另类投资概述课件

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1、第七章另类投资7.1 另类投资概述另类投资概述 另类投资（alternative investment），又称替代投资或非主流投资。它所代表的是有别与股票债券等传统以公开方式进行交易的一类资本或实物资产。 本章将介绍到的是已然称为另类投资的主要种类的几种常见的另类投资方式，包括投资基金、不动产、私募股权、对冲基金、风险投资、大宗商品交易等。 7.1 另类投资概述另类投资概述7.1.1另类投资的发展另类投资的发展 据统计据统计2006全球私募股权基金的筹资额达到全球私募股权基金的筹资额达到4320亿美元，亿美元，2008年更是达到了年更是达到了6307亿美元，亿美元，20042006年度美国私募

2、股权基金的行业平均收益率为年度美国私募股权基金的行业平均收益率为15.6%，而同期的纳斯达克和标准普尔，而同期的纳斯达克和标准普尔500的收益的收益率仅为率仅为7.8%和和9.9%。一些经营业绩良好的私募股。一些经营业绩良好的私募股权基金如黑石的平均收益每年高达权基金如黑石的平均收益每年高达30%左右。左右。7.1 另类投资概述另类投资概述7.1.2另类投资的特点另类投资的特点1.投资工具投资工具 另类投资的投资市场并不是股市或债市存款市场，另类投资的投资市场并不是股市或债市存款市场，而是囊括了商品投资（而是囊括了商品投资（commodity investment）如能源、黄金、矿产等，还包括

3、，如房地产如能源、黄金、矿产等，还包括，如房地产（REITS类基金）、气候型衍生产品（如巨灾选择类基金）、气候型衍生产品（如巨灾选择权）乃至于艺术投资及私募型基金皆可视为另类投权）乃至于艺术投资及私募型基金皆可视为另类投资的工具。资的工具。7.1 另类投资概述另类投资概述7.1.2另类投资的特点另类投资的特点2.交易策略交易策略 大大量量从从事事卖卖空空交交易易。另另类类投投资资虽虽然然也也属属于于一一种种避避险险工工具具，但但其其投投资资者者大大多多要要求求投投资资有有绝绝对对正正的的回回报报。这这样样，在在市市场场行行情情下下跌跌时时，唯唯有有从从事事卖卖空空交交易易，才才能能获获得得正正

4、的的收收益益，这这与与股股票票市市场场上上的的买买入入并并持持有有策策略有很大的区别。略有很大的区别。7.1 另类投资概述另类投资概述7.1.2另类投资的特点另类投资的特点3.操作模式操作模式 另另类类投投资资没没有有传传统统投投资资中中的的头头寸寸限限制制，多多采采用用杠杠杆杆操操作作，因因为为另另类类投投资资中中包包含含了了许许多多只只需需交交纳纳少少量量保保证证金金或或权权利利金金的的衍衍生生产产品品交交易易，这这既既增增加加了了它它的的杀杀伤伤力力又又带带来来了了巨巨大大的的风风险险，对对所所投投资资的的标标的的造造成成巨巨大大的的价价格格变变动动，也也放放大大了了盈盈亏亏。加加之之另

5、另类类投投资资的的透透明度一般较低，所以是一种风险性极高的投资方式。明度一般较低，所以是一种风险性极高的投资方式。7.1 另类投资概述另类投资概述7.1.3几种主要的另类投资方式几种主要的另类投资方式1.私募股权私募股权（1） 概述概述 广义的私募股权投资涵盖了企业首次公开发行前的广义的私募股权投资涵盖了企业首次公开发行前的各个阶段的权益投资各个阶段的权益投资7.1 另类投资概述另类投资概述7.1.3几种主要的另类投资方式几种主要的另类投资方式1.私募股权私募股权（1） 概述概述 狭义的私募股权投资主要是指对已经形成一定规模、狭义的私募股权投资主要是指对已经形成一定规模、并产生稳定现金流的成熟

