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1、 第五章第五章 净现值和资本预算净现值和资本预算第一节 净现值第二节 投资项目现金流量的估算第三节 资本预算的方法第四节 杠杆企业资本预算方法第五节 项目不确定性分析第六节 资本预算三种基本方法的比较与研究第七节 实物期权与资本预算1第一节净现值 假设2消费机会集borrowinglending无差异曲线预算约束： 3假设一项投资在时期1耗费K，在时期2获得R，满足什么条件时，该投资可行？只有在 (*) 0 , 该投资才可行，即预算约束 : (*)4投资决策原则只有一项投资的收益超过相同投资在金融市场上所获得的收益时才可行。投资决策不受个人消费偏好影响。投资决策与消费储蓄决策可以分开。5假设上
2、例中y1=100000，y2=110000元，r=10%，画出消费机会集。如果有一项投资现在需要耗费50000元，1年后可以获得80000元，问投资者是否应该采纳。采纳后新的消费机会集。如果这项投资现在需要耗费100000元，1年后可以获得160000元，问投资者是否应该采纳。采纳后新的消费机会集。思考题思考题620000022000010000011000019000050000222727.272450007第二节投资项目现金流量的估算第二节投资项目现金流量的估算该节所讲的投资项目有一个隐含假设，那就是项目所有的资金该节所讲的投资项目有一个隐含假设，那就是项目所有的资金都来自股东权益，没有
3、负债。都来自股东权益，没有负债。8一、现金流量的概念项目现金流量是指一个项目引起的企业现金支出项目现金流量是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入和现金收入增加增加的数量。的数量。 1、项目初始现金流量：包括固定资产投资支、项目初始现金流量：包括固定资产投资支出，出，净营运资金支出净营运资金支出等等 92、项目营业现金净流量、项目营业现金净流量项目营业现金净流量项目营业现金净流量=销售收入销售收入-付现成本付现成本-所得税所得税 付现成本付现成本=销售成本销售成本-折旧等折旧等非付现成本非付现成本 营业现金净流量营业现金净流量=净利润净利润+折旧折旧 3、项目终结现金流量、项目终结现金流量:固
4、定资产残值、净营固定资产残值、净营运资本回收。运资本回收。10二、项目现金流量的估计二、项目现金流量的估计1、在确定投资方案的相关的现金流量时，、在确定投资方案的相关的现金流量时，所应遵循的最基本原则是：所应遵循的最基本原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。有无对比法有无对比法11某一技术改造项目后五年，企业的现金流量预计每年增加200万，而事实上如果没有该项目，企业的现金流量由于经济繁荣每年也会增加20万，则该项目的现金流量应该为多少？思 考 题122、不要忽视、不要忽视机会成本机会成本3、沉没成本沉没成本：是指已经发生或承诺而不论：是指已
5、经发生或承诺而不论投资项目是否被采纳都无法弥补的成本。投资项目是否被采纳都无法弥补的成本。134、要考虑投资方案对公司其他部门的影响、要考虑投资方案对公司其他部门的影响5、对营运资金的影响、对营运资金的影响 营运资金营运资金=流动资金流动资金-流动负债流动负债6、所得税、所得税14思考题思考题某生物制品有限公司已开发出一种新的保健品，某生物制品有限公司已开发出一种新的保健品，如果产品的价格定在每盒如果产品的价格定在每盒20元，则年销售量可元，则年销售量可达到达到16万盒，因此，年销售额为万盒，因此，年销售额为320万元。根万元。根据工程部的报告，该项目需要增添一座新厂房，据工程部的报告，该项目
6、需要增添一座新厂房，公司可花公司可花96万元购买这样一座厂房，另外花万元购买这样一座厂房，另外花64万元购买项目所需的机器、设备（包括运输、万元购买项目所需的机器、设备（包括运输、安装费）。此外，公司将增加在流动资产上的安装费）。此外，公司将增加在流动资产上的投资减去流动负债的上升额，流动资产净增加投资减去流动负债的上升额，流动资产净增加额额48万元。万元。15假设以上这些支出均发生在第一年年初。项目将假设以上这些支出均发生在第一年年初。项目将在第一年年初投产，估计经济年限为在第一年年初投产，估计经济年限为5年，厂年，厂房和设备采用直线折旧法进行折旧，设备无残房和设备采用直线折旧法进行折旧，设
7、备无残值收入，公司预计项目结束后厂房可以按值收入，公司预计项目结束后厂房可以按30万万元的价格出售。在项目投产的元的价格出售。在项目投产的5年中，每年固年中，每年固定成本（除折旧外）为定成本（除折旧外）为40万元，每年的可变成万元，每年的可变成本为本为192万元，企业的所得税税率为万元，企业的所得税税率为30%。且假定所有收入和支出均发生在各年年底。且假定所有收入和支出均发生在各年年底。要求估算项目的现金流量。（单位：万元）要求估算项目的现金流量。（单位：万元）16年年0123451、初始现金流量、初始现金流量2082、营业现金流量、营业现金流量（1）销售收入）销售收入（2）可变成本）可变成本
8、（3）固定成本）固定成本（4）折旧）折旧（5）税前利润）税前利润（6）税收）税收（7）税后利润）税后利润（8）净营业现金流量）净营业现金流量32019240266218.643.469.432019240266218.643.469.432019240266218.643.469.432019240266218.643.469.432019240266218.643.469.432019240266218.643.469.43、终结现金流量、终结现金流量（9）固定资产残值收入）固定资产残值收入（10）流动资产回收）流动资产回收30484、项目净现金流量、项目净现金流量（208）69.469.4
