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1、由于近期变异病毒造成全球主要国家疫情升级，市场担忧可能引发新一轮大范 围防控封锁、进而拖累全球复苏前景，2021年7月19日海外市场进入避险模式，主 要股票市场普遍下跌，其中疫情较为严重的区域如英国股市下跌较多，富时100指 数下跌2%,纳斯达克和标普500跌幅相对较少，也分别下跌1%和1.6%。美元指数 受避险和欧洲受损逻辑推动而走强至93以上。国际油价那么大跌6.5%,进一步加剧了 市场的恐慌。图1 ： 2021年7月19日海外海外市场进入避险模式，主要股票指数及工业品价格下跌数据来源：Wind、研究所1、疫苗保护下疫情影响或减弱尽管引起市场大幅调整，但激增的新增确诊可能并没有其显现的那么
2、可怕，因 为疫苗保护下新增ICU和死亡病例数等指标均好于前几次疫情高峰。例如，在变异 病毒感染人数较多的英国，由于接种疫苗人数较多，尽管新增确诊病例数近期抬升 明显，接近2021年初高点，但新增ICU病例和死亡病例数并未明显反弹，好于2021 年初疫情时期。这说明，尽管疫苗防止病毒传播的效果不及预期，但对于降低重症和 死亡率效果较好，因此预计本次疫情不会逆转当前海外的开放和复苏进程。图2 ：兴旺市场疫苗接种情况较好（接种人数/每百人，截 至2021年7月18日）图3 ：近期欧美国家新增确诊病例激增（新增病例数/每 百万人，7日平均，截至2021年7月18日）中国美国英国法国德国欧盟日本 印度巴
3、西中国美国英国法国德国 欧盟日本印度巴西数据来源：ourworldindata、研究所数据来源：ourworldindata、研究所图4 ：兴旺国家ICU病例数未显著抬升（新增病例数/每 百万人，截至2021年7月18日）图5 :各国新增死亡病例数未显著提升（新增病例数/每 百万人，7日平均，截至2021年7月18日）数据来源：ourworldindata、研究所数据来源：ourworldindata、研究所0%-10%-20%-30%-40%-50%标普500纳斯达克100 恒生综指中证800英国富时100美元指数伦敦金现LME铜ICE布油中国美国英国法国德国欧盟日本印度巴西2、海外市场：并
4、未过度悲观在2020年3月的下跌过程中，全球投资者极度悲观，除美元等少数避险资产之 外，几乎所有的风险资产均出现下跌，资产相关性显著抬升，标普500指数与全球 股指、工业品和美元指数正相关，仅与黄金微弱负相关。目前，尽管本次海外市场出 现了避险式调整，但相关性视角下风险资产并未出现危机特征，此外表征市场情绪 的VIX指数尚处于2020年以来低位，因此海外市场难言过度悲观。短期市场可能会 被疫情担忧所左右，但疫苗接种之后海外基本面好于2020年3月，预计很难出现恐 慌式下跌。图6 ： 2020年3月全球投资者极度悲观，除美元等少数避险资产之外，几乎所有的 风险资产均出现下跌10%数据来源：Win
5、d、研究所图7 ： 2020年3月的下跌过程中风险资产相关性抬升，标普500指数与全球股指、工业品和美元指数正相关，与黄金负相关(2020/03/06-2020/03/23 )ICE布标普500纳斯达克100恒生综指中证800英国富时10（）美元指数伦敦金现LME铜标普5001.000.990.440.570.770.61-0.030.4纳斯达克1000.991.000.380.520.750.610.0恒生综指0.440.381.000.880.620.1中证8000.570.520.881.000.5英国富时1000.770.750.620.56美元指数0.610.610.15伦敦金现-0
6、.030.03LME铜0.42数据来源：Wind、研究所图8 ：近一个月相关性视角下风险资产并未出现普跌式抛售（2021/06/19-2021/07/19 ）标普500纳斯达克100恒生综指中证800英国富时100美元指数伦敦金现LME铜ICE布油标普5001.000. 760. 220. 000. 80-0.410. 420. 550. 58纳斯达克1000. 761.000. 04-0. 200. 48-0. 300. 190. 320. 27恒生综指0. 220. 041.000.610. 400. 45-0.070.430.21中证8000. 00-0.200.611.000. 050
7、. 420. 020. 24-0.08英国富时1000. 800. 480. 400. 051.00-0. 110. 090. 540. 67美元指数-0.41-0. 300.450.42-0. 111.00-0. 44-0. 12-0. 16伦敦金现0. 420. 19-0.070. 020. 09-0.441.000. 12-0.01LME铜0. 550. 320.430. 240. 54-0. 120. 121.000. 52唾布油0. 580. 270.21-0. 080. 67- 0. 16 1-0.010. 521.00数据来源：Wind、研究所图9 ： VIX指数尚在2020年以
