金融危机后影响企业融资的内部因素实证研究以房地产上市公司为例 赵丽华 暨南大学管理学院[Reference]金融危机的爆发冲击了全球的虚拟经济和实体经济，房地产企业融资时近年来诸多学者关注的焦点本文采用因子分析，以房地产上市公司为研究对象，将影响企业融资的所有因素进行提炼[Keys]融资结构房地产影响因素一、文献回顾受金融危机的影响，中国房地产企业2008年一度出现下滑乃至停滞的迹象．2009年下半年房地产开始复苏，房价飞涨，政策的种种变换也使得投资者对房地产行业的信心受到极大的挫伤房地产企业是否具备顺畅的资金流是企业经营成功与否的决定性因素，因此，房地产企业的融资方式和融资模式显得尤为重要传统融资理论由Durand于1952年划分为净收入理论、净经营收入理论和传统理论三种类型传统融资理论忽略了所得税存在，净收入理认为资本成本随着企业负债的上升而下降，进而可以寻得一个最优的负债比例；而净经营收入理论却认为企业的加权资本与企业的财务杠杆没有任何影响；折中的传统理论看起来较符合现实情况，但由于其是规范推理而并未经过实证研究，所以并没有太大的说服力现代融资理论以1958年Modigliani和Miller发表的MM理论为标志．MM理论认为企业价值与资本结杓没有关系，这一结论是忽略所得税，市场有效等一系列严格的假设条件下得出的，因此遭受诸多质疑和反驳。
因此，Miller在MM理论的基础上引入了公司及个人所得税，得出公司所得税下，利息具有的税前抵扣会增加企业的价值，而个人所得税会抵掉利息带来的收益Myers和Majluf基于MM理论的基础上，公司管理者比投资者更清楚公司的价值的前提下，解释了企业为何偏向于内部融资，在外部融资的时候偏向于负债而[来自wwW.lw5u.cOm]不是发行股票等融资行为二、变量设计及样本选取1．变量设计影响企业融资的内部因素很多，可以分类为盈利能力，偿债能力等财务因素，企业发展因素，资本结构等2．样本选取本文选取深圳证券交易所上市的房地产公司作为样本，剔除表现异常的ST公司，剩余27家企业作为本文的样本公司数据均来源于各样本公司公布的2008年年报及其网站三、实证分析结果1．描述性统计分析本文选取的样本公司规模参差不齐，金融危机下表现出来的抵御能力也有很大区别盈利[来自www.LW]方面，诸多企业出现了净利率及相关资产报酬都出现负值的现象；偿债能力方面，流动比例基本在2的范围波动，但由于房地产资产里存货的比重比较大，因此流动比例和速度比例相差很大，利息保障倍数巨大的数值，可能是由于本文用财务费用代替了利息费用而导致的结果；在股权结构方面，我国房地产企业也逃脱不了一股独大的命运。
2．因子分析1)可行性分析多指标在分析实际问题时显的繁琐和不可操作，因子分子可以从众多的指标中提取可以代表少量的主因子，进行更进一步的分析进行因子分析前，进行相关的信度与效度检验具有重要的意义KMO测试值为0.328，不是很理想，但巴特检测结果是显著的，反映该样本数据可以进行因子分析2）提取主因子被提取的因子必须具备以下几个条件：(1)因子特征值在1以上：(2)总体方差解释量达到60%；(3)因子对变量的载荷达到50%以上；(4)保留的变量必须容纳在所提取的因子之中本文运用SPSS13.0对影响企业融资结构的因素进行主成分因子的提取，系统提取了7个特征值1以上的因子，同时，这7个因子所解释变异量的累计百分比84.281%是比较理想的经过2轮的因子载荷筛选后，剔除了资产负债率和Z指数，修正后该7个因子对21个变量的总体方差解释量达到86.01%对各个提取的因子命名以及代表的意义如下表四、结论本文从理论和实证的角度分析了影响房地产企业融资结构的内部因素以及金融危机影响后，．各大房地产企业08年的经营绩效及融资结构的概况，得出：结论1：受金融危机的巨大冲击，中国房地产行业地动山摇的，全行业的收益直线下滑，大多数呈负增长的现象。
结论2：影响房地产企业融资结构的因素主要有企业属性，运营绩效和公司治理等方面其中，企业属性包括企业的年龄（成立、上市时间）和规模；经营绩效包括盈利性（净利率，净资产报酬率，每股收益等），成长性、资产运营能力（资产周转率，应收账款周转率，存货周转率等），流动性（流动比例和速动比例）等；公司治理方面有股权集中度（第一大股东持股）和股票性质（流通股比例）房地产企业的融资关乎到其生存能力，能否获得足够的资金来保证企业的正常运营是当下房地产企业关注的首要问题因此，对影响企业融资结构的因素进行分析是解决融资难问题的开启之门 -全文完-。
