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1、课程名称：财务管理第 6 章 风险与收益l理解理解风险收益均衡原理风险收益均衡原理l掌握掌握证券资产风险与收益的衡量证券资产风险与收益的衡量l理解理解风险资产组合有效集与资本市场线风险资产组合有效集与资本市场线l掌握掌握资本资产定价模型与证券市场线资本资产定价模型与证券市场线l理解理解套利定价模型套利定价模型l掌握掌握有效市场假说有效市场假说第6章 学习目标 公司财务管理 第 6 章 风险与收益2第6章 内容框架 公司财务管理 第 6 章 风险与收益36.1 风险与收益的权衡 公司财务管理 第 6 章 风险与收益46.16.26.3 单项资产的风险与收益 风险与收益的权衡 资产组合的风险与收益
2、6.4 资本资产定价模型6.1 风险与收益的权衡 公司财务管理 第 6 章 风险与收益56.1风险与收益的权衡风险与收益的权衡 “时间价值和风险价值时间价值和风险价值是财务管理中两个最重要的是财务管理中两个最重要的原则原则”。人们通常都是厌恶。人们通常都是厌恶风险的，那么投资者应当如风险的，那么投资者应当如何规避风险和管理风险呢？何规避风险和管理风险呢？完全消除完全消除风险风险在控制风险的前提下获得最大收益在控制风险的前提下获得最大收益6.1 风险与收益的权衡 公司财务管理 第 6 章 风险与收益66.1.1 风险风险风险的风险的定义定义 风险风险不仅包括不仅包括负面负面效应的不效应的不确定性
3、，还包括确定性，还包括正面正面效应的不确效应的不确定性定性。投资活动的投资活动的风险风险 任何任何一项风险型投资，投资一项风险型投资，投资者总会权衡风险和期望收益。投者总会权衡风险和期望收益。投资者承担较大的风险，就会期望资者承担较大的风险，就会期望获得较高的收益获得较高的收益，反之亦然。，反之亦然。图图：投资投资活动风险类型界定活动风险类型界定明确知道结果的投资明确知道结果的投资知道每一种结果和知道每一种结果和出现的概率出现的概率不知道结果不知道结果知道每一种结果不知道每一种结果不知道出现概率知道出现概率6.1 风险与收益的权衡 公司财务管理 第 6 章 风险与收益76.1.1 风险风险为什
4、么进行风险型投资？为什么进行风险型投资？ 经济学经济学中假设，所有投资者中假设，所有投资者都厌恶风险，为何还有大量的投都厌恶风险，为何还有大量的投资者进行风险型投资呢？资者进行风险型投资呢？风险风险溢溢价的定义价的定义 风险风险溢价是指投资者由于承溢价是指投资者由于承担风险而获得的超过货币时间价担风险而获得的超过货币时间价值的额外值的额外收益，收益，是对投资者承担是对投资者承担投资风险的一种价值投资风险的一种价值补偿补偿。图图 风险风险与期望收益的关系与期望收益的关系期望收益期望收益 = 无风险收益无风险收益 + 风险溢价风险溢价6.1 风险与收益的权衡 公司财务管理 第 6 章 风险与收益8
5、6.1.1 风险风险1926-2005年间年间美国证券投资的年度美国证券投资的年度收益收益 单位：（%）项 目名义收益率(平均值)实际收益率(平均值)风险溢价（相对于短期政府债券）小公司股票17.9514.8214.20大公司股票12.159.028.40长期政府债券5.682.551.93短期政府债券3.750.620.00通货膨胀率3.13- 投资投资于小公司股票获得于小公司股票获得的收益最高，接下来依次是的收益最高，接下来依次是大公司股票、长期政府债券。大公司股票、长期政府债券。收益最小的是短期政府债券，收益最小的是短期政府债券，在扣除通货膨胀率后其实际在扣除通货膨胀率后其实际收益率只有
