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1、管理会计学（第六版）（第六版）中国人民大学商学院孙茂竹 文光伟 杨万贵第7章 投资决策 第第7 7章章 投资决策投资决策 n7.1 投资决策基础n7.2 投资决策指标n8.3 几种典型的长期投资决策n7.4 投资决策的扩展学习目标学习目标n掌握进行投资决策分析所必需的基本知识及进行投资决掌握进行投资决策分析所必需的基本知识及进行投资决策时所采用的各种评价标准。策时所采用的各种评价标准。n理解正确估计现金流量是影响投资决策准确性的关键。理解正确估计现金流量是影响投资决策准确性的关键。n了解并灵活运用几种典型的长期投资决策方法。了解并灵活运用几种典型的长期投资决策方法。7.1 7.1 投资决策基础
2、投资决策基础货币的时间价值货币的时间价值n货币的时间价值是货币经过一定时间投资与再投资后，所增货币的时间价值是货币经过一定时间投资与再投资后，所增加的价值，多用百分比表示，如年利率、年报酬率。加的价值，多用百分比表示，如年利率、年报酬率。n从量的规定性上说，货币的时间价值就是没有通货膨胀和风从量的规定性上说，货币的时间价值就是没有通货膨胀和风险的条件下的社会平均利润率，类似的如定期存款利率、政险的条件下的社会平均利润率，类似的如定期存款利率、政府债券利率等。府债券利率等。n货币的时间价值是投资决策的基本标准。货币的时间价值是投资决策的基本标准。n货币的时间价值在计量形式上有：复利终值、复利现值
3、、年货币的时间价值在计量形式上有：复利终值、复利现值、年金终值、年金现值。金终值、年金现值。n终值：用字母终值：用字母 S 表示；表示； 现值：用字母现值：用字母 P 表示；表示； n年金：用字母年金：用字母 A 表示；表示； 利率：用字母利率：用字母 I 表示；表示；7.1 投资决策基础投资决策基础货币的时间价值货币的时间价值n年金现值系数的倒数是投资回收系数；年金终值系数的倒数年金现值系数的倒数是投资回收系数；年金终值系数的倒数是偿债基金系数；预付年金可通过普通年金计算演化。是偿债基金系数；预付年金可通过普通年金计算演化。7.1 投资决策基础投资决策基础货币的时间价值货币的时间价值n年金现
4、值系数的倒数是投资回收系数；年金终值系数的倒数是年金现值系数的倒数是投资回收系数；年金终值系数的倒数是偿债基金系数。偿债基金系数。n递延年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，随后若干递延年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，随后若干期等额的系列收付款项。期等额的系列收付款项。递延年金现值计算的乘法算式：递延年金现值计算的乘法算式：递延年金现值计算的减法算式：递延年金现值计算的减法算式：n现金流量：指的是在投资活动过程中，由于引进一个项目现金流量：指的是在投资活动过程中，由于引进一个项目而引起的现金支出或现金收入增加的数量。而引起的现金支出或现金收入增加的数量。n现现金金流流出出：是是指
5、指能能够够使使投投资资方方案案现现实实货货币币资资金金减减少少或或需需要要动用现金的项目。动用现金的项目。n现现金金流流出出具具体体包包括括：建建设设投投资资、流流动动资资产产投投资资、经经营营成成本本、各各项项税款等。税款等。n现金流入：是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目。现金流入：是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目。n现现金金流流入入具具体体包包括括：营营业业收收入入、回回收收的的固固定定资资产产余余值值、回回收收的流动资金及其他现金流入等。的流动资金及其他现金流入等。7.1 投资决策基础投资决策基础现金流量现金流量n投资项目现金流量投资项目现金流量=投资现金流量投资现金流量+
