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1、第八章第八章 非传统风险转移方法非传统风险转移方法l1趋同化的市场和整体化解决方案趋同化的市场和整体化解决方案l2传统保险合同传统保险合同l3损失敏感型合同损失敏感型合同l4多险种和多触发原因产品多险种和多触发原因产品l5应急资本应急资本l6与保险有关的证券化与保险有关的证券化7.1 趋同化的市场和整体化解决方案l市场趋同化市场趋同化银行、保险、再保险人的业务开始出现相互融合的趋势，主要表现为这些机银行、保险、再保险人的业务开始出现相互融合的趋势，主要表现为这些机构提供的服务产品的融合。保险人扩大了承保范围，开始涉足传统上通过资构提供的服务产品的融合。保险人扩大了承保范围，开始涉足传统上通过资
2、本市场对冲的风险，为过去认为是不可保或很难承保的风险提供了新的解决本市场对冲的风险，为过去认为是不可保或很难承保的风险提供了新的解决方案。方案。lART(AlternativeRiskTransfer)解决方案解决方案传统保险市场的缺陷：传统保险市场的缺陷：逆向选择逆向选择道德风险道德风险信用风险信用风险有限能力有限能力整体化解决方案整体化解决方案 第一等级：给定资本结构，在一个市场内实现整体化。第一等级：给定资本结构，在一个市场内实现整体化。第二等级第二等级：给定资本结构，跨市场实现整体化。给定资本结构，跨市场实现整体化。(MMPs，MTPs等等)第三等级：改变资本结构，跨市场实现整体化。第
3、三等级：改变资本结构，跨市场实现整体化。(如有限风险合同，应急资本等）如有限风险合同，应急资本等）第四等级第四等级：改变市场结构，跨市场实现整体化。改变市场结构，跨市场实现整体化。(如保险风险证券化）如保险风险证券化）ARTART的主要形式：的主要形式：自保、风险自留集团、资本市场自保、风险自留集团、资本市场有限风险（再）保险有限风险（再）保险应急资本应急资本多年期多险种产品多年期多险种产品(MMP)(MMP)多触发原因产品多触发原因产品(MTP)(MTP)保险证券化保险证券化天气衍生产品天气衍生产品对风险进行分别管理的缺陷Oilcat公司面临着两种重要风险：公司面临着两种重要风险：石油价格风
4、险。石油价格风险。某种形式的自然巨灾，如地震或飓风，某种形式的自然巨灾，如地震或飓风，这类风险会严重影响实物型资产的价值。这类风险会严重影响实物型资产的价值。如果石油价格比较高，如果石油价格比较高，Oilcat的收入就会很好；的收入就会很好；如果石油价格比较低，它的收入就会不太好。我如果石油价格比较低，它的收入就会不太好。我们计算出来的平均收入是们计算出来的平均收入是1250美元，但在好的年美元，但在好的年景是景是1500美元，在不好的年景是美元，在不好的年景是1000美元。美元。Oilcat的高级经理发现收入的波动性很高，于是的高级经理发现收入的波动性很高，于是要求他们的财务人员设法降低波动
5、性。管理层认要求他们的财务人员设法降低波动性。管理层认为，他们可以接受的波动范围是为，他们可以接受的波动范围是150美元，而其美元，而其余的部分则希望通过套期保值进行对冲。余的部分则希望通过套期保值进行对冲。套期保值前：套期保值前：平均收益=0.51500+0.51000=1250收益波动=0.5（1500-1250）2+0.5（1000-1250）21/2=250价格上升价格下降平均波动概率50%50%未套期时收益150010001250250Oilcat的石油价格套期（单位：美元）的石油价格套期（单位：美元）对风险进行分别管理的缺陷 财务人员财务人员任务：将收入波动性减少到150美元。方法
