《宏观经济2021年1月动态报告：经济增长动力改变未来关注5方面变化》由会员分享，可在线阅读，更多相关《宏观经济2021年1月动态报告：经济增长动力改变未来关注5方面变化（34页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、中国银河证券研究院CHINA GALAXY SECURITIES宏观动态报告目录-、2021年增长逻辑已变预期翻转更为快速3（-）各国经济增速可能取决于疫苗接种率3（二）中国经济来到分水岭3（三）中国货币政策微变4（四）美联储态度可能在2季度变化4（五）美债收益率突破1资产价格逻辑变化4%二、国际经济观察5（一）美国：美元反弹美国经济继续好转5（二）欧元区：德国经济快速上行8（三）日本：经济有所好转9三、国内经济：经济上行动能减弱10（-）先行指标继续回落 10（二）GDP：增速不超预期 11（三）生产：工业增加值到达顶点，采矿业拉开工业增加值走高12（四）需求端：回升动力逐步减弱131、消费
2、：消费仍然不及预期，收入减少制约消费 142、投资：投资增速仍上行，制造业投资不及预期153、外贸：出口强势延续至2季度17（五）1季度CPI负增长191、CPI： 1季度CPI负增长192、PPI：随能源价格上行21四、金融：企业融资下滑政策调整下开启信贷收缩22（-）社融增速拐点下行22（-）利率水平走高24五、国内外主要风险25请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。宏观动态报告可订单锐出口订隼中国银河证券研究院CHINA GALAXY SECURITIES PMI:产成品库存PMI:原材料库存3.R2 y SORR60-612 o2ol 8se 8XS LOSE HQ Sie
3、 Sie 202 SS2 8eS016E s8SSSO 32 o2 sis ss ss lle 二 s.se 8 8 8 35.302S.=ozoz 90 OZOZ to ONOZ s 6I0Z GO 6Toz 01 8I0Z SO 8I0Z ZIkLOZ NOLOZ ZOZJOZ 60 9I0Z UO 9I0Z 匚*oz 9020Z LO TON 80 qloz EOWOZ OTmLOZ SO Toz ZI ZIOZ No ZIOZ No ZLOZ 60 二 ON UOIIOZ 0I0Z 90 OIOZ TO OTOZ资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,中国银河证券
4、研究院整理（二）GDP :增速不超预期2020年我国国内生产总值1015986亿元，同比增速2. 3%； 4季度，我国GDP增速到达6. 5%。 我国4季度GDP录得较高的增速，在全球经济受新冠疫情影响下，我国经济在4季度实现了高速 增长。4季度推动经济增长的动力主要是海外订单的增加以及国内经济的缓步恢复。4季度我国 出口增速到达16.9%顺差创出新高，出口的旺盛带动了相关产品的生产，我国工业生产12 月份到达7.3%的高点，4季度工业生产增速7. 1%。旺盛的工业生产带动了产业链上下游的复 苏，下游行业仍然需要订单的支持，下游医药、电气机械、电子通信设备等出口旺盛的情况下，生 产都较为活跃。
5、下游行业的生产旺盛带动了中游行业，同时拉动了上游原材料价格，12月份， 我国黑色产业链各产品价格迎来了大幅上行。需求和生产相结合下，我国工业利润持续走高。工业利润的持续好转带动了制造业投资的回 升，12月份医药行业的投资增速仍然一枝独秀，与出口相关行业的投资增速也位居前列。12月 份中游行业投资增速超过了下游行业，投资链条向上延伸。我国国内需求保持平稳，国内商品零售12月份稍有下行，生活必需品消费保持平稳，汽 车消费12月份下滑。全年来看，电子通讯类产品增速最快，电子通讯类产品更新换代较快， 加之商家促销等活动，居民居家消费模式下对电子产品需求上行。可选消费品消费增速稍有回落， 汽车带来了较大
6、的回落份额，但随着油价上行原油的消费有所回升。固定资产投资增速回升缓慢，单月来看4季度房地产投资和基建投资逐步回落，12月份 基建投资出现负增长，制造业投资增速也在12月份回落。2021年制造业投资增速上行仍然需要 需求的配合，而房地产投资会逐步下滑，基建投资可能保持平稳。2020年我国工业生产较为旺盛，第二产业对GDP的贡献显著上行，这种情况在2021年会有 所转变，第三产业占比会逐步回升。2021年我们预计消费增速仍然受到新冠疫情的影响，% %6可能就是现阶段的消费增速平 衡点。出口仍然保持强势，预计至少维持至2季度。投资方面基建和房地产投资逐步回落，制造 业投资上行，总体投资增长有限。2
7、021年受到基数影响，1季度GDP快速上行，全年GDP增速约为9.0%。图22 : GDP增速上行（%）图23 : 一二三产业增速（%）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。中国银河证券研究院CHINA GALAXY SECURITIES宏观动态报告GDP：不受价：当季同比2015之巴之汇1757 XM 7 69696B6 8 7 7 6963696 7656462 6 6 叵 一,1)trDWR Eon 5SR VOOZR mooco? ZDOZR Igzo? ME NgR Igo? EDH-R NOBloe -S5 自IR e-R zgo? gR zglw Iglo? Sys
