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1、财经学院 内蒙古 第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险n杠杆的含义及概念基础杠杆的含义及概念基础n营业杠杆利益与风险营业杠杆利益与风险n财务杠杆利益与风险财务杠杆利益与风险n联合杠杆联合杠杆财经学院 内蒙古 杠杆的含义及概念基础杠杆的含义及概念基础n杠杆的含义杠杆的含义n自然界中的杠杆效应是指人们通过利用自然界中的杠杆效应是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重物体杠杆，可以用较小的力量移动较重物体的现象的现象n杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用的机制的机制财经学院 内蒙古n财务管理中涉及的杠杆主要有经营杠财务管理中涉及的杠杆主要有经营杠杆、财务杠
2、杆和复合杠杆，并对应着杆、财务杠杆和复合杠杆，并对应着经营风险、财务风险、企业总风险及经营风险、财务风险、企业总风险及有关的收益，财务管理利用杠杆的目有关的收益，财务管理利用杠杆的目标是：在控制企业总风险的基础上，标是：在控制企业总风险的基础上，以较低的代价获得较高的收益。以较低的代价获得较高的收益。财经学院 内蒙古 杠杆的含义及概念基础杠杆的含义及概念基础n杠杆的概念基础杠杆的概念基础n成本习性：是指成本总额与业务量之间在成本习性：是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。根据成本习性的不同，数量上的依存关系。根据成本习性的不同，可以把企业的整个成本分成三类：可以把企业的整个成本分成三类：
3、固定成本：是指总额在一定时期和一定业务量范固定成本：是指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。n单位固定成本将随产量的增加而逐渐变小。单位固定成本将随产量的增加而逐渐变小。 财经学院 内蒙古 杠杆的概念基础杠杆的概念基础变动成本：是指在一定时期和一定业务变动成本：是指在一定时期和一定业务量范围内随着业务量变动而成正比例变量范围内随着业务量变动而成正比例变动的那部分成本。动的那部分成本。直接材料、直接人工等都直接材料、直接人工等都属于变动成本，但产品单位成本中的直接材料、属于变动成本，但产品单位成本中的直接材料、直接人工将保持
4、不变。直接人工将保持不变。 注：无论是固定成本还是变动成本都注：无论是固定成本还是变动成本都强调一个相关业务量范围。强调一个相关业务量范围。财经学院 内蒙古杠杆的含义及概念基础杠杆的含义及概念基础n边际贡献：是指销售收入减去变动成本后的差边际贡献：是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献是一种利润指标额。边际贡献是一种利润指标n息税前利润（息税前利润（EBIT）：是指企业支付利息和交）：是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。纳所得税之前的利润。 息税前利润边际贡献息税前利润边际贡献-固定成本固定成本 销售收入销售收入-变动成本变动成本-固定成本固定成本 利润总额利息费用利润总额利息费用 财
5、经学院 内蒙古 内蒙古 财经学院 内蒙古财经学院减：销售收入变动成本减：边际贡献固定成本减：息税前利润利息减：税前利润所得税税后净利润每股收益EPS营业营业杠杆杠杆作用作用财务财务杠杆杠杆作用作用联合杠杆联合杠杆财经学院 内蒙古营业杠杆利益与风险营业杠杆利益与风险n营业杠杆营业杠杆 由于存在固定成本而造成的息税前利润由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于产销量变动率的现象变动率大于产销量变动率的现象销售收入销售收入 营业杠杆营业杠杆 税息前利润税息前利润财经学院 内蒙古营业杠杆利益与风险营业杠杆利益与风险n营业杠杆作用营业杠杆作用n营业杠杆正效应（利益）营业杠杆正效应（利益） 是指在其它
