CPT八企业价值评估

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1、 CPT九九. 企业价值评估企业价值评估9.1企企业价价值评估及其特点估及其特点一、企一、企业价价值评估与整体估与整体资产评估估企企业价价值评估属于整体估属于整体资产评估估 整体整体资产是相是相对于于单项资产而言的而言的,企企业是最普遍最典是最普遍最典型的整体型的整体资产.1、整体、整体资产评估的两个条件估的两个条件 整体是有机构成的整体是有机构成的资产综合体合体. 评估的依据是估的依据是资产综合体的整体合体的整体获利能力利能力.2、作、作为评估客体的估客体的资产 有机构成的有机构成的综合体合体 具有独立的生具有独立的生产能力或能力或获利能力利能力二、企二、企业价价值评估的特点估的特点1、企、

2、企业特点特点盈利性盈利性 整体性整体性持续经营性持续经营性2、企企业价价值的涵的涵义账面价面价值市市场价价值企企业价价值评估的估的类型型:企企业总资产价价值、企、企业净资产价价值、普通股价、普通股价值、其他价、其他价值 3、评估特点估特点 SI MU Business Fields评评估特点估特点整体性整体性 企业价值并不等于可分企业价值并不等于可分割的单项资产的价值之割的单项资产的价值之和和预测性预测性企业未来收益和相关风企业未来收益和相关风险的预测具有不确定性险的预测具有不确定性动态性动态性除了期望收益除了期望收益,还还要受货还还要受货币时间价值的影响币时间价值的影响 1资产运营条件发生变

3、资产运营条件发生变化化 2货币时间价值不同货币时间价值不同增值性增值性反映企业资产增值与贬值的功能反映企业资产增值与贬值的功能持续性持续性 匹配性匹配性：各类企业资产的有效配对各类企业资产的有效配对关系关系 三、企三、企业价价值评估与估与单项资产评估的区估的区别1、两种、两种评评估所确定的估所确定的评评估价估价值值的含的含义义是不相同的是不相同的单项资单项资本价本价值值之和是企之和是企业业在一定在一定时时期重构全部期重构全部资产资产的价的价值值,是一种静是一种静态态的反映方法的反映方法.企企业业价价值评值评估考察的是企估考察的是企业业的的获获利能力利能力,是一种是一种动态动态反映反映方法方法.

4、2、两种、两种评评估方法确定的价估方法确定的价值值量一般是不相等的量一般是不相等的 科科纳纳尔尔 企企业业价价值值=资产资产重置成本重置成本+组织组织成本成本3、两种、两种结结果多反映的果多反映的评评估目的是不相同的估目的是不相同的 P 183四、企四、企业价价值评估中估中应考考虑的因素的因素企企业价价值评估估考考虑因素因素五、企五、企业价价值评估的重要性估的重要性1、企、企业业价价值评值评估是估是产权转让产权转让的基的基础础工作工作.2、在企、在企业业管理中管理中发挥发挥着重要作用着重要作用3、以、以风险风险投投资资提供服提供服务为务为目的目的9.2企企业价价值评估的范估的范围和和评估程序估

5、程序一、企业价值评估的范围 资产范围、有效资产的界定一资产范围 从产权的角度,评估的范围应该是全部资产,包括企业产权主体自身占用及经营的部分,应依据下面的资料1、企业申请及上级批复文件规定的范围2、有关产权转让或变动的协议、合同、章程.二有效资产的界定 是评估人员具体实施评估的具体资产范围1、需注意问题：P1862、资产重组对评估的影响：资产范围的变化二、评估程序P1879.3企企业价价值评估的基本方法估的基本方法一、基本假一、基本假设1、继续使用假使用假设评估的整体估的整体资产仍然按原来仍然按原来设计和建造的目的和建造的目的使用使用2、有机、有机组合增合增值假假设二、评估基本方法估基本方法收

6、益法收益法成本加和法成本加和法市场法市场法 一收益法一收益法1、直接、直接预测企企业未来收益并将其折算成未来收益并将其折算成现值.2、应具具备的条件：收益和的条件：收益和风险能能够预测3、程序、程序 P189 二成本加和法我国主要采用的方法二成本加和法我国主要采用的方法 1、对对各各项资产项资产清清查查核核实实,逐一逐一进进行行评评估估,最后加和最后加和.2、原因：、原因：企企业资产盘业资产盘子大子大,非非经营经营性性资产资产占有相当比重占有相当比重企企业业效益低下效益低下,采用收益法缺乏市采用收益法缺乏市场场基基础础采用成本加和法采用成本加和法,便于企便于企业评业评估后的估后的账务处账务处理