9、69.469.4147.417三、现金流量与净利润1、在投资决策中评价项目优劣的基础是现、在投资决策中评价项目优劣的基础是现金流量，而不是会计利润。金流量，而不是会计利润。WHY2、会计利润是按、会计利润是按权责发生制权责发生制计算的，净现计算的，净现金流量是按金流量是按收付实现制收付实现制计算的。计算的。3、使用净现金流量能科学的计算资金的时、使用净现金流量能科学的计算资金的时间价值间价值4、会计利润容易受人为操纵、会计利润容易受人为操纵18年年 份份12345678合计合计投投 资资（200）（200）（200）（200）（200）（1000）销售收入销售收入100010001000100
10、010005000采用直线折旧法采用直线折旧法付现成本付现成本7007007007007003500折折 旧旧2002002002002001000利利 润润100100100100100500采用加速折旧法采用加速折旧法付现成本付现成本7007007007007003500折折 旧旧3002502001501001000利利 润润050100150200500营业现金流量营业现金流量3003003003003001500流动资金流动资金（200）2000现金净流量现金净流量（200）（200）（200）（100）10030030050050019第三节第三节 资本预算的三种基本方法资本预算的
11、三种基本方法20假设贴现率为假设贴现率为10%，有三项投资机会，有关数据如，有三项投资机会，有关数据如下表，企业应选择那种投资方案？下表，企业应选择那种投资方案？PVIF10%，1=0.9091， PVIF10%，2=0.8264。 PVIFA10%，3=2.487期间期间A方案方案B方案方案C方案方案净收益净收益现现 金金净净 流流 量量净收益净收益现现 金金净净 流流 量量净收益净收益现现 金金净净 流流 量量012318003240（20000）1180013240（1800）30003000（9000）120060006000600600600（12000）460046004600合计
12、合计50405040420042001800180021项目的净现值项目的净现值0，方案，方案实现实现的收益率的收益率 折折现现率（率（项项目目资资本成本率，投本成本率，投资资者要求最低者要求最低报报酬率），酬率），项项目可行。目可行。项目的净现值项目的净现值1 1 项目可行项目可行现值指数现值指数1 0 现值现值指数指数1净现值净现值 0 现值指数现值指数 资本成本率资本成本率 项目可行项目可行内涵报酬率内涵报酬率 资本成本率资本成本率 项目不可行项目不可行三、内含报酬率法内含报酬率法 29假设对于假设对于A方案，以方案，以18%进行贴现时，净现值为进行贴现时，净现值为负数负数499元，以元
13、，以16%进行贴现时净现值为进行贴现时净现值为9元，元，则则A方案的报酬率应等于多少？方案的报酬率应等于多少？内涵报酬率（内涵报酬率（A）=16%+（2%*9/508）=16.04%30 假设某项目的现金流如下,计算其内涵报酬率思考题31内涵报酬率法的特点1、充分考虑了货币的时间价值2、能反映项目的真实报酬率3、内涵报酬率的概念易于理解，容易被人接受4、计算过程比较复杂5、当项目现金流量变化不规则时，项目可能会出现一个以上内涵报酬率32大大华公司准备购入一台设备以备扩充生产能力。现有甲、已两个方华公司准备购入一台设备以备扩充生产能力。现有甲、已两个方案可供选择，甲方案需投资案可供选择，甲方案需
14、投资10000元，使用寿命期间为元，使用寿命期间为5年，采年，采用直线法计提折旧，用直线法计提折旧，5年后设备无残值。年后设备无残值。5年中每年销售收入为年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为2000元。元。乙方案需投资乙方案需投资12000元，另外第一年垫支营运资金元，另外第一年垫支营运资金3000元，采用直元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为线法计提折旧，使用寿命也为5年，年，5年后有残值收入年后有残值收入2000元。元。5年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为3000元，以元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费
15、用后随着设备陈旧，逐年将增加修理费用400元，假设所得税率为元，假设所得税率为40%。要求计算两个方案的现金流量、净现值、现值指数、内涵报酬率？要求计算两个方案的现金流量、净现值、现值指数、内涵报酬率？思考题33甲方案投资回收期甲方案投资回收期3.125年、平均报酬率年、平均报酬率32%、NPV2131.2元、内涵报酬率元、内涵报酬率18.03%，现值指数，现值指数1.21。34四、资本预算的其他方法351、投资回收期（payback years)法只有在项目的投资回收期小于或等于预定的投资回收期时，项目才可行。投资回收期有静态和动态之分36例例例例: : 考虑项目 X 和 Y假设贴现率为12
16、%，这两个投资项目的净现值为：ProjectC0C1C2C3投资回收期X-10001000001 yearY-100050050020002 year( )( )59.126812.1200012.150012.1500100014.10712.11000100032=+-=-=+-=YNPVXNPV37只有期限较短的小型项目，决策质量易于评价的项目才只有期限较短的小型项目，决策质量易于评价的项目才会采用这种方法。会采用这种方法。投资回收期法存在的问题：投资回收期法存在的问题：忽视了资金的时间价值忽视了资金的时间价值忽视可回收期以后的现金流量忽视可回收期以后的现金流量决策依赖于与既定的投资回收期决策依赖于与既定的投资回收期38计算上例中X、Y项目的动态投资回收期projectC0C1C2C3Y-10005005002000现值-1000446.43398.601423.56累计净现值-1000-553.57-154.971268.59动态投资回收期=2+（154.97/1423.56）=2.11年39（二）平均会计收益法（二）平均会计收益法 (AAR)40资产账面价值数据资产账面价值数