6、条件不变时，企业的销售是指在其它条件不变时，企业的销售量一定幅度的增长会带来息税前利润量一定幅度的增长会带来息税前利润更大幅度的增长更大幅度的增长财经学院 内蒙古营业杠杆利益与风险营业杠杆利益与风险n例例.饮料进价元饮料进价元/瓶，售价瓶，售价2元元/瓶，上月业务量售出瓶，上月业务量售出10000瓶，本月售出瓶，本月售出12000瓶，假设不考虑其他费用瓶，假设不考虑其他费用n若固定成本若固定成本F=0，nEBIT0Q（P-V）-F=(2-1.5)100005000nEBIT1Q（P-V）-F=(2-1.5)12000=6000Q%:20%,EBIT%:20%n若固定成本若固定成本F=2000，
7、nEBIT0Q（P-V）-F=(2-1.5)10000-2000=3000nEBIT1Q（P-V）-F=(2-1.5)12000-2000 =4000Q%:20%,EBIT%:33%财经学院 内蒙古营业杠杆利益与风险营业杠杆利益与风险n例、例、A、B公司的其他条件均相同，不同公司的其他条件均相同，不同的是的是A公司是一劳动密集型企业，无固公司是一劳动密集型企业，无固定资产投资，而定资产投资，而B公司是一技术密集型公司是一技术密集型企业。企业。A公司的变动成本率为公司的变动成本率为80，而，而B公司的变动成本率为公司的变动成本率为50。具体信息。具体信息如下表如下表财经学院 内蒙古 内蒙古 财经
8、学院 A、B公司销量变动对息税前利润的影响比较表公司销量变动对息税前利润的影响比较表 公公 项项 司司 目目A公司公司B公司公司销销售量售量增增长长前前销销售量增售量增长长10后后销销售量售量增增长长前前销销售量增售量增长长10后后销销售量售量 10 000 11 000 10 000 11 000单单价价 10 10 10 10销销售收入售收入100 000110 000100 000110 000变动变动成本成本 80 000 88 000 50 000 55 000固定成本固定成本 30 000 30 000息税前利息税前利润润 20 000 22 000 20 000 25 000息税
9、前利息税前利润润增增长长率率10 25财经学院 内蒙古营业杠杆利益与风险营业杠杆利益与风险n营业杠杆风险营业杠杆风险 是指在其它条件不变时，企业销是指在其它条件不变时，企业销售量一定幅度的下降会带来息税售量一定幅度的下降会带来息税前利润更大幅度的下降前利润更大幅度的下降财经学院 内蒙古 内蒙古 财经学院 例例、沿沿用用上上例例的的数数据据来来说说明明，其其他他信信息息如如下下表表所所示示：公公司司项项目目A公司公司B公司公司销销售量售量下降前下降前销销售量售量下降下降10后后销销售量售量下降前下降前销销售量下售量下降降10后后销销售量售量 10 000 9 000 10 000 9 000单单
10、价价 10 10 10 10销销售收入售收入100 00090 000100 00090 000变动变动成本成本 80 00072 000 50 00045 000固定成本固定成本 30 00030 000息税前利息税前利润润 20 00018 000 20 00015 000息税前利息税前利润润增增长长率率-10-25财经学院 内蒙古营业杠杆利益与风险营业杠杆利益与风险n营业杠杆的计算营业杠杆的计算营业杠杆系数（营业杠杆系数（DOL） 营业杠杆系数是指企业息税前利润变动率相营业杠杆系数是指企业息税前利润变动率相当于销售量的倍数当于销售量的倍数财经学院 内蒙古营业杠杆系数营业杠杆系数n定义式定
11、义式nDOL 式中式中 EBIT基期的息税前利润基期的息税前利润 EBIT息税前利润的增长额息税前利润的增长额 S基期的销售额基期的销售额 S销售额的增长额销售额的增长额财经学院 内蒙古 内蒙古 财经学院 计算式计算式 DOLQ DOLS DOLS 式中式中DOLQ - 按销售数量确定的营业杠杆系数按销售数量确定的营业杠杆系数 Q销售量（生产量）销售量（生产量） P销售单价销售单价 V单位变动成本单位变动成本 C变动成本总额变动成本总额 F固定成本总额固定成本总额财经学院 内蒙古 内蒙古 财经学院 营业杠杆系数小结小结若若F0或业务量无穷大时，或业务量无穷大时，DOL1，无，无杠杆作用杠杆作用
