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1、Copyright 2004 by The Top Team of Bank-businessThis document was prepared by The Top Team of Bank-business for use by The Top Team of Bank-business team and may not be used for other purposes, or disclosed to other parties without the written permission of The Top Team of Bank-business并购与资本经营并购与资本经营
2、关于并购运作的思索2004年11月17日2目录目录并购与资本经营的概念 并购的特征并购的动因和效应并购类型并购方法和程序并购陷阱并购整合并购的第一步并购调查清单附件3并购与资本经营概念并购与资本经营概念并购的概念 兼并与收购是一种通过转移公司所有权或控制权的方式实现企业扩张和发展的经营手段 资本经营的概念 资本经营在实质上就是涉及一个企业取得另一个企业的财产、经营权或股份，并使一个企业直接或间接对另一个企业发生支配性的影响 资本经营的核心和内容1.资产经营的核心是并购：兼并与收购 2.资本经营的目的3.利用自身企业的各种有利条件，比如品牌，让存量资产变成流量使劣质资本变成 4.能生钱的资本，使
3、资本运坐起来，实现增值 5.资本经营的主要表现形式6.兼并、收购（TAKE OVER）、购并或并购（MERGERS AND ACQUISITIONS）、产权 7.重组、产权交易、企业联合、企业拍卖、企业出售、企业托管等 4并购的特征并购的特征并购的特征之一：要付出比一般商品交易更高的信息费用 并购的高收益决定了它随之而来的高风险；而高风险的规避渠道就是对信息的分析把握的过程；同时，每一个企业的产权交易，都是一次相对独特的买卖，搜集各方面的信息尤其是特殊信息是必不可少的并购的特征之二：并购企业的权利和义务相伴而来 随之而来的权利和义务直接影响到并购方的各种利益；权利和义务来自各个股东、每一个债权
4、人、政府部门、消费者（客户），离开企业多年的退休职工、依次未了结的交通事故，甚至隔壁的邻居并购的特征之三：成功的并购离不开专家 法律专家、会计专家、管理管家、人事专家、关系专家等对该企业的资格、资产、经营、管理、人员、财务、社会关系、环境等信息收集并予以评估和判断5并购的动因和效应并购的动因和效应应该并购的动因是指并购的动力及原因，并购的效应即并购所能达到的效果和反应 动因和效应是紧密联系的，前者是因，后者是果；前者是并购者双方对并购行为结果的期望，后者是并购行为期望的结果；前者是为什么并购，后者是并购后怎么样为什么会有这么多的资金流向并购领域呢？ 并购者的“工业逻辑” ：老大能赚钱，老二还凑
5、合，老三够戗，后面的就不用说了 其理论解释是：企业规模和企业的组织成本有必然的有机联系，也就是说企业要具备一定的规模使组织成本降到一定的程度才能取得好的经济效益6并购的动因和效应并购的动因和效应并购的动因1.扩大规模，降低成本费用2.市场份额和战略地位3.品牌经营和知名度4.垄断利润5.满足企业家的成功欲6.股东不愿意继续经营企业，索性卖掉企业7.股东通过卖掉企业使创业投资变现或实现创业人力资本化8.企业陷入困境，通过被兼并寻求新的发展9.通过被有实力的企业兼并或交换股份，“背靠大树好乘凉”10.通过兼并获得资金、技术、人才、设备等外在推动力 7并购的动因和效应并购的动因和效应并购效应1.存量
