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1、目录1 .盈利拆解：增速下行，内局部化3.息差表现：收益驱动，环比上行42 .资负结构：存贷多增，扩表放缓5.非息收入：基数拖累，中收趋弱73 .资产质量：不良降低，拨备增厚8.投资建议94 .风险提示91 .盈利拆解：增速下行,内局部化农商行2019年拨备反哺盈利上行, 2020年一季度拨备多提盈利下滑较 快。从2019年报来看，与我们判断一致，拨备反哺利润成为业绩最大 贡献项，净利润增速继续上行。但受规模增速下滑影响，拨备前利润和 营业收入增速均小幅下降。2020年一季度，农商行整体盈利能力处于下 行区间。其中，营收增速环比下降l.lpc至12%,拨备前利润增速环比 下降0.3pc至13.
2、7%,净利润增速环比大幅下降5.9pc至12.7%o拨备前 利润增速高于净利润增速Ipc,显示拨备处于多提阶段。考虑到2020年一季度疫情影响，以及局部小微企业延期还本付息，因 此利润增速短期下降在所难免，但盈利相对稳定性仍可期待。农商行 20Q1拨备计提力度加大导致净利润增速下滑较快，但展望全年，我们 认为仍然处于拨备反哺阶段，2020全年拨备反哺将是支撑盈利增速稳定 的最主:要来源。图1 ： 20Q1拨备前利润较为平稳,但净利润增速下滑较快，营业收入净利润一拨备前利润数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。报告样本采用五家上市农商行（无锡银 行、江阴银行、常熟银行、张家港行、苏农银行），为刻
3、画行业情况，本报告均采 用加权平均方式计算数据，下同。本钱和税收贡献业绩,拨备和息差拖累业绩。从业绩驱动因素看：2019 年二季度开始，农商行生息资产增速不断下行，扩表速度减缓，拨备成为支 撑利润的主要来源。2020年一季度对业绩贡献最大的是本钱和税收节约。 疫情导致线下网点暂停营业，差旅费用也有节约，因此银行本钱端“意 外”受益。而农商行有效税率降低使得一季度税收节约，对业绩形成支 撑：对业绩拖累最大的是拨备和息差。小微客群本身抵御风险能力较 差，疫情发生后，银行预先多提拨备以应对后续可能的损失，因此2020 年一季度拨备多提是业绩最大拖累项。而息差尽管环比走阔Ibp,但由 于2019年同期
4、高基数影响，对业绩仍然是负向贡献。展望2020全年,拨备仍是业绩稳定重要来源。拨备反哺比我们预期来 的要晚一些，考虑国内疫情情况已明显好转，国际疫情也已得到初步控 制，边际上看银行持续加大拨备计提力度的可能性已不大。预计2020 年中报披露后行业重回拨备反哺期，支撑盈利稳定。表1 : 20Q1拨备多提是最大拖累项，税收是最大贡献项18Q118H118Q318A19Q119H119Q319A20Q1环比规模10.9%12.2%14.5%12.7%14.8%13.8%10.1%8.5%8.7%0.2pc息差0.2%0.0%-0.7%2.4%3.2%0.4%0.2%().3%-0.8%-l.lpc非
5、息0.6%3.7%3.4%3.3%5.2%0.7%4.2%4.4%4.1%-0.3pc本钱-0.4%-0.5%0.1%2.4%2.9%1.9%1.4%0.9%1.7%0.9pc拨备0.9%-1.6%-4.6%-14.2%-16.9%-1.0%5.9%6.9%-2.1%-9.1 pc税收1.3%1.2%2.2%4.3%4.9%0.3%-3.3%-2.3%1.2%3.5pc国薪端薪戮11.0%14.1%16.1%18.6%18.7%12.7%-5.9pc分银行看-农商行表现分化。从营收端看：受益于非息收入强劲增长 以及息差扩大，无锡银行营收逆势走强。常熟银行也同样因为非息收入 增长使得其营收增速较
6、为稳定；其余银行营收端受疫情影响均有不同 程度下降，受累于息差收窄和非息收入下滑，江阴银行营收受疫情冲击 最为严重；从利润端看：受疫情影响，各家农商行均预先多提拨备导致 利润端增速卜滑，但无锡银行和张家港行受影响较小。表2 :分银行看,农商行业绩继续分化。19A营业收入同比20Q1环比归母净利润同比19A20Q1环比江阴银行6.9%-3.4%-)0.2pc18.1%8.4%-9.8pc常熟银行10.7%10.4%-0.3pc20.1%14.1%-6.1 pc张家港行28.5%18.7%-9.8pc14.3%12.5%-l.8pc苏农银行11.8%6.0%-5.7pc13.8%11.0%-2.9
7、pc无锡银行10.9%31.0%20.1 pc14.1%12.8%-1.3pc数据来源：公司财报，国泰君安证券研窕。2 .息差表现：资产驱动,息差走阔农商行2019年息差走平2020年一季度环比上行。2() 19年净息差(期 初期末)整体保持平稳，生息资产收益率和计息负债本钱率同步下降， 保证净息差稳定。2020年一季度，农商行净息差环比逆势上行Ibp至 2.5%,其中资产收益率环比下降3bp,负债本钱率环比下降4bp,资产 收益率下降小于负债端，驱动息差环比走阔。但由于2019年同期息差 处F高点，因此环比看反而边际拖累银行业绩表现。图2 :农商行19A息差走平，20Q1息差上升Ibp图3
