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1、第第13章章 债务与租赁融资债务与租赁融资 l债券筹资l债券的评级l债券的偿还 l换债 l债券筹资的利弊l长期借款筹资l租赁融资13.1 债券筹资债券筹资债券的分类债券的分类 债券的发行债券的发行 债券合同债券合同 2债券的分类债券的分类 有担保债券和无担保债券有担保债券和无担保债券可转换债券与不可转换债券可转换债券与不可转换债券可赎回债券和不可赎回债券可赎回债券和不可赎回债券浮动利率债券与固定利率债券浮动利率债券与固定利率债券其他类型的债券其他类型的债券3债券的发行债券的发行 私募发行与公募发行私募发行与公募发行债券的发行条件与审批程序债券的发行条件与审批程序债券的发行债券的发行4债券合同债
2、券合同 债券合同的基本内容债券合同的基本内容债券合同中的限制性条款债券合同中的限制性条款对发行新债的限制对支付现金股利的限制对公司投资行为的限制 对企业购并的限制513.2 债券的评级债券的评级债券的等级标准债券的等级标准 债券的评级程序债券的评级程序 评级分析评级分析 债券评级的作用债券评级的作用6穆迪公司（Moods）标准-普尔公司(Standard & Poors)中诚信国际信用评级公司级别级别说明级别级别说明级别级别说明Aaa最高质量，最小信用风险。AAA偿还债务能力极强。AAA最高信用质量。Aa高质量，非常低的信用风险。AA偿还债务能力很强，与最高评级差别很小。AA很高信用质量。A中
3、上等级，低信用风险A偿还债务能力较强，但其偿债能力较易受外在环境及经济状况变动的不利因素的影响。A高信用质量。受不利经济环境和不确定性因素的影响比上两个等级大。Baa有一定的信用风险，可能具有一定的投计性。BBB目前有足够偿债能力，但若在恶劣的经济条件或外在环境下其偿债能力可能较脆弱。BBB支付能力适中，遇到不利经济环境或不确定因素时很可能受到损失。此级别是最低的投资级别。Ba具有投机因素，明显具有信用风险。BB持续的重大不稳定情况或恶劣的商业、金融、经济条件可能令发债人没有足够能力偿还债务。BB一般资信质量。有一定的违约风险，当有不利经济环境和不确定性因素发生时会遭受较大打击。B投机性级别，
4、高信用风险B发债人目前仍有能力偿还债务，但恶劣的商业、金融或经济情况可能削弱发债人偿还债务的能力和意愿。B高投机性。有较大可能违约，在不利经济环境发生时会遭受很大打击。Caa状况差，很高的信用风险CCC目前有可能违约，发债人须倚赖良好的商业、金融或经济条件才有能力偿还债务。如果商业、金融、经济条件恶化，发债人可能会违约。CCCCCC这几级具有较高失败的危险。违约的可能性很大，该级别的支付能力非常依赖于有利的经济环境。Ca高度投机，可能在近期内违约。 CC目前违约的可能性较高。 C最低级别，通常已违约，本金和利息回收的可能性和比例很小。CSD/D当债务到期而发债人未能按期偿还债务时，纵使宽限期未
5、满，标准普尔亦会给予D评级，除非标准普尔相信债款可于宽限期内清还。当发债人有选择地对某些或某类债务违约时，标准普尔会给予SD评级（选择性违约）D表示已违约或破产，并已丧失了支付能力。7关于债券级别的说明关于债券级别的说明评级分析评级分析 行业前景分析行业前景分析 国家的政治环境和商业管制环境国家的政治环境和商业管制环境企业管理层的能力和对待风险的态度企业管理层的能力和对待风险的态度企业的经营状况和竞争地位企业的经营状况和竞争地位企业的财务状况和资金来源企业的财务状况和资金来源公司结构公司结构母公司对债务合同的承诺母公司对债务合同的承诺特殊事件风险特殊事件风险 8全球债务违约总量全球债务违约总量
6、, 1981-20129美国美国10年期国债、公司债的历史收益率年期国债、公司债的历史收益率10http:/research.stlouisfed.org/fred2/graph/?s1id=DGS10#国债AaaBaa美国公司债券的信用利差美国公司债券的信用利差, 1962-2013/111113.3 债券的偿还债券的偿还 到期一次性偿还到期一次性偿还 分期偿还分期偿还1213.4 换债换债换债的评估换债的评估可赎回条款与换债可赎回条款与换债 13换债的评估换债的评估企业是否进行换债决策的依据为：企业是否进行换债决策的依据为： 14 式中：CFATt为因换债而增加的税后现金流，Ri为新债券的
7、税后成本，CFAT0为因换债而发生的税后支出。 显然，当NPV0时，应当换债；当NPVPVZL，应采用融资租赁方式。40年度 (1)租金支出 (2)税收减免 (3)=0.4(2)净现金流出 (4)=(2)(3)01l34总计 35000 35000 35000 35000 350001750001400014000140001400014000700002100021000210002100021000租金的确定租金的确定决定租金的因素决定租金的因素 包括购置成本包括购置成本 、设备残值、设备残值 、利息、利息 、租赁手续费、租赁手续费 、租赁、租赁期限期限 、租金的支付方式等。、租金的支付方
8、式等。出租方确定租金的原则出租方确定租金的原则 保证收取的租金能够收回成本，并赚取必要的利润。保证收取的租金能够收回成本，并赚取必要的利润。 确定租金的方法确定租金的方法平均分摊法 等额年金法41租赁融资的利弊租赁融资的利弊利：利：能迅速获得所需资产租赁可提供一种新的资金来源租赁可保存企业的借款能力租赁集资限制较少租赁能减少设备陈旧过时的风险租金在租期内分摊，不用到期归还大量本金租金可在税前扣除，能减少企业所得税上交额 42租赁融资的利弊租赁融资的利弊弊：弊：资金成本较高处于财务困境时，固定的租金支出会构成企业一项较沉重的负担 不能享有设备残值 43本章小结本章小结债券是债务人发行的，承诺向债
9、权人定期支付利息和偿还本金债券是债务人发行的，承诺向债权人定期支付利息和偿还本金的一种有价证券，企业发行债券必须满足一定的条件并履行必的一种有价证券，企业发行债券必须满足一定的条件并履行必要的发行程序要的发行程序债券合同（合约）是债券最重要的文件之一，反映了债权人对债券合同（合约）是债券最重要的文件之一，反映了债权人对自身权利义务的要求和债务人对债权人投资安全的必要的保护自身权利义务的要求和债务人对债权人投资安全的必要的保护债券评级是债券发行的一个重要环节，债券评级是由专业的中债券评级是债券发行的一个重要环节，债券评级是由专业的中介机构进行的，债券评级使得债权人可以了解债券的风险与收介机构进行的，债券评级使得债权人可以了解债券的风险与收益情况益情况 债券可以有按期付息、到期一次性还本，按期等额还本付息，债券可以有按期付息、到期一次性还本，按期等额还本付息，按期付息、债券发行一段时间后分期还本等等多种偿还方式按期付息、债券发行一段时间后分期还本等等多种偿还方式 换债是指发行新债替换目前尚未到期的旧债的行为，换债的目换债是指发行新债替换目前尚未到期的旧债的行为，换债的目的是节约债务的利息支出，降低债券的资本成本的是节约债务的利息支出，降低债券的资本成本 融资租赁是以租赁的方式筹措资金，本质上与借款融资相融资租赁是以租赁的方式筹措资金，本质上与借款融资相同同 44
