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1、目录1. 二片罐：一体化金属罐诞生，完善金属包装下游需求 51.1. 铝制二片罐问世，助力食品保质保鲜51.2. 二片罐产能稳健增长，材料减薄&智能化生产乃大势所趋 72.2.行业：基本面迎向上拐点，关注折旧减少提升盈利能力102.1. 行业速览：格局修复，景气向上 102.2. 啤酒罐化提速，带动行业稳健增长 132.3. 原材料&调价对利润影响弹性大，行业现金流改善明显 1724罐价逐步步入回升通道，二片罐行业盈利能力逐步向好203. 以史为鉴：巨头之争，波尔（Ball）如何实现后来居上？ 213.1. 波尔V.S.皇冠：稳健并购扩张策略，后发而制人213.1.1. 皇冠：战略失误，导致被
2、波尔弯道超车213.1.2. 激进的并购策略&行业拐点向下，导致皇冠“失去的十年” 223.2. 波尔V.S.雷盛：龙头迈向巨头，需要专注的力量263.2.1. 波尔：专注包装主业，厚积而薄发263.2.2. 业务剥离&并购保守，雷盛错过高速扩张的时机263.3. 海外经验启示303.4. 其他重要数据一览31图表目录图1：二片罐&三片罐5图2：二片易拉罐生产工艺流程图6图3：二片罐产业链7图4：国外二片罐开展史8图5：国内二片罐开展史9图6：金属包装固定资产投入金额 9图7：异形瓶等效果图9图8：二片罐行业产能及产能利用率预测情况11图9 ：行业集中度（2019年）11图10：宝钢包装境外收
3、入与增速情况12图11 ：宝钢包装境外业务毛利率12图12：宝钢包装越南子公司净利率情况12图13：国内二片罐行业需求量13图14：国内二片罐市场规模13图15：国内二片罐行业需求量结构 13图16：国内二片罐市场分品类增速 13图17：中青年1559岁人口占比 14图18 ：啤酒总产量14图19：啤酒价格带分布 14图9 ：行业集中度（2019年）数据来源：东北证券，东方财富Choice数据数据来源：东北证券，wind图8：二片罐行业产能及产能利用率预测情况表4 ：龙头企业近年收购情况一览公司名称时间标的品类出资额河北宝钢制罐北方50%股权二片罐宝钢包装2019 年武汉宝钢包装50%股权二片
4、罐佛山宝钢制罐50%股权二片罐一哈尔滨宝钢制罐50%股权二片罐2017 年浙江纪鸿包装51%股权二片罐6675万元中粮包装成都高森包装容器100%股权二片罐7497万元2019 年无锡华鹏瓶盖23%股权瓶盖5340万元浙江纪鸿包装14.1%股权二片罐7850万元江苏扬瑞新型材料股份金属涂料3822万元2U16 年中粮包装27%股份二片罐16.16亿港元2017 年浙江纪鸿包装19%股权二片罐760万美元2018 年波尔佛山100%股权、波尔北京100%股权、波尔 青岛100%股权、波尔湖北95.69%股权股权二片罐2.05亿美元2019 年黄山永新股份9.80%股份复合彩印包装3.76亿元20
5、17 年温州博德科技70%股权单片罐1.94亿元界兴股份2019 年收购太平洋制罐下属漳州、武汉公司100%股权二片罐3.31亿元数据来源：东北证券，公开资料整理，Wind海外市场成龙头新战场。在国内市场增长放缓的背景下，龙头纷纷推动海外市场布 局，宝钢包装于2012年开始越南业务，2020年5月公告将于马来西亚新建年产8 亿罐生产线；中粮包装于比利时投建生产线（约10亿罐年产能）已与2019年底投 产；昇兴股份于2019年9月公告在柬埔寨新建生产线。整体看，龙头推进海外市 场开发,有利于翻开成长空间，贡献相对稳定的业绩增量（国际市场预计目前的盈 利能力优于国内市场），并有助于维护国内供需格局
