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1、2022年社会服务行业投资策略报告目录l.2021年行情与业绩回顾 61.1整体走势：受疫悄影响社会服务行业表现疲软 61.2行业估值较年初回调显著，目前回到历史均值. .71.3子板块表现分化显著，免税带动旅游综合涨幅翻倍.8 1.4龙头个股股价年内大幅回调 102.2022年社服行业复苏趋势展望.10 3.免税：持续弓1导消费回流14 3.1疫情过后消费呈K型分化，免税销售额走高 143.2免税电商化发展趋势显露 164酒店：商旅出行市场随疫情波动明显. . . . .17 4.1疫悄催化酒店业连锁化进程提速 . .17 4.2中高端酒店边际效益提高 . . . .19 5景区：2022年
2、整体发展谨慎乐观，关注热点旅游主题. . .215.1传统旅游景区受疫情影响相对承压，家庭出游意愿增强. .215.2冰雪旅游成为冬季旅游和冰雪经济核心驱动力.22 5.3出入境游恢复取决于国际疫惰控制以及新冠特效药研发进程.236餐饮：行业韧性较强，新消费趋势崛起. . . . .24 6.1餐饮消费渠道多花样趋势明显，连锁率空间广阔246.2Z世代崛起、少年经济影响餐饮消费格局 267.行业评级及投资建议.28 7.1行业评级 287.2投资建议 297.3重点推荐标的简析 . .29 7.3.1中因中免(601888.SH)：税牧利好、杭扬租金溺免带动费序大幅改善噜.297.3.2锦江酒
3、居(600754.SH)：剪外酒店业务复苏问升.30 7.3.3音旅酒店(600258.SH)：定捞落地，带动中高端酒店改造升级.307.3.4广圳酒家(603043.SH)：陶陶居并亵优化业绩，生产基地投产突破产能姬颈.30 7.3.5宋媛演艺(300144.SZ)：长助看好公司演艺质启升级.307.3.6天月湖(603136.SH)：看好闾边游市扬复苏反犁.31 7.3.7中浮派(600138.SH)：南北双锁1和接房边游休闲度锻需戎.318风险提示 . . . . . .31 图表目录图1:2021年初至今社会服务下跌13.91跌幅居前 .6 图2:2021年社会服务行业整体表现为阶段下
4、行.7 图3:社会服务行业估值自今年5月回调明显. .8 图4：社会服务板块相对沪深300估值回到历史均值.8 图5:2021年初至今社会服务各子板块涨跌幅情况. .8 图6:2021年初至今社会服务各子板块市盈率情况.争.8 图7：社会服务子板块估值情况（历史TTM,整体法） .9 图8:社会服务行业各子板块相对沪深300估值情况.9 图9:社会服务行业单季度营收及增速 9图10:社会服务行业单季度净利润及增速 9图11:世界主要经济体人均GDP情况（单位：美元）鲁.11 图12:Z世代旅行支出主要集中门类.11 图13:阶段疫情爆发对社会服务行业影响幅度逐渐减小.12图14:国内旅游人次实
5、现旅游收入增速情况 .12 图15:疫情以来节假日国内旅游市场较疫前恢复情况.12图16:疫情以来飞天茅台散瓶与CPI价格走势对比 . . . . . . . .14 图17：北京二手房与房租价格同比增速走势对比. . . .14图18:海南省10月接待游客人次同比下滑11.4%.15 图19:海南省10月实现旅游收入同比下滑18.1%. .15 图20:全球重点免税集团销量对比（单位：欧元）. . . . . . . .15 图21:2014-2020年中国、韩国免税业销售额 .15 图22:截至三季度末各免税电商渠道品牌总数. . . . . . . . . . . . . . . . .
6、16 图23:截至三季度末各免税电商渠道香化品牌总数 16 图24:旅客运输量10月较去年同期下滑32%. . . . .17 图25:铁路客运量恢复至疫前77%（单位：万人） . .17 图26:2016-2020年连锁酒店客房数量变化 18图27:近年酒店连锁化率趋势 18图28:国内酒店业连锁化率（按档次分） . 18 图29:2021-2025酒店连锁化率预测 . . . . . . . .18 图30:2016-2020中端酒店数量及增速 . . .19 图31:2016-2020中端酒店客房数量及增速 19 图32:首旅酒店REVPAR/ADR/OCC. . . . . . . .