6、：通过购买一个期货合约。忽略有关摩擦成本，期货合约当石油价格下跌时，可以使公司获得100美元的收入；当石油价格上涨时，公司将付出100美元。结果：公司收入的波动性被限制在了150美元。价格上升价格下降平均波动概率50%50%未套期时收益150010001250250来自期货的支付-1001000套期后的收益140011001250150对风险进行分别管理的缺陷风险管理经理风险管理经理在公司的另一个部门，风险管理经理（在公司的另一个部门，风险管理经理（RM）也在进行着他的工作。对也在进行着他的工作。对Oilcat公司实物型资产的分析表明，巨灾可能会导致公司实物型资产的分析表明，巨灾可能会导致10
7、00美元的损失，美元的损失，会严重降低收入水平。这种事件发生的概率低于会严重降低收入水平。这种事件发生的概率低于10%。风险经理不熟悉。风险经理不熟悉石油价格市场，所以他主要关心的是通过设计一个保险计划来稳定公司石油价格市场，所以他主要关心的是通过设计一个保险计划来稳定公司的收入。在和公司首席财务官的交谈中他得知，公司的平均收入是的收入。在和公司首席财务官的交谈中他得知，公司的平均收入是1250美元，而且管理层希望将收入向下的波动水平控制在美元，而且管理层希望将收入向下的波动水平控制在150美元。风险经美元。风险经理根据这些数据和要求，设计了相应的保险计划。理根据这些数据和要求，设计了相应的保
8、险计划。无巨灾有巨灾平均波动概率90%10%未保险时的收益12502501150300保险支付-504500套期的收益12007001150150对风险进行分别管理的缺陷 从这个简单例子中可以发现：从这个简单例子中可以发现：1 1尽管高级管理层把收入波动性为尽管高级管理层把收入波动性为150150美元作为控制目标，财美元作为控制目标，财务人员和风险管理经理则是从不同角度来考虑这个问题，因此，务人员和风险管理经理则是从不同角度来考虑这个问题，因此，他们对公司整体收入水平的波动存在不同的认识。他们对公司整体收入水平的波动存在不同的认识。2 2尽管财务人员和风险管理经理都完全履行了他们的责任，但尽管
9、财务人员和风险管理经理都完全履行了他们的责任，但在对每一风险进行套期时没有考虑到整个公司收入的情况，也就在对每一风险进行套期时没有考虑到整个公司收入的情况，也就是说，没有考虑到石油价格和巨灾风险对公司收入水平的相互影是说，没有考虑到石油价格和巨灾风险对公司收入水平的相互影响。响。对风险进行分别管理的缺陷首席首席财务财务官官首席财务官同时收到了石油价格套期计划和巨灾保险计划，而他刚首席财务官同时收到了石油价格套期计划和巨灾保险计划，而他刚好阅读了一本有关公司整体风险管理的书。于是他意识到，这里可好阅读了一本有关公司整体风险管理的书。于是他意识到，这里可能存在着一些机会，可能通过整合这两个风险管理
10、计划来使公司获能存在着一些机会，可能通过整合这两个风险管理计划来使公司获得收益。不过首先，他还是希望知道这两个单独的计划是否分别达得收益。不过首先，他还是希望知道这两个单独的计划是否分别达到了公司风险管理的目标。于是，他整理出一张简单的工作表。到了公司风险管理的目标。于是，他整理出一张简单的工作表。对风险进行分别管理的缺陷 首席财务官可以通过两种工具来达到公司管理的目标：首席财务官可以通过两种工具来达到公司管理的目标：调整石油价格套期保值比例调整石油价格套期保值比例石油价格套期增加到石油价格套期增加到250美元，保持原有保险计划不变。这个数美元，保持原有保险计划不变。这个数量反映了石油价格风险
11、带来的收入波动。不难发现，在这个计划量反映了石油价格风险带来的收入波动。不难发现，在这个计划下，下，Oilcat的收入仅依赖于巨灾是否发生，也就是的收入仅依赖于巨灾是否发生，也就是1200美元，或美元，或700美元。美元。购买巨灾保险购买巨灾保险购买购买1000美元的巨灾保险，使美元的巨灾保险，使Oilcat的收入不再受巨灾的影响，的收入不再受巨灾的影响，也就是说，当石油价格升高时为也就是说，当石油价格升高时为1300美元；当石油价格下降时为美元；当石油价格下降时为1000美元。美元。对风险进行分别管理的缺陷策略策略1 1：对石油价格风险完全套期保值，原保险计划不变：对石油价格风险完全套期保值
