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1、内容目录. 2003 “非典” 复盘：轻工板块无超额收益，子板块表现各异31 .家居行业一短期零售端受客流影响较大，需求刚性将后置 4.烟草行业一影响中性，有望推动烟草创新产品进程和烟草税率调整 72 .生活用纸行业一生活必需品，关注疫情下使用率上升带来销量增加 105.投资建议11图表目录图1 ：“非典时期”时间表3图2 :轻工板块较沪深300指数比照3图3 :轻工各子板块较沪深300指数比照4图4 ：家具制造业主营业务收入增速略有下滑 4图5 ：家具制造业利润总额增速保持增长态势 4图6 :“非典” 时期家具产量未受明显影响5图7 ：家具及其零件出口额增速保持稳步增长态势 5图8 :全国商
2、品房销售面积及其增速5图9 :全国商品房销售金额及其增速5图10 :卷烟产量同比增速有所下降7图11 :烟草行业税利增速小幅放缓7图12 :烟草税利占财政收入保持稳定态势7图13 :卷烟产量增速连续两季度环比下降8图14 :卷烟销量增速连续两季度环比下降8图15 :烟草行业税利增速小幅放缓8图16 ：烟草税利占财政收入小幅下滑8图17 :全国公共财政收入及增速9图18 :烟草加税对卷烟产量影响10图19 :生活用纸产量增速提升10图20 :生活用纸销量增速提升10表1 ：新冠疫情期间各省市防护措施（截至2020.02.09 ） 5表2 ：上市企业新冠肺炎期间帮扶措施6表3 :卷烟提税进程9费量
3、提升空间较大，我们看好生活用纸未来销售情况。建议关注生产端企业复工情况，销 售端物流情况。5.投资建议家居板块：短期零售端受疫情影响较大，长期来看家居消费偏刚需，疫情导致需求后置， 家居出口受影响小，看好优质龙头和家居出口龙头。19Q4零售渠道同比增速回暖至0或正增长，成品软体家居增速已至两位数，伴随竣工持 续回暖，我们预计疫情结束后零售渠道增速继续提升。我们2019年一直强调，零售负增 长工零售渠道无价值，2020年将迎来业绩和估值共振的零售渠道价值回归。根据我们交房模型判断，20年竣工仍将持续改善，由于16-18年精装修开盘套数都是高增 长，结构上未来精装房交付有望增长，零售端弹性也需重视
4、。家居行业1-2年的逻辑是交 房回暖周期，长期逻辑是家居消费属性显现带来的估值修复，从国外经验看新房成交见顶 后，家居消费仍会持续增长。两条思路选股，一是可以享受精装修工程业务高增长红利的 企业，二是管理优异、产品、渠道战略布局领先，可以在行业整合期持续成长的公司。此 外出口型企业受影响更小，个股Alpha属性更强。重点推荐：【顾家家居】、【欧派家居】、 【志邦家居】、【惠达卫浴】；关注【麒盛科技】、【敏华控股】、【江山欧派】、【尚品宅配】、 【索菲亚】、【好莱客】【梦百合】等。烟草板块：疫情影响中性，后续关注烟草产品创新和行业加税可能，我们判断烟草产品偏 刚需，需求与提税负面相关性较小。建议
5、关注参与新型烟草整条产业链价值分配（烟具、 包装、薄片等环节）的公司，维持2020年国内加热不燃烧HNB元年的判断！加热不燃烧政策支持更明确，未来预计成为新型烟草主力产品。集友股份相继签约江苏中 烟和重庆中烟，共同推进加热不燃烧烟弹薄片的研发和成果产业化。公司在HNB薄片技 术的卡位优势获中烟认可，同时彰显中烟体系推动中国版加热不燃烧产品的决心。看好19 年烟标进入快速放量期、加热不燃烧薄片率先牵手中烟布局领先的【集友股份】，关注【劲 嘉股份】【亿纬锂能】。生活用纸：短期需求提振，长期持续看好销量和集中度提升。下游需求较稳定抗周期性强，业绩弹性凸显。生活用纸偏刚需品，受经济周期影响较小， 需求
6、仍将平稳增长。对于生活用纸企业，木浆本钱在总本钱中占比50好60 %，木浆价格下 跌带来业绩弹性；而需求的平稳使得生活用纸价格相对稳定，并为销量的增长提供保障， 从而将本钱下降带来的利润留存在企业中。长期看,国内人均生活用纸量仅6.8kg远低于欧美兴旺国家（瑞典24kg、美国22kg ）,人 均生活用纸支出逐年提升，生活用纸属于刚需，与宏观经济关联性小，未来需求端将稳健 增长。供给端行业具有难攻难守特征，产能门槛低，但渠道和品牌壁垒很高，中小产能加 速淘汰。短期看好生活用纸龙头企业通过产能和渠道扩张实现收入业绩扩张式增长；中长 期看好龙头企业在产品创新和高端差异化、营销渠道服务能力的核心能力，
7、看好【中顺洁 柔】。新年伊始，我们第一时间和上市公司沟通，统计和反应各家复工计划，上周亦组织数场电 话会议直面企业高管交流。通过复盘03年非典和08年金融危机，再论当下抗疫背景下各 板块需求变动的演绎。1. 2003 非典复盘：轻工板块无超额收益，子板块表现各异2002年12月中国广东出现了 SARS病毒疫情，之后逐渐蔓延至香港、北京等地，甚至扩 散到全球，直至2003年中期后疫情才基本结束。非典时期主要可以划分为三个阶段： 初期(2002.12-2003.02 )：病例出现并在广州蔓延。 严峻期(2003.03-2003.05 ):病情迅速扩散，世界卫生组织发出全球警告。 衰退期(2003.