7、理. 采用成本加和法缺陷： 三、市场法整体交易参照法市盈率参照法市净率比较法9.4 企企业价价值的收益法的收益法评估估一、企业价值评估中收益法的应用形式按原有目的的使用、收益期无限1、本金资本化法： 具体操作过程 P192 P=A/r2、分段法：假定N+1年之后各年收益将保持固定.假定N+1年之后按一固定比率g稳定增长二、企二、企业价价值评估中收益法的基本步估中收益法的基本步骤1、 预测预期收益额 折现率 收益期2、历史数据预测分析的一般步骤 P193 分析历史数据预测未来发展趋势选择确定的方法计算评估值三、收益法中三、收益法中预期收益期收益额的的预测与确定与确定一、价一、价值评估中收益估中收

8、益额的特性的特性未来收益：未来年份可未来收益：未来年份可获取的收益取的收益.正常收益：未来正常年份的收益正常收益：未来正常年份的收益.权益收益：扣除了所得税的益收益：扣除了所得税的净收益收益.二、企二、企业收益收益额的的计算指算指标利润总额利润总额净利润净利润净现金流量净现金流量 1、利、利润总额润总额企企业业在未来在未来经营经营期限内所期限内所获获得的税前利得的税前利润润将作将作为测为测算企算企业业整体整体资产资产收益一种形式收益一种形式.用利用利润总额评润总额评估的估的结结果不能反映企果不能反映企业净资业净资产产的价的价值值,一般不采用此指一般不采用此指标标.为为扣除了利息支出扣除了利息支

9、出,而又未扣除所得税而又未扣除所得税. 2、净净利利润润：企企业业在未来在未来经营经营期限内所期限内所获获得的得的归资产归资产所有者所有者拥拥有的支配的有的支配的净净收益收益.净净利利润润=利利润总额润总额-所得所得额额=产产品品销销售收入售收入-产产品品销销售成本售成本-产产品品销销售售费费用用-产产品品销销售税金售税金-其他其他业务业务利利润润-管理管理费费用用-财务财务费费用投用投资资收益收益营业营业外收入外收入-所得税所得税 优优点：能点：能够够比比较较客客观观的反映企的反映企业业的的实际经营业绩实际经营业绩 缺点：企缺点：企业业折旧政策的不同会折旧政策的不同会导导致致企企业实现业实现

10、的的净净利利润润缺乏可比性缺乏可比性.所以只有在企所以只有在企业业无限无限经营经营并且企并且企业资产业资产折旧采用直折旧采用直线线折旧法情况下采用折旧法情况下采用. 3、净现净现金流量：企金流量：企业业未来未来经营过经营过程程中中现现金流入量与流出量的差金流入量与流出量的差额额.现现金金净净流量流量=营业营业活活动现动现金金净净流量流量+投投资资活活动现动现金金净净流量流量净现净现金流量金流量=净净利利润润+非付非付现费现费用用折旧折旧.无形无形资产摊销资产摊销 -资资本性支出本性支出 固定固定资产资产和其他非流和其他非流动资产动资产追加投追加投资资 -追加追加营营运运资资本本利利润总额润总额

11、、净净利利润润均是静均是静态态指指标标净现净现金流量是金流量是动态动态指指标标评评估界一致估界一致认为应认为应以以净现净现金流量作金流量作为为预测预测收益收益额额特点特点 三企三企业收益收益额的的预测了解和把握企业正常的盈利能力了解和把握企业正常的盈利能力 调整评估基准日企业收益调整评估基准日企业收益,是是之能反映企业的正常盈利能力之能反映企业的正常盈利能力 综合分析和判断企业预期综合分析和判断企业预期收益的总体趋势收益的总体趋势 历史及史及现状状的分析的分析可可预测的若干年的若干年长期期预期收益期收益趋势 1、分析和判断被评估企业收益的历史与现状,了解和把握企业正常的盈利能力. 需求因素：直

