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1、投资决策指标NPV与IRR的比较探讨 现代商业MODERN BUSINESS 216 财会研究Finance and Accounting Research 一、引言 投资是企业最重要的活动之一,投 资决策的正确与否关系到企业的发展进 步甚至生死存亡。投资决策必须使用正 确合理的方法。 一个较理想的投资决策方法应该具 备四个特征: ()它将考虑各种现金流。 ()它将按合适的贴现率对现金流贴现。 ()它既能评价独立方案,又能从一 组互斥方案中选择一个使企业价值最大 化的方案。 ()它将允许管理者独立地考虑每个 项目,即只需考虑项目自身优点而没必 要去考虑它与其他项目的无数组合,也 就是符合价值可
2、加原则: (,),为企业价值,为 个项目的价值之和。 由于静态投资决策方法未考虑资金 的时间价值,因而绝不能作为主要方法 进行决策,但由于其计算简便,作为辅助 指标不失参考价值,主要指标应选用动 态指标:净现值()法和内含报酬率 ()法。 二、与的比较研究 虽然与都采用了贴现现 金流的方法,但通过研究二者的性质、 经济涵义及计算方法后,笔者认为 指标存在着四条缺陷: 、它有一个不适当的再投资率假设 假设互斥项目、寿命期均为两 年,项目的净现金流量为, ;项目的现金流量为, 。假定资本机会成本为,可 以计算出,; ,。可见, 与出现了矛盾。 可以发现,和的参数唯一 的差别在于贴现率,法用资本机会
3、 成本,而法用待求的内部收益率 ,问题就出在这里。 首先,结合和的计算过程 来研究一下贴现率代表的经济涵义。假 设初始投资为,各年的现金净流量分 别为,。(如图) 法的涵义是比较投资以后的各 年现金净流量与初始投资的差额,看看 项目的“增值额”,但是不能直接用 ,因为不同时点上的现金流 不能直接比较,所以我们便采用了贴现 率将,换算为时点的等价现金 流。同理法也要把各年现金流贴 现。假设为即第一年的现金净 流量在时点上的等价现金流,可以想象 应小于,因为如果现金流在时 点流入而不是在第一年末,那么,投资 者可以利用这个净流入量进行再投 资,第一年中的再投资收益加上应 该等于,即与应有这样的关
4、系:(),即为再投资收益 率,所以由此可见,合适的贴 现率应为现金净流入的再投资收益率。 再投资到何处呢?上例的再投资额 是,是第年现金净流量在时点 的等价现金流。现金净流量现金流 入现金流出,第年末的现金流出是对 该项目的追加投资,是对该项目本身的 再投资,扣除了这个现金流出以后的净 流入量就不可能再投资于该项目,而只 能再投资于其他项目。那么投资于其他 项目的收益率应该是什么呢?由于投资 于其他项目的资本来源是现金净流量 ,与等价,而是由项目 的初始资本投入产生的,所以可以假 设再投资间接使用了项目的初始资 本。由于实际上初始资本已全部投资于 项目,所以可以用项目的资本机会 成本作为再投资
5、收益率。 法用项目本身的收益进行贴 现,认为现金净流入可以再投资于该项 目,并按的收益率增长,这一点是投资决策指标 NPV与IRR的比较探讨 本文首先提出一个较理想的投资决 策方法应具备的四个特征,进而通过对 决策指标NPV与IRR的比较,认为IRR有 四个缺陷:有一个不适当的再投资率假 设;可能违背财务管理目标;不符合价 值可加原则;评价非常规方案时可能得 出多个IRR。所以本文认为应以NPV法为 首选决策方法,同时还应使用其他方法 作为补充,综合考虑。 NPV;IRR 徐建军 东北财经大学会计学院 本文来源:网络收集与整理,如有侵权,请联系作者删除,谢谢!第5页 共5页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页第 5 页 共 5 页