公司分析与价值评价课件

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1、第八章第八章 公司分析与价值评估公司分析与价值评估 第一节第一节 投资银行对上市公司分析与评估投资银行对上市公司分析与评估的意义和内容的意义和内容 第二节第二节 公司基础分析公司基础分析 第三节第三节 公司的财务分析公司的财务分析第四节第四节 公司价值评估公司价值评估绝对估值模型绝对估值模型 第五节第五节 公司价值评估公司价值评估相对估值模型相对估值模型 第六节第六节 公司评估理论的其他模型与方法公司评估理论的其他模型与方法第一节第一节 投资银行对上市公司分析与评投资银行对上市公司分析与评估的意义和内容估的意义和内容 一、公司评估的意义和作用一、公司评估的意义和作用公司评估的目的公司评估的目的

2、 筹资者筹资者资金量资金量投资者投资者收益收益投资银行投资银行价值价值公司评估的作用公司评估的作用 为股票的发行定价提供科学依据为股票的发行定价提供科学依据帮助投资者选择需要买卖的股票帮助投资者选择需要买卖的股票 为兼并收购提供适合的价格定位为兼并收购提供适合的价格定位二、公司分析的主要内容二、公司分析的主要内容基础基础分析分析影响公司成长的因素影响公司成长的因素财务财务分析分析主要财务指标主要财务指标比较分析法、结构分析法、趋势分析法、比率分析法比较分析法、结构分析法、趋势分析法、比率分析法以及综合分析法以及综合分析法价值价值评估分析评估分析 绝对估值模型绝对估值模型股利贴现模型、权益现金流

3、量模型、自由现金流量模股利贴现模型、权益现金流量模型、自由现金流量模型和剩余收益模型型和剩余收益模型相对估值模型相对估值模型 市盈率模型，市净率模型和收入乘数模型市盈率模型，市净率模型和收入乘数模型第二节第二节 公司基础分析公司基础分析 一、公司所属行业地位分析一、公司所属行业地位分析行业的属性、发展历史和目前所处行业周期的阶段性、行业的属性、发展历史和目前所处行业周期的阶段性、目前的市场规模目前的市场规模行业与经济周期的变动关系、与其他行业的替代关系、行业与经济周期的变动关系、与其他行业的替代关系、行业内部的更新换代关系和竞争关系行业内部的更新换代关系和竞争关系公司在行业中的竞争优势、市场覆

4、盖范围和拓展余地公司在行业中的竞争优势、市场覆盖范围和拓展余地 二、公司的产品分析二、公司的产品分析产品的比较优势产品的比较优势成本成本优势优势 技术优势技术优势 质量优势质量优势 产品的市场占有情况产品的市场占有情况销售销售市场的地域市场的地域 分布市场占有率分布市场占有率 新产品、新技术研发能力新产品、新技术研发能力产品的品牌战略产品的品牌战略三、公司的经营管理能力分析三、公司的经营管理能力分析对决策层的管理能力分析对决策层的管理能力分析 管理管理风格风格 经营理念经营理念 政策政策的进取性的进取性 法人治理结构法人治理结构 对上层管理人员的管理能力分析对上层管理人员的管理能力分析解决解决

5、内部问题内部问题 处理外部事务处理外部事务 推进推进研究开发研究开发 训练新的管理人员训练新的管理人员 四、公司成长性分析四、公司成长性分析公司经营战略分析公司经营战略分析 全局性全局性 长远性长远性 纲领性纲领性公司扩张能力分析公司扩张能力分析公司扩张路径特征的分析公司扩张路径特征的分析公司扩张潜力的分析公司扩张潜力的分析 第三节第三节 公司的财务分析公司的财务分析财务分析的内容财务分析的内容 财务状况财务状况 经营效率经营效率 获利能力获利能力 资本结构资本结构 投资收益投资收益 偿债能力偿债能力 常用的分析方法常用的分析方法 比较分析法比较分析法 结构分析法结构分析法 趋势分析法趋势分析

