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1、投资摘要关键结论与投资建议设计咨询行业处于建筑产业链前端，包括勘察、设计、咨询等多种业务。由国 务院相关部门及地方政府对口职能部门以“条、块结合”的方式管理，被人为 拆分为多个互相隔断的子行业。根据住建部等相关部门的规定，总共细分为21 个子行业，包括铁路、公路、建筑、市政、水利、电力等，各细分行业各自隔 断，竞争格局差异较大。独有的资质体系又为各子行业之间又建立了一道壁垒， 21个子行业有勘察、设计、咨询的不同资质，每种资质分为甲级、乙级、丙级 等多种等级，招投标上规定了资质等级等市场准入制度。全国有超过23000家 企业，行业分散。我国设计院期初多是事业单位，先后完成了企业制、产权多元化改
2、革后，逐步 走向市场化。全球最大工程设计企业AECOM和FLUOR公司的开展历程都主 要依托于不断的外延拓展，通过跨行业的产业链延伸和跨区域的并购整合，在 业务领域不断延伸，经营范围不断扩大。当前我国龙头企业设计咨询企业资质 不断完善，拥有综合甲级资质的企业可全行业开展业务，行业壁垒逐步打破。 收费水平与兴旺国家相比还普遍较低，存在较大提升空间。设计企业近年来迎 来上市高峰，目前总计已经有20多家上市公司，多以区域性龙头为主，未来有 望实现从“区域化”走向“全国化”，打破地域壁垒。策鼓励全过程服务，也有 望实现产业链的进一步延伸。重点推荐低估值的区域龙头：苏交科、中设集团、 勘设股份、华建集团
3、等。核心假设或逻辑第一，国内今年受疫情影响，1.2月份重要经济数据都出现了明显下滑，逆周期 调节作为2020年政策重要取向，专项债已经提前发行。疫情过后托底保就业 等政策落地有望使基建投资超预期，设计咨询处于产业链前端优先受益。第二，全球疫情扩散，外围市场不稳定，降低了当前市场风险偏好，低估值的 板块有望获得资金关注，设计咨询龙头公司当前估值基本处于历史最低水平， 平安边际高，估值吸引力突出；第三，今年是十三五规划的最后一年，也是十四五的开端，下半年随着十四五 长期规划等逐步落实，设计先行，设计咨询行业景气度有望提升。与市场预期的不同之处第一，市场普遍认为当前投资机会主耍是新基建，旧基建难有表
4、现。我们认为 都是投资驱动，新基建当前估值高，而设计咨询龙头10倍左右的PE,估值为 为历史底部水平，平安边际高，提升空间大。第二，市场普遍认为经济下滑，复工受疫情推迟，公司业绩将受影响。我们认 为相比于制造业和服务业，建筑行业受需求的影响较小，投资驱动，属于逆周 期调控首选，随着复工逐步到位，建筑业景气度的回升领先于其他行业。市政院各有春秋，八大院分别并入国企、央企 市政设计院主要是为城市基础设施建设提供设计咨询服务的企业，所涉及内容 包括城市道路、公路、桥梁、城轨、地铁、给排水、建筑、天桥与地道、工程 测量等。市政领域地域性极强，存在较强的地域垄断，我国传统的八大市政院基本是按 地域划分的
5、，占据了我国市政领域绝大局部市场份额，其中华北、中南、西南、 东北、西北五大市政院均是原建设部直属设计院转制而来，上海、北京、天津 三大市政院为地方设计院开展而来。从以上“八大市政院”的归属来看，除了天津市政院还直属天津市国资委外， 其他市政设计院均被整合或收购入大型央企或国企，其中华北、西北市政院并 入中国建筑旗下，西南、东北市政院并入中国交建旗下，北京、上海、中南市 政院那么分别并入北控集团、上海建工和中信集团。当前上市公司主要有中国交 建、中国建筑、上海建工、城建设计（港股）等。表5：八大市政院简介所属公司设计院规模和业绩中国建筑科技股份（中国建筑子公司）华北市政院原直属建设部，在职员工