8、：资产收益率降幅小于负债本钱率Ibp数据来源：公司财报，国泰君安证券研窕。数据来源：公司财报，国泰君安证券研窕。18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 I9Q420Q1数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。分银行看,农商行息差环比上行受特殊样本影响。张家港行因资产端大 量投放零售贷款带动息差（期初期末，累计）环比上升44bp,使得样本 农商行息差环比微增Ibp。假设剔除张家港银行，那么农商行季度息差（期 初期末，累计）环比下降3bp,其中资产收益率环比下降5bp,负债成 本率环比下降4bp,资产收益率下降大于负债端，驱动息差环比收窄。零售资产多投驱动收益率上行,同
9、业利率下降驱动本钱率下行。息差变 动与资产负债结构关系较大。资产端，局部农商行持续多投高定价零售 资产，驱动收益率环比上行，如张家港行、无锡银行和苏农银行。负债 端，由农商行存款占比普遍均较高，相对而言同业负债占比拟高的银 行享受到了同业本钱下降带来的利率优惠，如江阴银行、张家港行。另 外，苏农银行和无锡银行因其存款端定期存款占比大幅提升使得其负债 端本钱不减反增。表3 ：分银行看,局部银行大力投放零售资产支撑息差环比上行数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。19A20Q1息差环比资产收益率环比负债本钱率环比江阴银行2.05%2.03%-2bp-7bp-7bp常熟银行3.31%3.12%-19
10、bp-15bp4bp张家港行2.46%2.90%44bp40bp-5bp苏农银行2.45%2.40%-4bp2bp7bp无锡银行1.89%1.93%4bp12bp8bp.资负结构：存贷多增，扩表放缓资产增速环比微增扩表进程放缓。2019年二季度起，农商行扩表进程 放缓，资产端增速卜.降，贷款投放速度放缓；负债端增速回落，但存款 增速下降趋势在2019年四季度略有放缓。2020年一季度，受宏观政策 刺激影响，资产增速环比微增0.2pc至8.6%,受资本充足率影响，扩表 进程仍处于低速放缓区间。贷款多投,存款多增，2020年一季度，贷款增速环比提升1.4pc,存款 增速环比下滑4.5pco但贷款和
11、存款增速仍然高于同期资产负债增速，说 明贷款、存款仍处于多增阶段。农商行存款增速下行，一方面源于2019 年同期高基数，一方面源于小微客群受疫情影响较为严重。图4 ： 20Q1贷款多投,环比上升L4pc图5 :存款增速持续下滑一资产同比 贷款同比19.0%17.0%15.0%13.0%11.0%9.0%7.0%5.0%I8Q1 I8Q2 I8Q3 18Q4 I9Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。负债同比存款同比18Q1 18Q218Q318Q419Q1 19Q219Q319Q420Q1数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。分工程看,存贷款占比提升
12、,同业资产和同业负债占比下降。2019年四 季度以来，资产端，受宏观政策影响，贷款占比持续提升，同时债市走 牛使得银行多配债券，而低收益同业资产持续压降，结构优化有助于稳 定资产端收益率。负债端，受疫情影响，消费场景受限，存款占比结束 2019年三季度下降趋势，环比上升。同时，受利率下行，局部银行通过 发债和同业借入资金补充负债端来源。表4 ：资产端贷款及金融投资占比提升，负债端存款及债券占比提升数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。资产结构19Q119Q219Q319Q420Q1环比贷款50.6%52.2%53.9%54.0%54.5%0.5 pc投资33.3%32.0%30.8%31.9%
13、32.7%0.8pc同业及其它16.1%15.7%15.3%14.1%12.9%-l.3pc负债结构19Q119Q219Q319Q420Q1环比存款82.0%82.3%84.4%84.1%84.6%0.5pc债券10.4%9.2%7.5%6.5%6.7%0.2pc同业及其它7.5%8.5%8.1%9.4%8.6%-0.8pc分银行看,农商行间分化明显。资产端，依托当地对公资源和异地扩张 模式，局部农商行选择多投贷款，使得贷款占比环比上升，如常熟银行、 无锡银行。且伴随着贷款多投，存款占比也普遍提升。而另外一此农商 行那么选择多投债券，使得贷款占比环比下降，如苏农银行。且伴随贷款 少投，存款占比
14、也相应下降。表5：农商行资负结构分化明显20Q1贷款占比bb 20Q1存款占比环比江阴银行53.2%0.1 pc83.8%0.5pc常熟银行58.6%1.6pc84.2%1.5pc张家港行56.1%-0.1 pc85.8%3.1 pc苏农银行51.7%-0.9pc80.0%-3.9pc无锡银行51.7%1 .Opc88.4%0.9pc数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。.非息收入：基数拖累，中收趋弱中收下滑与投资收益高基数拖累非息表现-2020年一季度非息收入增速 环比下行4.8pc至36%。其中，中收增速环比下行0.6pc,整体保持稳定， 主要源于受疫情影响，银行卡手续费收入下降；代理和理财业务整 体保持稳健增长，对冲局部疫情冲击；投资收益同比增速环比略降主 要源于2019年同期高基数所致。图6 ：非息收入增速环比下降4.8pc非息收入同比 中收同比数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。分银行看，在中收趋弱背景下，投资收益成为非息表现分化原因。不同 银行间非息收入分化较为明显，其中受债券市场景气上升影响，局
