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1、财务报表分析蓝田股份案例一、蓝出年财务分析（一）静态分析33,106,703.98（流动资产合计）流动比率=0.77（流动比率）560,713,384.09 （流动负债合计）蓝出股份的流动比率小于1,意味着其短期可转换成现金的流动资产不足以偿还到期流动负债，偿 还短期债务能力弱。433,106,703.98 （流动资产合计）-236,384,086.72 （存货净额）速动比率二=0.35 （速动比率）560,713,384.09 （流动负债合计）蓝H1股份的速动比率只有0.35,这意味着，扣除存货后，蓝E股份的流动资产只能偿还35%的 到期流动负债。净营运资金=433,106,703.98（流
2、动资产合计）一 560,713,384.09 （流动负债合计）=-127,606,680.11 （净营运资金）蓝山股份2000年净营运资金是负数，有1.3亿元的净营运资金缺口。这意味着蓝山股份将不能按吋偿还12.7亿元的到期流动负债。2001年中期主要财务指标2001年中期2000年中期2001年中期/2000年中期净利润（力元）16861.2018616.3890.60%每股收益（元）0.3780.41790.70%净资产收益率（）7.6619.6079.80%扣除非经常性损益后的每股收益（元）0.4160.414100.48%2001.6.302000.12.31期末/期初每股净资产（元）
3、4.9344.557108.30%蓝田的历年报表显示，公司的经营业绩十分良好，资产冋报率名列上市公司前矛。最近三年的每股收益分别为0. 82元、115元和097元,净资产收益率髙达28. 9%、29. 3%、19. 8%o 2001年中报业绩虽冇较大下降，但每股收益仍达0. 378元，净资产收益率为7. 661%,资产回报率指标不仅远高于农业类公司平均水平，而且远高于其它各行业优秀公司，如通信设备行业的中兴通讯(5.42%),房地产行业的深万科(5.59%),高科技行业的清华同方(5.27%)0(二)动态分析1资产结构趋势分析蓝HI股份1997年至2000年资产逐年上升主要由于固定资产逐年上升
4、，流动资产逐年下降，到 2000年资产主耍山固定资产构成。2. 短期债务偿还能力趋势分析蓝山股份1997至2000年固定资产周转率和流动比率咼势图显示，蓝山股份1997年至2000年 固定资产周转率和流动比率逐年下降，到2000年二者均小于1。这说明蓝出股份经营活动创造的现 金流量补充固定资产投资山用资金的能力越来越弱，偿还短期债务能力越来越弱。3组合趋势分析蓝田股份1997年至2000年主营业务收入、经营活动产生的现金流量净额和固定资产逐年同步 上升，其中，固定资产增长超过主营业务收入；应收帐款逐年下降。二、蓝天股份财务状况的具体分析根据以上趋势分析，我们寻找到判断蓝田股份会计报表反映其财务
5、状况及经营成果和现金流量情况 真实程度的重要线索如H:第一、蓝R1股份1998年至2000年流动资产逐年下降，其中，应收帐款和“其他流动资产”项 目逐年下降，到2000年流动资产主耍由存货和货币资金构成。第二、蓝IT1股份1997年至2000年资产逐年上升主要由于固立资产逐年上升，流动资产逐年下 降，到2000年资产主要rh固定资产构成。第三、蓝山股份1997年至2000年古|定资产周转率和流动比率逐年下降，到2000年二者均小 于1。这说明蓝m股份经营活动创造的现金流量补充固定资产投资占用资金的能力越來越弱，偿述 短期债务能力越來越弱。第四、蓝股份1997年至2000年主营业务收入、经营活动