6、营业现金流量营业现金流量+项目终止项目终止现金流量现金流量n投资项目现金总流量投资项目现金总流量=（固定资产投资（固定资产投资+流动资产投资）流动资产投资）+（各年（各年净利润净利润+各年各年折旧折旧）+（固定资产残值流入（固定资产残值流入+收回的收回的流动资金）流动资金）n其中：净利润其中：净利润+折旧折旧=经营活动现金流量净额经营活动现金流量净额 净利润净利润+折旧折旧=（收入（收入-付现费用付现费用-折旧）折旧）（1-T）+折旧折旧 净利润净利润+折旧折旧=（净营业现金流入净营业现金流入-折旧）折旧）（1-T）+折旧折旧 净利润净利润+折旧折旧=（收入（收入-付现费用）付现费用）（1-T
7、）+ 折旧折旧T 净利润净利润+折旧折旧= 净营业现金流入净营业现金流入（1-T）+ 折旧折旧Tn注意，此处只考虑了折旧费用，实际工作中折旧应该用注意，此处只考虑了折旧费用，实际工作中折旧应该用非付非付现费用现费用代替。代替。 7.1 投资决策基础投资决策基础现金流量现金流量n【例【例7-2】某企业正在考虑生产一种新产品某企业正在考虑生产一种新产品, ,为此需购置一套为此需购置一套价值价值4040万元的新设备万元的新设备, ,设备安装费用为设备安装费用为1010万元万元, ,并一次性支付并一次性支付4 4年期的厂房租赁费年期的厂房租赁费4040万元。该设备使用期万元。该设备使用期4 4年年,
8、,会计上的预会计上的预计残值为零计残值为零, ,按按4 4年平均计提折旧。该设备年平均计提折旧。该设备4 4年后可收回残值年后可收回残值预计为预计为5 5万元。此外万元。此外, ,配套投入的流动资金为配套投入的流动资金为1010万元。该企业万元。该企业所得税税率为所得税税率为40%40%。n详细计算过程见教材详细计算过程见教材P238-239P238-239例例7-2例例7-27.1 投资决策基础投资决策基础资本成本资本成本n资金成本：指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用。资金成本：指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用。n个别资本成本的计算：个别资本成本的计算：nK资本成本率资本成本率nD
9、年资金使用费年资金使用费nP筹资金额筹资金额nf筹资费用筹资费用nF筹资费率筹资费率n长期借款成本nKl长期借款成本长期借款成本nIl长期借款年利息长期借款年利息nT企业所得税税率企业所得税税率nL长期借款本金长期借款本金nFl长期借款筹资费用率长期借款筹资费用率nRl借款年利率借款年利率利息可以抵税利息可以抵税所以，负债的所以，负债的资本成本资本成本总是低于股票的总是低于股票的资本成本资本成本7.1 投资决策基础投资决策基础长期借款资本成本长期借款资本成本nKb债券成本债券成本nIb债券年利息债券年利息nT企业所得税税率企业所得税税率nB债券发行额债券发行额nFb债券筹资费用率债券筹资费用率
10、7.1 投资决策基础投资决策基础债券资本成本债券资本成本nK Kp p优先股成本优先股成本nD Dp p优先股年股利优先股年股利nP Pp p优先股筹资额优先股筹资额nF Fp p优先股筹资费用率优先股筹资费用率7.1 投资决策基础投资决策基础优先股资本成本优先股资本成本nK Kc c普通股成本普通股成本nD Dc c普通股基年股利普通股基年股利nP Pc c普通股筹资额普通股筹资额nF Fc c普通股筹资费用率普通股筹资费用率nG G 股利年增长比率股利年增长比率7.1 投资决策基础投资决策基础普通股资本成本普通股资本成本7.1 投资决策基础投资决策基础保留盈余资本成本保留盈余资本成本nK
11、Kw w综合资本成本综合资本成本 nK Kj j第第j j种个别资本成本种个别资本成本nW Wj j第第j j种个别资本的权数种个别资本的权数7.1 投资决策基础投资决策基础综合资本成本综合资本成本n某公司资金总量为某公司资金总量为10001000万元，其中长期借款万元，其中长期借款200200万元，年息万元，年息2020万元，手续费忽略不计；万元，手续费忽略不计；1 1）发行总面额）发行总面额100100万元的万元的3 3年期债券，票面利率年期债券，票面利率12%12%，按溢价，按溢价10%10%出售，发行费率为出售，发行费率为5%.5%.2 2）发行普通股）发行普通股500500万元，预计
