《Topic10-股利政策决策》由会员分享，可在线阅读，更多相关《Topic10-股利政策决策（63页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、Topic 10股利政策决策2 第十讲 股利政策决策 1.股利政策要解决的问题：如何合理地股利政策要解决的问题：如何合理地 分配净利润？它包括以下内容：分配净利润？它包括以下内容：.公司如何确定合适的分红比例公司如何确定合适的分红比例, ,即即D/E=?D/E=?. .公司如何确定合适的分红形式？公司如何确定合适的分红形式？.从长期来说从长期来说, ,企业是否必须实行一个企业是否必须实行一个 稳定的股利政策？稳定的股利政策？3 2. 股利政策难题一直以来被人们称为股利政策难题一直以来被人们称为 股利政策之谜股利政策之谜Puzzle of Dividend Policy一方面一方面, ,股利政策
2、具有双面对立效应股利政策具有双面对立效应, ,股东需股东需要在资本利得和股利之间选择：哪一个更好？要在资本利得和股利之间选择：哪一个更好？另一方面另一方面, ,股利政策是一个有争议的理论问题：股利政策是一个有争议的理论问题：股利政策的变动与企业价值股票价格和资股利政策的变动与企业价值股票价格和资本成本之间的关系：是否相关？本成本之间的关系：是否相关？第十讲 股利政策决策 4 10.1 10.1 股利政策理论股利政策理论 10.2 10.2 股利政策实践股利政策实践 第十讲 股利政策决策 5 10.1 股利政策理论 争论中的股利政策理论 完善中的股利政策理论 6 1. 争论中的股利政策理论 争论
3、的焦点是：高股利政策会降低股票价值还是提高股票价值？抑或对股票价值根本没有影响？71股利政策无关论MM理论 股利政策股利政策无关论的假设无关论的假设n 无税假设：公司和个人的所得税均为零；n 无费用假设：股票发行和交易费用为零；n 无偏好假设：投资者对企业发放股利或从股票n 交易中获得资本利得持无偏好的态度；n 无关假设：企业的投资决策与股利政策无关；n 信息对称假设：对未来的投资机会,管理者n 和投资者的信息对称.8 股利政策无关论的机理股利政策无关论的机理n企业价值取决于企业的盈利能力,而不是n 企业如何融资或如何分配利润;n企业股价与其经营或商业风险有关；n如果企业提高股利支付比例,就必
4、须相应n 增发股票给新投资者,新增股票的价值正n 好等于增发给股东的股利.1股利政策无关论MM理论 9 股利政策无关论的结论与政策含义股利政策无关论的结论与政策含义结论结论1企业股票价格与其股利政策无关企业股票价格与其股利政策无关2企业权益资本成本与股利政策无关企业权益资本成本与股利政策无关政策政策含义含义企业无需制定股利政策企业无需制定股利政策 ！1股利政策无关论MM理论 10 股利政策无关论的问题股利政策无关论的问题假设缺乏现实性假设缺乏现实性n 企业和投资者需要支付所得税；n 企业增发新股需要支付发行费用,投资者n 需要支付交易费用；n 股利政策通过影响企业现金流量,从而影n 响投资决策
5、；n 企业管理层与投资者之间存在信息不对称.1股利政策无关论MM理论 11 2在手之鸟在手之鸟理论理论股利政策相关论股利政策相关论 该理论由戈登该理论由戈登GordonGordon和林特纳和林特纳LintnerLintner提出提出. . 在手之鸟理论的机理在手之鸟理论的机理根据 KS = 股利收益率+资本利得收益率 =D1/P0+g由于未来资本利得的折现率高于现金股利由于未来资本利得的折现率高于现金股利的折现率的折现率,投资者因而更偏好现金股利投资者因而更偏好现金股利.12 在手之鸟理论的结论与政策含义在手之鸟理论的结论与政策含义结论结论1企业股票价格与股利支付比例成正比；企业股票价格与股利