7、 . . . . . . . . . . . . .20 图33：锦江酒店REVPAR/ADR/OCC. . . . . . . . . . . . . . . .20 图34:2016-2020年国内中端酒店出租率 20图35:2016-2020年国内中端酒店营收情况 20图36:2021Ql-3国内接待旅游人次26.89亿人次 21图37:2021Ql-3国内实现旅游总收入2.37万亿元 . . . . . . . .21 图38：我国第七次人口普查年龄结构分布 . . . . . .22 图39:2022年亲子游市场规模预测（单位：亿元） . . . . . . .22 图40：中国冰雪
8、旅游收入变化趋势（单位：亿元）. . . .22 图41：中国冰雪旅游人次变化趋势（单位：亿人次） . . . 22图42:未来冰雪旅游收入人次预测 23图43：中国冰雪旅游收入变化趋势（单位：元） . . . . . . . . . . . . .23 图44：中国餐饮行业收入规模情况（单位：万亿元） . . .24图45:餐饮收入占消费品零售总额比重 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .24 图46:2016-2020年餐饮行业销售渠道占比 . . . .25 图47:2011-2020在线外卖市场规模占餐饮行业规模. . . . . . .
9、. . .25 图48:2016-2020年中美餐饮连锁化率对比 . .25 图49:各国餐饮品牌CR5集中度 25图50:2021年10月餐饮收入同比增长2%. . . . . . . . . . . . . . . . . .26 图51:2021年10月限额以上餐饮收入同比增长4%. . . . . . . . . . . .26图52:2021年餐饮行业融资类型分布（按数量） . . . . . . . . . . .27 图53:2021年餐饮行业融资类型分布（按金额） . . . . .27表1:2021年至今社会服务行业涨幅居前公司统计 .10 表2:2021年前十月茶饮融资事件
10、盘点 26表3:重点推荐公司盈利预测预估值 . . . . . . . . . . .31 1.2021年行情与业绩回顾1.1整体走势：受疫情影响社会服务行业表现疲软2021年初至今（截至2021年12月14日，下同）沪深300指数下跌2.45%，申万社会服务行业下跌13.91%,跑输大盘11.46个百分点，在A股28个行业中涨跌幅位列倒数第3。整体来看，社会服务行业对疫情变化最为敏感。目前国内常态化疫情防控下，偶有局部疫情反复。区域疫情扩散致使多地实施跨省游熔断机制，影响小长假和海南入岛旅游人次，社服行业权重股中国中免业绩勉强达到预期，股价从最高位跌去半数，行业整体从2月中旬高位最高回调超6
11、5%。图I:2021年初至今社会服务下跌13.91跌幅居前7伉6伉5伉400 3伉2吹1伉吹一1伉-2俏| | IIll 111111 _ _ - 1111 11 邓心叮勺等气，儿心，力”“衿”“,“”“,?数据来源：wind,山西证券研究所从社会服务行业整体来看，2021年不间断输入型病例仍然给旅游市场复苏带来巨大挑战。行业内众多公司业绩不及预期，板块整体股价阶段性下跌趋势反应资本市场情绪。行业全年行情走势随疫情变化而波动，局部疫情爆发后社服板块通常表现急跌，之后随疫情控制情况逐渐爬升；权重股业绩表现也对行业整体走势产生较大影响。具体表现为，元旦前后、春节前大盘整体上扬，虽然受年初就地过年政
