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1、第第6 6章章 投资决策投资决策 5.1 5.1投资项目的现金流量投资项目的现金流量 5.2 5.2 投资项目的评价方法投资项目的评价方法 5.3 5.3投资项目评价方法的应用投资项目评价方法的应用 5.4 5.4公司战略与净现值公司战略与净现值 5.1投资项目的现金流量投资项目的现金流量现金流量的概念现金流量的概念 现金流入量（现金流入量（Cash InflowCash Inflow）是指由于投资项目的实施而是指由于投资项目的实施而引起的现金收引起的现金收 入的增加或现金支出的减少。入的增加或现金支出的减少。 现金流出量（现金流出量（Cash OutflowCash Outflow）是指由于
2、投资项目实施引起是指由于投资项目实施引起的现金支出的增加或现金收入的减少。的现金支出的增加或现金收入的减少。 净现金流量净现金流量(Net Cash Flow)(Net Cash Flow)是指一定期间现金流入量与现是指一定期间现金流入量与现金流出量之差。金流出量之差。 增量现金流量增量现金流量(Incremental Cash Flow)(Incremental Cash Flow)。投资项目任何投资项目任何一年生产的现金流量的大小，应该是该投资项目实施与不一年生产的现金流量的大小，应该是该投资项目实施与不实施相比，收入和支出的改变量这就是所谓的增量现金流实施相比，收入和支出的改变量这就是所
3、谓的增量现金流量。量。 净现金流量的确定方法净现金流量的确定方法 初始投资现金流量的构成初始投资现金流量的构成：a.a.固定固定资产资产的的购购建建费费用用 ；b.b.相应流动资金的投入；相应流动资金的投入；c.c.更新固定资产净残值收入更新固定资产净残值收入 。NCFAT=NCFBT(1-T)+DTn n经营现金净流量经营现金净流量 n n=（营业收入（营业收入 付现成本付现成本 折旧）折旧）（1 所得税率）所得税率）+ 折旧折旧n n= 营业收入营业收入（1 所得税率）所得税率） 付现成本付现成本（1 所得税率）所得税率）+ 折旧折旧 所得税率所得税率= 税后营业收入税后营业收入 税后付现
4、成本税后付现成本 + 折旧抵税折旧抵税 =(营业收入营业收入-付现成本付现成本) （1-所得税率）所得税率）+折折旧抵税旧抵税NCTAT=(NCFBT-D)(1-T)+D=净利+折旧 n n经营现金净流量经营现金净流量 n n= 营业收入营业收入 付现成本付现成本 所得税所得税 = 营业收入营业收入 （营业成本（营业成本 折旧）折旧） 所得税所得税n n= 营业利润营业利润 + 折旧折旧 所得税所得税n n= 税后净利税后净利 + 折旧折旧 利润与现金流量的关系利润与现金流量的关系在在投投资资决决策策中中，研研究究的的重重点点是是现现金金流流量量，而而把把利利润润的的研研究放在次要的地位，其原
5、因是：究放在次要的地位，其原因是：1.1.整整个个投投资资有有效效年年限限内内，利利润润总总计计与与现现金金净净流流量量总总计计是是相相等等的的。所所以以现现金金净净流流量量可可以以取取代代利利润润作作为为评评价价净净收收益益的指标。的指标。2.2.利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响, ,而而现金流量的分布不受这些人为方法的影响，可以保证评现金流量的分布不受这些人为方法的影响，可以保证评价的客观性价的客观性. .3.3.在投在投资资分析中分析中, ,现现金金变动变动状况比盈状况比盈亏亏状况更重要。状况更重要。 所得税对现金流量的影响n n例例1
