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1、 行路难2022年5月宏观经济月报2022年5月30日谭卓，宏观经济研究所所长 zhuotan田地，海外宏观/货币金融 andrewtian 王欣恬，实体经济 xintianwang刘阳，实体经济 lyldd感谢王晓曦对本报告的贡献 一、宏观概览：美联储收紧加速，疫情冲击加剧海外宏观实体经济货币财政 美联储5月议息会议宣布加息50bp，将联邦基金利率区间提升至0.75%-1%区间，并公布了缩表方案， 将在6月1日正式启动缩表。美联储在6-7月的两次会议上分别各加息50bp可能性较高，下半年视经济走势，加息节奏或将放缓。 美国一季度GDP环比意外负增长1.4%，但同比仍维持正增长3.6%。主要受
2、库存投资和净出口拖累，而消费和固定资产投资仍在扩张，指向美国经济动能不弱。 4月疫情高峰对经济供需两端冲击明显，“三重压力”明显上升。 一方面，生产陷入收缩 ，规模以上工业增加值当月同比 -2.9%，较上月下行7.9pct，为2020年4月以来首次负增长； 就业压力进一步上升，全国城镇调查失业率上行0.3pct至6.1%，持续突破5.5%的政府工作目标。 另一方面，消费收缩加剧 ，社会消费品零售总额当月同比下降11.1% ，跌幅较3月扩张7.6pct；房地产投资加速下滑。但受“稳增长”政策支撑，基建和制造业投资维持一定韧性。 城镇固定资产投资整体动能放缓，累计同比增长 6.8%，当月同比1.8
3、%；其中房地产投资加速下行，累计同比-2.7%，当月同比-10.1% ；全口径基建投资增速回落，但未来可期，累计同比8.3%，当月同比4.3%；制造业投资增速回落，韧性较强，累计同比12.2%，当月同比6.4%。 前瞻地看，5月经济形势或将边际缓和，但下行压力仍大。 基建和投资有望继续支撑经济，但生产和消费仍将承压，房地产风险有待缓释，出口高景气面临回落。 政策仍需综合施策，托底增长。 4月信贷总量结构双双回落，总体延续了企业强、居民弱和短贷强、长贷弱的格局。这指向在疫情冲击加剧和“三重压力”之下，实体经济融资需求及预期进一步走弱。企业融资需求仍以短贷为主，居民部门融资仍然低迷。 5月20日央
4、行大幅下调 5年期以上LPR报价，有针对性地对中长期信贷需求形成托举，有助于改善需求收缩和预期转弱。前瞻地看，未来央行有望积极运用创新型货币政策工具，降低实体经济综合融资成本，通过结构性再贷款支持重点领域和薄弱环节。 4月财政收入收缩，支出放缓 ，疫情冲击加剧，剔除留抵退税因素， 4月税收收入同比增速 -6.6%，较3月下降，拖累公共财政收入增速降至-4.9%。4月地方政府债发行不及预期，叠加疫情对物流及用工的影响，一般公共预算支出增速 -2.0%，较3月大幅下降。前瞻地看，财政收入将承压，增速放缓；支出有望维持较高增速，“稳增长”政策持续加码。美国就业市场依然表现强劲。4月新增非农就业约43
5、万，失业率维持3.6%，与3月持平，较疫前低点仅相差0.1pct。美国通胀虽然同比见顶，但环比动能仍然强劲。4月美国CPI同比8.2%，较3月的8.5%小幅回落；核心环比0.6%，较3月的0.3%明显反弹。服务取代商品通胀，成为上涨主要驱动因素。 二、本月主要经济数据2022-05（预测）指标单位2022-042022-032022-022021-052021-041.2-5.05.9-2.9-11.16.87.5-3.59.312.86.78.812.415.410.420.418.327.951.11.39.817.719.916.923.821.632.144.00.9工业增加值当月同比
6、，%当月同比，%累计同比，%社会消费品零售总额全社会固定资产投资12.28.67.28.310.515.60.7其中：基建投资（全口径）累计同比，%11.2-3.09.012.2-2.73.920.93.7制造业投资房地产投资出口（以美元计）进口（以美元计）CPI累计同比，%累计同比，%当月同比，%当月同比，%当月同比，%当月同比，%当月同比，%当月同比，%16.315.51.56.3-5.02.4010.50.92.17.08.08.38.89.06.8PPI10.510.63.710.210.53.710.69.710.29.211.08.311.78.1社会融资规模M23.73.73.8
7、54.653.854.651年期LPR4.454.454.604.605年期LPR%注：红色表示本月数据高于预期；绿色表示本月数据低于预期；无标注表示符合预期；标注*号的数据为1-2月累计同比增速。 三、海外宏观：政策收紧，增长放缓（一）美联储：收紧“三板斧”落地n 美联储在5月议息会议后发表声明，宣布加息50bp，将联邦基金利率区间提升至0.75%-1%区间，并公布了缩表方案n 美联储认为美国经济仍然十分强劲，未来出现衰退的概率较低n Q1美国GDP环比意外负增长，但主要受波动率较高的库存投资和净出口拖累，而居民消费和固定资产投资仍在迅速扩张美联储资产负债表规模维持在9万亿美元附近美联储政策