12、观表象开工率、设备利用率和产销率P195 借款因素 开发因素 经营管理因素 政策因素 其他因素 2、对企业的未来预期收益额进行预测P196 调整评估基准日企业收益,是之能反映企业的正常盈利能力. 综合分析和判断企业预期收益的总体趋势 预测企业的预期收益,一般采用分段法 步入稳定期企业：35年；35年后的收益 处于发展期,收益不为稳定:判断其何时步入稳定期,把步入稳定期的前一年作为收益预测的分段的时点 四、企业收益额的预测方法 CompanyCompany时间序列模型时间序列模型回归分析回归分析直观预测法直观预测法增长曲线预测模型增长曲线预测模型1、时间序列分析模型序列分析模型移移动平均法平均法

13、移移动平均期取得越平均期取得越长,预测的的误差就越小差就越小.季季节平均系数分析法平均系数分析法对销售售额有一定季有一定季节性波性波动的商品的商品,通常采用通常采用季季节平均系数平均系数发进行行销售收入售收入预测. 移移动平均数季平均数季节指数指数 第t期的销售量 指数平滑法指数平滑法代表了新旧数据的分配比代表了新旧数据的分配比值2、回、回归趋势分析分析 通通过回回归方程分析解方程分析解释因因变量与自量与自变量量之之间的相关性的相关性. 3、直、直观预测观预测法法 定性定性预测预测法法 P199德德尔菲菲预测法法专家家调查法法综合判断法合判断法类推推预测法法市市场预测法法4、增、增长曲曲线预测

14、模型模型指数曲指数曲线模型模型 修正指数曲修正指数曲线模型模型龚珀珀兹曲曲线模型：是一种模型：是一种S形生形生长曲曲线罗吉斯梯曲吉斯梯曲线模型模型四、折四、折现率和率和资本化率及其估本化率及其估测一、折一、折现率确定的原率确定的原则1、不低于无、不低于无风险报酬率的原酬率的原则2、以行、以行业平均平均报酬率酬率为基准的原基准的原则3、折、折现率和率和资本化率与收益而相匹配的原本化率与收益而相匹配的原则,折折现率或率或资本化率的确定本化率的确定选取要与企取要与企业预期收益期收益额相匹配相匹配,收益中考收益中考虑了通了通货膨膨胀因素因素,折折现率中也率中也应有所体有所体现. 4、 收益额与折现率口

15、径一致的原则如选用企业利润作为收益额,对应的折现率应使用资产收益率,净现金流量投资回收率在同一系列中,收益额也有不同的口径息前税后利润=税后利润+长期负债利息1所得税税率息前净现金流量=净现金流量+长期负债利息1-所得税税率 二、确定方法二、确定方法 1、累加法、累加法折折现现率率=无无风险报风险报酬率酬率+风险报风险报酬率酬率无无风险报风险报酬率主要是一年期酬率主要是一年期银银行行储储蓄利率、国蓄利率、国库库券券利率利率.风险风险累加法累加法P202风险报风险报酬率酬率=行行业风险报业风险报酬率酬率+经营风险报经营风险报酬率酬率+财务财务风险报风险报酬率酬率+其他其他风险报风险报酬率酬率 系

16、数法估算步骤： 被评估企业所在行业风险报酬率 社会平均收益率； 无风险报酬率；系数市场风险系数：一般可由上市公司股票的报酬率与市场报酬率的拟合回归得到. 2、加权平均资本成本模型是指企业综合资金成本以各种资金占全部资产的比重为权数,对各种资金的成本进行加权平均计算得出. 还要了解资本构成 权益资本,债务资本五、收益期的确定五、收益期的确定合同年限法合同年限法企企业整体整体资产经营寿命法寿命法永永续法法 例1：某企业未来5年预期利润总额分别为：100万、110万、120万、120万、130万,从第6年开始,利润总额将在第5年的基础上,每年比前一年增长2%,所得税率为33%,基准日社会平均收益率9%,无风险报酬率为4%,被评估企业所在行业的基准收益率为9%,企业所在行业的平均风险与社会平均风险的比率为1.2,评估企业的净资产价值.例例2：企：企业未来未来5年的年的净利利润分分别为100万、万、110万、万、120万、万、120万、万、130万万,该企企业适用的所得适用的所得说率率为33%,=4%,社会平社会平均收益率均收益率9%,被被评估企估企业所在行所在行业的基准收益率的基准收益率为9%