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1、、本周专题1.1 REITs新政启动试点，IDC有望受益 31.2 20Q1北美云厂商资本开支同比增长40.44%,主要系Amazon拉动41.3 通信行业2019年报、2020Q1季报综述 4二、行情回顾11三、上周研报123.1 中际旭创2019年报及2020 一季报点评：光模块需求较好，业绩有望环比逐步向好123.2 紫光股份2019年报、2020年一季报点评：业绩符合预期，运营商、海外市场逻辑正在兑现133.3 和而泰2020年一季报点评：业绩好于预期，有望受益卫星互联网 153.4 光迅科技2019年报与2020年一季报点评：行业高景气，业务有望向好 17业要闻185G18云计算18
2、物联网18运营商集采19其他19五重要公告20六、推荐标的21七、风险提示22图表目录图表1： Equinix毛利率在REITs前后变化情况（） 3图表2： 2019年局部IDC公司借款情况（百万元）4图表3：北美四大云厂商资本开支（亿美元）4图表4：通信板块2019年营收（亿元）及同比情况 5图表5：通信板块2019归母净利润（亿元）及同比情况 5图表6：通信板块2019年业绩波动较大个股（剔除）5图表7：通信板块历年商誉减值损失（亿元）6图表8：通信板块2019年商誉减值损失（亿元）前十公司 6图表9：计提商誉减值损失前后归母净利润（亿元）及增速比拟（SW通信合计）7图表10：计提商誉减值
3、损失前后归母净利润（亿元）及增速比拟（SW通信剔除局部个股后合计）7图表11：通信板块18Q4-20Q1营收（亿元）7图表12：通信板块18Q4-20Q1归母净利润（亿元）7图表13：三大运营商营收（亿元）8图表14：三大运营商归母净利润（亿元）8图表15：运营商单季度服务收入（亿元）8行业动态研究报告图表20 ：通信子板块2020Q1归母净利润情况19CU归母净利润（亿元）19Q4归母净利润（亿元）20Q1归母净利润（亿元）20Q1同比增速40200(20)(40)(60)(80)光器一军用一 DC与云计通信主设备国企无线改革通信设备光通信设备400%200%0% -200%-400%-60
4、0%-800%-1000%-1200%资料来源泳/,中信建投5、通信行业持仓占比显著提升，行业动态PE处于历史中枢。2020Q1,公募基金通信行业持仓占比2.74%,连续两个季度提升；北向资金通信行业持仓占比1.34%,连续 四个季度提升。截至2020年4月30日，申万通信动态PE 41.06X,处于历史估值中枢。其中，无线通信、北斗 军用、光器件估值相对较高，光纤光缆、专网、通信主设备估值相对较低。图表21 ：公募基金、北向资金通信行业持仓占比情况（截至2020/4/30 ）公募基金通信行业持仓占比 北向资金通信行业持仓占比公募基金通信行业持仓占比 北向资金通信行业持仓占比资料来源.收力中信
5、建投行业动态研究报告图表22 ：通信子板块2019、2020E估值O 42 4光纤塞.25看-07,27其他192824934 7343537通信主设备国企降光通裳备2信增值服务资料来源泳/,中信建投二、行情上周，通信板块表现处于中游。通信（申万）指数上涨1.68%,跑输沪深300指数l.37pct,涨幅在申万28 个一级行业中排名第12位。二级子行业（申万）中，通信设备上涨1.84%,通信运营上涨0.18%。图表23 ：申万一级行业周涨跌幅（% ）8.00 -6.00 -4.00 -2.00 -0.00 -(2.00)-(4.00)-(6.00)-8.00 -6.00 -4.00 -2.00
6、 -0.00 -(2.00)-(4.00)-(6.00)-麴(服装(髻) 森牧澧号) 襄生物髻) 擘制造 鹿贸易髻) 直金属旁) 绫口(申万) 空(申万) 像军工(号 霜(申万) 露设黄旁) 畲事业(wq) 瞿(申万) 汽车(申万) 卷(申万) 一釜运输髻) 管机(申5 建巩材杜号) 提(申互 甯电器髻) 蠡产(申万设黄旁) 需金融号) 甯服务害) 福仃(申万) 孚(申万)资料来源：Wind,中信建投个股方面，涨幅前五个股分别为：*ST九有（+21.57%）、移远通信（+19.57%）、武汉凡谷（+15.94%）、广 和通（+12.36%）、博创科技（+11.48%）；跌幅前五个股分别为：路通
7、视信（-17.68%）、*ST北讯（-16.17%）、*ST 新海（12.76%）、平治信息（=11.05%）、东土科技（-9.95%）o行业动态研究报告图表24 ：通信行业（申万）个股周涨幅前十名（% ）图表24 ：通信行业（申万）个股周涨幅前十名（% ）图表25 :通信行业（申万）个股周跌幅前十名（% ）*ST九有 移远通信 武汉凡谷 广和通 博创科技 中富通*ST高升货料来源：Wind,中信建投21.5719.5715.94 12.3611.4811.24I 10.73资料来源：Wind,中信建投三、上周研报3.1中际旭创2019年报及2020一季报点评：光模块需求较好，业绩有望环比逐
8、步向好事件公司发布2019年年报，实现营业收入47.58亿元，同比下降7.73%；实现营业利润5.76亿元，同比下降15.47%； 归属于上市公司股东的净利润5.13亿元，同比下降17.59%。公司发布2020年一季报，实现营业收入13.26亿元，同比增长51.44%,归属于上市公司股东净利润为1.53 亿元，同比增长54.43%。简评1、2019年Q4收入环比提升显著，毛利率一季度环比略有提升。1） 2019年光模块业务实现收入46.31亿 元，同比下滑7.34%,其中10G/40G光模块收入为10.30亿元，同比下降17.53%,占比营收21.65%,25G/100G/400G 光模块收入