8、06之后)：非典病例大幅下降，7月全球非典患者人数、疑似病例人数 均不再增长。2002年 12 月 5 日或6日,广 东省出现首例 非典恚者期初疫情信息 发布缺乏，表 引起相关部门 重视。故至2003年2 月9日，广州 市病例超百人, 其中有不少是 医护人员。开展期：2002.12-2003.02做至国际标准 时间5月5日18 时获,全球共 有非典确诊痛 人和局部疑似 病人6583例， 其中死亡461 人，案愈2764 人。2003年3月6日， 北京接报第一 例输入性非典 病例。3月15 日，世界卫生 组织正式将该 痛命名为SARS。2003年4 月 20 日，北京新增 病例超过100 例，疑
9、似病例 增至600人以 上。严峻期：2003. 03-2003.0515地例跣诊零纪 。国诊外转均考 年中硝病似数三03，现以疑例“20a,实不往题的犯袤退期：2003.06后图1: 非典时期时间表2003年7月 13 日，全球非典 患者人数、疑 似病例人数均 不再增长，本 次非典过程医 本结束。资料来源：卫健委官网，天风证券研究所轻工制造板块无超额收益。整体来看，2003年轻工制造板块与沪深300走势基本一致， 2003年整年沪深300指数上升11.14% ,轻工制造指数下跌17.07% ,轻工板块跑输沪深 300指数28.21%0在开展期，轻工制造板块与沪深300波动幅度差异不大，截至2月
10、28 日，沪深300指数上升了 12.92%，轻工制造指数上升了 11.97%，仅相差0.95%。经过 疫情严峻期，股市发生较大震荡，截至5月30日，沪深300指数上升了 21.01% ,轻工 制造指数上升了 8.17% ,跑输了 12.85%。在衰退期，股市持续走低，轻工制造板块受到 影响明显，进一步将差距拉大。图2 :轻工板块较沪深300指数比照30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-3。,。% 十寸/ /心沪深300 轻工制造（申万）资料来源：Wind、天风证券研究所家用轻工板块受疫情影响较大。分板块来看，在开展期各板块均小幅上升，其中家用轻工 板块涨
11、幅最大，上涨了 12.38% ,其次分别为造纸板块12.06%和包装印刷板块11.43% , 期间内家用轻工板块屡次跑赢沪深300。在严峻期，家用轻工板块受疫情影响跌幅最大， 5月13日降幅到达了 8.67% ,其次分别为包装印刷板块和造纸板块。衰退期后，各板块 均大幅下降，直至11月才开始回升，其中家用轻工板块在8-9月期间波动相对较小，且 11月回升较快。图3 :轻工各子板块较沪深300指数比照-0.36L&TCO。 6&LCO。、 &LLcoooe ZTLTOO。、 q二co。、 寸。oTcoooe 寸LOLO。、 sue 97600。 叩 60。、 eeooco。、 eg。、 LRCO
12、。、 Lde 6N8。、 &9。7 ZV9CO。、 叩 9。3 9ne 寸 Llnco。、 & b+Ooe LLGCO。、 L4C0。、 one OLcooooe 9HCM 寸 L&o。、 &TCO00CM 寸二co。、 QTCO。沪深300 造纸（申万）一包装印刷（申万）一家用轻工（申万）资料来源：Wind、天风证券研究所2 .家居行业一短期零售端受客流影响较大，需求刚性将后置在非典疫情爆发期间，我国家居行业表现稳健。2003年家具制造业主营业务收入增 速较2002年同比有所增加，分月度来看，2003年2月起至6月家具制造业主营业务收入 同比增速逐月下降，从1月37.84%的增速下降至6月的
13、31.19% , 7月后增速逐步恢复, 虽疫情期间业务增速有所波动，但整体保持在平稳水平。家具制造业利润总额在非典 期间增速基本维持增长态势，除7月有短暂波动外，整体稳步增加。图4：家具制造业主营业务收入增速略有下滑图5:家具制造业利润总额增速保持增长态势1600.01400.01200.01000.0800.0600.0400.0200.00.02002.12-2003.07 “非典”时期a UUd CMooooe Hill0L& 昌 lllll90A00Q mCMOCM。、olld。、 999。、 eoLn。、0L4007 904。、 eo4。、OLO。、60.00%50.00%40.00
14、%30.00%20.00%10.00%0.00%70.060.050.040.030.020.02002.12-2003.07 “非典”时期IIIoTg。 | 90gooe Illieogooe IlliOLGOOe Illi9。6。7 IIIeosooCM llloTco。9。4。 .IIo o.川 99ie .IIas。、60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00% 主营业务收入累计值（亿元）一同比增速一 利润总额累计值（亿元）一同比增速资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研允所家具产量增速平稳。家具生产存在季节性特征，受春节
15、假期停工影响，每年第一季度尤其 是1月份和2月份家具产量较12月份均有所降低,之后逐步回升。在疫情爆发的2003 年上半年，产量变动基本符合这一规律。同时，全国家具月产量规模未见显著下降，在疫 情期间，家具产量同比增速均保持在20%以上。家具及其零件出口额增速保持稳步提升。每年第一季度尤其是1月份和2月份，受春节假 期影响，家具及其零件出口额较低，在疫情期间出口额变动符合这一趋势。2003年1月至7月家具及零件出口额保持增长，同比增速均不低于20%。预计与以出口为主的企业受 到疫情影响相对较小。图6 : 非典时期家具产量未受明显影响图7:家具及其零件出口额增速保持稳步增长态势4,000 3,500 3,0002,5002,000 1,500 1,000500 02002.12-2003.07 “非典”时期120% 100% 80%60% 40%20% 0% -20%一 家具产量（万件）一同比增速16.014.012.010.08.06.04.02.00.0一 家具及其零件出口额（亿美元）一同比增速资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研
