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1、产业投资基金分析1、产业投资基金的开展环境当前,中国正在经历一段高新技术、根底设施投资活泼的时期,投资主体既有政府,也有私营部门。一方面,是国内高新技术、根底设施投资需求显著增长,而政府面临财政压力和职能转变,需要减少债务,并将投资风险转移到私营部门;同时相对较高的估值推动更多的资产转手,进而促进了较快的资本投入。另一方面,在需求作用下,资金被吸引到国内高新技术,尤其是根底设施行业,根底设施资产已成为具有长期投资等级,富有吸引力的固定收益产品;而且在宏观经济向好的情况下,股本投资将产生较高的股息收益,能充分利用杠杆实现增长,并与通货膨胀挂钩。这些都为中国私募股本投资创造了极好的时机,也为中国产
2、业投资基金开展提供了良好的环境。从法律环境来看,经国务院批准,1995年9月中国人民银行公布了?设立境外中国产业投资基金管理方法?,该方法是至今中资机构在境外设立中国产业投资基金的主要依据。对在境内设立产业投资基金,国家发改委于2004年11月起草了?产业投资基金管理暂行方法?,虽然至今没有出台,但是有关内容已经在相关政府部门达成共识。而国内已成功设立的中瑞、中比等中外合资产业投资基金,均由国家发改委以特批的方式报国务院批准成立。从市场环境来看,当前国内经济继续保持强劲增长,社会资金较为充裕,但投资渠道不畅,包括保险资金、社保资金在内的大资金集团,正积极寻找有稳定现金流回报而又能与其负债结构相
3、匹配的工程投资。只要产业投资基金的回报和结构设计有足够的吸引力,就可以完成基金的募集。2、产业投资基金的投融资特点从国外开展经验来看,产业投资基金主要投资于根底设施行业,包括运输行业(如收费道路、机场、港口和局部铁路)、受监管的公用事业(如供电和天然气网络、供水和废水处理网络)、政府效劳业(如学校和医院、卫星等局部国防工程)和其他(如输油管、液化石油气接收站和运输船、合同发电)等。该行业资产均属于社会根底设施,具有稳定、可预测和低风险的现金流,且独立于商业圈之外,通常与本地通货膨胀相关,有能力支撑高负债。产业投资基金是一个值得中国企业探索的、比拟适合大型建设工程的股本融资方式。对于工程主体而言
4、,其通过产业投资基金融资,主要有五大特点:一是投资期限较长,一般为1015年;二是投资者一般不要求占控制地位,只要求参股;三是投资者到期后退出,发起人可拥有优先回购权;四是以财务投资者为主,很少参加经营管理(但会要求改善和强化公司治理);五是投资者对投资回报要求不高。当然,由于股本投资者比债务融资者承当更多的风险,在收益获得次序上排在贷款之后,因此,产业投资基金的融资本钱要高于银行贷款。与传统的融资方式相比,产业投资基金融资特点如下:3、产业投资基金的设立方案要点目前,我国产业投资基金立法根本处于停滞状态,已设立的中瑞合作基金、中比直接股权投资基金、以及其他创业投资基金和房地产投资基金,均采取
5、了迂回的方式,对不同的设立模式进行了探索。因此,如何在现有的法律框架下,对产业投资基金设立方案进行研究、设计,不仅直接关系基金本身能否成功募集和运作,而且对于中国整个产业投资基金业的开展具有积极意义。结合国内外实践,在中国设立产业投资基金需着重考虑以下几个方面:1.基金组织形式:公司型还是契约型。公司型基金具有独立法人资格,治理标准,管理直接,透明度高等优点;但需承受双重税赋,不可在银行间债券市场发行基金单位,无法实现利润100分红。契约型基金设立简单,便于运作,经批准可以在银行间债券市场发行基金单位,基金收入可以全局部配给基金份额持有人,基金本身无须缴纳所得税;但治理相对困难,对投资者的保护
6、不如公司型基金。2.基金注册地:境内还是境外。在境内注册基金,目前尚无有关的专项法规,无税收优惠政策,审批程序相对简单,投资者以境内保险公司和社保机构为主,期望回报率比债务融资略高;在境外注册基金,法律环境较完善成熟,可选择具有税收优惠的境外地点注册,但审批程序较复杂,投资者群体广,期望的回报率较高(一般在12一16)。3.基金投资方向。首先需确定基金定位是稳定收益的根底设施投资基金,还是要求高回报的创业投资基金,并考查拟投资行业的监管要求;然后分析投资者对基金收益率及其分布特点的要求,选择投资成熟工程,还是在建工程;最后检查不同工程的现金流配合情况,确定具体的投资方向或工程。4.基金规模与存
7、续期。基金规模主要受拟投资工程预计的资金需求,监管机构对基金规模的要求和审批的难易程度,潜在投资者的资金供应规模影响。基金存续期主要受拟投资工程预计的资金需求期间,潜在投资者的资金供应要求,满足投资者一定的预期收益率影响。5、基金到期后处理方式。基金到期后的主要处理方式包括续期,基金将所持有投资工程股权在市场上出售等。工程出售可由约定的投资者拥有优先购置权,出售价格可按工程账面净值、基金成立时的收购价格,或市场价格进行。6.发起人认购比例。发起人需确定对基金希望保持的控制力,将基金预期收益率与其现有投资工程回报率进行比拟,以及衡量自身的资金来源是否充分。在契约型基金中,由于发起人可通过控股基金
8、管理公司来实现对基金运作的实际控制,因此其对基金的认购比例可以尽可能的低。4、产业投资基金的治理产业投资基金的治理包括以下几个层次:1.基金公司或基金本身的治理。由于公司型基金和契约型基金的组织形式完全不同,二者本身的治理也大相径庭。公司型基金参照?公司法?、?产业投资基金管理暂行方法?设立,以基金章程为治理法那么,其最高权利机构为股东会,常设机构为董事会,并由董事会负责制定基金投资原那么与投资战略、审定基金管理公司提交的投资方案;同时设立投资委员会,由各股东按投资比例列席,审查基金管理公司提出的投资方案。契约型基金参照?信托法?、?证券投资基金法?设立,投资者通过基金份额持有人大会行使基金资
9、产的所有权、收益权、委托权、监督权和处置权等,对大会审议的事项进行表决。2.基金管理公司的治理。基金管理公司根据决策权、执行权和监督权相互别离、相互制衡的原那么建立现代公司治理结构,以确保公司管理的科学性与标准化;公司董事会下设风险控制委员会,专职负责公司的风险控制,以保证基金资产的平安性;在控制风险的前提下,通过对投资工程的筛选、价值评估、投资决策和投资管理,在促进所投资产业开展的同时,谋求基金收益的最大化。基金管理公司的责、权和利应在基金公司或基金与其签订的委托管理协议中明确。3.基金托管人的治理。基金托管人是依据基金运行中“管理与保管分开的原那么,对基金管理人进行监督和保管基金资产的架构
10、,是基金持有人权益的代表。基金托管人的主要职责是保管基金资产,执行投资指令并办理资金往来,监督基金管理人的投资运作,复核、审查基金资产净值及基金财务报告。基金托管人的责、权和利应在基金公司或基金与其签订的托管协议中明确。产业投资基金的治理结构具体如下:参考文献:1国家开展方案委员会.产业投资基金管理暂行方法,20042徐洪才.投资基金:投资者的“诺亚方舟.北京:中国财政经济出版社,1998年10月3PaulGomperandJoshLerner.AnAnalysisofCompensationintheUSVentureCapitalPartnership.JournalofFinancialEconomics,199851:3-44