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1、投资决策指标NPV与IRR的比较探讨 现代商业MODERN BUSINESS 216 财会研究Finance and Accounting Research 一、引言 投资是企业最重要的活动之一，投 资决策的正确与否关系到企业的发展进 步甚至生死存亡。投资决策必须使用正 确合理的方法。 一个较理想的投资决策方法应该具 备四个特征： （）它将考虑各种现金流。 （）它将按合适的贴现率对现金流贴现。 （）它既能评价独立方案，又能从一 组互斥方案中选择一个使企业价值最大 化的方案。 （）它将允许管理者独立地考虑每个 项目，即只需考虑项目自身优点而没必 要去考虑它与其他项目的无数组合，也 就是符合价值可
2、加原则： （，），为企业价值，为 个项目的价值之和。 由于静态投资决策方法未考虑资金 的时间价值，因而绝不能作为主要方法 进行决策，但由于其计算简便，作为辅助 指标不失参考价值，主要指标应选用动 态指标：净现值（）法和内含报酬率 （）法。 二、与的比较研究 虽然与都采用了贴现现 金流的方法，但通过研究二者的性质、 经济涵义及计算方法后，笔者认为 指标存在着四条缺陷： 、它有一个不适当的再投资率假设 假设互斥项目、寿命期均为两 年，项目的净现金流量为， ；项目的现金流量为， 。假定资本机会成本为，可 以计算出，； ，。可见， 与出现了矛盾。 可以发现，和的参数唯一 的差别在于贴现率，法用资本机会
3、 成本，而法用待求的内部收益率 ，问题就出在这里。 首先，结合和的计算过程 来研究一下贴现率代表的经济涵义。假 设初始投资为，各年的现金净流量分 别为，。（如图） 法的涵义是比较投资以后的各 年现金净流量与初始投资的差额，看看 项目的“增值额”，但是不能直接用 ，因为不同时点上的现金流 不能直接比较，所以我们便采用了贴现 率将，换算为时点的等价现金 流。同理法也要把各年现金流贴 现。假设为即第一年的现金净 流量在时点上的等价现金流，可以想象 应小于，因为如果现金流在时 点流入而不是在第一年末，那么，投资 者可以利用这个净流入量进行再投 资，第一年中的再投资收益加上应 该等于，即与应有这样的关
4、系：（），即为再投资收益 率，所以由此可见，合适的贴 现率应为现金净流入的再投资收益率。 再投资到何处呢？上例的再投资额 是，是第年现金净流量在时点 的等价现金流。现金净流量现金流 入现金流出，第年末的现金流出是对 该项目的追加投资，是对该项目本身的 再投资，扣除了这个现金流出以后的净 流入量就不可能再投资于该项目，而只 能再投资于其他项目。那么投资于其他 项目的收益率应该是什么呢？由于投资 于其他项目的资本来源是现金净流量 ，与等价，而是由项目 的初始资本投入产生的，所以可以假 设再投资间接使用了项目的初始资 本。由于实际上初始资本已全部投资于 项目，所以可以用项目的资本机会 成本作为再投资
5、收益率。 法用项目本身的收益进行贴 现，认为现金净流入可以再投资于该项 目，并按的收益率增长，这一点是投资决策指标 NPV与IRR的比较探讨 本文首先提出一个较理想的投资决 策方法应具备的四个特征，进而通过对 决策指标NPV与IRR的比较，认为IRR有 四个缺陷：有一个不适当的再投资率假 设；可能违背财务管理目标；不符合价 值可加原则；评价非常规方案时可能得 出多个IRR。所以本文认为应以NPV法为 首选决策方法，同时还应使用其他方法 作为补充，综合考虑。 NPV;IRR 徐建军 东北财经大学会计学院 本文来源：网络收集与整理，如有侵权，请联系作者删除，谢谢！第5页 共5页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页
