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1、4.项目投资分析项目投资分析如何使用现金流贴现分析进行相关决策如何使用现金流贴现分析进行相关决策4.1项目分析的特性项目分析的特性4.2估计一个项目的现金流估计一个项目的现金流4.3敏感性分析敏感性分析4.4盈亏平衡点盈亏平衡点4.5投资决策指标投资决策指标4.6削减成本型项目的分析削减成本型项目的分析4.7期限不同的项目分析期限不同的项目分析4/1/20221项目投资分析项目投资分析w投资项目分析的过程在公司理财中投资项目分析的过程在公司理财中属于属于“资本预算资本预算”的内容。主要解决下的内容。主要解决下列几个方面的问题：列几个方面的问题：投资项目的得失成败均以现金来衡量，而不是用投资项目
2、的得失成败均以现金来衡量，而不是用会计盈余衡量。会计盈余衡量。如何识别、分析现金流如何识别、分析现金流如何确定资本成本如何确定资本成本( (贴现率贴现率) )投资决策的原则、指标和局限性投资决策的原则、指标和局限性4/1/202224.1项目分析的特性项目分析的特性资本投资过程资本投资过程投资类型投资类型 必要投资必要投资 替代投资替代投资 扩张投资扩张投资多元化投资多元化投资 投入变量投入变量预期现金流序列预期现金流序列 贴现率贴现率决策方法决策方法 NPV IRR PI 回收期回收期 绩效评估绩效评估 监控监控CF检查是否依然符合标准检查是否依然符合标准确定继续确定继续/放弃放弃若失败多若
3、失败多,查查 以前步骤以前步骤 识别识别 寻找机会寻找机会产生投资计划产生投资计划 评估评估 估计相关估计相关CF 和贴现率和贴现率 选择选择选择决选择决策指标策指标执行与补充执行与补充 建立审核与补建立审核与补充程序充程序4/1/202234.1项目分析的特性项目分析的特性基本分析单位：单个投资项目基本分析单位：单个投资项目创意创意(识别识别) 评估成本收益评估成本收益 实施实施初始成本初始成本 特定时间段内的现金流量特定时间段内的现金流量 最后的残值最后的残值 项目分类项目分类：1.与其他项目的关系：先决条件与其他项目的关系：先决条件 互补互补 独立独立 互斥互斥 2.按项目按项目“产生收
4、入产生收入”或或“降低成本降低成本”的能力的能力挑选投资项目的一般准则：挑选投资项目的一般准则：所有未来现金流的现值减去初始投资得到的净现值（所有未来现金流的现值减去初始投资得到的净现值（NPV）投资于投资于NPV为正的项目为正的项目（为什么净现值方法是被普遍采用的？）（为什么净现值方法是被普遍采用的？）4/1/202244.1项目分析的特性项目分析的特性投资项目的得失成败均以现金来衡量，而不投资项目的得失成败均以现金来衡量，而不是用会计盈余衡量。是用会计盈余衡量。 为什么以现金流衡量投资项目的成败？为什么以现金流衡量投资项目的成败？(货币的时间价值货币的时间价值)4/1/202254.1项目
5、分析的特性项目分析的特性w会计收益与现金流之差异的形成原因会计收益与现金流之差异的形成原因“营业性支出营业性支出”与与“资本性支出资本性支出”(折旧费用或待摊费用折旧费用或待摊费用)的扣除方式的扣除方式非现金会计费用及其产生的税收影响非现金会计费用及其产生的税收影响责权发生制与现金收支责权发生制与现金收支4/1/202264.1项目分析的特性项目分析的特性4/1/202274.1项目分析的特性项目分析的特性w赞成用现金流量度量项目的理由：赞成用现金流量度量项目的理由：会计收益容易被操纵会计收益容易被操纵会计上正收益的项目现金流可能为负会计上正收益的项目现金流可能为负货币时间价值的准确性货币时间
6、价值的准确性wNPV将增加公司股东的财富：将增加公司股东的财富：股价代表的是未来的现金流股价代表的是未来的现金流wNPV的影响因素的影响因素现金流的确定现金流的确定贴现率贴现率(资本成本资本成本)风险收益的权衡风险收益的权衡4/1/20228贴现率与项目净现值贴现率与项目净现值贴现率贴现率(资本成本资本成本)：10%年度年度现金流现金流PV累积累积PV现金流现金流PV累积累积PV0 1000 1000 1000 1000 1000 10001450409 591450391 6092350289 302350265 3443250188 114250164 1804150102 1115086