12、策影响春节旅游黄金周，但整体市场行情向好带动社服行业达到年内峰值；4月中旬中国中免一季报业绩预告不及预期，个股当日跌停影响行业跌去年内涨幅；五一前小长假预定数据亮眼带动行业阶段性回调；5-6月广深地区疫情爆发，行业整体式微、行情持续下挫；7-8月南京境外输入Delta疫情扰动暑期旺季旅游市场，多个旅游景区发现确诊病例源头，对旅游行业打击超过疫情爆发初期，行业内超过半数个股显著回调，景区、酒店等旅游行业直接相关公司基本跌去年内涨幅，股价回到2020Q3水平；此后伴随局部疫情反复行业行情持续波动，偶有新冠特效药研发进度公布刺激市场中小幅回调。2021年前三季度，国内旅游总人次26.89亿人次(+3
13、9.1%，恢复至2019年同期58.5%);国内旅游收入2.37万亿元(+63.5%，恢复至2019年同期54.4%）。图2:2021年社会服务行业整体表现为阶段下行IIIIIIIIIIJ - 们口口- -IIIIIIIIIIJ 16000 节前大盒薹体问好行业多数个殷达到年内股价峰值15000 I蚴五一小长倾蕨游敷握亮嚷，出行需求持续复苏，境内疫憤平橡，行业行情向好广I 1汃13000 12000 11000 10000 I I. ! I - 中国中免一季报预告业绩不及预期当日跌停帚动行业整体下挫9000 21/J/4 ,.于-ui 隋京输入归It疫情在多个1 1 旅游景区发现礁诊病例源头，
14、I_ _: I 直撞打击濂游行业，景区、涽店板块急跌21/I 4 默沙东披露新冠特效口服药盆床数操结果，国庆后大幅提振旗游板块r - -I I I I I I I I I 21/7if -护R300(cT比）一扎公忍务秋冬旅游淡拳叠加冬季多地疫情反复，行业多日舰现蔓21/101 数据来源：wind,山西证券研究所1.2 行业估值较年初回调显著，目前回到历史均值2020年社服行业受疫惰影响严重，行业内90公司业绩亏损。随着疫情逐渐得到有效控制，行业景气度一路走高，多数公司股价端回弹显著，推升行业整体市盈率屡创新高。年内随着多数公司盈利能力提升兑现高估值，以及受局部疫情影响股价回落，行业整体估值基
15、本回到历史均值。目前社会服务行业市盈率49.95倍(TIM,整体法），较三季度末56.31倍、二季度末79.98倍、一季度末187.72倍显著回调，低千近五年行业历史均值60.06倍。图3：社会服务行业估值自今年5月回调明显图4：社会服务板块相对沪深300估值回到历史均值250 200 150 100 50 。16/ 12/ 7 18/12/ 7 20/ 12/ 7 7 / 2 / 6 42086420 lll 18/12/ 7 20/ 12/7 数据来源：wind,山西证券研究所数据来源：wind,山西证券研究所1.3子板块表现分化显著，免税带动旅游综合涨幅翻倍年初至今，杜会服务行业各子板块
16、除酒店、其他休闲服务外均表现不同程度下跌。涨跌幅由高到低分别为：酒店(+11.42%）、其他休闲服务(8.15%）、餐饮(-l.53%）、景点(-14.38%）、旅游综合(-18.2%）。主要原因系年内区域疫情不间断爆发使行业难有持续行情，暑期境外输入型疫悄最先从景区开始蔓延旅游行业受到重创，多个含有景区、酒店、旅游综合业务的上市公司多个交易日表现不振。图5:2021年初至今社会服务各子板块涨跌幅情况图6:2021年初至今社会服务各子板块市盈率情况10% 5% 3. 83% 伉. -5% -I忱- 15% -2伉- 25% -30% 酒店_ -1. 2?、., -2. 93% 其他休闲服务径饮吸800600400200021_ _124 _17 尿点旅游综合1200 一径饮一一一景，飞一酒店旅游综合一其他休闲服务数据来源：wind,山西证券研究所数据来源：wind,山西证券研究所业绩兑现带动各子板块市盈率陆续回调。各板块市盈率由低到高分别为：旅游综合(3943X)、其他休闲服务(43.27X)、餐饮(lll.91X)、景区(211.83X)、酒店C319.49X)。其中旅游综合、其他休