8、来偏低水平3、寻求确定性：2020年上半年疫情冲击下A股表现2020年上半年A股经历了 2轮疫情冲击，黑天鹅”下市场的第一反响均为寻 找确定性，但每一次寻找确实定性都随当时市场的认知而有所不同。第一次冲击在 春节前后（2020年1月21日-2020年2月3日），除直接受益于疫情的医药行业跌 幅较小（-5%）之外，其余板块跌幅均较深，其中受损较为严重的消费板块跌幅排名 靠前（如消费者服务、家电、农林牧渔）。第二次冲击在海外疫情爆发之后（2020年3月6日.2020年3月23日），此时国内复工复产进度较快，国家统计局公布的大中 型企业复工率2月底到达78.9%,三月底到达96.6%,因此受益国内复
9、苏（交通运输、 建筑、建材）及政策利好（消费者服务）的板块跌幅较少。止匕外，景气度预期较高的 农林牧渔及确定性较强的食品饮料表现较好。图10 : 2020年上半年两次疫情冲击下强势行业均为当时市场确定性较高的行业noz i 一一_1 _ 一/一 一1 一一 J _1 _ 1 一 一1一1一 _1 _1一|一1 一懑呻喇州喇喇-20% -N- 出帐 唾邻村血 崔尊如熊 妈靠HW 如拆 4-1理回坦次加国窗困嘏展接佛R4留K出颗的积帼 20200121 -20200203 20200306-20200323数据来源：Wind、研究所图11 ：随着市场对于确定性认知的调整，2020年上半年分阶段强势
10、行业各有不同20200121-2020020320200204-2020030520200306-2020032320200306-20200713商贸零售1细14%-9 ,40,电力及公用事业T1，13.TO,6,消费者服务T4,17,TO,55,钢铁一四”,-118,医药一5.12.T1 .39,通信-1327.-11 .5，交通运输-13,10,T2 .12.石油石化-127 .-12,-2.传媒T3,14 .T3,18,银行T0,6.T3,2.建材-15429.7 3,13.建筑- 14q22,-13 .0.农林牧渔T7,36 .-1314.食品饮料T3,16 .T4,48,机械一吗2
11、1.T4,13.煤炭1311，15 .5，国防军工11,21.-15 ,20.纺织服装12q18.-15 .T.电力设备及新能源TO,18.T5.21.计算机T4q29.-15 .18.综合T()q22.T5、3.轻工制造- 14H16.T6 .叫基础化工-1319.76 M15.综合金融T8.23.T6、10.非银行金融T4415.18 %13.房地产T3q18 y-18、9.有色金属-1414%17.家电13.-207.电子T19.-20、21.汽车T3q19.-21 10.数据来源：Wind、研究所4、北上资金回顾：并无明显趋势在第一轮疫情冲击中，外资投资者并没有对国内疫情有较大反响，北
12、上资金的流 入流出没有明显趋势，配置盘总体仍在流入，交易盘减仓了金融板块，加仓了新能 源、计算机等板块。在第二轮疫情冲击中，无论交易盘还是配置盘，外资投资者整体 流出，其中外资持仓较多的板块如食品饮料、家电、非银金融流出较多。目前，北上 资金配置盘与交易盘的共识集中在食品饮料、医药、新能源等行业，在流动性压力下 可能出现2020年3月北上资金集中流出的情形。图12 ：第一轮疫情冲击中，北上资金并没有对国内疫情有较大反响ooooooooo O 321 123456 - - - - - -世君岷 球蟋 S 蚂建箕处 施伞如熊 如最 较毡 京会那翻英 堞蜜KG H腓直画 送W妈釐H海 其於ng领 哽
13、令村m 78包证 磔脸就帼北上配置盘净买入（亿元）:2020012120200203北上交易盘净买入（亿元）:20200121-20200203数据来源：Wind、研究所图13 ：第二轮疫情冲击中，外资投资者整体流出，持仓较多的板块流出较多ooooooooo 2 2 4 6 8 0 2 4 - - - -111-ffi张令fc加XTTT 忠困*骷K fc脸次曾而救黑 当*氏4阳K出 SS嬲44 载地H 颗腑屉艇 然鬟 展徐如熊 如熊 胆坦 根基H 忙月底 邂邻村总 北上配置盘净买入（亿元）:20200306-20200323北上交易盘净买入（亿元）:20200306-20200323数据来源：Wind、研究所图14 ：目前，北上资金配置盘与交易盘的共识集中在食品饮料、医药、新能源等行 业OOOOOOOO o o o o o o O5 0 5 0 5 0 53 3 2 2 1 1OOOOOOOO o o o o o o