7、 9455031205025 69项目项目NPV20项目项目NPV 69决策决策: 接受接受 该项目该项目贴现率贴现率(资本成本资本成本)：15%决策决策: 拒绝拒绝 该项目该项目4/1/202294.2估计一个项目的现金流估计一个项目的现金流1.1.投资项目现金流量的构成投资项目现金流量的构成2.2.分析现金流量的原则分析现金流量的原则3.3.识别项目的相关现金流识别项目的相关现金流4.4.贴现率贴现率( (资本成本资本成本) )的确定的确定4/1/2022101. 投资项目现金流量的构成投资项目现金流量的构成4/1/2022111. 投资项目现金流量的构成投资项目现金流量的构成w初始现金流
8、量初始现金流量固定资产投资固定资产投资流动资产投资流动资产投资其他费用（如开办费其他费用（如开办费）w营业现金流量营业现金流量产品或服务销售收入产品或服务销售收入各项营业现金支出各项营业现金支出税金支出税金支出年净现金流量年净现金流量= =年销售收入年销售收入- -付现成本付现成本- -税金支出税金支出w终结现金流量终结现金流量投资项目终结时发生的固定资产变价收入，投资时垫支的流动投资项目终结时发生的固定资产变价收入，投资时垫支的流动资金的收回，停止使用的土地的变价收入，各种清理费用支出。资金的收回，停止使用的土地的变价收入，各种清理费用支出。4/1/2022122. 分析现金流量的原则分析现
9、金流量的原则w实际现金流原则：时间价值实际现金流原则：时间价值 w相关相关/ /不相关原则：增量或差异现金流不相关原则：增量或差异现金流增量现金流量增量现金流量 (incremental cash flow)w要考虑一个投资项目对企业整体现金流入量的影响，要考虑一个投资项目对企业整体现金流入量的影响，即该项目能使企业总体现金流入量增加多少。即该项目能使企业总体现金流入量增加多少。 项目的项目的CF = 公司的增量公司的增量CF = 公司公司(采纳该项目采纳该项目)的的CF 公司公司(公司拒绝该项目公司拒绝该项目)的的CF4/1/2022132. 分析现金流量的原则分析现金流量的原则例：是否采纳
10、由开车上班改为乘火车上班这一项目。例：是否采纳由开车上班改为乘火车上班这一项目。 开车上班的月费用：保险费用开车上班的月费用：保险费用 120 120美元美元 公寓停车费公寓停车费 150 150美元美元 上班停车费上班停车费 90 90美元美元 汽油等费用汽油等费用 110 110美元美元 总计总计 470 470美元美元 乘火车上班月费用：保险费用乘火车上班月费用：保险费用+ +公寓停车费公寓停车费 + +火车票（火车票（140140美元）美元） 总计总计 410 410美元美元 采纳乘火车上班项目的现金流增量为：采纳乘火车上班项目的现金流增量为： 410 (470)= 60美元美元4/1
11、/2022142. 分析现金流量的原则分析现金流量的原则w无关费用（成本）：公寓停车费和汽车保险费无关费用（成本）：公寓停车费和汽车保险费w相关费用（成本）：上班停车费和汽油等费用相关费用（成本）：上班停车费和汽油等费用 由于相关费用总计为由于相关费用总计为90+110=20090+110=200美元，而火车票成本美元，而火车票成本为为140140美元，二者的差额美元，二者的差额6060美元即为现金流增量。美元即为现金流增量。 现金流的计算要从相关的财务报表中现金流的计算要从相关的财务报表中“推测推测”，需要根，需要根据相关性原则据相关性原则“识别识别”现金流现金流“要素要素”。4/1/202