6、1800余名，综合甲级资质北控集团北京市政院员工超2500人，在市政环保、路桥等领域领先，综合甲级资质上海建工上海市政院员工超4800人，2017年设计收入32.25亿元，综合甲级资质中信集团中南市政院原直属建设部，员工1600余人，综合甲级资质中国交建西南市政院原直属建设部，员工超1200人，2017年设计收入6.65亿元中国交建东北市政院原直属建设部，员工超1500人中国建筑和AECOM公司西北市政院原直属建设部，员工超2000人，2017年设计收入14.41亿元天津国资委天津市政院员工超1400人，行业甲级资质资料来源：各公司官网，建筑时报，国信证券经济研究所整理水运设计以中国交建为主，
7、水利、民航等设计由相关部门下属设计院主导中国交建是我国最大的港口设计及建设企业，设计承建了建国以来绝大多数沿 海大中型港口码头，国内航务工程市场占有率超70%,旗下中交第四航务工程 勘察设计院、中交第三航务工程勘察设计院、中交水运规划设计院、中交第 一航务工程勘察设计院等均是国内60强设计院。水利和民航有较强的部门属性，主要设计业务由水利部和民航系统相关部属设 计院主导完成，其中水利设计院规模较大的有长江勘测规划设计研究院、黄河 勘测规划设计等，均是水利部直属设计院；民航设计院以中国航空规 划设计研究总院、上海民航新时代机场设计研究院、中国民航机场建设集团等 为主，以上民航设计院均是民航系统内
8、部设计院。表6 :水运、水利、民航领域龙头设计院情况民航系统所属公司或部门设计院规模和业绩中国交建（水运设计）中交四航院中交三航院中交水运规划设计院中交一航院原直属交通部，员工超1000人位于上海员工1100余人员工700余人水利部（水利设计）长江勘设院黄河勘设院员工2000余人位于河南，员工1500余人（民航设计）中国航空规划院综合甲级资质，员工3800余人上海新时代设计院民航甲级资质，由民航华东和中南机场设计院合并而来中国民航机场建设集团民航甲级资质，承当了中国90%以上机场的建设相关工作资料来源：各公司官网，建筑时报，国信证券经济研究所整理建筑设计较为分散，分两大阵营相比其他专业工程设计
9、，我国公共建筑设计具有门槛更低、壁垒更小、市场竞 争更激烈、市场规模更大等特点，因此，我国的建筑设计行业呈现出主体较多、 集中度较低的局面。全国共有建筑设计企业超过4000家，平均每家建筑设计 企业完成营收只有0.73亿元。从建筑设计企业的发源来看，大致可以分为两大阵营，一部门来自于国家建设 部及相关系统，以中国建筑下属设计院和华东建筑设计院等为代表；另一局部 来自于高等院校的建筑类相关专业，以同济大学建筑设计院、华南理工大学建 筑设计院等为代表。图4:建筑设计院两大阵营源自建设部系统源自建设部系统建筑科技中国建筑下属设计院华建集团广东省建筑设计院深圳市建筑设计院天津市建筑设计院源自大学建筑专
10、业同济大学建筑设计院 华南理工大学建筑设计院东南大学建筑设计院 清华大学建筑设计院浙江大学建筑设计院 哈尔滨工业大学建筑设计院资料来源：公开资料，国信证券经济研究所整理根据ENR和中国建筑时报2018年“中国承包商80强和工程设计企业60 强”榜单数据，中国建筑下属设计院、华东建筑设计院、同济大学建筑设计院、 CCDI国际建筑设计院等11家建筑设计企业跻身全国设计院60强，综合来看， 以上入榜建筑设计院也是我国最具实力的建筑设计院，且建设部及相关系统发 展起来的设计院规模相对更大一些。当前上市公司主要有中国建筑、华建集团、 中衡设计等。表7 ：公共建筑设计院情况资料来源：各公司官网，建筑时报，
