模型，拨备计提较此前更为充分。同时，2018年以来，在监管的指导下， 银行对不良的认定更加严格，不良暴露周期缩短也将有利于上市银行在后疫情期间以更快的速 度回归常态。上市银行经营指标较快的恢复速度在第三季度已有所表达。2020年第三季度，资产质量优 异标的和零售银行率先改善，代表性标的包括招行银行、宁波银行、平安银行、杭州银行、邮 储银行、兴业银行等。图23 ： 2018年以来，上市银行拨备覆
8、盖水平明显提升资料来源：Wind,&图24 :上市银行逾期90天以上贷款偏离度稳中有降资料来源：Wind,&图25 ：上市银行关注类与逾期贷款占比稳中有降资料来源：Wind,&预计2020年四季度至2021年改善面将明显扩大。具体改善路径展望如下：2020年四季 度，预计中上游股份行、城商行，以及资产质量压力较小的头部国有行改善力度或较大，资产 质量下游银行业绩或因大力处置不良资产而继续承压。2021上半年，由于低基数因素以及宏观 持续修复因素，改善面或进一步扩大，大局部中上游上市银行业绩增长与资产质量或改善，至 2020年结束，大局部上市银行经营指标将较2020年改善。值得注意的是，2020
9、年延期贷款将于2021年上半年结束，预计该局部延期贷款对资产质 量的影响较小。根据上市银行业绩说明会的反应，大局部延期贷款已能正常还款，预计至明年， 绝大局部延期贷款可以顺利还款。判断延期贷款在2021年一季度或引起局部银行资产质量指 标的波动，但不改变经济向好与利率上升环境下银行业资产质量好转的整体趋势。3.银行业主要经营指标展望,规模增长或回落至8%今年M2增速预计会明显高于去年，预计2020年末M2增速在11%左右，较2019年明显 提高2个百分点。随着货币政策常态化推进，预计2021年末M2增速回落至8%。图26 : M2同比增速（ ）较19年明显提高M2同比增速（,预测值）M2同比增
10、速（,预测值）M2同比增速（%）171311. 1011915 ZONOZ (moIZOZ (nozoz ZOOSN 二oosz 二6SN Z020N IlgosON 二83Z Z083Z 一 go85z 一二匚oz zoioz 一co。匚oz n93z ，Z09I0Z 1OO093Z 一二Losz Z09SZ OOOLOSZ 一二WON ZOHOZ :o3oz (二gsz 7资料来源：Wind,&预计2020年末银行业总资产较2019年末增长12.5%,增速较19年提升3.5个百分点, 预计银行业贷款余额同比增速为15%。预计2020年末大型商业银行总资产增速较2019年提 升2个百分点至1
11、0%,股份行总资产增速较19年提升3个百分点至13%,城商行总资产增速 较19年提升2.5个百分点至11%,农商行总资产增速较19年提升2.5个百分点至10%。预计2021年银行业资产规模增速在2020年高基数的基础上或明显回落至8%,贷款余额 同比增速回落至10%。预计2021年末大型商业银行总资产增速将回落至7%,股份行总资产 增速回落至7%,城商行总资产增速回落至9%,农商行总资产增速回落至9%。图27 :预计商业银行总资产增速较2020年明显提高tuL 6U6 ozoz 10ZON OIOZOZ zoozoz 寸。ozoz 8|0 26I0Z Z06I0Z 06SN S6I0Z 28I
12、0N Z08SZ 1Z083N S8I0N 2匚oz ZOZSN olzsz lozsz 0T9I0Z Z09SN 寸09SZ 1。9ION 2gsz zogloz 寸ogaN agsz 。工SN zo寸sz vobsN JS43Z o资料来源：Wind,&资料来源：Wind,&32净息差或走阔10bp至2.2%随着存量浮动利率贷款定价基准转换与LPR下行对净息差的负面影响影响逐步退出，预计 2020Q1-3银行业净息差为低点，2020全年净息差将较前三季度略有改善。由于结构性存款压 降对存款本钱率正面影响凸显，预计2020年第四季度净息差改善将由存款占比拟低的股份行 和城商行扩展到存款占比拟
13、高的国有行和农商行。中性假设下，货币政策利率保持不变，但资产端收益率有向上弹性。预计2021年市场利 率水平的上升将传导至资产端，银行业净息差将在资产端收益率驱动下有所走阔。2021年，贷 款利率与金融投资收益率稳步向上的可能性较大，净息差有望在资产端收益率的带动下继续向 上。图28 ： 2020下半年SHIBOR ( % )持续上行图29 : 2020下半年同业存单发行利率(% )持续上行5.004. 003.002. 001.00SHTB0R3MSHIB0R6MZ00SZ 寸00Z0Z I00Z0Z 26I0Z Z063Z 寸。6SZI06SZ 078SZ m 寸08I0Z S8I0Z 0
14、1匚 0Z 寸。匚0ZI。匚0Z2017-012018-012019-012020-01资料来源:Wind, &资料来源：Wind, &图30 ： 2020年二季度以来结构性存款规模持续压降图31 ： 2020年二季度以来结构性存款规模增速下降中资全国性大型银行:个人存款中资全国性大型银行:单位存款60 000 1中资全国性中小型银行:个人存款 I中资全国性中小型银行:单位存款50, 00040, 00030, 00020, 00010, 000100% 380% -国国国国全全全全资资资资,生大型银行:个人存款 三大型银行:单位存款 三中小型银行:个人存款 三中小型银行:单位存款0I0SZ
15、寸。08Z S0Z0Z 26SZ Z063Z 寸06SZ 36I0Z 0T83Z Z08SZ -0I8I0Z 一 H 2匚0Z 寸。&。7 S&0Z 29SZ Zoi9sz 寸09I0Z US9I0Z O6% O 4% 200Z 0Z0Z 00Z0Z 00Z0Z 0T6I0Z Z06SZ 寸06SZ S6OZ 078I0Z Z08SZ 寸。8I0Z I08SZ 2匚0Z Z0ZSZ 0E0Z 。匚0Z T9I0Z 9SZI0Z资料来源：Wind,&资料来源：Wind,&资料来源：Wind,&预计银行业2020年净息差较2020Q1-3走阔2bp至2.10%, 2021H1净息差将回升至2.15%,2021全年净息差将回升至2.20%。预计2020全年大型商业银行/股份制商业银行/城市商业银行/农村商业银行净息