6、产生的现金流量净额和固定资产逐 年同步上升，其中，固定资产增长超过主营业务收入；应收帐款逐年下降。这说明蓝田股份的“钱 货两清”的交易越來越多，赊销越來越少。第五、固定资产增长速度几乎与“经营活动产生的现金流量净额”增长速度同步。这说明蓝m 股份将绝人部分“经营活动产生的现金流量净额”转变为固定资产。第六、蓝tn股份流动资产持续下降，应收帐款大幅度下降，而存货1997和1998年大幅度上升 后，保持稳定增长趋势。存货占流动资产比例逐年直线上升，存货占资产比例1998年以后保持在1015%之间。根据趋势分析发现的线索，我们町以发现蓝田股份的主营业务收入中可以证实销售收入的应收 帐款越来越少，无法
7、查询交易凭证的现金收入越来越多。蓝股份的主营业务收入越来越多地通过 “经营活动产生的现金流量净额”转化为如“渔塘升级改造”等固定资产。第三部分同业比较蓝出 股份两项主营业务一一农副水产品业务和饮料业务的行业分类分别是“A07渔业”或“A0705淡水 渔业”和“C0食晶、饮料”或“C05饮料制造业”或“C0510软饮料制造业”。“A07渔业”同业企 业比较对象为武昌鱼、洞庭水殖、华龙集团、中水渔业。二、资产规模扩张和公司业绩的情况及疑点（一）资产规模扩张和公司业绩的情况蓝田股份（600709）于1996年发行上市，从公布的财务报告来看，该公司上市后一直保持着优异的经 营业绩：总资产规模从上市前的
8、2.66亿元发展到2000年末的28.38亿元，增长了近10倍；上市后 净资产收益率始终维持在极高的水平，最近三年更是高达28.9%、29.3%、19.8%,每股收益分別为 0.82元、1.15元和0.97元,位于上市公司的最前列。（二）资产规模扩张和公司业绩的疑点及具体分析作为一家传统的农业和食品加工企业，能够取得如此骄人的业绩确实出乎一般人的想象。笔者依据 蓝田股份上市后历年的财务报告（截止2000年报）以及相关公开信息对该金业的财务作了客观分析， 发现其中一些问题可能还需要公司方面作出进一步说明。历年财务报告显示，该公司资产规模这儿年扩张过快，其增长与业务的扩张不成比例，这反映 在公司的
9、总资产周转率近三年内下降较快，分别为0.96、0.79和0.65-具休地从资产构成来看，蓝m股份上市后的流动资产规模基本在一定区间内变动，而固定资产 （包括在建工程）的增长速度却要远远高于流动资产，公司每年都有巨资用于工程建设。至2000年底, 蓝口的固定资产已达21.69亿，占总资产的76.4%,可以说公司经营收入和其他资金来源大部分都转 化为了固定资产。企业固定资产的形成是经营收入的转化或者是资金支出的资本化（即将当期的费用支出计为资 产的增加，而通过折IH的形式分摊到以后各期，如果计入在建工程，其至连折旧都不必提），因而固 定资产计价的不实会虚增企业经营收入或低佔当期费用，从两方面都能起
10、到增加当期利润的作川。 而蓝口股份固定资产扩张过快，其可靠与否无疑决定了前几个年度利润的质量。具体分析公司历年报表内的在建工程、固定资产、累积折旧等项1=1,主要存在以下儿点问题:1. 在建工程工期拖延，支出超预算比如公司口募资金项目莲花酒店二期工程，1996年就开始施工一直到2000年末尚未完工, 至今仍挂在在建工程项H上。又如洪湖菜篮子二期工程，原预算2亿，但截止到2000年末，公司已 累积在此项1=1上投入4.17亿（包括该工程的细分项日），超支100%o对于这些异常，公司还未作出合 理解释。2. 工程及固定资产项目分类混淆公司对工程项日的分界较为模糊，经常衣费用支出的归属上混淆，199
11、9、2000年报内多次出现 调整在建T程、累计折旧项日帐面金额的现象。3. 固定资产折I 口年限过长固定资产折旧年限延长，会降低每年应摊的折IH费用，从而提高早期年度的利润。根据蓝田2000 年报信息，该公司以前年度制定的折1口年限过长，2000年依据农业企业财务制度，大邮度缩短 了一些固定资产的年限，增提了冃额折旧，致使当期利润比原折旧政策卜估算的利润减少4800力元。 值得指出的是农业企业财务制度1993年就开始实行，为何公司当初不依照执行？以往年度折旧 年限过长对这些期间的利润产生多大影响，公司年度报告也未作说明。总的来看，农业企业的在建工程、固定资产较多涉及对口然环境的治理改造，具有较