6、收益率只有0.62%。高风险，高风险溢价！高风险，高风险溢价！6.1 风险与收益的权衡 公司财务管理 第 6 章 风险与收益96.1.1 风险风险 在在1926年将一美元投资年将一美元投资于大公司股票投资组合并将于大公司股票投资组合并将股利用于再投资，至股利用于再投资，至2005年年投资组合价值将增长到投资组合价值将增长到2318.04美元；而在美元；而在1926年将年将一美元投资于短期政府债券，一美元投资于短期政府债券，至至2005年投资组合的价值将年投资组合的价值将仅有仅有18.04美元美元。 但是但是，高收益的背后潜，高收益的背后潜藏着高额损失的可能性，不藏着高额损失的可能性，不同年度的
7、收益存在着大幅度同年度的收益存在着大幅度的变化。的变化。图图 19262005年间美国各种证券投资方式的收益指数年间美国各种证券投资方式的收益指数6.1 风险与收益的权衡 公司财务管理 第 6 章 风险与收益106.1.2 收益收益收益：收益：投资带来的回报，通常用收益率表示。投资带来的回报，通常用收益率表示。特别的，对于股票，有：特别的，对于股票，有：6.1 风险与收益的权衡 公司财务管理 第 6 章 风险与收益116.1.2 收益收益【例例】某投资者投资某投资者投资A公司股票如下：公司股票如下：2010年初：年初：购买购买股票股票1000股，每股股，每股10元元2010.08.30：公司公
8、司派发现金股利，每股派派发现金股利，每股派发发0.1元元2010.12.31：股票股票涨至每股涨至每股12元，全部卖元，全部卖出出【问题问题】2010年年间，该投资者投资于间，该投资者投资于A股股票所获得的票所获得的实际收益额实际收益额和和每股收益率每股收益率各各是多少？是多少？解解： 该该投投资资者者的的投投资资收收益益包包括括现现金金股股利利和和资资本本利得两个方面，其中，利得两个方面，其中，现金股利现金股利= Dt = 0.1元元/股，股，资本利得资本利得= Pt - Pt-1 = 12-10 = 2元元/股，股，因此，因此，投资者获得的实际收益投资者获得的实际收益额额 =（0.1元元/
9、股股+2元元/股）股） 1000股股 = 2100元元每股每股收益率收益率：6.2 单项资产的风险与收益 公司财务管理 第 6 章 风险与收益126.16.26.3 单项资产的风险与收益 风险与收益的权衡 资产组合的风险与收益6.4 资本资产定价模型6.2 单项资产的风险与收益 公司财务管理 第 6 章 风险与收益136.2 单项单项资产的风险与收益资产的风险与收益 上上节内容指出，风险节内容指出，风险与收益是投资活动中必须与收益是投资活动中必须考虑的两个基本因素考虑的两个基本因素。因。因此此，需要首先了解风险的，需要首先了解风险的统计学度量方式，以及期统计学度量方式，以及期望收益的概念与计算
10、方法望收益的概念与计算方法。 本本小节在概率和概率小节在概率和概率分布的基础上，逐步讲述分布的基础上，逐步讲述单项资产的期望收益与风单项资产的期望收益与风险度量，并进一步阐释单险度量，并进一步阐释单项资产投资决策思路。项资产投资决策思路。单项资产期望收益单项资产期望收益单项资产风险单项资产风险方差、标准差方差、标准差比较期望收益相同的资产比较期望收益相同的资产变异系数变异系数比较期望收益不同的资产比较期望收益不同的资产6.2 单项资产的风险与收益 公司财务管理 第 6 章 风险与收益146.2 单项单项资产的风险与收益资产的风险与收益收益的概率分布收益的概率分布离散型概率分布离散型概率分布连续
11、型概率分布连续型概率分布6.2 单项资产的风险与收益 公司财务管理 第 6 章 风险与收益156.2 单项单项资产的风险与收益资产的风险与收益收益的收益的期望值期望值: 由于由于投资结果的不确定性，投资结果的不确定性，未来投资收益会出现多种可能。未来投资收益会出现多种可能。由各种可能的收益率按其概率由各种可能的收益率按其概率加权平均得到的是期望收益，加权平均得到的是期望收益，它反映收益的集中趋势。它反映收益的集中趋势。期望收益第i种情况下可能获得的收益第i种情况出现的概率6.2 单项资产的风险与收益 公司财务管理 第 6 章 风险与收益166.2.1 单项单项资产的风险与收益资产的风险与收益