6、平稳。图10 :宝钢包装境外收入与增速情况图H：宝钢包装境外业务毛利率数据来源：东北证券，Wind营业收入（亿元）同比增速2014 2015 2016 2017 2018数据来源：东北证券，Wind图12 ：宝钢包装越南子公司净利率情况一净利率数据来源：东北证券，Wind 需求端：平稳增长带动供需格局重回均衡二片罐需求平稳增长，啤酒、碳酸饮料为主要下游。从需求量看，国内二片罐需求 量总体逐年平稳递增，2015-2019年GAGR为6.89%, 2019年国内二片罐总需求量 到达470亿罐。从下游结构看，啤酒、凉茶是二片罐的主要消费领域，下游客户集 中趋势显著一一2019年啤酒大约占了二片罐56
7、%的需求，主要客户为百威啤酒、雪 花啤酒、青岛啤酒等；碳酸饮料以及凉茶那么占了剩余的大局部市场，主要客户为加 多宝、王老吉、娃哈哈、可口可乐、百事可乐等。整体看，下游客户市占率高，一 方面使金属包装企业议价能力削弱，另一方面也因为大客户对金属包装的品质以及 供应稳定性有更高的要求，使得市场份额往二片罐龙头集中趋势明显。图13：国内二片罐行业需求量数据来源：东北证券，公司公告图14：国内二片罐市场规模数据来源：东北证券，公司公告图15 ：建峻五月罐行业需求量结构图16：国内二片罐市场分品类增速啤酒 56.4%-10%数据来源：东北证券，公司公告数据来源：东北证券，公司公告数据来源：东北证券，公司
8、公告啤酒罐化提速，带动行业稳健增长啤酒行业：供需稳定+替代品增加，预计产量保持平稳。根据Euromonitor数据， 我国啤酒消费人群的平均年龄为35岁，在国内，啤酒企业也将产品定位中青年。 然而，近年来，我国的人口结构发生重大变化，根据国家统计局的统计数据，我 国2002年便已进入老龄化社会，并且近年来老龄化有加速趋势。作为啤酒消费 的主力人群15-59岁人口占比从2011年67.26%下滑到2019年65.44%,且预计在 2030年将下滑至59.20%o在啤酒消费人群连续萎缩的情况下，我们预计啤酒产 量未来以保持平稳为主。图17 ：中青年1559岁人口占比图18 ：啤酒总产量 15-59
9、岁人口占比（）70 -1656055lllllllh啤酒产量（万千升、万吨）6000 5000 -4000 - 3000 - 2000 -1000 - 0 -数据来源：东北证券，中国社会科学院数据来源：东北证券，Wind低档啤酒&即饮场景占比高，玻璃瓶占据了啤酒包装的主导地位。一方面，由于 啤酒企业前期以增量和价格战抢占市场份额，啤酒市场大局部以低端产品为主， 而玻璃瓶经过循环使用后本钱较二片罐低，使得啤酒厂家更加倾向于采用玻璃瓶 包装。另一方面，啤酒行业分即饮市场和非即饮市场，早期销售渠道较为单一， 餐饮、夜场等即饮市场为主要销售渠道，因此玻璃瓶虽然保质期较短，但仍能满 足消费渠道需求。以上
10、两个因素，导致了我国啤酒罐化率远低于海外。图19 :啤酒价格带分布图20 ：啤酒销售渠道分布饮,50.0 %场,10.0 %KA, 10.0% ”流 通,30.0 %数据来源：东北证券，Eurometer数据来源：东北证券，青岛啤酒2019年年度报告短期看，啤酒、软饮料需求回升，疫情催化啤酒罐化率加速提升。2020年1-2月， 受疫情影响，全国啤酒、软饮料产量分别同比下滑40%和22.75%。随着复工复产的 推进，疫情影响逐渐消退，3月开始产量增速回升，4月开始增速扭正，5月啤酒、 软饮料产量同比上升14.60%和7.6%,考虑到二片罐包装供应有较明显的时效性， 近期产量增速回升有望带动二片罐
