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1、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS第一部分 绪论第1章 投资环境第2章 资产类别与金融工具第3章 证券是如何交易的第4章 共同基金和其他投资公司1-1INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第一章投资环境(证券、金融市场、金融中介)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1.0 投资的概念与分类1、投资的概念:为获得可能的不确定的收入而作出
2、的现值牺牲。这种收入是以等待的时间和承担的风险为代价的。如买股票、学习等。 (1)预先投入一定的资金用于经济活动 (2)需经过一定的时间过程 (3)投资是为了取得收益(不确定) (4)投资具有风险性1-3INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2、投资的分类(1)广义投资与狭义投资 广义投资:为获得未来报酬而垫支一定数量资金的任何经济行为; 狭义投资:进行有价证券的买卖。也称为证券投资。 (2)实物投资与金融投资实物投资是指实物资产的投资,导致社会经济总量的增加。金融投资是投资者为了获取收益而购买有价证券让渡资金使用权的行为和过程。(它们不是竞争的,而是互补的)(3)
3、直接金融投资与间接金融投资 间接金融投资:投资者存款于金融中介机构,筹资者向金融中介机构融资 直接金融投资:投资者直接向筹资者购买股票、债券和商业票据等金融资产。金融中介机构不承担投资风险INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS直接金融投资与间接金融投资图示直接金融投资与间接金融投资图示(一)直接金融市场: 证券公司需求者供应者协助作用,不参与投融资决策,不承担风险,不获取收益,只收取中介费INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS直接金融投资与间接金融投资图示直接金融投资与间接金融投资图示(二)间接金融市场: 需求者供应者参与投融资决策,承担
4、风险,获取风险收益银行INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS3、投资环境投资环境是指由证券、金融市场、金融中介机构三要素构成的各种关系的总和。我们这里主要介绍的是资本市场。现代投资大多数离不开高度发达的资本市场。实物投资者发行证券、金融投资者购买证券;金融投资是实物投资的桥梁。金融投资与实物投资密不可分、相互关联。要实现这个过程,必须要有相应的金融市场和金融中介机构。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-81.1 实物资产与金融资产实物资产取决于该社会经济的生产能力,是创造收入的资产,为经济创造净利润。如土地、建筑物、机器以及可用于生
5、产产品和提供服务的知识。金融资产对社会经济的生产能力没有直接贡献,对实物资产所创造的利润或政府的收入有索取权。为收入或财富在投资者之间的配置(如何配置?)。如股票或债券。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-91.2 金融资产 三类:1.固定收益型或债务型证券2.普通股或权益型证券3.衍生证券INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-10固定收益型证券承诺支付固定的收益流,或按某一特定的公式计算的现金流。货币市场上的债务型证券(国库券、银行存单):期限短、流动性强且风险小。货币市场上的固定收益型证券(长期国债、公司债券):长期证券,
6、这些证券有的违约风险较低相对比较安全,有的风险相对较高。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-11普通股证券和衍生证券普通股证券代表了证券持有者对公司的权益或所有权.证券持有者的收益并不固定, 权益投资的绩效取决于公司运营的成败。衍生证券其收益取决于其他资产(股票和债券)的价格。通常用来规避风险。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-121.3 金融市场与经济金融市场是指以金融资产(融资工具)为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。金融市场的信息作用:股票价格引导资金流向,决定企业的发展。促使资本流向前景良好的公司。消费时机:
7、通过购买金融资产来储存财富,将来卖出这些金融资产以供消费。可以将高收入期的购买力转移到低收入期。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-13金融市场与经济风险分配: 投资者可以选择满足自身特定风险偏好的证券。偏好风险的投资者承担风险,厌恶风险的投资者规避风险。所有权和经营权的分离: 获得稳定性的同时也引发了代理问题。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-14金融市场与经济公司治理和公司伦理会计丑闻如安然、来爱德、南方保健审计师 公司监督者分析丑闻亚瑟安达信萨班斯-奥克斯利法案加强公司治理方面的法规 。如增加独立董事、设立监督委员会监
8、督审计、禁止审计师为客户提供其它服务等。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-15要想使证券市场有效发挥资源优化配置方面的功能,就必须有一定的透明度,以便使投资者能够在信息灵通的前提下做出投资决策。如果公司在公司发展前景方面误导公众,那么很多决策将出现错误。公司治理与公司伦理INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-161.4 投资过程资产配置对资产大类的选择证券选择在每一资产大类中选择特定的证券证券分析包括对证券进行估价和决定使投资组合集中在那些最具吸引力的资产上。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1