6、资产的优化组合效应2.资产与经营者的结合效应3.经营机制的转换效应4.劣质资产淘汰效应5.产业升级换代效应8并购的动因和效应并购的动因和效应产生并购的动因和效应时,应更加注重并购“所为”和“不所为”1.有所为有所不为比如不要盲目为了多元化去并购，算算有没有利润，惨例如“巨人”；也不要盲目求大，算算你的成本，惨例有韩国大企业；调查一下你并购的企业“有技术吗”“有市场份额吗”（看看美国人买的是什么公司）2.有时为有时不为看准时机，该出手时要出手，但不该出手再便宜也不要出手。多想想规模与成本，规模与效率，规模与风险，规模与力量，规模与竞争力的关系3.有人为有人不为如果你没有把握能有效地输出你成功的企
7、业文化，还是歇歇吧，学学小天鹅和海尔；不要光想着更大更强更有权势，也要想到也会添乱添难和风险4.有地为有地不为许多情况下与当地政府的合作好坏是成功并购的关键 9完美并购离不开完善的并购流程完美并购离不开完善的并购流程 如果将企业的情况对照并购的“有所为”和“有所不为”得出的初步分析结果是：何时何地并购对企业的发展有利,好的设想产生! 但是仅有想法是不够的，我们必须了解并购类型、并购方法和程序、并购陷阱、并购整合及如何进行并购第一步等一系列并购流程。10并购类型并购类型按照被并购对象所在行业来分1.1.横向并购横向并购是指为了提高规模效益和市场占有率而在同一类产品的产销部门之间发生的并购行为 2
8、.2.纵向并购纵向并购是指为了业务的前向或后向的扩展而在生产或经营的各个相互衔接和密切联系的公司之间发生的并购行为 3.3.混合并购混合并购是指为了经营多元化和市场份额而发生的横向与纵向相结合的并购行为 11并购类型并购类型按照并购的动因来分1.规模型购并，通过扩大规模，减少生产成本和销售费用。2.功能型购并，通过购并提高市场占有率，扩大市场份额。3.组合型购并，通过并购实现多元化经营，减少风险。4.产业型购并，通过购并实现生产经营一体化，扩大整体利润。5.成就型购并，通过并购实现企业家的成就欲 12并购类型并购类型按照被并购双方意思表示来分1.协商型，又称善意型，即通过协商并达成协议的手段取
9、得并购意思的一致。2.强迫型，又可分为敌意型和恶意型，即一方通过非协商性的手段强行收购另一方 13并购类型并购类型按照被并购后被并购方的法律状态来分1.现金支付型2.品牌特许型3.换股并购型4.以股换资型5.托管型6.租赁型7.承包型8.安置职工型9.合作型10.合资型11.划拨型12.债权债务承担型13.杠杆收购型14.管理收购型15.联合收购型14并购类型并购类型按照被并购方法来分1.存量资产的优化组合效应2.资产与经营者的结合效应3.经营机制的转换效应4.劣质资产淘汰效应5.产业升级换代效应15并购类型并购类型按照被并购对象所在行业来分1.存量资产的优化组合效应2.资产与经营者的结合效应
10、3.经营机制的转换效应4.劣质资产淘汰效应5.产业升级换代效应16并购类型并购类型美国并购类型的演变规模重组规模重组产业重组产业重组利用和再配置有形或无形的经济性资源和财产品牌重组品牌重组纵向一体化利用原有企业工人的熟练程度、专门设备、技术运用和对市场的了解及市场份额资产重组资产重组混合兼并功能重组功能重组横向一体化17并购方法和程序并购方法和程序并购的可行性研究1.知己自身所处的市场环境并购的目的和必要性公司战略和财务能力是否匹配于并购事宜2.知彼彻底的了解并购对象,专业的并购律师很重要聘请专业的并购律师对并购对象做详细的调查并出具法律意见书18并购方法和程序并购方法和程序并购的可行性研究并
11、购专业律师的法律意见书应当包含对目标企业的如下说明1.章程中有无反合并条款2.持股状况3.是否有“降落伞”措施4.资产“焦化”重组的可能性5.反垄断诉讼的可能性6.法律允许其再多少范围磊回购股份7.其争取友好收购的可能性8.发起兼并无效的举报、诉讼的可能性19并购方法和程序并购方法和程序并购的可行性研究3.方案研究根据自身情况，对兼并后财务状况、身产能力、销售能力、产品质量、协同效应和技术潜力的期望分析判断、决定并购类型 决定在资产购买法、承担债务法和股权交换法，零兼并方法，先托管再兼并法，债务锁定法，融资兼并法等方法中选择合适的并购类型 确定并购的价格方法和范围 建议聘请专家或听取专家的意见