6、、有甲乙两个公司，每月的营业收入均、有甲乙两个公司，每月的营业收入均为为100000元，每月的费用发生额也各自元，每月的费用发生额也各自为为65000万。但甲公司有一个额外的广告万。但甲公司有一个额外的广告支出费用支出费用5000元，乙公司没有这项费用，元，乙公司没有这项费用，两个公司的所得税税率均为两个公司的所得税税率均为25%，比较这，比较这两家公司的税后利润与税后成本。两家公司的税后利润与税后成本。n n甲乙两公司税后利润及税后成本的计算甲乙两公司税后利润及税后成本的计算甲乙两公司税后利润及税后成本的计算甲乙两公司税后利润及税后成本的计算 单位：元单位：元n n项项项项 目目目目 甲公司
7、甲公司甲公司甲公司 乙公司乙公司乙公司乙公司n n营业收入营业收入营业收入营业收入 100000 100000 100000 100000n n一般费用一般费用一般费用一般费用 65000 65000 65000 65000n n广告费用广告费用广告费用广告费用 5000 0 5000 0n n费用总计费用总计费用总计费用总计 70000 65000 70000 65000n n税前利润税前利润税前利润税前利润 30000 35000 30000 35000n n所得税所得税所得税所得税（25%25%） 7500 87507500 8750n n税后利润税后利润税后利润税后利润 22500 2
8、6250 22500 26250n n 以上案例计算表明，甲公司因为有多以上案例计算表明，甲公司因为有多支出的广告费用支出的广告费用5000元，其税后利润比乙元，其税后利润比乙公司少公司少3750（26250-22500）元。实）元。实际上也就是说广告费用给甲公司带来的税际上也就是说广告费用给甲公司带来的税后影响不是后影响不是5000，而是，而是5000（1-25%）=3750元。这也是广告费用的税元。这也是广告费用的税后成本后成本。n n由此可知：由此可知：n n 税后成本税后成本 = 支出金额支出金额（1-税率）税率） n n同样，收入也是这样，因为纳税会流出一同样，收入也是这样，因为纳税
9、会流出一部分现金，所以企业实际流入的是税后收部分现金，所以企业实际流入的是税后收入。入。n n即：即： n n 税后收入税后收入 = 收入金额收入金额（1-税率）税率） 折旧对现金流量的影响折旧对现金流量的影响 n n AB两个公司的全年销售收入均为两个公司的全年销售收入均为5000万元，付现费用均为万元，付现费用均为2000万元。但万元。但A公司有折旧费公司有折旧费1000万元，而万元，而B公司无折公司无折旧费，假设所得税率为旧费，假设所得税率为25%，则两家公司，则两家公司的现金流量如下表所示：的现金流量如下表所示： n n折旧对现金流量的影响折旧对现金流量的影响折旧对现金流量的影响折旧对
10、现金流量的影响 单位：万元单位：万元单位：万元单位：万元 n n项项项项 目目目目 A A公司公司公司公司 B B公司公司公司公司n n营业收入营业收入营业收入营业收入 5000 5000 5000 5000n n减：付现费用减：付现费用减：付现费用减：付现费用 2000 2000 2000 2000n n 折旧费用折旧费用折旧费用折旧费用 1000 0 1000 0n n税前利润税前利润税前利润税前利润 2000 3000 2000 3000n n减：所得税减：所得税减：所得税减：所得税（25%25%） 500 750500 750n n税后利润税后利润税后利润税后利润 1500 2250
11、1500 2250n n加：折旧加：折旧加：折旧加：折旧 1000 0 1000 0n n营业现金流量营业现金流量营业现金流量营业现金流量 2500 2250 2500 2250n n 从上述例子中可以发现，从上述例子中可以发现，A公司因公司因为比为比B公司有税前多支出的公司有税前多支出的1000万元万元的折旧费用，其税后利润比的折旧费用，其税后利润比B公司要少。公司要少。但从现金流量的角度看但从现金流量的角度看A公司比公司比B公司公司多出多出2500-2250=250万元，这实万元，这实际上是因为折旧抵税的作用：际上是因为折旧抵税的作用：1000万万25%=250万。万。 所得税与折旧对投资