11、国信证券经济研究所整理2018 年 60强排名设计院名称所属企业或单位规模及人员2中国建设科技国务院国资委由建设部建筑设计院等4家设计院合并而来，员 工超8000人，3中国建筑下属设计院中国建筑包括中国建筑东北、西北、西南、北京、上海等 设计院9上海现代建筑设计院华建集团拥有华东建筑设计研究院和上海建筑设计研究院 等，员工超7000人11同济大学建筑设计研究院同济大学员工超3000人18CCDI悉地国际建筑设计院CCDI悉地国际员工超1400余人，23上海天华建筑设计院天华集团员工超4700余人25广东建筑设计院广东国资委员工超2700余人26金螳螂建筑装饰设计金螳螂建筑装饰设计龙头51中衡设
12、计中衡设计原苏州工业园区设计研究院58华蓝设计华蓝集团广西建筑设计龙头60中信建筑设计总院中信集团员工超1400人专业工程设计壁垒高，垄断较为明显煤炭行业以部属设计院为主，中煤科工是龙头目前国内煤炭领域的设计院主要以原煤炭工业部部属设计院为主，各自依托地 域优势，开展成为具有特色的煤炭设计研究院，包括了北京、武汉、关叼,卜1、沈 阳、南京等地的研究院，同时开展出了一批民营煤炭设计院。总体来讲，中煤科工集团在煤炭设计领域是龙头，旗下有中煤科工南京设计院、 重庆设计院、武汉设计院、沈阳设计院和北京华宇工程公司等多家甲级资质煤 炭设计院，其他比拟大型的煤炭设计院包括中煤西安设计工程公司、大地工程 开
13、发（集团）公司和新疆煤炭设计研究院等。表8 :煤炭行业八大设计院所属公司或部门设计院规模和业绩中煤科工南京设计院原煤炭工业部直属设计院，员工超700人，行业甲级资质中煤科工重庆设计院原煤炭工业部直属设计院，员工在1000人左右中煤科工集团中煤科工武汉设计院原煤炭工业部直属设计院，员工超700人（央企）中煤科工沈阳设计院我国第一所煤炭工业设计院，员工超600人北京华宇工程公司由北京煤炭设计院和煤炭工业部选煤设计部合并而来，员工1700余人中国中煤能源集团 （央企）中煤西安设计工程公司简称“西煤”，原煤炭工业部直属设计院，员工1300余人大地工程开发集团 （民企）大地工程开发公司原为中澳合资企业，
14、后改制为内资民营企业，员工600余人新疆国资委新疆煤炭设计研究院煤炭工业部乌鲁木齐设计研究院，员工400余人资料来源：各公司官网，建筑时报，国信证券经济研究所整理石油天然气设计以两桶油为主导，化工石化医药以中国化学为龙头石油天然气工程领域最大的设计院都是中国石油、中国石化旗下的设计院（原 石油工业部下属设计院），其中中国石化工程建设公司、中石化洛阳工程公司、 中国石油工程建设公司华东设计院、中国寰球工程公司等居于榜首，以上设计 院都获得了工程咨询综合甲级资质。类似的，化工石化医药等工程领域最大的设计院都是中国化学（原化工部）下 面的设计院，其中中国天辰工程（化工一院）、中国成达工程（化工八院）
15、、东 华科技（化工三院）等居于榜首，比拟大的还有赛鼎工程公司（化工二院）、华 陆工程公司（化工六院）、五环工程公司（化工四院）等，以上设计院都获得了 工程咨询综合甲级资质。当前上市公司主要有中国化学、中国石油、中国石化、 东华科技、天华院等。表9 ：石油化工领域主要设计院情况所属公司或部门设计院所属公司或部门设计院规模和业绩Z.工土、我国首家石汕炼制与石油化工工程设计单位，员工超2100人,中国石化工程建设公司中国石化2017年设计收入101.72亿元，居于60强设计院榜首中石化洛阳工程公司中石化洛阳工程公司前身是石油工业部直属设计院，港股上市公司中石化炼化工程子 公司，员工超1000人中石油华东设计院中石油下属最大石油炼制工程设计院，员工超1200人中国石油中国寰球工程公司我国最早试点设计施J：一体化的设计院，员工超9800人中国天辰工程原化工部第一设计院，员工超2000人，营收规模超100亿元中国成达工程