12、，决定采取重置成本法还是收益现值法进行效果分析，从而决定现金或股权的作价及幅度。值得注意的是，现在兼并价值（价格）的确定方法已由重置成本法转为国际上通用的收益现值法；特别注意的是现在评价并购资产价值，重要的是分析效果，而不是单纯地计算数字 4.并购双方（或多方）的协商、谈判（恶意并购则不存在此程序）5.股东会或董事会及相关政府的批准收购协议20并购方法和程序并购方法和程序并购的可行性研究6.交换合同7.有关方核准8.董事会改组9.变更登记10.新公司的整合21并购程序举例并购程序举例涉及国有资产的并购程序1.资产评估2.职工代表大会通过3.有关部门审批4.过户有关被并购企业职工问题的解决方法有
13、关被并购企业职工问题的解决方法1.分流2.买断3.轮钢4.再就业5.再就业保证6.最低生活费国家有关政策法规对国企并购产生重要影响应当时刻关注其变化22并购程序举例并购程序举例有关合营企业投资转让的程序合营公司成立后的并购，只要涉及合营企业投资额、注册资本、股东、高级管理人员、经营项目、股权比例等变更，都要履行审批手续，否则无效 1.董事会通过2.审批机关批准要考虑某些项目是否符合外商投资产业指导目录的规定（新的可行性研究报告）、3000万美元权限的规定、25%最低外资比例规定、投资额和注册资金比例规定、技术投入比例规定等 3.公告如减少注册资金等行为要工商行政机关的变更登记 注意事项注意事项
14、1.要遵守中外合资经营企业合营各方出资的若干规定和关于进一步加强外商投资企业审批和登记管理有关问题的通知的规定2.依据关于外商投资企业合并、分立、股权重组、资产转让所应交纳去业所得税的暂行规定，如为新项目或新营业范围为工业、高科技或基础设施的话有相应的税收策划问题（老公司的优惠期、优惠范围或干脆成立新公司）23并购陷阱并购陷阱 并购的主要目的是双方在生产、科研、市场营销或财务方面产生经营协同效应，股东由此而使其利润实现最大化。但事实上这个期望能否实现大成问题。 在2002年中国205家资产重组大中型企业中，只有93家公司业绩较上年同期有不同程度的上升，其他都有下降。 24并购陷阱并购陷阱陷阱一
15、：信息错误1.这是目前国内实施并购的最大陷阱连企业的老总也搞不清有的资产在法律上是否存在 卖方在并购前不讲实话是常有的事 其他关键信息错误 I.交易主体无资格中国的国有企业并购时往往发生这种情况II.产权交易客体不明确搞不清你买的资产和债权、债务到底有多少，有的财务报表是万万不能相信的III.交易程序违法除了程序以外什么都对，但搞了半天没有用 2.建议好的专家会有好的调查报告，会有好的意见和建议并购合同中的“保证条款”为信息错误的保驾护航 保证条款是买卖双方从法律上界定被购企业资产的最主要内容，是卖方违约时买方权利的最主要保障，即其在法律上所定义的财务、经营和资产范围，所包含的权利和义务是什么
16、。25并购陷阱并购陷阱陷阱一：信息错误2.建议保证条款的主要内容I.公司的合法性，相关法律文件的有效性，法律主体成立性，对公司股权所有的真实性和合法性，股权未经设质等其他担保 II.公司对其帐册上注明的有形和无形资产的合法拥有的权利范围及其限制（条件）的已反映。III.保证公司的重大合同的权利和义务的反映。IV.对公司或然负债的说明、法律状态的维持（不转让或新设合同权利）。V.最低损害数额。VI.合理的保证期限（如知识产权的有效期和税务违法的追诉期、政府的批准期限等）。VII.买方的及时违约通知条款和合理的补救措施条款。VIII.（可选）卖方应赔偿买方负责事由，卖方的总责任不超过收购合同的总价条款。IX.（可选）多个卖方的连带责任条款 26并购陷阱并购陷阱陷阱二：经营不善1.经营不善的体现不能象管理原来的企业那样管理新的并购后企业没有足够的现金开展随后的计划，因为总有意想不到的开销，如被购企业的种种或然负债等不了解你将进入的市场中的竞争对手，尤其是外资并购时不仅仅是要了解中国对手，还要了解已经或将要进入该市场的外国对手国际经济形势变化对原先经营计划的冲击；不能解决企业和地区文化差异问题