8、利率区间上移50bp资料来源：Macrobond、招商银行研究院资料来源：Macrobond、招商银行研究院 三、海外宏观：政策收紧，增长放缓（一）美联储：收紧“三板斧”落地n 政策：双管齐下n 加息：美联储暗示短期将快速加息，但排除加息75bp的可能性，6-7月各加息50bp可能性较高，下半年加息节奏或将放缓n 缩表：美联储将在6月1日正式启动缩表，分为两个阶段n 起步速率为每月475亿美元（300亿国债+175亿MBS）；3个月后速度翻倍达到每月950亿美元的稳定缩减速率非农缺口已修复至疫前93%近期10年美债收益率冲高回落资料来源：Macrobond、招商银行研究院资料来源：Macrob
9、ond、招商银行研究院 四、实体经济：疫情冲击加 剧（一）PMI：供需两弱，价格持续上涨n 4月制造业与非制造业景气度收缩加剧：制造业PMI为47.4%，环比下降2.1pct；非制造业PMI为41.9%，环比大幅下降6.5pctn 制造业生产收缩加剧，需求大幅回落；企业预期转弱，价格指数有所回落但仍处高位，企业成本压力增大；企业产成品库存被动上升，供应链阻塞，就业收缩加剧；新出口订单收缩加剧，出口面临供需两重压力n 非制造业商务活动指数环比大幅下降6.5pct至41.9%，收缩加剧。主要是受疫情冲击，物流不畅、管控升级、工人短缺影响建筑施工；居民需求低迷，失业率攀升，服务业受损严重制造业生产收
10、缩加剧，需求大幅回落进出口景气度均回落资料来源： Macrobond、招商银行研究院资料来源： Macrobond、招商银行研究院 四、实体经济：疫情冲击加剧（二）生产：生产动能趋弱，就业压力上升n 疫情冲击下，4月规上工业增加值同比-2.9%，较上月下行7.9pct，是2020年4月以来首次负增长，上中下游企业生产动能全面趋弱。分行业看，大部分行业工业增加值负增长，劳动密集型行业、价值链条较长的行业受冲击最大n 4月就业压力进一步上升，全国城镇调查失业率上行0.3pct至6.1%。其中，16-24岁青年群体失业率上行2.2pct至18.2%，超过疫情爆发后最高水平16.8%n 4月服务业生产
11、指数进一步恶化，同比增速较3月下降5.2pct至-6.1%，连续两月负增长。铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触服务业明显受挫工业生产增速回落服务业生产明显下降资料来源：Macrobond、招商银行研究院资料来源：Macrobond、招商银行研究院 四、实体经济：疫情冲击加 剧（三）消费：疫情冲击下收缩幅度加大n 4月消费增长进一步下滑，社消零售总额2.9万亿，同比下降11.1%，较3月下降7.6pct；1-4月社消零售总额13.8万亿，同比下降0.2%。疫情冲击下居民收入增长分化，预防性储蓄上升，线下消费场景受限都对消费构成显著压制n 结构上看，商品和服务消费分化加剧，商品同比下降9.7%；
12、餐饮同比下降22.7%。预计5月社消较4月有所好转，但仍维持负增长疫情冲击下消费增速大幅回落疫情反复拖累消费复苏资料来源：Macrobond、招商银行研究院资料来源：Macrobond、招商银行研究院 四、实体经济：疫情冲击加剧（四）房地产投资：加速下行n 4月销售持续低迷，叠加信用收缩，房企悲观预期未见改善。全国商品房销售面积同比减少39%，销售金额同比减少46.6%，房企到位资金同比进一步下滑至-35.5%，房地产投资增速下行7.7pct至-10.1%，并拖累累计增速自疫情爆发以来再度出现同比收缩n 前瞻地看，4月末以来房地产政策释放出积极的“稳增长”信号，未来在因城施策的框架下，各地房地
13、产调控政策有望进一步松绑，在居民和房企两端同时发力。不过由于预期改善仍需时日，预计短期内房地产投资下行压力仍存房地产投资加速下滑房地产销售持续低迷注：2月观测值为1-2月累计同比增速注：2月观测值为1-2月累计同比增速资料来源：Macrobond、招商银行研究院资料来源：Macrobond、招商银行研究院 四、实体经济：疫情冲击加剧（五）基建投资：增速回落，未来可期n 4月基建投资增速边际放缓，全口径基建投资同比增长4.3%，增速较上月下行7.5pct；1-4月全口径基建投资累计同比增长8.3%，较1-3月下降2.2pct。基建投资增速同比小幅回落主要有两方面原因n 一是疫情冲击下物流不畅、工
14、人短缺影响施工进度。二是可用资金或有所收缩：在提前形成实物工作量的背景下，去年四季度以来增发的专项债预计已使用大半；税基收缩、大规模减税降费以及土地出让收入大减对财政收入形成冲击n 前瞻地看，近期多次重要会议均提出“全面加强基础设施建设”，各地项目储备较为充足，剩余专项债额度已全部下达，且年内存在新增资金的可能性，基建投资有望维持较高增长。基建投资增速持续上升基建相关行业投资增速较高基建投资增速当月同比两年平均增速4030201004.3-10-20-30资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Macrobond、招商银行研究院 四、实体经济：疫情冲击加 剧（六）制造业投资：增速回落，韧性较强n 4月制造业投资同比增速较上月下行5.5pct至6.4%，在疫情冲击下回落，但低基数下仍实现较高增长；1-4月制造业投资同比增长12.2%，较1-3月下降3.4pct。制造业
