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1、原油图表Bakken-WTI原油价差图表2: Permian-WTI原油价差Jan/19 May/19 Sep/19 Jan/20 May/20 Sep/20 Jan/21资料来源：彭博资讯,图表3: Canada-WTI原油价差资料来源：彭博资讯，图表4: Brent-LLS原油价差CwdaWTl 债差Jan/19 May/1 Sep/19 Jan/20 May/20 Sep/20 Jan/21美元/桶Brent-LLS徐差Jan/19 May/19 Sep/19 Jan/20 May/20 Sep/20 Jan/21资料来源：彭博资讯,资料来源：彭博资讯,图表5: Brent-WTI原油价
2、差图表6:美国原油周度产量资料来源：彭博资讯,万桶/天美国原油产量Jan/19 May/19 Sep/19 Jan/20 May/20 Sep/20 Jan/21资料来源：彭博资讯,法律声明一般声明本报告由中国国际金融股份（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的己公开资料，但中国国际金融股份及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何 证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资口的、财务状况
3、以及特定需求，在任何时候均不 构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承当风险。投资者在依据本报告涉及 的内容进行任何 决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承当任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会
4、不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影 响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门
5、、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见 不一 致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目 标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券（“中金香港”）于香港提供
6、。香港的投资者假设有任何关于报告的问题请直接联系中金香港的销售 交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）（“中金新加坡”）于新加坡向符合新加坡证券期货法定义下的认可投资者及/或机构投资者 提供。提供本报告于此类投资者，有关财务顾问将无需根据新加坡之财务顾问法第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在 新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合2000年
7、金融服务和市场法2005年 （金融推介）令第19 （5）条、38条、47条以及49条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供。特别声明在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 s:/research.cicc /footer/disclosures,亦可参见近期已发布
8、的关于该等公司的具体研究报告。中金研究基本评级体系说明：分析师采用相对评级体系，股票评级分为跑赢行业、中性、跑输行业（定义见下文）。除了股票评级外，中金公司对覆盖行业的未来市场表现提供行业评级观点，行业评级分为超配、标配、低配（定义见下文）。我们在此提醒您，中金公司对研究覆盖的股票不提供买入、卖出评级。跑赢行业、跑输行业不等同于买入、卖出。投资者应仔细阅读报告中的所有评级定义。请投资者仔细阅读研究报告全文，以获取比拟完整的观点与信息，不应仅仅依靠评级来推断结论。在任何情形下，评级（或研究观点）都不应被视为或作为投资建议。投资者买卖证券或其他金融产品的决定应基于自身实际具体情况（比方当前的持仓结
9、构）及其他需要考虑的因素。股票评级定义： 跑赢行业（OUTPERFORM）：未来612个月，分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数；中性（NEUTRAL）：未来612个月，分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平； 跑输行业（UNDERPERFORM）：未来612个月，分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。行业评级定义： 超配（OVERWEIGHT）：未来612个月，分析师预计某行业会跑赢大盘10%以上；标配（EQUAL-WEIGHT）：未来612个月，分析师预计某行业表现与大盘的关系在10%与10%之间； 低配（UNDERW曰GHT）：未来612个月，分析师预计
10、某行业会跑输大盘10%以上。研究报告评级分布可从 s: 获悉。本报告的仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。V190624编辑：樊荣图表7:美国钻机数量（每周值）资料来源：彭博资讯,图表8:美国原油期末库存量资料来源：彭博资讯,图表9:全球炼厂检修量图表10:欧洲炼厂检修量图表11 .美国炼厂检修量资料来源：彭博资讯,图表12:中国炼厂检修量资料来源：彭博资讯,图表13: Brent原油资金管理头寸图表14: WTI原油资金管理头寸Bront原油万张合约资金管理多头 资金管理净头寸WTI原油万张合约资料来源：彭博资讯,。钳色炉资金管理空头
11、资料来源：彭博资讯,资金管理多头 资金管理净头寸图表15: Brent原油远期价格曲线图表16: WTI原油远期价格曲线Brent原油远期曲线美元/桶WTI原油远期曲线美元/桶图表17:原油期货3月价差图表18.原油期货12月价差资料来源：彭博资讯,资料来源：彭博资讯,煤炭图表19:澳洲动力煤与国产进口价差图表20:山西产动力煤南北价差元/吨价差（右轴）L4001,2001,0008006004002000山西产QS5Q0动力煤市场价：广东广州港澳洲动力原Q55 002001000-ICO-200-300-400元/吨Jan/16 Nov/16 Sep/17 Jul/18 May/19 Mar
12、/20 Jan/21资料来源：万得资讯,0Jan/16 Sep/16 May/17 Jan/18 Sep/18 May/19 Jan/20 Sep/20资料来源：万得资讯,图表21:旬度重点电厂日均耗煤瞪重点电厂日均耗律2001000Jan/16 Jan/17 Jan/18 Jan/19 Jan/20 Jan/21资料来源：万得资讯,图表22:京唐港国投港区煤炭库存百万吨国投港区煤炭库存3.53.00.0图表23:沿海八省动力煤日耗量万吨 4,000资料来源：CCTD,Jan/16 Sep/16 May/17 Jan/18 Sep/18 May/19 Jan/20 Sep/20资料来源：万得资
13、讯,图表24:沿海八省动力煤终端用户库存量3,000Z000L0002017 年2016FJan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec资料来源：CCTD，贵金属图表25:美国5年期国债利率与通胀预期图表26:美元指数与黄金相关系数3.0 r-2.0104W21009896949290关系数（右轴,30天%5年期国债实际利率 5年期国债利率眸期通胀预期-3X) LJan/W Jul/W Jan/20 Jul/20 Jan/21美元指数8886 111111Jan/19May/19Sep/19Jan/20May/20Sep/20Jan/21资料来源
14、：彭博资讯,资料来源：彭博资讯,图表27:美国与欧元区经济意外指数图表28:美国与欧洲经济政治不确定性美国经济意外指数欧元区经济意外指数2001000300-100-200-300-400 Jan/W Jul/19 Jan/20 Jul/20 Jan/21美国经济/政治不确定性700 r 欧洲经济/政治不确定性6005004003002001000 Jan/19 May/W Sep/19 Jan/20 May/20 Sep/20 Jan/21资料来源：彭博资讯,资料来源：彭博资讯,图表29: SPDR黄金ETF持仓量图表30: CFTC投机净多头总量万张合约40 rCFTC战机净多卖总量Jan-19Jul-19fcm-?OJul-7OJan-71资料来源：彭博资讯,资料来源：彭博资讯,有色金属图表3L1ME3个月期货价格（铝、铅、锌）图表32ME3个月期货价格（银、铜）资料来源：万得资讯,Jan/15 May/19 Sep/15 J
