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1、中国人民银行货币政策选择中介目标时的局限性依照主流的理论，中央银行货币政策的最终目标有四个：充分就业、经济增长、物价稳定和国际收支平衡。根据中国人民银行法 第三条的规定，中国人民银行实施货币政策的最终目标是“保持货币 币值的稳定，并以此促进经济增长覽不过，中央银行货币政策所要 致力于实现的这几个目标其实上相互矛盾、不可兼得，故此中央银行只能依据时势的变迁，抓住最为迫切的目标，力求重点突破了。与财政政策相比，货币政策效能的发挥存在时滞过长的缺点。于 是为提高货币政策的时效性，中央银行需要依据相关性、可控性和可 测性等原则选择并监控一个或一组中介政策变量指标这些中介政策 变量指标的变化与最终目标的
2、实现高度相关 并对货币政策的调整更 为敏感，且易为中央银行所观测与调控。作为中央银行货币政策的直接着力点或者货币政策整个效应传导机制的关键节点中央银行货币政策的中介目标可分为数量指标型 中介目标和价格指标型中介目标两大类 数量指标型中介指标如信贷 规楼 基础货币、货币供应量等；价格指标型中介目标如长短期利率、 通货膨胀率、汇率等。从国际上看，货币供应量、利率、通货膨胀率、汇率是各国货币政策中介目标的主要选择对象。例如1975年，国际货币基金组织(IMF)建议各成员国(主要是发展中国家)以货币供 应量为货币政策的中介目标 主张该项指标应由货币当局每年预先公布并严格执行实际上，货币政策中介目标的确
3、定并不是恒一不变的，中央银行需要根据形势的变化适时地调整中介目标的选择回顾第二次世界大 战以来的历史 西方主要发达国家货币政策中介目标的变化大体经历 了以下几个阶段：在20世纪5060年代，一般以利率作为货币政 策调控的中介目标；而在20世纪7080年代，货币供应量则成为货币政策中介目标的首选；进入20世纪90年代以后，有些西方国家（例如新西兰、荷兰、澳大利亚、加拿大、瑞典、芬兰、英国等几十个国家）的中央银行又放弃货币供应量中介目标，转而盯住通货膨胀率。亦即央行宣布一个明确的.定量化的通胀目标区，并根据通胀预期值与目标值之间的差距来决定货币政策工具的运用，从而建立起以短期利率为主要操作手段 以
4、控制通货膨胀率为主要目标的货币政策体系。例如在美国，自第二次世界大战以来，利率一直就是美联储货币 政策的中介目标。但到了 1979年，为解决持续十几年的滞涨问题, 美国联邦储备银行放弃传统的联邦基金利率货币政策中介目标 转而 以货币供应量（增长率）作为对经济进行宏观调控的主要手段。不过, 伴随着金融创新的日新月异以及美元的大量外流 货币量的统计越来 越困难，美联储于是在1982年又被迫恢复传统的把联邦基金利率做 为货币政策管控目标的作法。1994年7月，美联储主席格林斯潘在 向国会递交经济状况报告时说 联储将放弃以货币供应量的增减对经 济实行宏观调控的做法今后将以调控实际利率作为经济调控的主要
5、手段。在我国，自1983年中国人民银行开始专门行使央行职能算起,我国货币政策中介目标的选择也大约经历了三个阶段：在1986年至1993年期间，现金计划和贷款规模是我国货币政策的中介目标;1994年，中国人民银行用货币供应量指标取代现金计划指标，于是 货币供应量和信贷规模同时成为货币政策的中介目标；1998年，中国人民银行取消对商业银行贷款的限额管理，实行资产负债比例管理货币供应量于是成为我国货币政策的唯一中介目标 并延续至今由于基础货币和货币供应量之间存在相对稳定的比例关系（亦即 货币乘数），故自1994年起，基础货币便成为中国人民银行货币政策的具体操作目标中国人民银行的基础货币投放主要渠道包
6、括公开市场业务证券买卖对金融机构贷款、外汇占款、有价证券及投资等。但在上世纪90年代中期以前，对金融机构的再贷款是央行投放基础 货币的主要渠道。近十年来，主要是进入21世纪之后，伴随着国际 收支的持续顺差，并与实际上的固定汇率制度相适应，外汇占款已成为央行投放基础货币的主要形式o目前，很多业内人士已认识到货币供应量作为中介目标的不足,于是开始探索选择其他中介目标的可能性。其中讨论最为热烈的就是将通货膨胀目标或者社会融资总量作为央行货币政策的中介目标。不过，就我国目前的实际状况看，由于证券市场尚不发达，企业 自有资金较少，融资体制仍以银行贷款为主，货币供应量与经济实体 之间的联系比较密切，加之货币供应量相对更易于统计，因此至少在眼下,货币供应量仍然相对更为适合作为我国央行货币政策的主要中介目标。当然，随着时势的变化，中利率或通货膨胀率等中介目标的可能性。