6、法 比率分析法比率分析法 综合分析法综合分析法 一、比较分析法一、比较分析法概念：指对两个或多个有关的、可比的绝对数或相对数概念：指对两个或多个有关的、可比的绝对数或相对数的数据资料进行对比发现指标之间的数量差异，以暴露的数据资料进行对比发现指标之间的数量差异，以暴露矛盾、发现问题的一种最基本的分析方法。矛盾、发现问题的一种最基本的分析方法。比较分析法的三种形式比较分析法的三种形式实际指标与计划指标的比较实际指标与计划指标的比较本期指标与前期指标的对比本期指标与前期指标的对比本企业指标与同类企业的指标的比较本企业指标与同类企业的指标的比较 比较分析法的优点比较分析法的优点 方法简单方法简单 计

7、算方便计算方便 应用广泛应用广泛 二、结构分析法二、结构分析法 结构分析法用于分析企业某项经济指标的结构分析法用于分析企业某项经济指标的局部局部与与总体总体之之间的关系间的关系结构分析法能帮助分析人员进一步了解企业的经营管理结构分析法能帮助分析人员进一步了解企业的经营管理变化趋势以及同类企业之间的细微差别变化趋势以及同类企业之间的细微差别需要注意的需要注意的问题问题产业、企业之间的差异产业、企业之间的差异 三、趋势分析法三、趋势分析法将公司连续几年财务报表的有关数据进行比较，以分析将公司连续几年财务报表的有关数据进行比较，以分析公司财务状况和经营成果的变化公司财务状况和经营成果的变化 两种计算

8、方式两种计算方式定基比率：确定某一年为基准定基比率：确定某一年为基准发展比率：采用环比计算发展比率：采用环比计算四、比率分析法四、比率分析法计算两个指标间的计算两个指标间的相对数相对数来说明其间的相互关系的一种来说明其间的相互关系的一种方法。方法。比率比率分析法的分析法的形式形式相关相关比率比率 构成比率构成比率 动态比率动态比率 四类财务四类财务比率比率反映企业流动状况的比率反映企业流动状况的比率流动比率流动比率 速动比率速动比率 反映企业资产管理效率的比率反映企业资产管理效率的比率应收账款周转率应收账款周转率 存货周转率存货周转率 固定资产周转率固定资产周转率 反映企业权益状况的比率反映企

9、业权益状况的比率 负债比率负债比率 市盈率市盈率 股利与市价股利与市价反映企业经营成果的比率反映企业经营成果的比率 销售收入销售收入利润率利润率 资本金利润率资本金利润率 总总资产利润率资产利润率五、综合分析法五、综合分析法将所有有关指标按其内在联系结合起来，通过计算来衡将所有有关指标按其内在联系结合起来，通过计算来衡量相关指标影响程度的大小量相关指标影响程度的大小综合分析方法综合分析方法杜邦财务分析体系：将企业财务活动及财务指标看作杜邦财务分析体系：将企业财务活动及财务指标看作是一个系统，对系统内的相互依存、相互作用的各种是一个系统，对系统内的相互依存、相互作用的各种因素进行综合分析。因素进

10、行综合分析。沃尔比重评分法：对流动比率、产权比率、固定资产沃尔比重评分法：对流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收帐款周转率、固定资产周转比率、存货周转率、应收帐款周转率、固定资产周转率、主权资本周转率等率、主权资本周转率等7个指标的加权平均来衡量公个指标的加权平均来衡量公司的财务状况、信用水平。司的财务状况、信用水平。 第四节第四节 公司价值评估公司价值评估绝对估值模型绝对估值模型 绝对估值模型绝对估值模型是通过对公司历史及当前基本面分析与对是通过对公司历史及当前基本面分析与对未来反应公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司未来反应公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票内在

11、价值的方法。股票内在价值的方法。相对估值模型相对估值模型是使用市盈率、市净率、收入乘数等指标是使用市盈率、市净率、收入乘数等指标与其它多只股票进行比较，若低于比较的相应指标值的与其它多只股票进行比较，若低于比较的相应指标值的平均值，认为股价被低估，股价将很有希望上涨，使指平均值，认为股价被低估，股价将很有希望上涨，使指标回归到比较的平均值。标回归到比较的平均值。一、股利贴现模型（一、股利贴现模型（Dividend discount model，DDM）公司价值公司价值=未来预计的红利股息的贴现值未来预计的红利股息的贴现值按照公司未来股息红利的增长方式不同，公司价值的估按照公司未来股息红利的增长

