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1、最新 最近合理价值EPS伉)PE(x) EVZEBITDA(x) ROE(%)股票简称股票代码货币收盘价报告日期评级（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E中兴通讯000063.SZRMB35.912019-10-28买入37.761.171.5028.7922.4318.1814.5213.714.9中兴通讯00763.HKHKD25.852019-10-28买入26.811.171.5021.9117.1218.8114.6113.714.9星网锐捷002396.SZRMB32.182019-10-29买入36.001.201.4226.8
2、222.6615.7011.7216.015.9华工科技000988.SZRMB19.912019-10-28买入22.500.500.6939.8228.8626.7019.138.410.5数据来源：Wind、广发证券开展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，港股中兴通讯货币单位中EPS以RMB计价。算到达60亿美元，超出预期。 以昔观今，2020年恰为4G向5G转换、5G开始大规模商用的关键之年。客观 上，2020H1运营商受工作人员限制流动影响，资本开支料低于原计划；但随着 5月后疫情退散，运营商结合5G原建设计划，料于H2加快进度，资本开支料迎 来补足性反弹，最终全年资本开支
3、仍实现2019年末预定计划。图5 ：行业周期视角下2003 非典”与2020冠状疫情时期运营商网络建设路径图（前身）提供GSM网络服务. 正式成立HGSM -3 飞（前身）提供GSM网络服务GPRS试商用一 正式商用一大规模应用推广小灵通业务GSM元年灵通松1995 199920002001200220032004201320152G时代4G时代L2017201820192020TD-LTE发牌FDD-LTE 发牌5G发牌坚持TD-LTE网络服务的提供向FDD-LTE业务7寅进向FDD-LTE业务7寅进数据来源：搜狐，中国移动，广发证券开展研究中心5G规划5G规划5G规划开启5G业务-大规模组
4、网建设开启5G业务-大规模组网建设开启5G业务一大规模组网建设2G向3G转换4G向5G转换2021图6 :三大运营商5G初期资本开支规模（亿元） 2018 B2019E数据来源：三大运营商年报，广发证券开展研究中心三、关注高速连接器、光模块和数据中心相关企业（-）疫情防控有望大幅提高远程办公渗透率远程办公是兼顾疫情防控与经济生产的最正确方式。本次疫情传染性强，阻断传播途 径极为重要，因此多低采取限制人员流动、延长上班时间等措施。而免却出门需求 同时能实现远程沟通协作的远程办公，无疑成为当下各行一业最优选择。相父公司顺势而为，或造就中国远程办公渗透率大幅提升的拐点。此次疫情中，在 线教育、远程协
5、作等领域相关公司，纷纷推出各类折扣乃至限免等促销活动，以鼓 励广大师生、白领在家实现教学和办公需求。许多新接触远程办公的用户，第一次 体会到远程办公带来的便捷与高效，而此前使用过远程办公的用户，那么进一步巩固 了远程办公的习惯。经历此次疫情，远程办公的渗透率和接受度有望大幅提升。图7:腾讯云在疫情期间推出腾讯会议产品优惠活动除了声讯金奴提供免费瓜务奉助大家进行远程办公外，针对开发者用户，得讯云的产品 r CODING J 白202叶 1 月25日起至2020年3月1 日，CODING 国AM供代玛枯管.。国梅同、青院集成等全线产品8天也婚不根人、不M空月的跳,畀 上此纶升姓来肯自4叁母维*60
6、夫_数据来源：腾讯云公众号，广发证券开展研究中心（二）迸发式流量需求，倒逼通信网络硬件升级在线教育、远程协作等迸发式流量需求，现有网络传输速率或遇瓶颈。 在线教育：其主要场景为多名用户（学生）在同一时间接入某一老师课堂直播 或访问同一节课程，迸发需求量大，且数据传输往往为音视频内容，对网络带 宽要求较高。 远程协作：根据办公场景可分为云桌面、视频会议、内部通讯、文档协作等。其中 云桌面要求VPN连接技术，视频会议要求高速连接，而文档协作和内部通讯，要求 网络的低延时。此外，一家公司人数少那么数十，多那么上万人，通过远程协作进行高 频交互，对网络速率提出较高要求。传输速率瓶颈，倒逼上游硬件设施向
7、高频高速升级换代。通信网络作为一项系统工 程，网络中各部件性能都会影响整个网络性能，其中对速率影响最大的当属连接环 节的连接器、光模块，以及核心网领域的数据中心。（三）关注三大细分领域演进趋势及相关公司高速连接器通信连接器属于网络传输介质互联设备，主要作用在于将光纤的两个端面精密地对 接，以使发射光纤输出的光能能最大限度地耦合到接收光纤中去。表6 :高速连接器类型及开展趋势来源：Oclaro, SDNLAB,广发证券开展研究中心类别应用领域常见速率高速趋势高速背板连接器骨干及城域网传输设备、高端核心路由、基站控制器、IDC以太网交换机10/25G56/112Ge高速接口连接器服务器、以太网交换