6、支付比例成正比；2权益资本成本与股利支付比例成反比权益资本成本与股利支付比例成反比.政策政策含义含义企业必须制定高股利政策企业必须制定高股利政策才能使企业价值最大化才能使企业价值最大化 ！2在手之鸟在手之鸟理论理论股利政策相关论股利政策相关论 13 在手之鸟理论的问题在手之鸟理论的问题Bird-in-hand Fallacy从长期来看从长期来看, ,企业支付给股东的现金流量是由企业支付给股东的现金流量是由企业所经营资产产生的现金流量的风险所决定企业所经营资产产生的现金流量的风险所决定的的, ,并不取决于股利支付比例的高低并不取决于股利支付比例的高低. . 2在手之鸟在手之鸟理论理论股利政策相关
7、论股利政策相关论 14 3税差理论税差理论股利政策相关论股利政策相关论 n 资本利的所得税与股利所得税之间存在差异n 这一假设实际上是现实；n 投资者可以通过延迟实现资本利得而延迟n 缴纳资本利的所得税.该理论由莱森伯格Litzenberger和拉姆斯韦Ramaswamy在1979年提出. 税差理论的假设税差理论的假设15 设两种股票价格都是10美元,总收益都是15%,其中：A=收入型股票,D/P=10%, g=5% B=增长型股票,D/P=5%, g=10%股票指标D1/P0gD1/P0+gAEBT10%5%15%税-4%-1.4%-5.4%EAT6%3.6%9.6%BEBT5%10%15%
8、税-2%-2.8%-4.8%EAT3%7.2%10.2%T资资本利得本利得=28%T股利所得股利所得=40%根据税差理论根据税差理论 EATBEATA若资本利得税若资本利得税可以延迟可以延迟,则则EATB EATA3税差理论税差理论股利政策相关论股利政策相关论 16 税差理论的结论和政策含义税差理论的结论和政策含义结论结论1企业股票价格与股利支付比例成反比；企业股票价格与股利支付比例成反比；2权益资本成本与股利支付比例成正比权益资本成本与股利支付比例成正比.政策政策含义含义企业必须制定低股利政策企业必须制定低股利政策才能使企业价值最大化才能使企业价值最大化 ！3税差理论税差理论股利政策相关论股
9、利政策相关论 17 4三种股利政策理论的比较PD/EBIHMMTDksD/EBIHMMTD18 2. 完善中的股利政策理论完善中的股利政策理论 信号理论Signaling Hypothesis 客户效应Client Effect 代理理论Agency Theory19 1信号理论Signaling Hypothesis 问题的提出问题的提出如何解释每当企业降低或减少股利时,股价下跌；反之股价上升？股东更加偏好现金股利吗？20 信号理论的机理信号理论的机理由于企业管理者与投资者之间的信息不对称由于企业管理者与投资者之间的信息不对称, , 企业企业提高股利提高股利是企业管理者向市场传递是企业管理者
10、向市场传递 盈盈利好利好的信号；的信号； 企业企业降低股利降低股利是企业管理者向市场传递是企业管理者向市场传递 盈盈利差利差的信号；的信号；股价升降不是因为投资者对现金股利的偏好,而是由于信息不对称条件下投资者对股利政策含义理解后的反应.1信号理论Signaling Hypothesis21 信号理论的问题信号理论的问题.在信息不对称条件下在信息不对称条件下, ,对股利政策的含义有不同看法：对股利政策的含义有不同看法：例如,在企业效益稳定或现金流量充裕的情况下, 企业提高股利是管理者向市场传递没有高效益 投资项目的信号,所以企业前景并不好； 企业降低股利是管理者向市场传递有高效益投 资项目的信
11、号,所以企业前景光明.1信号理论Signaling Hypothesis22 . . 股利政策的含义受管理者行为和投资者股利政策的含义受管理者行为和投资者行为的影响行为的影响, ,这种行为可能是理论上难于或这种行为可能是理论上难于或无法描述无法描述, ,或者与理论上的描述所不同的或者与理论上的描述所不同的. .1信号理论Signaling Hypothesis23 2. 客户效应Client Effect 问题的提出问题的提出如何解释某群体偏好某种类股票？例如,退休人员偏好公用事业股D/E=80%；高收入人员偏好增长型股票的再投资D/E=7%.24 客户效应的机理客户效应的机理各种群体客户对现