9、-17投资过程(具体)(1)制定投资政策 目标是在风险一定的情况下获取最大盈利;确定可用于投资的数量;以税收为基础选择适当的投资品种。(2)证券分析(技术分析和基本分析)(3)构建投资组合(投资比例、多元化问题)(4)修正投资组合(前三步的重复)(5)投资组合业绩评估(评估投资组合的表现) 方法:“自上而下”和“自下而上”。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-181.5 市场是竞争的(没有免费的午餐)风险收益的权衡承担风险、获取收益。有效市场积极型管理发现误定价的证券把握投资时机INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-19市场是竞
10、争的消极型管理无需花费精力去发现低估的证券无需把握证券投资时机持有高度多样化的投资组合INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-201.6 市场参与者公司 净借款者,获得融资投资于厂房、设备等,创造收益为该公司发行证券的投资者提供收益家庭 净储蓄者政府 即可能是借款者又可能是储蓄者,取决税收与政府支出之间的关系。当政府的税收不能满足政府的支出时,发债是常用的方式,当然,政府也可以增印钞票,但这会导致通货膨胀的发生。因此,绝大多数政府都避免过多地印制钞票。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-21市场参与者金融中介: 集中资金进行投资
11、。是借款人与贷款人的桥梁,它们将需要钱的企业和有钱的家庭两方面联系在一起。投资公司银行保险公司信贷联盟INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-22 首先,它们集中众多小投资者的资金,从而能够为大客户提供大笔贷款。其次,向众多借款人出借款项从而实现贷款多样化。这意味着它们能够分散风险。再次,它们凭借规模效益可建立专家系统。投资公司。集中和管理许多投资者的资金。也为大投资者设计特定目标的投资组合。金融中介的优势INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-23所有银行的业务投资银行投资银行同意买下新发行的股票和债券在一级市场上向公众销售新证券投
12、资者在二级市场上买卖一级市场发行的证券商业银行商业银行吸收存款、发放贷款INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-241.7 2008年的金融危机*金融危机的前情:“大稳健”: 美国经历了一个低利率和经济稳定的时期,只有一些温和的经济衰退(2001-2004),经济周期似乎已被驯服。房地产市场出现历史性的繁荣(2007年后的10年,价格涨了3倍)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-25图 1.3 美国住房价格的凯斯-席勒指数INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-26住房融资的变化传统方式传统方式当地的
13、储蓄机构为房主提供抵押贷款储蓄机构的主要资产: 长期抵押贷款的组合储蓄机构的主要负债: 储户的存款“源于持有”新兴方式新兴方式证券化: 房利美和房地美购买抵押贷款并将它们捆绑在一起组成资产池。抵押支持证券是指对相应抵押贷款资产池的索取权。“源于分配”INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-27图 1.4 抵押转递证券的现金流INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-28住房融资的变化房利美和房地美持有或担保符合条件的证券化抵押贷款, 这些抵押贷款的风险很低且被妥善记录.由私营企业提供的以不符合条件的违约风险高的次级贷款为支持的证券化产品
14、.缺少尽职调查投资者要承担更大的违约风险普遍使用可调整利率抵押贷款和搭载贷款INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-29抵押贷款衍生工具担保债权凭证 (CDOs)抵押贷款资产池可以把信用风险集中于某一类投资者身上。高级份额: 低风险, 最高评级低级份额: 高风险, 低评级或垃圾评级INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-30抵押贷款衍生工具问题: 这种评级是错误的! 这种结构给高级份额带来的风险远远高于预期。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-31为什么会低估信用风险?没有人会预料到房地产市场的价格会
15、一直下跌跨地区来分散风险的愿望并未实现代理问题和评级机构信用违约掉期并未像预计那样降低风险INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-32信用违约掉期 (CDS)信用违约掉期实质上是一种针对借款者违约的保险合同。投资者购买次级贷款使用信用违约掉期来保证其安全性。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-33信用违约掉期 (CDS)当市场崩溃时,一些大的信用违约掉期的发行方没有足够的资金去支持这些合约(如AIG自己就卖出了4000亿的CDS)。结果:担保债权凭证失去其安全性。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1
16、-34系统性风险的上升系统性风险: 当一个市场产生问题并波及其他市场时,整个金融系统可能会崩溃。一起违约可能引起其他一系列违约。出售资产的浪潮可能会引起资产价格的螺旋式下降。这种杀伤力在机构之间、市场之间传递。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-35系统性风险的上升银行资产和负债的到期日和流动性之间并不匹配。负债是短期的。流动的资产是长期的、非流动的需要不断再融资改善资产组合高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确保其安全。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-36系统性风险的上升投资者过分依赖结构化产品,如信用违约掉期来实现信用升级。信用违约掉期合约通常是场外交易,缺少公开披露,没有要求保证金。金融工具和金融市场间的联系并不透明。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-37靴子落地2000-2006: 住房价格的急剧上升使许多投资者相信不断上升的住房价格将使表现不佳的贷款走出困境。2004: 利率开始上升。2006: 住房价格达到顶峰。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MA