12、方式不同，公司价值的估算可分为算可分为零增长模型零增长模型、不变增长模型不变增长模型和和多元增长模型多元增长模型零增长模型零增长模型 公司每年发放的股息红利是不变的公司每年发放的股息红利是不变的简化的零增长模型公式：简化的零增长模型公式： 不变增长模型（固定增长模型）不变增长模型（固定增长模型）公司发放的股息红利每年有一个稳定的增长率公司发放的股息红利每年有一个稳定的增长率 公司估价模型公司估价模型 公司估价模型的简化公式公司估价模型的简化公式多元增长模型多元增长模型 未来股利预测非常困难，近期的预测较准确，而距当前未来股利预测非常困难，近期的预测较准确，而距当前越远的未来，其预测结果误差越大

13、越远的未来，其预测结果误差越大 二段式增长模型二段式增长模型 某个时点某个时点T以前，股息红利可以按年预测；在以前，股息红利可以按年预测；在T以后，则以后，则假定股息红利按一个相对固定的比例增长假定股息红利按一个相对固定的比例增长三段式增长模型三段式增长模型 四阶段增长模型四阶段增长模型 股利贴现模型在实际运用中具有如下缺陷：股利贴现模型在实际运用中具有如下缺陷：（1）难以对不支付股利或支付低股利的股票进行估价。）难以对不支付股利或支付低股利的股票进行估价。（2）股利支付率往往是不稳定的，使得每年的股利支付）股利支付率往往是不稳定的，使得每年的股利支付总额较税后利润额更难以预期。总额较税后利润

14、额更难以预期。二、权益自由现金流量模型二、权益自由现金流量模型(Free cash flow for the equity) 现金流量是指企业在一定期间整个经营系统内现金的流现金流量是指企业在一定期间整个经营系统内现金的流入和流出数量。入和流出数量。只考虑现金的收支只考虑现金的收支 不考虑非现金收支不考虑非现金收支 现金流量贴现分析法现金流量贴现分析法权益自由现金流量模型权益自由现金流量模型 公司自由现金流量模型公司自由现金流量模型自由自由现金流量模型是通过预测公司未来的收益现金流量现金流量模型是通过预测公司未来的收益现金流量来评估公司价值的一种方法。来评估公司价值的一种方法。现金现金流量越多

15、，公司的价值也就越高流量越多，公司的价值也就越高二、权益自由现金流量模型二、权益自由现金流量模型(Free cash flow for the equity) 权益自由现金流量模型也称杠杆模型，系指在计算现金权益自由现金流量模型也称杠杆模型，系指在计算现金流量时要扣除有关债务偿还的本金和利息。流量时要扣除有关债务偿还的本金和利息。公司年度权益自由现金流量公司年度权益自由现金流量=销售收入销售收入销售成本销售成本销售费用销售费用所得税还债利息所得税还债利息折旧和摊销投资性支出折旧和摊销投资性支出偿还本金偿还本金=净收益折旧和摊销净收益折旧和摊销营运资本追加额营运资本追加额资本性支出资本性支出偿还

16、本金偿还本金 三、公司自由现金流量模型三、公司自由现金流量模型公司自由现金流量的概念公司自由现金流量的概念公司自由现金流量公司自由现金流量=权益自由现金流量权益自由现金流量+优先股股东、债权人所要求的现金优先股股东、债权人所要求的现金流量流量=EBIT（1税率）税率）+折旧和摊销折旧和摊销资本性支出资本性支出营运资营运资本追加额本追加额 其中其中，息税前收益（，息税前收益（EBIT）=销售收入销售收入经营费用经营费用折旧和摊销折旧和摊销=净收益净收益+所得税所得税+利息费用利息费用公司自由现金流量模型的运用公司自由现金流量模型的运用 （一）估计评估年限（一）估计评估年限考虑因素：考虑因素：公司的规模和年收益绝对额的大小公司的规模和年收益绝对额的大小不平稳的快速增长和低速增长不平稳的快速增长和低速增长应能较好地测算并包含资本支出的期限应能较好地测算并包含资本支出的期限 公司自由现金流量模型的运用公司自由现金流量模型的运用（二）计算各年现金流量（二）计算各年现金流量完全完全不考虑公司的债务问题不考虑公司的债务问题假设条件：公司的全部现金流量都是由公司的自有资金假设条件：公司的全部现金流量都