12、金股利和资本利得有不同偏好和需求.虽然存在交易成本等障碍,但改变股利政策最终将导致客户变化. 2. 客户效应Client Effect25 结论结论 企业应该制定符合客户偏好和需求的股利政策,才能保证股价的稳定性.2. 客户效应Client Effect26 3.代理理论Agency Theory 问题的提出问题的提出为什么很多公司在支付股利的同时,增发新股？27 代理理论的机理代理理论的机理由于管理者与投资者之间存在代理冲突由于管理者与投资者之间存在代理冲突,股东需股东需要支付监督管理者行为的代理费用要支付监督管理者行为的代理费用.在大型、股在大型、股权分散的公司权分散的公司,有效的监督机制
13、是：代表股东利有效的监督机制是：代表股东利益的益的第三方监督者第三方监督者.通过外部融资借债、增通过外部融资借债、增发新股发新股,可以解决企业董事会监督机制不力的可以解决企业董事会监督机制不力的问题问题债权人、投资银行充当债权人、投资银行充当第三方监督者第三方监督者.3.代理理论Agency Theory28 结论结论 提高股利支付比例,促使企业增加外部融资需求,接受第三方监督者的监督,有助于解决股东和管理者之间的代理冲突.3.代理理论Agency Theory29 10.2 股利政策实践 股利支付的方式 股利支付的程序 实践中的股利政策 30 1.股利支付的方式 u 现金股利现金股利Cash
14、 Dividendu 股票股利股票股利Stock Dividendu 股票分割股票分割Stock Split31 1现金股利Cash Dividend现金股利是指上市公司分红时向股东现金股利是指上市公司分红时向股东分派现金分派现金.发放现金股利将减少公司发放现金股利将减少公司资产负债表上的现金和留存收益资产负债表上的现金和留存收益.32 2股票股利Stock Dividend股票股利是指公司将应分给投资者股票股利是指公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放的股利以股票的形式发放.股票股股票股利对于企业来说利对于企业来说,没有现金流出企没有现金流出企业业,因而它不是真正意义上的股利因而它不是真正
15、意义上的股利.33 n 就会计而言就会计而言n股票股利只是将资本从留存收益股票股利只是将资本从留存收益#转转n移到其他股东权益账户移到其他股东权益账户. .它并未改变每它并未改变每n位股东的股权比例位股东的股权比例, ,也不增加公司资产也不增加公司资产. .2股票股利Stock Dividend 普通股 面值（100万股，$2/股）$2,000,000 实缴股本8,000,000留存收益15,000,000股东权益25,000,000举例：举例：L.Bernarel公司准备发放公司准备发放15%的股票的股票 股利股利,公司股票当前价格为公司股票当前价格为14美元美元/股股.股票股利股票股利发放
16、前发放前股票股利股票股利发放后发放后普通股 面值（115万股，$2/股）$2,300,000 实缴股本9,800,000留存收益12,900,000股东权益25,000,00035 n 就股东而言就股东而言n股票股利除了使其所持股票增加外股票股利除了使其所持股票增加外,n持股比例及股票市值总额均不变持股比例及股票市值总额均不变.2股票股利Stock Dividend36 每股收益（EPS）=$500万/100万股=$5/股持股收益=$5/股*100股=$500假设某股东持有上述公司100股股票,公司税后利润为500万美元.股票股利股票股利发放前发放前股票股利股票股利发放后发放后每股收益（EPS）=$500万/115万股=$4.348/股持股收益=$4.348/股*115股=$5002股票股利Stock Dividend37 n 就管理者而言就管理者而言,发放股票股利可能出于以下动机：发放股票股利可能出于以下动机：u 在盈利预期不会增加的情况下可以有效的在盈利预期不会增加的情况下可以有效的u 降低股票价格降低股票价格,以提高投资者的投资兴趣；以提高投资者的投资兴趣；u 公司可以将现金留存