12、大的外部 性，一些权益的归属以及费用金额很难明确界定，给资产计量和评估带来困难，一些费用性支出是 否对以计入固定资产也没有明确标准。由于农业行业的特殊性，上市公司除依照股份公司会计制度 外，还应参照一些行业会计制度和财务制度，但这些制度过于笼统，而口大多于1992、1993年制定 并实施，是否能够适应当前上市公司大资本、高产业化程度的运作还存在疑问。这一问题也反映在 长期待摊费用、递延资产等其他资产项目中，比如蓝田股份将数额巨犬的湖而开发费、种植基地开 发费用计入长期待摊费用，这些具有行业特殊性的费用资木化应该加以说明。三、公司收入的的情况及疑点（一）公司收入的的情况2000年3刀份，蓝皿股份
13、总经理瞿兆玉曾公开说：洪湖冇100万亩水面可以开发，蓝田股份现在只 开发了 30力亩，而高产值的特种养殖鱼塘面积只有1力市，这种精养鱼塘每亩产值可达3力元，是 粗放经营的10倍，开发潜力还人着哩。（二）公司收入得疑点及具体分析看到这，很多人就会被吓了一跳。2000年上市的武昌鱼股份有限公司，他们养的武昌鱼的精养 鱼塘一亩也就2000来块钱，而武吕鱼的招股说明书也显示，拥冇6.5万亩鱼塘的武吕鱼，其养殖收 入每年只有五六千力元，单亩产值不足1000元，不到洪湖“粗放经营”的1/3,更不消说和蓝田的“精养鱼塘”比了。同在江汉平原的鱼米之乡，武昌鱼也不是很使宜的鱼，为什么会有这么大的反差？按立体养殖
14、的说法算，从13块钱一斤的桂鱼到三四块钱一斤（均指市场零售价）的草鱼、鲍鱼、 鲫鱼等分层养起，最后鱼的平均产值不会超过15元/公斤，而正常来讲，给一级鱼贩子的价格至少 要低到审场价的一半左右。这样算下来，各种鱼的平均批发价绝不会超过10元钱/公斤。（武昌鱼在 预测其高密度流水养殖项冃时的鱼价是9元/公斤），按这种算法，“每亩3万元”意味着蓝R1的一亩 水面最少要产3000-4000公斤鱼，就是说，不到一米多深的水塘里，每平方米水面卜要有5060公斤 鱼在游动。这么人的密度，不说别的，光是氧气供应就是人问题，恐怕只有在实验室里才做得到。 另外，渔业的季节性很强，上半年喂饲的资金投入很大，产出却很
15、少，此时的资金周转速度较慢， 而下半年现金回笼情况较好。（见武昌仇招股风险提示）然而，我注意到蓝出股份的中报和年报好像从 没冇反映出这种季节性因素，对此我也|-分不解。再说蓝田的那两种饮料，论名气不比鏘鏘、椰岛等饮料小（有电视广告为证），看销售收入也差不 太多，可是你向周围的人打听一下，在这三款饮料中，有多少比例人会经常选择野莲汁、野藕汁？ 问题來了，一年上亿罐饮料都被谁喝掉了？几个亿的销售是如何实现的？四、公司业绩的情况及疑点（一）公司利润的情况蓝川股份于1996年发行上市，从公布的财务报告来看，该公司上市后一百保持着优界的经营业绩： 上市后净资产收益率始终维持在极高的水平，最近三年更是高达28.9%、29.3%、19.8%,每股收益 分别为0.82元、1.15元和0.97元，位于沪深两地上市公司前列，这对于一家经营传统农业的公司无 疑是超乎寻常的。（二）公司利润的疑点及具体分析1. 应收帐款怎么会如此之少？公司2000年销售收入18.4亿元，而应收帐款仅857.2万元。2001年中期这一状况也未改变： 销售收入8.2亿元，应收帐款3159万元。在现代信用经济条件下，无法想象，一家现代企业数额如 此巨大的销售，都是在“一手交钱，一手交货”的自然经济状态下完成的？其水产品销售，不可能 是直接与每一个消费者进行交易，
