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1、传统化工龙头纷纷切入新能源材料赛道最近，很多传统化工龙头纷纷公告，进入新能源材料领域。像华鲁恒升宣布要做DMC 电解液、东方盛虹收购斯尔邦石化、龙佰集团公告要布局磷酸铁锂等等。首先，为什么传统化工龙头都纷纷进入新能源材料领域？主要有两个原因：1.新能源 材料可能是材料里面未来10年增长最快的赛道；2.受制于碳达峰、碳中和的要求， 传统化工龙头资本开支必须转向，传统的化工龙头过往都是通过大量的资本开支，形 成规模效应或者是一体化布局从而降低本钱，在2020年化工各细分行业CR5在建工程 占比平均高达50%,化学纤维、橡胶制品CR5甚至高达80%,自从国家宣布碳达峰、碳 中和之后，龙头企业纯粹的靠
2、普通产能扩张已经进入了瓶颈期，很难延续之前在自有 行业大幅资本扩张的情况，资本开支必须转向，因此转入下游高增速新能源材料行业 是意料之中。我们认为化工龙头进入新能源材料行业获得成功的可能性是比拟大的。原因：1.化 工龙头具有更低的本钱。本钱优势主要表达在原材料、规模优势、本钱管控能力。首 先，原材料优势显而易见，化工龙头作为新能源材料的上游，能提供原材料而不需要 外购；其次，化工龙头往往具备较大的规模，规模优势会形成本钱优势；最后本钱管 控能力，大局部化工龙头都经历过至少一轮的价格战，对自身三费的管控比拟严格； 2,规模制造能力，从现有情况来看，很多新能源材料都逐步放量，从过往的万吨级向 几十
3、万吨级乃至百万吨级转变，那么就要求其中的企业具备大规模制造能力，而传统 化工龙头正具备这局部能力；3.化工龙头在化学合成和化学工艺上具备优势。因此，在传统化工龙头切入新能源材料赛道后，会对现有格局造成比拟大的冲击。未 来这局部龙头会发生2个变化：1.周期景气拉长；2.估值提升。在长景气赛道下，化 工龙头会享受估值的提升。从现有情况来看，磷化工可能是最先整体切入下游磷酸铁 锂赛道的细分行业。图表1：基础化工子板块个股在建工程CR1O、CR5占比/%子板块名称在建工程（亿元）CR10(%)CR5(%)35 3. 1055. 29%34. 02%。化学纤维。49. 23。98. 06%80. 82%
4、d化学原料441. 74d85. 36%7L 18%。其他化学制品111677. 93。56. 40%d45. 56%。塑料及制品d127. 27d73. 83%d57. 68%d橡胶及制品1135. 61395. 31%d79. 91%d资料来源：WIND、磷酸铁锂电池合计产量 （GWh）113. 1183. 5293.8480. 5765.6磷酸铁锂合计需求量 （万吨）28345.973.4120.1191.4磷酸一钱需求量（万吨）22.636.758.896. 1153. 1磷矿（折纯）（万吨）16.426.642.669. 7111.0磷矿（万吨）54. 788. 7142.0232.
