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1、公司估公司估值探探讨华鼎资本投资部 杨子群2016-9-282个人介个人介绍杨子群n教育经历：本科：南开大学 数学与应用数学硕士：中国人民大学 运筹学与控制论n业务资质：CPA、CFA二级n工作经历：有研总院 投资发展部 2012年-2014年 3目目录n公司估值定义与意义n不同阶段公司的估值策略nPE投资常用估值方法nPE投资估值分析过程41.1 公司估公司估值定定义n公司估值：对公司的内在价值进行评估，公司的资产及未来的获利能力决定其内在价值n投后估值（Post-money Valuation ）=投资人拟投资金额/公司拟出让股权比例n投前估值（Pre-money Valuation)=投
2、后估值-投资人拟投资金额51.2 公司估公司估值意意义n公司估值的结果是确立对各种交易进行定价的基础n公司估值的分析过程有助于深入了解公司及其价值创造过程n公司估值程序是投资机构开展勤勉尽责调查的重要部分62.1 种子种子期期/天使期公司估天使期公司估值策略策略n种子期：初步验证创业想法投资额5-50万，出让股份10%以下多为咨询服务投资，或友情投资投后估值一般为200-500万人民币n天使期：没有用户、数据，只有预估的市场空间和可能的收益 资金需求：在12-18个月中的发展中，项目发展需要的资金金额创始人价值折现：创始人越优秀、经验越丰富、成功案例越多，折现越多市场行情：该类项目近期在资本市
3、场的融资行情72.2 VC阶段公司估段公司估值策略策略nVC阶段：公司已有初步商业模式，积累了一定的用户数据、市场反馈公司产品推广状态，市场对产品的反馈及热度公司已获得的数据以及数据走势未来2-5年内的市场需求和竞争态势创业团队磨合情况公司未来上市IPO的可能性公司估值多采用可比交易法、可比公司法82.3 PE阶段公司估段公司估值策略策略n参股型投资：多为单纯的财务投资公司如期IPO的概率投资股权解禁后的预期市场估值倍数公司估值多采用可比公司法n控股型投资：多为战略性并购或增资入股投资人掌握的公司内部信息多，对公司经营影响大基于市场行情、公司预期表现寻找一个“合理的价值”公司估值有绝对估值法、
4、可比公司法等方法93.1 绝对估估值法法n核心思想：货币的时间价值n常用模型： DDM模型（股利贴现模型)和DCF模型 （现金流折现法，具体可分为FCFE模型和FCFF模型）DDM模型适用分红多且稳定的公司，非周期性行业DCF模型的框架严谨复杂，原则上适用于任何类型的公司，但需要对公司的营运情形与产业特性有深入的了解，数据估算的主观性和不确定性较大n根据现金流增长方式不同，可分为零增长模型、不变增长模型以及二段增长模型、三段增长模型、多段增长模型公司的价值 103.2 三种三种绝对估估值模型模型对比比公司的价值 DDM模型模型股东要求的必要报酬率股利D股权价值FCFE模型模型股东要求的必要报酬
5、率FCFE=Net income十DA - CAPX - NWC + Net Borrowing股权价值FCFF模型模型WACCFCFF=(1-t)EBIT+DA-CAPX - NWC企业价值贴现率率现金流金流评估估对象象n模型关键变量：现金流和折现率113.3 相相对估估值法法可比公司法可比公司法n核心假设：公司价值与某项营运指标直接相关，而且公司价值与该营运指标的比率在类似的企业之间是相似的n不同行业有不同的特点，可比公司法应包括反应该行业特点的各种比率，常用模型有P/E、EV/EBITDA、P/S、P/BP/E模型，已成为一级市场的计量单位，数值越大说明投资者对公司增长的预期越高，适用于
6、传统制造业、银行业等行业EV/EBITDA模型， P/E模型的进化版本，把权责发生制的E转化为收付实现制的EBITDA，剔除了资本结构和不同地区所得税的影响，在海外并购等领域应用较多P/S模型，其逻辑在于虽然公司目前没有利润，但未来的利润、现金流是可预期的，进而公司是有价值的。主要适用于市场竞争激烈的红海类企业和净利润为负的高成长企业P/B模型，从公司资产价值的角度估计公司价值，适用于公司资产负债多是货币或货币等价物的公司，如银行和保险公司公司的价值 124.1 公司估公司估值分析分析过程程现有业务改善机会考察当前及历史经营业绩寻找内、外部价值驱动因素宏观经济、行业竞争、公司因素确定关键驱动因
7、素的影响模式预测关键驱动因素未来的趋势评估价值预测未来业绩134.2 公司公司财务估估值模型搭建步模型搭建步骤经营活经营活动预测动预测预测公司的主营业务收入预测公司的主营业务成本，或利用各种费用/利润比率完成利润表的主要项目营运资营运资金预测金预测预测公司营运资金各项目的周转率/周转天数利用周转率、主营业务收入的预测完成营运资金的预测资本支资本支出预测出预测预测公司未来的资本性投资根据固定资产/无形资产折旧摊销政策计算各期折旧摊销以及期末资产净值融资预融资预测测确定公司的目标资本结构预测公司债务主要项目的增减和股本的增减现金流现金流量表量表根据已有的利润表和资产负债表主要项目，利用间接法完成现金流量表中的主要项目预测解决循解决循环计算环计算利用现金流量表中期末现金和资产复制吧中现金的关系、现金与利息费用的关系预测公司债务的额外增减和利息费用确定贴确定贴现率现率股权成本企业加权平均资本成本14谢谢！THANKS！