6、企业在首次公开发行股票并产生稳定现金流的成熟企业在首次公开发行股票之前进行的私募股权投资部分，即创业后期的私募之前进行的私募股权投资部分，即创业后期的私募股权投资。股权投资。 7.1 另类投资概述另类投资概述7.1.3几种主要的另类投资方式几种主要的另类投资方式1.私募股权私募股权（1） 概述概述 从事私募股权投资的主体被认为是私募股权投资基从事私募股权投资的主体被认为是私募股权投资基金（金（private equity fund），私募股权投资基金一），私募股权投资基金一般是指专门成立的基金管理公司，向具有高增长潜般是指专门成立的基金管理公司，向具有高增长潜力的为上市企业进行股权或准股权融资

7、，继而参与力的为上市企业进行股权或准股权融资，继而参与到被投资企业的经营管理活动中去，等到企业发育到被投资企业的经营管理活动中去，等到企业发育成熟后再通过转让股本的方式实现资本增值。成熟后再通过转让股本的方式实现资本增值。 7.1 另类投资概述另类投资概述7.1.3几种主要的另类投资方式几种主要的另类投资方式1.私募股权私募股权（2）私募股权基金的法律架构）私募股权基金的法律架构 绝大多数私募股权投资基金采取有限合伙制的法律绝大多数私募股权投资基金采取有限合伙制的法律架构，由普通合伙人架构，由普通合伙人(general partner,GP)和有限和有限合伙人合伙人(limited partn

8、er,LP)共同出资组建。共同出资组建。 7.1 另类投资概述另类投资概述（3） 私募股权投资的特点私募股权投资的特点 1）投资的运作期限长）投资的运作期限长 国际上成熟的私募股权基金的投资中期一般在国际上成熟的私募股权基金的投资中期一般在510年，一些比较经典的成功案例的投资周期达到年，一些比较经典的成功案例的投资周期达到10年以上年以上 7.1 另类投资概述另类投资概述（3） 私募股权投资的特点私募股权投资的特点2）对产业认知度高）对产业认知度高 PE的投资者特别是的投资者特别是LP需要对投资对象所处的产业需要对投资对象所处的产业相关知识非常熟悉，根据企业产品的竞争力、管理相关知识非常熟悉

9、，根据企业产品的竞争力、管理层、组织运作等反面的情况，挑选出那些管理好，层、组织运作等反面的情况，挑选出那些管理好，成长性高的企业是十分关键的成长性高的企业是十分关键的 7.1 另类投资概述另类投资概述（3） 私募股权投资的特点私募股权投资的特点 3）投资于企业的成长和扩张期）投资于企业的成长和扩张期 私募股权多掌握的资金实力雄厚，不愿意承担太大私募股权多掌握的资金实力雄厚，不愿意承担太大的风险，也不愿意从事回报率较低的投资，投资于的风险，也不愿意从事回报率较低的投资，投资于企业的成长和扩张期能更好的满足他们的投资目标企业的成长和扩张期能更好的满足他们的投资目标 7.1 另类投资概述另类投资概

10、述7.1.3几种主要的另类投资方式几种主要的另类投资方式1.私募股权私募股权（4） 私募股权的类型私募股权的类型 私私募募股股权权的的形形式式多多种种多多样样，分分类类标标准准众众多多，一一般般地地，按按照照投投资资阶阶段段，广广义义私私募募股股权权可可以以分分为为创创业业资资本本（venture capital，VC）、收收购购基基金金、夹夹层层融融资资、重振资本、上市后私募投资等。重振资本、上市后私募投资等。 7.1 另类投资概述另类投资概述（4） 私募股权的类型私募股权的类型1）创业资本）创业资本 广广义义上上，指指用用于于私私人人权权益益投投资资的的资资金金，狭狭义义上上讲讲，主主要要

11、投投资资于于企企业业的的创创业业阶阶段段或或产产业业化化早早期期，为为企企业业提供研发或营运资金。提供研发或营运资金。 VC投投资资一一般般涉涉及及5个个阶阶段段：种种子子期期（seed stage） 、 初初 创创 期期 (start-up stage)、 成成 长长 期期(expansion stage)、扩扩张张期期(later stage)和和成成熟熟期期(mezzanine stage) 7.1 另类投资概述另类投资概述（4） 私募股权的类型私募股权的类型1）创业资本）创业资本 风险投资者与传统的银行及投资银行不同，作为权益投资者，是企业的友好伙伴，并非债权人。 风险投资与传统银行和