5、3370. 1资料来源：测算3上游龙头倒逼中游，行业格局或迎来大洗牌目前在磷酸铁锂原材料本钱中，磷酸铁占比接近40%,而对于磷酸铁而言，磷源的成 本占比高达52%,铁源仅占比5%,磷的供给很大程度上影响着中游厂商的产量与价格。 在此背景下，我们认为，具备磷源的企业将在磷酸铁锂产业链中拥有越来越大的话语 权，并且行业会演绎成两种模式：1、中游企业与上游企业以成立合资公司的方式深 度绑定、优势互补，中游企业得到上游企业稳定的磷源供给，上游企业享受中游企业 稳定的客户资源；2、具备本钱优势的上游企业自己独立开展磷酸铁锂业务。而面对 原材料端日益严峻的供给结构，中游磷酸铁锂厂商们已经开始主动出击，通过
6、采取在 云贵川鄂等磷矿产地附近投产或者与上游磷化工企业深度绑定的第一种模式保证自 身未来的磷源充足。图表21：磷酸铁本钱构成（）（截止2021年8月25日）图表22：各类型企业磷酸铁生产本钱比拟（元/吨）3.61%3.61%磷源 铁源 双氧水 氢氧化钠其他原料人工 制造费用折旧 动力其他费用资料来源：WIND、资料来源：WIND、图表23：中游磷酸铁锂厂商绑定上游磷源中游J商相关规划投产物区湖南裕能拟建设年产65万吨磷酸铁和65万吨磷酸铁锂工程贵州福泉、云 南安宁天赐材料与湖北三宁矿业成立合资公司建设磷酸铁工程，利用合资方及合资子公司在湖北宜昌资料来源：公开资料整理、当地拥有的资源及配套设施优
7、势，为公司磷酸铁工程就近提供磷矿及磷化工 品等资源多氟多与云天化成立合资公司，建设工程包括5000吨/年六氟磷酸锂，2万吨/年电 子级氢氟酸生产装置及配套设施等。云南安宁国轩高科与贵州磷化，瓮福集团设立合资公司磷化国轩新能源材料，保障公司电池上 游原材料供应贵州福泉铜陵纳源绑定上游磷源六国化工而磷化工上游厂商近几年在国家强调化工平安、绿色环保的大环境下，磷矿开采以 及磷钱、工钱、磷肥的扩产均受到政策限制与勒令整改。因此，由于传统投产扩张 的方式再难以支撑起企业的长期开展，上游龙头们纷纷寻找向产业链中下游扩张的 路径。而从目前的态势来看，磷酸铁锂对于具有多年化学合成与工艺生产经验的上 游龙头而言
8、，其技术门槛并不高，而且赛道持续5T0年的高景气令上游厂商们开始 尝试第二种模式，数家具备磷矿资源的磷化工企业已决定亲自下场。图表24：上游企业磷矿/磷酸一锭/磷酸二钱产能资料来源：公开资料整理、磷矿储量/ 亿吨磷矿产能（万 吨/年）磷酸一筱产能 （万年）磷酸二镇产能 （万屯/年）其他磷化工产能川发龙蟒0. 48+0. 89115+250工业级40万吨/ 年；肥料级品60 万吨/年磷酸二氢钙36万吨/年川恒股份1.6+3. 7250+25014磷酸二氢钙36万吨/年川金诺磷酸产能约20万吨/年，磷酸氢 钙、磷酸二氢钙、磷酸一二氢钙、 重钙各项产品合计产能约在60 万吨/年瓮福集团5.41750
9、72262净化磷酸100万吨/年云天化8+1145070445湿法磷酸产能226. 5万吨/年,精 制磷酸产能10万吨/年兴发集团4. 29+7. 9253020803万吨/年电子级磷酸（含IC级 1万吨）、湿法磷酸70万吨/年图表25：上游企业向下锂电原材料展业产能规划所属领域企业建成新能源领域规划备汪磷化工川发龙蟒拟建设10万吨磷酸铁及磷酸 铁锂工程工程处于环评阶段川恒股份拟投建10万吨磷酸铁工程工程技术较为成熟，还需要经过一系列行政审批，公 司经营范围已增加磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂的 生产和销售川金诺计划建设5000吨磷酸铁工程在进行第三次审批公示，正式投产初步预计在 今年年底瓮福集
