宏观策略补库存要靠哪些行业

《宏观策略补库存要靠哪些行业》由会员分享，可在线阅读，更多相关《宏观策略补库存要靠哪些行业（13页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、内容目录1 .工业企业仍在主动补库-4-2 .中观行业库存：地产链去库，出口链补库-5-3 .工业补库有望延续，动力主要来自外需-10图表77： P灯和工业企业产成品存货同比增速（）来源：Wind,但从补库存的动力上来看，一方面，地产的拉动作用或将有所减弱，从 行业库存情况也反映出地产链事实上多数处于去库存阶段。在房住不炒的政 策基调下，内外部融资受限使得房企拿地意愿并不积极，这会逐渐到开工端, 进而拖累地产投资增速。图表18 :百城土地成交领先新开工变化（ ）70 -1aa - 百城土地成交MA3：领先两个季度 新开工MA3-5014/515/516/517/518/519/520/521/

2、5来源：Wind,为减弱基数扰动，2021年前两月新开工增速为两年年均增速另一方面，政府降杠杆也意味着基建投资难有比拟大的作为。从投 资资金的来源上看，基建投资资金中很大比例来自于广义财政资金支持，政 府杠杆率的降低无疑会影响基建融资环境，进而拖累基建投资。去年基建投 资表现平平，而我们预计，今年全年基建投资的表现或仍不温不火。图表19 : CN8S和BIS 口径下我国政府部门杠杆率水平（ ）来源：Wind,补库动力来自外需。行业库存情况也反映出，工业企业补库存更多受到 出口链上行业的拉动。今年前两月我国出口金额同比增速超过60%,即便考 虑到去年的低基数效应，这一增速仍然明显偏高。在海外疫情

3、短期仍有反复、 疫苗基本覆盖尚需时日的情况下，出口增速至少在上半年应该都会保持在较 高水平，本轮补库存动力更多地来自于外需。来源：Wind,风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。图表目录图表1 ：规模以上工业企业营收和库存累计同比增速（%） -4 -图表2:规模以上工业企业库存销售比（%） -5-图表3：制造业PM/中原材料库存和产成品库存（）-5-图表4：商品房销售面积和待售面积累计同比增速（%） -6 -图表5：汽车制造业营收和库存累计同比增速（%） -6 -图表6:汽车经销商库存系数-7-图表7：钢材社会库存环比增速（） -7-图表8：样本钢厂钢材库存水平（万吨）-8-图表9 :全国水泥

4、平均价格（兀/D屯） .-8 -图表10 ：全国水泥企业库容比（% ） -8 -图表“：化纤制造业营收及库存累计同比增速（）-9-图表12 ：江浙织机负荷率（% ） -9 图表13 ：中游装备制造类行业库存累计同比增速（ ）-9 -图表14 :沿海八省电厂煤炭日耗与库存增速（% ） -10-图表15： ZJWE和COMEX铜库存-10-图表16 ： 铝库存（万吨）-10 -图表17： PP/和工业企业产成品存货同比增速（） -11 -图表18 :百城土地成交领先新开工变化（% ） -11-图表19： CN8S和B/S 口径下我国政府部门杠杆率水平（%） -12-图表20 ：我国出口和进口金额同

5、比增速（ ） -12-图表50403020100-10-20-30去年底以来，由于疫情期间被动累积的库存逐渐消化，工业企业进入了 新一轮的补库进程，而需求改善下的库存回补也驱动经济修复。那么，这轮 补库的强度和持续性如何？当前企业库存处在什么阶段？具体到各行业的库 存水平有何差异？本报告对此进行展开分析。1.工业企业仍在主动补库工业企业产成品存货指向主动补库存。按照需求和库存的变化情况,轮完整的库存周期常被分为主动去库、被动去库、主动补库和被动补库四个 阶段。今年前两月我国规模以上工业企业营收增速大幅上行至45.5%,即便 考虑到基数影响，以2019年同期为基数的营收增速也有19.5%,远高出

6、去 年底的水平。而2月末规模以上工业企业产成品存货增速升至8.6%,指向 工业企业仍处于主动补库存阶段。7规模以上工业企业营收和库存累计同比增速（）1主营收入 一营业收入 一产成品存货11/2 12/2 13/2 14/2 15/2 16/2 17/2 18/2 19/2 20/2 21/2来源：Wind, , 2021年营收增速以2019年同期为基数。库存销售比低于过去两年同期。库存销售比同样是判断库存状况的重要 指标，今年2月末工业企业库存销售比降至0.27,低于过去两年同期水平， 剔除基数影响后库销比增速降幅同样有所扩大，指向库存处于相对低位，将 迎来库存回补。图表2:规模以上工业企业库

7、存销售比（ ）制造业PMI同样指向补库存。制造业PMI库存（包括原材料库存和产 成品库存）也是用于判断库存状况的常用指标，虽然其短期波动较大，但我 们依然可以依据其趋势做出判断。去年四季度以来，制造业PMI中原材料库 存和产成品库存双双震荡上行，同样指向企业补库存。图表3 :制造业PM/中原材料库存和产成品库存（ ）2,中观行业库存：地产链去库，出口链补库虽然整体来看工业企业仍在补库存，但如果我们下沉到行业层面，那么呈 现出的是一派分化景象。下游房地产：去库之路漫漫。房地产作为拉动经济增长的重要引擎，自 新冠疫情冲击缓和后，也开启了库存去化的进程，但其去库存速度较缓。2020 年全年在商品房销