12、2153. 识别项目的相关现金流识别项目的相关现金流w折旧的影响折旧的影响折旧不是企业的现金流出，折旧是投资者对初始投资本折旧不是企业的现金流出，折旧是投资者对初始投资本金的收回。金的收回。不同的折旧方法将影响企业税前利润的计算，从而影响不同的折旧方法将影响企业税前利润的计算，从而影响企业的所得税支出，影响现金流量。企业的所得税支出，影响现金流量。w 沉淀成本沉淀成本指已经使用掉而且无法收回的成本指已经使用掉而且无法收回的成本, ,这一成本对企业的这一成本对企业的投资决策不产生任何影响。投资决策不产生任何影响。w机会成本机会成本 指因为得到目前的现金流量而损失的现金流量。指因为得到目前的现金流
13、量而损失的现金流量。w筹资成本筹资成本筹资成本用于折现，在计算现金流量中不考虑。筹资成本用于折现，在计算现金流量中不考虑。4/1/2022163. 识别项目的相关现金流识别项目的相关现金流w侵蚀侵蚀(erosion)成本成本指新项目的销售额对已有产品销售额的侵蚀，是现金流指新项目的销售额对已有产品销售额的侵蚀，是现金流量的转移，也是一种机会成本。量的转移，也是一种机会成本。w分摊费用分摊费用分摊到项目上的费用如果与项目的采用与否无关，则这分摊到项目上的费用如果与项目的采用与否无关，则这些分摊费用不应计为这一项目的现金流出。些分摊费用不应计为这一项目的现金流出。w运营成本运营成本营运资本的营运资
14、本的增加增加和和减少减少属于现金流。属于现金流。项目结束时，营运资本的项目结束时，营运资本的名义名义改变量之和为改变量之和为0。4/1/2022173. 识别项目的相关现金流识别项目的相关现金流w到目前为止，你投入项目的到目前为止，你投入项目的R&D费用为费用为10万元万元,而你打算而你打算再投入再投入20万元万元,一共是一共是30万元。万元。其中的其中的10万元是沉没成本万元是沉没成本(sunkcost)。是否接受这一项目不会改变。是否接受这一项目不会改变这些已经支出的费用。这些已经支出的费用。沉没成本对未来现金流不产生影响沉没成本对未来现金流不产生影响只有只有20万元才是新投入的成本万元才
15、是新投入的成本,10万元不应该计算在内万元不应该计算在内.w一个项目提议将使用公司一个现有的一个项目提议将使用公司一个现有的(non-cancelable)租赁租赁的仓库，该仓库年租金为的仓库，该仓库年租金为10万元万元.如果不实施该项目，仓库利用率为如果不实施该项目，仓库利用率为50%租约禁止转租（租约禁止转租（sub-leasing）该项目将使用仓库空间的该项目将使用仓库空间的25%该项目应如何承担仓库的成本该项目应如何承担仓库的成本?w该项目将使用仓库空间的该项目将使用仓库空间的25%: 25%: 每年应支付成本每年应支付成本 25,000. 25,000.？w使用仓库不需分摊成本：不管
16、项目是否实施，仓库费用都会发使用仓库不需分摊成本：不管项目是否实施，仓库费用都会发生。因此不能算作增量现金流。生。因此不能算作增量现金流。4/1/2022183. 识别项目的相关现金流识别项目的相关现金流w假设创新汽车公司假设创新汽车公司(Innovative Motors Corporation，IMC )正在计算一种新式敞蓬运动轿车的净现值。一些将正在计算一种新式敞蓬运动轿车的净现值。一些将购买这种轿车的顾客是购买这种轿车的顾客是IMC的轻型轿车的拥有者。的轻型轿车的拥有者。w是不是所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和利润都是是不是所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和利润都是净增量呢？净增量呢？w答案是否定的。答案是否定的。因为这些现金流量的一部分是从因为这些现金流量的一部分是从IMC的其他产品线上的其他产品线上转移而来的，这就是侵蚀，在计算净现值时必须将其转移而来的，这就是侵蚀，在计算净现值时必须将其考虑进去。假如不考虑侵蚀，考虑进去。假如不考虑侵蚀， IMC可能会错误地计算可能会错误地计算出运动轿车的净现值为，比如说出运动轿车的净现值为，比如说1 1亿美元。如果亿美元。如果IM