12、，原保险计划不变 Oilcat的CFO可能采取的调整 策略策略2 2：对巨灾风险完全保险，原套期保值计划不变：对巨灾风险完全保险，原套期保值计划不变对风险进行分别管理的缺陷 可以将目前单独的计划结合到一个风险管理计划中，从而可以对收入可以将目前单独的计划结合到一个风险管理计划中，从而可以对收入和波动性进行一致性度量。计划中的这两个部分可以由财务部门和风和波动性进行一致性度量。计划中的这两个部分可以由财务部门和风险经理分别来执行，只要风险管理计划对这两种风险有明确的区分而险经理分别来执行，只要风险管理计划对这两种风险有明确的区分而且没有进行更进一步整合的要求，这种方法就是可行的。且没有进行更进一
13、步整合的要求，这种方法就是可行的。这种计划的成本实际上是购买保险的费用，因为期货合同在开始时是这种计划的成本实际上是购买保险的费用，因为期货合同在开始时是没有成本的。当购买了全部巨灾保险时，联合计划的预估最高成本为没有成本的。当购买了全部巨灾保险时，联合计划的预估最高成本为100100美元。通过限制购买保险的数量，可以降低这一成本美元。通过限制购买保险的数量，可以降低这一成本-但只是但只是在首席财务官的第一种策略下，即完全对冲掉原油价格风险后，减少在首席财务官的第一种策略下，即完全对冲掉原油价格风险后，减少购买保险的数量才会增加公司的收入。购买保险的数量才会增加公司的收入。对风险进行分别管理的
14、缺陷 如果不使用期货合同，如果不使用期货合同，Oilcat通过期权来规避风险，那么它将支付通过期权来规避风险，那么它将支付一定的期权费。在这种情况下，这个计划的成本就是期权费和保险一定的期权费。在这种情况下，这个计划的成本就是期权费和保险费之和。如果能将这两种风险结合到一起，从保险人或者再保险人费之和。如果能将这两种风险结合到一起，从保险人或者再保险人那里购买那里购买MMP产品，则有可能节约成本。产品，则有可能节约成本。大家最关心的情景是，如果同时发生巨灾损失和石油价格下降时，大家最关心的情景是，如果同时发生巨灾损失和石油价格下降时，公司会遭受很大的损失。公司会遭受很大的损失。Oilcat能否
15、通过某种套期在两种损失同时出能否通过某种套期在两种损失同时出现时获得补偿呢？这就需要购买现时获得补偿呢？这就需要购买多触发型产品多触发型产品。对风险进行分别管理的缺陷 7.2 传统保险合同财产保险财产保险企业财产企业财产工程保险工程保险货物运输货物运输运输工具（机动车辆、飞机、船舶）运输工具（机动车辆、飞机、船舶）责任保险责任保险产品责任产品责任公众责任公众责任雇主责任雇主责任职业责任（医疗责任、律师责任、设计师责任、董事和高管责职业责任（医疗责任、律师责任、设计师责任、董事和高管责任等）任等）信用保证保险信用保证保险员工福利员工福利团体健康保险团体健康保险团体意外伤害保险团体意外伤害保险团体
16、人寿保险（团体定期寿险、团体万能寿险、团体人寿保险（团体定期寿险、团体万能寿险、团体养老年金保险等团体养老年金保险等免赔额和自留l具有具有200万美元免赔额的风险暴露图万美元免赔额的风险暴露图l无附加保费无附加保费l有附加保费有附加保费(假设附加保费为假设附加保费为50万美元）万美元）保单有效期内保单有效期内发生的总损失发生的总损失企业企业支付支付的损的损失失$2m$0.5m$2m$2.5m有附加保费有附加保费无附加保费无附加保费免赔额的形式l免赔额的形式免赔额的形式l每一事件的免赔额每一事件的免赔额l可以使用有止损额（可以使用有止损额（stop lossstop loss）的保单限定企业自身）的保单限定企业自身支付的总损失支付的总损失l累计免赔额累计免赔额l免赔额和自留额免赔额和自留额(SIR)l免赔额：先由保险人支付包括免赔额在内的损失，免赔额：先由保险人支付包括免赔额在内的损失，然后再由投保人向保险人返还然后再由投保人向保险人返还l需要信用证需要信用证l自留额：由投保人自己支付的损失，保险人不会自留额：由投保人自己支付的损失，保险人不会预先垫付预先垫付保单限额和超赔保单$1m$4