8、售面积增速接近3%的情况下，以待售面积衡量的库存水 平和2019年底基本持平。今年2月底商品房待售面积增速虽由正转负至 -1.1%,但主要是受到去年同期高基数的影响，地产库存去化之路仍长。6050403020100-10-20-30L -3015/216/217/218/219/220/221/2-40 -5013/214/2来源：Wind,为减弱基数扰动，2021年前两月增速为两年年均增速下游乘用车：厂商和经销商均在补库o2020年初新冠疫情爆发，同样对 乘用车销售形成冲击，汽车制造业营收增速跌幅曾超过30%,厂商库存短期 也因此被动回补，其后随着需求的好转，厂商库存在经历短暂的被动去化进

9、入到了主动补库阶段。而从半钢胎开工率所反映的情况来看，乘用车生产态 势仍旺，厂商补库或将延续。图表5:汽车制造业营收和库存累计同比增速（）来源：Wind, , 2021年营收增速以2019年同期为基数。从汽车经销商的库存情况来看，前期需求好转带动经销商库存去化，2 月汽车经销商库存系数1.68,即便不考虑去年同期的高基数，也要低于2019 年同期水平，指向汽车经销商库存水平处于低位，在需求稳定恢复的态势下, 也有望延续回补态势。图表6:汽车经销商库存系数来源：Wind,中游钢铁：社库去化加速，厂库去化较缓。春节前钢贸商季节性累库， 为节后开工季做提前准备。3月以来随着开工转入旺季，钢材社会库存

10、也是 持续去化，特别是近期库存去化速度有所加快，钢材社会库存环比增速处于 历年同期偏低水平。图表7：钢材社会库存环比增速（）35 -11415 1617W1 W5 W9 W13W17W21 W25W29W33W37W41 W45W49-10 -15 -来源：Wind,钢厂钢材库存也自节后的高位开始持续下滑，但同钢材社会库存一致， 目前库存水平仍处于除2020年以外的同期新高。即便限产导致高炉开工率 走低，但从去化速度上来看，钢厂库存走势明显弱于2020年同期，反映出 经销商高库存下拿货意愿偏淡。2016 -B-2017 -2018 2019 -2020 -4-2021W1 W5 W9 W13W

11、17W21 W25W29W33W37W41 W45W49400 -300 -图表9 ：全国水泥平均价格（元如屯）68646056524844W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51来源：WIND,图表8:样本钢厂钢材库存水平（万吨）150Oj.1400 -1300 -1200 -1100 -1000 -900 -800 -700 -600 -500来源：Wind,中游水泥：开工转旺价格攀高，库容比同期新低。与其他行业不同的是, 水泥不耐储存，产量和销量的一致性较高，因此库存只能作为短期供需差的 参考指标。3月中旬以来水泥价格攀高，水泥企业库容比已连续三

12、周下滑， 并降至14年以来同期新低，指向开工转入旺季，带动水泥行业进入被动去 库阶段。图表70 :全国水泥企业库容比（ ）84 n 2014 2015 2016 2017807672中游化工：主动补库有望延续。去年经历了较长一段时期的去库过程， 在需求持续恢复的带动下，2020年底开始化学原料制造业和化纤制造业的库 存增速开始企稳回升，化工行业进入主动补库阶段。从代表性的“PTA聚酯 切片-涤纶长丝POY”产业链来看，价格攀至高位指向需求稳健，而整个行 业开工率均要高于2020年同期水平，供需两旺意味着补库有望延续。图表77 ：化纤制造业营收及库存累计同比增速（）图表12 :江浙织机负荷率（

13、）来源：Wind, , 2021年营收增速以2019年同期为基数。来源：Wind, , 2021年营收增速以2019年同期为基数。来源：WIND,中游装备制造：多数处于补库阶段。中游装备制造类行业多数处于补库 阶段，如通用设备、专用设备、铁路船舶和电气机械行业产成品存货增速在 2020年四季度均呈震荡上行，而这些行业出口依赖度普遍较高，补库或受我 国出口持续高景气带动。但出口依赖度最高的计算机通信设备行业，前期积 压库存还未完全消化，2020年底库存增速持续走低。图表73：中游装备制造类行业库存累计同比增速（）-2011/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 17/

14、12 18/12 19/12 20/12来源：Wind,上游煤炭：库存正值主动去化。以动力煤为例，去年10月初以来，受 益于经济恢复，沿海八省电厂煤炭日耗增速持续上行，带动电厂煤炭库存被 动去化，库存增速在11月中旬转为负值。今年春节后电厂日耗增速从高位震 荡下行，库存短暂回补后也拐头向下，指向煤炭库存进入主动去化阶段。上游有色：铜库存回补，铝库存待去化。大局部有色金属是全球定价的 大宗商品，需从全球角度来观察它们的库存状况。基本金属中的铜和铝最具 代表性，我们以期货库存作为参考。2020年以来LME铜库存随疫情变化经 历了两轮“补库-去库”变化，3月以来正处于第三轮补库期，而COMEX铜 库存近期也有所回补。LME铝库存短期大幅攀升，后续预计将随经济恢复进 入去库阶段。来源：Wind,3.工业补库有望延续，动力主要来自外需ppi领先库存变化，工业企业补库延续。通常来说，ppi的变化对于工 业企业库存具有一定的领先性。自去年6月开始PPI同比增速触底回升，随 后在去年四季度工业企业也开启补库存进程。而根据我们的估计，PPI同比 增速将在今年二季度到达高点，这也意味着工业企业补库进程未完。