12、第万元，预计第1 1年股利率年股利率15%15%，以，以后每年增长后每年增长1%1%，筹资费用率，筹资费用率2%2%；3 3）发行优先股）发行优先股150150万元，固定股利率万元，固定股利率20%20%，筹资费，筹资费用率用率2%2%；4 4）公司未分配利润总额）公司未分配利润总额58.558.5万元；万元；5 5）该公司所得税率）该公司所得税率40%40%。如何确定个别资本成本和综合资本成本？如何确定个别资本成本和综合资本成本？例例7-3例例7-3n静态投资指标：没有考虑时间价值因素的静态投资指标：没有考虑时间价值因素的决策指标。决策指标。n投资回收期：投资回收期指的是自投资方案实施起，至
13、收回初投资回收期：投资回收期指的是自投资方案实施起，至收回初始投入资本所需的时间，即能够使与此方案相关的累计现金流始投入资本所需的时间，即能够使与此方案相关的累计现金流入量等于累计现金流出量的时间，即满足公式：入量等于累计现金流出量的时间，即满足公式： n投资报酬率投资报酬率= =年平均利润年平均利润投资总额投资总额7.2 投资决策指标投资决策指标静态投资决策指标静态投资决策指标时间（年）时间（年）01234方案方案A：净收益净收益500500净净现现金金流流量量-1000055005500方案方案B：净收益净收益1000100010001000净现金流量净现金流量-1000035003500
14、35003500方案方案C：净收益净收益2000200015001500净现金流量净现金流量-200007000700065006500【例【例7-47-4】有三个投资机会，有关数据如下，分别计算其投资回收期及投】有三个投资机会，有关数据如下，分别计算其投资回收期及投资报酬率。资报酬率。 7.2 投资决策指标投资决策指标静态投资决策指标静态投资决策指标 投资回收期的计算投资回收期的计算时间时间净现金净现金流量流量回收额回收额未收未收回数回数回收回收时间时间方案方案A0-100001000015500550045001255004500082合计回收时间（回收期）合计回收时间（回收期）=1+45
15、00/5500=1.82 =1+4500/5500=1.82 例例7-47.2 投资决策指标投资决策指标静态投资决策指标静态投资决策指标n计算投资回收期的优点：计算投资回收期的优点：q计算简单，易于理解。计算简单，易于理解。q对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。的风险评价指标。n缺点：缺点：q未考虑投资回收后的现金流量情况。未考虑投资回收后的现金流量情况。q没有考虑投资回收期内的现金流量发生时间的先后。没有考虑投资回收期内的现金流量发生时间的先后。7.2 投资决策指标投资决策指标静态投资决策指标静态投资决策指标22甲方
16、案 -5000 2500 2500乙方案 5000 2500 2500 2500 2500情景情景1 回收期回收期均为均为2年年投资报酬率：投资报酬率：0投资报酬率投资报酬率25%7.2 投资决策指标投资决策指标静态投资决策指标静态投资决策指标23A A方案方案 -5000 -5000 3500 15003500 1500 2500 25002500 2500B B方案方案 -5000 -5000 2500 25002500 2500 2500 25002500 2500情景情景2 回收期回收期均为均为2年年投资报酬率投资报酬率均为均为25%7.2 投资决策指标投资决策指标静态投资决策指标静态投资决策指标 方案方案A A、B B、C C的投资报酬率分别为：的投资报酬率分别为：投资报酬率（投资报酬率（A A） = =（500+500500+500）2/10000=5%2/10000=5%投资报酬率（投资报酬率（B B） = =（1000+1000+1000+10001000+1000+1000+1000）4/10000=10%4/10000=10%投资报酬率（投资报酬率（C C） = =