12、投资银行的比较风险投资与传统银行和投资银行的比较 7.1 另类投资概述另类投资概述（4） 私募股权的类型私募股权的类型1）创业资本）创业资本 风险投资的估值风险投资的估值 风风险险投投资资法法（Venture Cappital method）是是风风险险资资本本常常用用的的估估值值方方法法，适适应应私私募募股股权权投投资资的的现现金金流流特特征征，风风险险投投资资法法运运用用一一个个乘乘数数把把公公司司放放在在未未来来一一个个可可以以获获得得正正的的现现金金流流或或者者收收益益的的时时刻刻进进行行估估价价，然然后后通通过过一一个个很很高高的的折折现现率率，通通常常是是40%-75%，将终值（将

13、终值（terminal value）折现。）折现。7.1 另类投资概述另类投资概述 风险投资的估值风险投资的估值以下四个步骤说明了风险投资法的基本原理：以下四个步骤说明了风险投资法的基本原理：该该方方法法计计算算公公司司在在未未来来某某个个有有收收益益时时刻刻的的价价值值，通通常常是是筹筹划划公公开开上上市市的的时时候候，这这时时的的“终终值值”可可以以通通过过一一个个乘乘数数来来计计算算，例例如如那那年年的的预预期期收收益益率率乘乘以以市市盈率，或通过现金流折现的方法计算。盈率，或通过现金流折现的方法计算。7.1 另类投资概述另类投资概述 风险投资的估值风险投资的估值以下四个步骤说明了风险投

14、资法的基本原理：以下四个步骤说明了风险投资法的基本原理：公公司司终终值值的的折折现现并并不不是是使使用用传传统统的的资资本本成成本本作作为为折折现现率率，而而是是风风险险投投资资家家的的目目标标回回报报率率（target rate of return）。目目标标回回报报率率是是风风险险资资本本投投资资家家觉觉得得为为了了补补偿偿某某项项投投资资中中风风险险和和投投入入的的经经历历所所必必须达到的收益。须达到的收益。 折现后的终值折现后的终值=终值终值/（1+目标回报率）年数目标回报率）年数 7.1 另类投资概述另类投资概述 风险投资的估值风险投资的估值以下四个步骤说明了风险投资法的基本原理：以

15、下四个步骤说明了风险投资法的基本原理：计算风险投资家要求的最终的所有权比例计算风险投资家要求的最终的所有权比例（required final percent ownership）。）。 要求的最终所有权比例要求的最终所有权比例=投资额投资额/折现后终值折现后终值 估计未来的股权稀释情况计算出必须拥有的所有估计未来的股权稀释情况计算出必须拥有的所有权比例权比例 ，风险投资者为了实现目标回报率而必须，风险投资者为了实现目标回报率而必须拥有的目前股权比例为：拥有的目前股权比例为：目前必须拥有的股权比例目前必须拥有的股权比例=最终必须拥有的股权比最终必须拥有的股权比例例/保持比率保持比率 7.1 另类

16、投资概述另类投资概述（4） 私募股权的类型私募股权的类型2）收购基金）收购基金 收收购购基基金金（buy-out fund）通通过过收收购购控控股股成成熟熟且且稳稳定定增增长长的的企企业业，实实施施内内部部重重组组、行行业业整整合合等等来来帮帮助助企企业业确确立立市市场场地地位位、提提升升内内在在价价值值，一一旦旦实实现现了了价价值值的的增增值值，再再通通过过各各种种退退出出机机制制撤撤出出资资本本、实实现现收收益。益。 7.1 另类投资概述另类投资概述（4） 私募股权的类型私募股权的类型2）收购基金）收购基金 收收购购基基金金的的核核心心是是杠杠杆杆收收购购（leverage buy out,LBO） LBO的的本本质质在在于于举举债债收收购购，收收购购者者以以自自身身的的很很少少的的本本金金为为基基础础，通通过过从从投投资资银银行行或或其其他他金金融融机机构构筹筹集集大大量量足足额额的的资资金金进进行行收收购购活活动动，收收购购后后公公司司的的收收入入可可以以帮帮助助其其支支付付这这笔笔负负债债，这这样样就就以以很很少少的的钱钱赚赚取取了高额的利润。了高额的利润。 7.1 另类投资