8、机、基站IP RANTOR： 10/25G；其他节点:40/100G;TOR:50G其他节点:200/400G；市场规模方面，通信行业作为连接器最大下游市场，据调研机构QYR统计2019年全 球出货量有望达833亿个，整体占比达22.2%。至2025年通信市场连接器出货量有望 增至1501亿个，2019-2025CAGRitiMii10.31 %o产值方面，2019年全球连接器产 值有望达721.86亿美元，至2025年到达1126.49亿美元，CAGR为7.7%,按出货量 占比22.2%可粗略算得通信行业对应产值分别为160、250亿美元。图8 : 2019/2025全球连接器出货量（亿个）
9、结构及变化 2019 B2025 eCAGR数据来源：QYR,广发证券开展研究中心公司方面，国产厂商立讯精密、FIT鸿腾（港股）已进入全球TOP,在通信、汽车 消费电子领域均取得良好突破，其他头部国产厂商如电连技术在射频连接器、永贵 电器在汽车连接器、意华股份在通信连接器领域，各自具备一定优势。光模块通信网络中实现光电转换的物理器件，通常由光发射器件、光接收器件、功能电路 和光接口等组成。对于光模块来说，如果想要实现速率提升，要么增加通道数量，要么 提高单通道的速率。 增加通道数量：主要通过封装方式的演进来实现。从较早的GBIC封装（千兆） 到如今常见的SFP封装（4-25Gbps）,到正在流
10、行的QSFP （四通道SFP）速率 可升级至10OGbps,未来趋势那么是通过CFP等封装将速率升至100-400GbpSo提高单通道速率：通过信号模式升级来实现。传统数字信号多采用NRZ信号， 每个符号周期可传输1b让逻辑信息，而最新PAM4信号同样周期可传输2bi谴辑 信息，相同带宽下可以实现对NRZ速率的倍增。光模块下游应用主要分为电信市场和数通市场。 电信市场：5G eMBB业务强力推动5G回传的城域汇聚和核心层引入新的 N*100/200/400Gbps等高速接口速率，25、50、lOOGbps等速率那么将在前 传、城域接入层渗透，共同带动对高速光模块需求。 数通市场：数据中心向大型
11、化、高速化方向开展，当下数据中心正进行10G/40G向 25G/100G升级，未来有望向100G以上升级，带动100G及以上光模块需求兴起。市场空间方面，市场研究机构口9卜忙。11m访9预测2019年全球光模块市场销售额有望 达近64亿美元，至2024年预计达158亿左右，CAGR近20%。这其中高速光模块（200G及以上）表现尤为亮眼，2019年预计销售额23亿美元，2024年有望达68亿 美元，CAGR达24.2%,高于行业整体增速。图9 ： 20192024全球光模块销售额（亿美元）预测数据来源：Lightcounting,广发证券开展研究中心光模块领域的公司，重点关注拥有自主芯片技术光
12、迅科技，以及向高毛利产品转型 的华工科技、新易盛。数据中心数据中心通常指可实现数字信息的集中运算、传输交换和存储的建筑空间，核心设 施为服务器、网络交换设备，辅以供电、制冷、消防等配套设备。自2006年云计算概念提出以来，一方面数据中心是大型企业自身算力外溢的对外输出，一方面数据 中心是需求方提高数据使用率、降低算力本钱的重要手段，二者结合形成的滚雪球 效应促使数据中心成为不可逆的大趋势。展望未来趋势，5G带来的流量爆发和高速传输要求，将推动数据中心扩容、提速。 5G前期：视频流（远程视频、直播、AR、VR等）、社交网络（含远程办公）、 云游戏将成为这一时期数据中心工作负载的主要来源。据爱立信
13、预测，2019年 全球移动端流量为38EB/月，其中视频占比为63%,至2025年移动端流量预计 增至160EB/月，视频占比76%,社交网络占比9%。视频流所需的4K硬件、社交 网络中日益增多的视频内容、云游戏对服务器性能的高要求，均要求着数据中心向 高速化演进。 5G中后期：产业上云日益完善，带来产业互联网流量的水涨船高。据思科估计， 2018年产业数据迁移前三的行业分别为制造业、批发零售和金融服务。预测未来, 产业数据迁移、物联网广泛应用，将向更多行业渗透，随之而来是数据中心的扩容 增速。图10 :全球IP流量变化趋势（单位：EB ）图11 :全球移动流量变化趋势（单位：EB ）30%6
14、0%55%50%45%40%35%数据来源：思科，广发证券开展研究中心数据来源：思科，广发证券开展研究中心图12 :全球超大规模数据中心数量预测（个）数量YoY图13 :全球超大规模数据中心产值预测（亿美元）市场规模1 YoY数据来源：思科，中国产业信息网，广发证券开展研究中心数据来源：思科，中国产业信息网，广发证券开展研究中心数据来源：中国产业信息网，广发证券开展研究中心数据中心领域公司，可关注第三方IDC服务商龙头光环新网，在钢铁信息化业务上独具优势的宝信软件，以及深耕互联网巨头客户的数据港等。投资建议关注5G推进、远程办公等下游领域推动通信设施向高速演进带来的全产业链开展 机会：, 主设
15、备商作为重要通信设备提供者，受益于传输网建设需求向下游传导。相关 标的：中兴通讯（国内通信设备龙头厂商之一，受益5G建设推进驱动网络建设 需求新周期开启）。/光模块、连接器等核心部件向高频高速演化，同时国产厂商在核心技术上取得 进展，形成科技自立趋势。相关标的：新易盛（下游数通市场升级带来高端光 模块用量大增，公司同时受益于5G高速光模块需求爆发）、意华股份（主营高 速连接器业务，直接受益于数通市场升级和5G传输网络速率升级）。/ 核心网、数通领域，5G骨干网络升级以及流量爆发推动数据中心向大规模、 高速化方向开展。相关标的：数据港（5G换机潮带来数据流量爆发，公司作 为领先的批发型数据中心服务企业有望直接受益）、星网锐捷（国内企业级路 由器、交换机领域龙头厂商，且有瘦客户机、POS机等高成长业务协同开展， 受益于5G核心网建设与