12、在其他因素不变在其他因素不变(如销售收入不变如销售收入不变)的情的情况下，况下，F越大，越大，DOL越大，且经营风险越越大，且经营风险越大大如果如果F存在且不变，则销售收入越多，存在且不变，则销售收入越多， DOL越小，并且经营风险也就越小越小，并且经营风险也就越小 盈利能力是抵御风险的保证盈利能力是抵御风险的保证财经学院 内蒙古 财务杠杆的利益与风险财务杠杆的利益与风险n财务杠杆财务杠杆 是指企业在筹资活动中采用债务或优先股筹是指企业在筹资活动中采用债务或优先股筹资而产生了固定性债务利息或优先股股利等资而产生了固定性债务利息或优先股股利等财务费用，而使得企业的每股收益变动幅度财务费用，而使得
13、企业的每股收益变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象大于息税前利润变动幅度的现象税息前利润税息前利润 财务杠杆财务杠杆 税后利润税后利润财经学院 内蒙古财务杠杆的利益与风险财务杠杆的利益与风险n财务杠杆作用财务杠杆作用n财务杠杆利益财务杠杆利益 是指企业利用债务或优先股筹资这个财是指企业利用债务或优先股筹资这个财务杠杆而给股权资本带来的额外收益务杠杆而给股权资本带来的额外收益n财务风险财务风险 是指企业在经营活动中与筹资有关的风是指企业在经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下杆可能导致企业股权资本所有者收益下
14、降的风险，甚至可能导致企业破产的风降的风险，甚至可能导致企业破产的风险险财经学院 内蒙古 内蒙古 财经学院 方案项目 134 000 66000 200000 8.04 80400 39600 120000 80000 7.15 107200 52800 160000 40000 0 普通股每股收益税后利润所得税税前利润债务利息2 000000 2 000000 2 000000 资本总额1 000000 10000 1 000000 500000 15000 1 500000 0 20000 2 000 000 债务（利率8）发行股数普通股本CBA 200000 200000 200000
15、EBIT 21.44 16.08 13.4普通股每股收益 214400 241200 268000 税后利润 105600 118800 132000 所得税 320000 360000 400000 税前利润 80000 40000 0 债务利息 400000 400000 400000 EBIT增长后财经学院 内蒙古财务杠杆的利益与风险财务杠杆的利益与风险n例：肖雨公司某期的息税前利润为例：肖雨公司某期的息税前利润为48万元，总资本投入万元，总资本投入400万元，假万元，假设所得税税率为设所得税税率为50，三种筹资，三种筹资方案下对普通股盈利的情况如下表：方案下对普通股盈利的情况如下表：财
16、经学院 内蒙古 内蒙古 财经学院 内蒙古财经学院 方案方案 A B C全部资本全部资本 400000040000004000000债务资本债务资本债务利率债务利率股东资本股东资本普通股股数普通股股数 0 0 4000000 100000 2000000 10 2000000 500002000000 142000000 50000息税前利润息税前利润 480000 480000 480000债务利息债务利息税前利润税前利润所得税所得税净利润净利润 0 480000 240000 240000 200000 280000 140000 140000 280000 200000 100000 100000 每股收益每股收益 2.4 2.8 2财经学院 内蒙古财务杠杆系数财务杠杆系数DFL 定定义义式：式：式中式中 DFL 财务杠杆系数财务杠杆系数 EPS 基期普通股每股收益基期普通股每股收益 EPS 普通股每股收益变动额普通股每股收益变动额 EBIT 基期息税前利润基期息税前利润 EBIT 息税前利润变动额息税前利润变动额财经学院 内蒙古计算式计算式： DFL 财务杠杆系数财务杠杆系数式中