8、EgR 5S R eg 2 zglo? -GSR m OMR HXIO? Gg2 zona?第一产业:当季同比 第二产业:当季同比第三产业2季同比3 02 -oof lws SZIR sea sgLQ 二 616 slAIoi OIS0 Eosfi Eefi ?noi s -2 SOS S2S sss 3 SB SO6O o 工 oe 3 Ooe 090B 90600J s.i 8 32 8se SAOSSB ssfi s oofi资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理（三）生产：工业增加值到达顶点，采矿业拉开工业增加值走高工业增加值增速超预期上行
9、，增速到达高位。2020年12月份，工业增加值增速到达7. 3%, 创出2年来新高，工业生产处于历史高水平区域。制造业PMI显示12月份制造业生产和订单均 有小幅下滑，12月份工业增加值仍然没有回落，但可能已经到达高点。由于订单饱满，预计 2021年1季度工业增加值仍然可能在高位运行，预计在6. 5%以上。带动12月份工业生产上行的主要是采矿业和电力、燃气和水的生产和供应大幅走高，制 造业生产保持平稳。12月份采矿业生产上行2. 9个百分点至4.9%,这与大宗商品价格走高有 直接的关联。12月份铁矿石价格上行了 15.4%,焦炭上行20.8%,动力煤上行23.5%,基础工 业品价格上行带动了相
10、关产业的工业增加值上行。制造业工业增加值12月份保持平稳，制造 业可能已经到达高点。图24 :工业增加值增速上行（%）图25 :采矿业生产上行（%）也力霜气及水苦生产晔础也力霜气及水苦生产晔础断11主产当月对：BANfi oacv GOCCQ 82fi o 8s 5 2a Roas ss 0 41， $4S 。百3 OSUR ROOKK dE ss o*i资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理出口行业生产仍然较为旺盛。12月医药、电气机械及器材、金属制品、计算机、通信和其 他电子设备制造和通用设备制造业的生产表现最好，工业增加值增加速度最快。医药由
11、于新冠疫情 再起，相关产品出口上行。而新冠疫情下，控制相对好的中国订单仍然没有减少，促进了出口的 增加。12月份前期强势的行业生产持续回落，疫情下受益行业生产再次加速。铁路、船舶、航 空航天和其他运输设备业工业增加值增加最快，比11月上行了 6.1个百分点，医药行业紧随 其后，工业增长值上行了 3.3个百分点。而计算机、通信和其他电子产品的工业生产加速，从 11月份其工业生产拐点回升，12月份生产加速。前期强势的汽车制造业生产有所回落，汽车行 业生产自10月份回落，12月份继续下滑。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。宏观动态报告中国银河证券研究院CHINA GALAXY SEC
12、URITIES 2020-12 12月工业增加值月比月的变化资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理2020年电气机械及器材制造业生产增速到达8.9%,是表现最好的行业，这是出口增加对 该行业的拉动。计算机、通信和其他电子设备制造一业生产也同样表现景气度上行的态势。黑色金 属行业受到疫情后基建和房地产拉动的影响增速保持上行，2020年录得6. 7%的增长。而汽车 制造业摆脱了 2019年的颓势，2020年录得6.6%的增速，新能源汽车拉动不可忽视。图26:12月各行业工业增加增速（）图27 :各行业工业增加值增速变化（）关外.心粒.航N机大如4也注怆
13、攻占抬* 皇灯仪遗 HMK.送纥aK他包子我左怀2 E2公4十整及A隹加工电力、2h立工卜如铁之 父”（迨 ，金舄片蚓制& 方乙金4冶愎*A注”工“M2友那么含为加工 注4K途 忆手卑U及化学肥二帧1 年笠加堡科料M电t相低及E材用&表1 ：各年度工业增加值比拟累计同比2020年2019 年2018 年2017 年2016 年电气机械及器材制造8. 9010. 707. 3010. 608. 50计算机、通信和其他电子设备制造业7. 709. 3013. 1013. 8010. 00黑色金属冶炼及压延加工业6. 709. 907. 000. 30-1. 70汽车制造业6. 601. 804.
14、9012. 2015. 50专用设备制造业6. 306. 9010. 9011.806. 70医药制造业5. 906. 609. 7012. 4010. 80金属制品业5. 205. 803. 806. 608. 20通用设备制造5. 104. 307. 2010. 505. 90化学原料及化学制品制造3. 404. 703. 603. 807. 70非金属矿物制品2. 808. 904. 603. 706. 50有色金属冶炼及压延加工业2. 509. 207. 801. 506. 20电力、热力的生产和供应1. 906. 509. 607. 804. 80橡胶和塑料制品1. 804. 803
15、. 206. 307. 60食品制造业1. 505. 306. 709. 108. 80纺织业0. 701. 301. 004, 005. 50煤炭开采与洗选0. 005. 502. 20-2. 10-1. 50铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业-0. 307. 405. 306. 203. 20农副食品加工业-1. 501. 905. 906. 806. 10资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理（四）需求端：回升动力逐步减弱需求端回升受到挫折，居民消费回升速度不及预期，由于新冠病毒影响，居民收入和消 费习惯需要时间恢复，政府消费仍然稍显缓慢。12月单月基建投资负增长，政府再加码意图减 弱，整体投资