9、为36.01亿元，占比营收75.69%,同比下滑3.94%。整体来看，海外收入为34.56亿元，同比下滑 9.24%,占比收入72.64%。按季度来看，2019Q4单季度实现收入14.74亿元，同比增长54.56%,环比增长18.02%, 2020Q1实现收入13.26亿元，同比增长51.44%,环比下滑10.02%。公司业务从去年2季度到4季度开始环比 逐步提升，主要原因是是海外云厂商资本开支复苏及公司400G开始小批量出货，2020年一季度收入环比下滑， 预计主要是受疫情影响，预计2季度环比会进一步提升。2）毛利率来看，2019年光模块业务毛利率27.29%, 同比略增，其中10G/40G
10、光模块业务毛利率是在29.23%,同比提升4.87个百分点，25G/100G/400G光模块毛利 率为26.74%,同比下降L42个百分点。2019Q4单季度综合毛利率为24.46%,环比下降4.6个百分点，预计主 要原因是400G产品小批量，良率尚在爬坡，拖累4季度毛利，此外25G产品也有影响。2020Q1单季度综合毛 利率为24.94%,环比提升0.5个百分点。2020年Q1毛利率略有好转，预计随着400G产品逐步放量，良率提升， 毛利率会逐步提升。3）费用端，2019年销售费用率为1.15%,同比略降，管理费用率为5.77%,同比提升约0.8 个百分点，研发费用率为7.62%,同比提升0
11、.6个百分点。2019年全年研发投入为4.45亿元，占比营收9.37%, 同比提升约2.7个百分点，其中18.70%用于资本化，去年同期研发投入资本化比例为8.87%,研发投入资本化 率有近10个百分点的提升。研发投入加大主要也是布局800G光模块、400G硅光及相干光模块等下一代光模块 产品的研发。2020Q1,销售费用率为1.07%,同比下降0.43个百分点，管理费用率为5.46%,同比下降约1.2 个百分点，研发费用率为6.64%,同比提升1个百分点左右。整体来看，一季度业务在受疫情影响下，收入环 比略有下滑，但是同比还是大幅增长，预计随着2季度400G产品进一步放量，400G产能爬坡、
12、良率提升，预 计二季度收入及毛利率都会环比提升。2、海外数通市场400G升级，云厂商追加基础设施投资，光模块需求旺盛，公司为目前唯一批量供货400G 产品厂商，受益确定性较高。2019年为400G元年，2020年400G有望放量，开启新一轮升级周期。我们预计 2019年全球400G需求量为20万只，2020年全球需求量有望到达80万只左右，2021年需求量到达300万只。 受短期疫情催化，线上流量增长，进一步激发海外云厂商追加对基础设施投资，增加对光模块的需求。比方最近 微软表示某些云端流量增幅有700%多，近期上调了二季度交换机和服务器采购量，亚马逊全年服务器需求量也有 上调。中际旭创是40
13、0G全球龙头，已率先实现批量化生产，地位稳固。3、5G建设驱动电信市场景气度上行，公司拟并购储瀚科技，积极布局电信市场。5G的RAN网络将从4G 的BBU、RRU两级结构演进到CU、DU和AAU三级结构，衍生出前传、中传和回传，5G高带宽需求需引入高速 光口，接入、汇聚层需要25G/50G速率接口，而核心层那么需要超100G速率接口，将拉动光模块需求5000.6000 万只。2019年，5G开始小规模建设，预计2020年5G将进入大规模建设周期，我们预计2020、2021年5G光 模块需求量分别为1000万只、1800万只左右。公司5G前传在中兴、华为斩获份额，爱立信、诺基亚、三星认 证中，中
14、回传公司也在积极突破布局。公司公告拟以现金3.84亿元收购储翰科技67.19%的股权。储翰科技为国 内电信领域中低速率光模块的主流厂商，具备从芯片TO封装、光电器件组件、光模块等光器件产业链能力。TO 封装领域，储瀚科技建立了自动化TO生产线，2019年TO产量23.4KK,通过芯片封装业务的规模化开展和产品 研发，不仅支持光电器件组件和光电模块的研发，也可实现光电器件组件和光电模块的规模化开展和本钱控制。 储瀚科技2019年实现收入5.28亿元，净利润为1871万元。储瀚科技对赌2020-2022年扣非净利润分别不低于 3000万元、4800万元、5700万元。公司并购储瀚科技，一方面可以助
15、推公司在电信市场的突破，另一方面公 司将可以垂直整合上游代工，有助于降低本钱，提升毛利率，提升公司竞争力。4、盈利预测及评级海外云厂商需求旺盛，光模块启动400G升级周期，5G建设拉动电信市场上行，行业景气高；公司400G全 球龙头地位稳固，5G电信中回传领域积极布局突破，持续受益于行业高景气度。公司一季度生产受疫情影响，目前 基本全部恢复生产，预计二季度业绩将进一步释放。我们预计公司2020-2021年归母净利润分别为9.0亿、 11.6亿，对应PE分别为49倍、38倍，看好公司长期开展，维持“买入”评级。5、风险提示：大额解禁；海外疫情影响超预期；竞争格局恶化；需求不达预期等。3.2紫光股份2019年报、2020年一季报点评：业绩符合预期，运营商、海外市场逻辑正在兑现事件(1)公司发布2019年报，2019年实现营收540.99亿元，同比增长11.92%,归母净利润18.43亿元，同比 增长8.08%,扣非净利润13.02亿元,同比下滑0.80%。(2)公司发布2020年一季报，2020Q1实现营收99.67亿元，同比下滑18.45%,归母净利润2.52亿元， 同比下滑32.86