12、【例例】某投资方案的收益率某投资方案的收益率及概率分布情况及概率分布情况如下如下: :经济状况经济状况发生概率发生概率收益率收益率悲悲 观观25%10%中中 等等50%20%乐乐 观观25%30%要求：计算期望收益率。要求：计算期望收益率。解：解：该该方案的期望方案的期望收益率：收益率：= 25%10% + 50%20% + 25%30%= 20% 6.2 单项资产的风险与收益 公司财务管理 第 6 章 风险与收益176.2.2 单项单项资产的风险资产的风险方差、标准差方差、标准差比较期望收益相同的资产比较期望收益相同的资产变异系数变异系数比较期望收益不同的资产比较期望收益不同的资产 对对于于
13、期期望望收收益益相相同同的的投投资资项项目目，比比较较其其风风险险大大小小通通常常用用方方差和标准差差和标准差； 而而对对于于期期望望收收益益不不同同的的投投资资项项目目，比比较较其其风风险险大大小小则则用用变变异异系数。系数。6.2 单项资产的风险与收益 公司财务管理 第 6 章 风险与收益186.2.2 单项单项资产的风险资产的风险方差方差和和标准差标准差描述描述各种可能结果相对于期望值离散程度各种可能结果相对于期望值离散程度。方方 差差：标准差标准差： 当各种可能结果出现的概率相等时当各种可能结果出现的概率相等时6.2 单项资产的风险与收益 公司财务管理 第 6 章 风险与收益196.2
14、.2 单项单项资产的风险资产的风险 【例例】A、B两个投资项目的收益率及两个投资项目的收益率及概率分布情况如概率分布情况如表所示表所示:问题问题：作为理性的投资者，在权衡风险作为理性的投资者，在权衡风险与收益后，应该选择哪一个投资项目与收益后，应该选择哪一个投资项目？解：解：利用公式分别计算利用公式分别计算A公司公司的期望收益、方差和标准的期望收益、方差和标准差，可发现：差，可发现： A、B项目的期望收益均项目的期望收益均为为20%，标准差分别为，标准差分别为7.07%，5.66%,应当选择应当选择B项目项目。表表 A、B投资方案的预期收益状况投资方案的预期收益状况经济状况经济状况发生概率发生
15、概率A A收益率收益率B B收益率收益率悲悲 观观25%10%12%中中 等等50%20%20%乐乐 观观25%30%28%6.2 单项资产的风险与收益 公司财务管理 第 6 章 风险与收益206.2.2 单项单项资产的风险资产的风险【思考思考】存在存在两个投资机会两个投资机会A A和和B B，其收益的正态，其收益的正态分布特征如分布特征如表所示：表所示： 能否能否直接得出结论：因为方案直接得出结论：因为方案B B的标准的标准差大于方案差大于方案A A，所以方案，所以方案B B的风险大于方案的风险大于方案A A？表表 A、B投资方案的收益特征投资方案的收益特征A方案方案B方案方案期望收益期望收
16、益8%24%标准差标准差6%8%解：解： 考虑考虑期望收益的取值之后，期望收益的取值之后，则会发现方案则会发现方案A A的变动性更大的变动性更大。 这这类似于亿万富翁的年收类似于亿万富翁的年收入标准差入标准差1 1万美元所面临的风万美元所面临的风险实际上远远小于普通人的年险实际上远远小于普通人的年收入标准差收入标准差80008000美元所面临的美元所面临的风险。风险。6.2 单项资产的风险与收益 公司财务管理 第 6 章 风险与收益216.2.2 单项单项资产的风险资产的风险变异系数变异系数 单位单位期望收益对应的标准差，或单位收益对应的风险。期望收益对应的标准差，或单位收益对应的风险。 变异系数变异系数在标准差的基础上除以了期望收益，从而调节了投资的在标准差的基础上除以了期望收益，从而调节了投资的规模或范围规模或范围。6.2 单项资产的风险与收益 公司财务管理 第 6 章 风险与收益226.2.2 单项单项资产的风险资产的风险【例例】现有现有A A、B B两个投资方案，预期收益的概率两个投资方案，预期收益的概率分布如下图所示。哪一个方案的风险较小？分布如下图所示。哪一个方案的风险较小