11、需求快速回暖。同时，疫情冲击下啤酒的餐饮渠 道占比下降，商超、电商渠道占比提升,而商超渠道以销售罐装啤酒为主，加上疫情期间居家饮酒场景与饮酒量的增加,有望带动二片罐需求快速增长。图21 ： 2020年15月全国啤酒产量及增速数据来源：东北证券，Wind图22 ： 2020年15月软饮料产量及增速数据来源：东北证券，Wind中长期看，人均耗罐量提升潜力大，啤酒金属罐包装本钱劣势消失，罐化率提升推 动二片罐行业稳健增长：1）对标兴旺国家消费量-我国人均耗罐量提升潜力大，啤酒消费升级带动罐装需 求。2018年我国人均年消耗饮料易拉罐的数量仅不到50罐，远低于兴旺国家200-300 罐的数量。随着着宏
12、观经济开展、限塑令政策进一步推广，金属包装渗透率将稳步 提升。而针对啤酒市场，消费升级趋势明显，中高端啤酒占比近年来稳步提升，从 而带动罐装比例增加。图23： 2018年我国与兴旺国家金属饮料罐人均消费量比拟数据来源：东北证券，Wind2）啤酒玻璃瓶本钱提升，二片罐本钱劣势逐步消失。啤酒瓶使用长期以来存在诸 多问题，局部厂家回收的啤酒瓶超过回收期限，使用、回收、运输过程的划损容易 导致啤酒瓶硬度下降，爆炸的可能性上升，形成巨大的平安隐患。2017年，工业和 信息化部与国家标准委出台的新国标取消了回收期限，更注重对可回收旧瓶使用过 程中的质量检测，对耐内压力、抗冲击、抗热震性、裂纹四项指标进行了
13、规定。根 据调研，假设严格执行，实际回收次数将从4次下降到2次。同时玻璃瓶生产也受到 严格管控，2017年工业和信息化部对2010年发布的日用玻璃行业准入条件进 行了修订，形成日用玻璃行业规范条件（2017年本），假设严格执行环保标准，玻 璃瓶生产本钱将上升。加上近年国内人工本钱迅速上升，回收本钱有所增加，玻璃瓶价格优势逐渐丧失，华南地区500ML玻璃瓶综合本钱从0.3元上升至0.5元以上。 现阶段看，二片罐本钱已与玻璃瓶本钱相近。图24 :啤酒瓶存在平安隐患超龄啤酒瓶易发生爆炸事故男子血管神经被炸断女乂弘匕力、在乐：本 JL UL 分，女乂弘匕力、在乐：本 JL UL 分，新浪福建2017年
14、4月22日超龄啤酒瓶易发生爆炸事故男子血管神经被炸断，记者李永华文/摄）气温 渐升，啤酒消费旺季就要来临.近日有媒体报道称，因使用“超龄”啤酒瓶，崂山 啤I叼与百贝TT外，畀表5 :啤酒瓶17年新国标变化相关政策附件不再规定规格尺寸，只规定规格尺寸公差ISO9058： 2008玻璃容器瓶用标准公差对可回收瓶瓶身和瓶底厚度的最小值作出规定，ISO8114： 2004玻璃容器耐垂直负荷试验方 并增加垂直负荷强度试验法取消回收期限，新增对可回收瓶进行质量监控检 测以确保质量GB2828.1计数抽样检验程序（外观初检、清洗、在线检验、抽检） 数据来源：东北证券，知网表6 ：日用玻璃行业规范条件（2017年本）局部政策和影响影响淘汰中小、落后产能影响淘汰中小、落后产能淘汰中小、落后产能增加环保费用增加环保费用增加环保费用政策以天然气、优质燃料油、优质煤制热煤气为主要燃料的玻璃熔窑规模应到达日用玻璃熔窑的规模各项指标要求。熔窑要做到定期检查保养，确保到达日用玻璃熔窑的玻璃熔制 质量和日用玻璃熔窑能源消耗限额所列的指标要求。退火窑采用天然气、液化石油气、电等清洁加热能源，严格限制 采用洗涤冷煤气和水煤气为加热热源。供料道采用天然气、液化石油气、电等清洁能源，禁止采用洗涤 冷煤气和水煤气为加热热源。使用含硫量低的优质燃料，严格