10、团已有约8万吨年磷酸铁与2000 吨/年磷酸铁锂的产能云天化与多氟多成立合资公司，建设 5000吨/年六氟磷酸锂工程， 目前正在论证进入磷酸铁锂行 业的可能性云天化曾拥有一家从事锂电隔膜的子公司纽米科技， 后出售给恩捷股份。说明公司本身具备一定磷酸铁锂 生产技术，后期不排除增产磷酸铁锂的可能。兴发集团1年内完成磷酸铁中试生产线 搭建，形成完整的工艺技术包， 同时搭建电池中试软包检测 线；2年内完成磷酸铁锂中试 生产线搭建，形成完整的工艺 技术包与中国科学院深圳先进技术研究院合作研究新洋丰年产20万吨磷酸铁及上游配 套工程工程分两期建设，首期5万吨/年磷酸铁,预计于2022 年2月建成投产。二期
11、15万吨磷酸铁及配套150万 吨/年选矿、30万吨/年硫铁矿制酸、40万吨/年硫磺 制酸、20万吨/年磷酸、30万吨/年渣酸综合利用及 100万吨/年磷石膏综合利用工程，预计于2022年12 月建成投产。钛白粉龙佰集团年产20万吨电池材料级磷酸 铁工程工程分三期建设，一期二期分别建设年产5万吨磷酸 铁生产线，三期建设年产10万吨磷酸铁生产线。中核钛白子公司东方钛业年产50万吨 磷酸铁锂工程分三期建设，一期10万吨、二期20万吨、三期20 万吨，主要建设磷酸铁锂生产线及配套设施安纳达将现有磷酸铁生产装置分两期 扩建5万吨/年电池级纳米磷 酸铁工程，分二期展开建设； 与湖南裕能合资建设5万吨/ 年
12、高压实磷酸铁工程磷酸铁扩建工程一期将现有生产装置扩建至3万吨/ 年电池级纳米磷酸铁生产装置，二期再建设一套2万 吨/年电池级纳米磷酸铁生产装置，现二期已建成投 产资料来源：公开资料整理、从我国现有磷酸铁锂产能分布情况来看，目前磷酸铁锂行业集中度相对较为分散。据 百川盈孚数据显示，目前国内合计产能为49. 9万吨，排名第一的德方纳米产能仅为12 万吨，占有率为24%。而从目前的磷化工企业及其他领域企业跨界转产磷酸铁锂规划 的产能体量来看，未来随着磷酸铁锂需求量持续的强劲增长，磷酸铁锂行业格局存在 发生剧变的可能性。后续行业洗牌可能分为两个阶段：1.有本钱优势（磷源）的化工龙头进入赛道，因其 显著
13、的本钱优势对现有格局造成剧烈冲击，没有磷源等本钱优势的现有企业直接退 出市场，行业格局迅速提升；2.都具备本钱优势的企业，开始互相进行价格和技术的 比拼。因此，正逐步向下游转型的上游原材料领域龙头企业未来或将是强有力的行业 变局主导者，会形成上游倒逼中游最终导致磷酸铁锂等下游新能源材料行业格局大 洗牌的局面，而这些成功切入新能源赛道的上游企业将在未来长期享受利润与估值 的双重提升。图表26：国内磷酸铁锂现有产能分布（万吨）国轩高科动力能源湖北万润 德方纳米（佛山）湖南裕能贝特瑞重庆特瑞 贵州安达其他资料来源：百川盈孚、风险因素.下游磷酸铁锂需求减弱的风险1 .磷酸铁锂工程投产过剩的风险.肥料具
14、备一定的刚需性，不排除后续肥料减少国家进行宏观调控的风险2 .磷矿大幅增加2新能源时代磷化工供需格局转变趋势供给端：全球上游磷矿石供需结构已进入紧平衡状态全球磷矿分布严重不均，我国磷矿石储量第二.产量第一。磷矿石即含磷的矿石，从 中提取出的磷是基础化工以及农业领域的重要原料之一，其储量在全球分布极不均 匀。据美国地质勘探局数据显示，截至2020年全球磷矿石储量约为710亿吨，其中70% 左右分布在摩洛哥及西撒哈拉，我国虽以33亿吨的磷矿储量位列全球第二占比5% ,却 仅是摩洛哥及西撒哈拉地区储量的十四分之一。但从产量情况来看，2020年我国为全 球贡献了40%的磷矿石产量，约0. 89亿吨，位
15、列第一，而摩洛哥作为资源大国磷矿产 量却不及我国二分之一。而磷矿是一种不可再生资源，且缺乏可替代品，这也就意味 着随着磷矿的持续开采，磷矿资源正在逐步缩减并快速枯竭，因此各国已开始陆续将 磷矿视作重要的战略资源。由此可想而知，假设我国未来延续这一磷矿开采速度，那么 不出40年我国磷矿资源将完全耗尽枯竭。图表2： 2020年全球磷矿石储量分布图表3： 2020年全球磷矿石产量分布摩洛哥和西撒哈拉埃及 叙利亚 南非 澳大利亚其他摩洛哥和西撒哈拉埃及 叙利亚 南非 澳大利亚其他)9(7国尔西制国中阿巴沙美中国摩洛哥和西撒哈拉美国俄罗斯约旦沙特阿拉伯巴西埃及其他资料来源：USGS、资料来源：USGS、资料