12、决策的影响所得税与折旧对投资决策的影响n n税后成本与税后收益税后成本与税后收益 税后成本税后成本=实际支出实际支出*（1-所得税率）所得税率） 税后收益税后收益=应收收益应收收益*（1-所得税率）所得税率）n n折旧的抵税作用折旧的抵税作用 折旧可以起到通过减少税负而减少企业现折旧可以起到通过减少税负而减少企业现金流出的作用。金流出的作用。终结现金流量的构成终结现金流量的构成 终结现金流量主要包括清理净收入。终结现金流量主要包括清理净收入。此外，由于这一时期，企业不再需要相应此外，由于这一时期，企业不再需要相应流动资金，因此将其收回，这部分收回的流动资金，因此将其收回，这部分收回的流动资金应
13、列入现金流量。流动资金应列入现金流量。 净现金流量的确定方法净现金流量的确定方法n n现金净流量现金净流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量n n=各年营业净利润各年营业净利润+各年折旧合计各年折旧合计-（固定（固定资产投资支出资产投资支出+垫付流动资金支出）垫付流动资金支出）+固定固定资产残值回收资产残值回收+回收的流动资金回收的流动资金增量现金流量n n相关成本与非相关成本相关成本与非相关成本n n机会成本机会成本指一笔投资或其他资源用于某指一笔投资或其他资源用于某一具体项目时所放弃的用于其他项目可得一具体项目时所放弃的用于其他项目可得到的最大收益。到的最大收益。n n相关效果相
14、关效果-投资方案对公司其他部门的影投资方案对公司其他部门的影响响 n n净营运资金净营运资金n n通货膨胀通货膨胀2.2.通货膨胀与现金流量通货膨胀与现金流量 投投资资决决策策不不仅仅需需要要现现金金流流量量数数量量，也也需需要要利利率率数数据据。通通货货膨膨胀胀会会引引起起资资金金成成本本率率和和资资本本的的市市场场利利率率的的波波动动，现现金金流流转转量量的的折折现现或或折折终终值值均均会会因因利利率率的的波波动动而而波波动动。因因此此，要要正正确确进进行行决决策策，就就必必须须想想办办法法消消除除这这个个影影响响。一一般般可可通通过过名名义义利率与实际报酬率之间的转换来解决。利率与实际报
15、酬率之间的转换来解决。返回4.通货膨胀与现金流量通货膨胀与现金流量 1.1.利率与通货膨胀利率与通货膨胀 名名义义利利率率和和通通货货膨膨胀胀两两者者的的关关系系。用用公公式式可可表示如下：表示如下：上上面面的的公公式式可可得得到到精精确确的的实实际际利利率率, ,以以下下公公式式是是一种近似：一种近似：实际利率实际利率= =名义利率名义利率- -通货膨胀率通货膨胀率5.2 5.2 投资项目的评价方法投资项目的评价方法 1 1净现值法净现值法 2获利指数法获利指数法3 3回收期法回收期法4 4折现回收期法折现回收期法5 5内部收益率法（内部收益率法（Internal Rate of Inter
16、nal Rate of Return ,IRRReturn ,IRR）6 6等年值法等年值法1 1、净现值法、净现值法净现值（Net Present Value , NPV）是指将投资项目寿命期内各年净现金流量，按一定的贴现率折算到项目第一年初的现值之和，其计算公式为：式中：NPV净现值；It 第t年现金流入量； Qt 第t年现金流出量；n 投资项目寿命期；i贴现率（通常为资本成本或投资者要求的报酬率）。1 1、净现值法、净现值法利利用用净净现现值值进进行行投投资资决决策策的的规规则则：(1)(1)对对于于独独立立方方案案，当当投投资资方方案案的的净净现现值值为为正正时时才才能能接接受受，当当净净现现值值为为负负时时应应拒拒绝绝；(2)(2)对对于于多多个个净净现现值值为为正正的的互互斥斥方方案案，应应选择净现值最大者。选择净现值最大者。n n例、假设某公司有例、假设某公司有A、B、C 三个投资方案三个投资方案可供选择，各方案预计的现金流量情况如可供选择，各方案预计的现金流量情况如下表下表 所示所示：n n 各方案的现金流量情况各方案的现金流量情况各方案的现金流量情况各方案的现金流量情
