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1、一、多方案组合的相关性1、方案之间的经济关系 相关方案 非相关方案2、影响方案相关性的因素 资金限制 项目的不可分割性第五章 投资方案的评价方法选择最优方案二、多方案的组合类型1.1.独立型方案独立型方案 指各个方案的现金流量是独立的，不具有相关性，且任一方案的采用与否都不影响其他方案是否采用的决策。独立方案的特点是具有“可加性”。 方 案 and 方 案 方 案 方 案andand2.互斥型方案 指各方案之间具有排他性，在各方案当中只能选择一个。 方 案 or 方 案 方 案 方 案 or or4.相关型方案。 指在多个方案之间选择时，如果接受（或拒绝指在多个方案之间选择时，如果接受（或拒绝
2、）某一方案，会显著改变其方案的现金流量，或者）某一方案，会显著改变其方案的现金流量，或者接受（拒绝）某一方案会影响对其他方案的接受（接受（拒绝）某一方案会影响对其他方案的接受（或拒绝）。如某方案的实施要求以另一方案（或另或拒绝）。如某方案的实施要求以另一方案（或另几个方案）的实施为条件，则该方案与其他方案之几个方案）的实施为条件，则该方案与其他方案之间就是从属关系。间就是从属关系。 单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*6n 三、独立方案的经济效果评价n独立方案是指各方案的现金流是独立的,且任一方案的采用不影响其他方案的采用。n评价指标: NPV,NAV,IRRn评价方法:独立方
3、案的评价,只需进行“绝对效果检验”,也就是用经济评价标准(NPV0，NAV0，IRRi0)检验方案本身的经济性。通过绝对效果检验的方案是可行方案，否则为不可行方案。单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*7n例1：两个独立方案A，B，其现金流如下表，i0=10%，试判断经济可行性。方案第0年第110年AB-200-1003920解：(1)NPV法NPVA=-200+39(P/A,10%,10)=39.62(万元) NPVB=-100+20(P/A,10%,10)=22.88(万元)NPVA0, NPVB0,所以A,B两方案均可行。单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*
4、8n (2)NAV法n NAVA= -200(A/P,10%,10)+39=6.45(万元)n NAVB= -100(A/P,10%,10)+20=3.725(万元)n NAVA 0，NAVB0, A，B方案均可行。n (3)IRR法n 分别求IRR:n -200+39(P/A,IRRA A,10)=0n -100+20(P/A, IRRB,10)=0n 解得: IRRA A=14.5%=14.5%， IRRB=15.1%.n IRRA A i0=10% ，IRRB i0=10%,n 故方案A，B均可行。单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*9结论：对于独立方案而言， 无论采用那
5、种评价指标， 评价结论都是一致的。单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*10n 四 、互斥方案的经济效果评价n方案之间存在互不相容、互相排斥的关系的方案称互斥方案n 评价指标： NPV，NAV，PC(AC)，n IRRn评价方法： (1)绝对效果检验 n (2)相对效果检验n 两者缺一不可。 n1寿命相等的互斥方案经济效果评价n 寿命相等，在时间上具有可比性。例 方案A，B是互斥方案，其现金流量如下，试评价选择(i0=10%)。年份0110NPVIRR(%)A净现净现 金流-2003939.6414.4B净现净现 金流-1002022.8915.1增量净现净现 金流-100191
6、6.7513.8单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*12n解(1)NPV法v绝对效果检验nNPVA= -200+39(P/A,10%,10)=39.64(万元)nNPVB= -100+20(P/A,10%,10)=22.89(万元)nNPVA 0，NPVB0，A，B方案均可行。v相对效果检验nNPVA NPVB，故方案A优于B。v结论：选择方案A，拒绝方案 B。单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*13n(2)内部收益率法绝对效果检验,分别求IRR:n-200+39(P/A,IRRA A,10)=0n-100+20(P/A, IRRB,10)=0n解得: IRRA
7、 A=14.5%=14.5%， IRRB=15.1%.nIRRA A i0=10% ，IRRB i0=10%,n故方案A，B均可行。相对效果检验nIRRB IRRA A, ,故故方案方案A A优于优于B B。结论：接受结论：接受B B，拒绝拒绝A A，与，与NPVNPV结论相反。结论相反。单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*14n无论采用NPV还是IRR进行方案的比较，比选的实质是判断投资大的方案与投资小的方案相比，增量投资能否被其增量收益所抵消或抵消有余，即对增量现金流的经济性做出判断。因此，进行互斥方案比较时应计算增量净现值或增量现金流的内部收益率，也称为“差额内部收益率
8、” (IRR) 。n上表已经给出了A相对B的各年的增量净现金流即A各年净现金流与B各年的差额。根据增量净现金流，可以计算差额净现值和差额内部收益率。单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*15nNPV= -100+19(P/A,10%,10)=16.75(万元)n由方程 -100+19(P/A,10%, IRR)=0n可解得: IRR=13.8%。n计算结果表明: NPV0，IRR i0(10%)，增量投资有满意的经济效果，投资大的方案优于投资小的方案。n上述方法就是差额分析法，这是互斥方案比选的基本方法。单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*16n(1)差额净现值n
9、设A，B为投资额不等的互斥方案，A方案比B方案投资大，两方案的差额净现值可由下式求出:式中：NPV差额净现值; (CIACOA)t方案B第t年的净现金流;NPVA 、NPVB分别为方案A与B的净现值。单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*17n用增量分析法进行互斥方案比选时，n若 NPV0，表明增量投资可以接受，投资大的方案经济效果好；若 NPV0，表明增量投资不可接受，投资小的方案经济效果好。n当有多个互斥方案时，直接用净现值最大准则选择最优方案比两两比较的增量分析更为简便。判别准则为：净现值最大且非负的方案为最优方案。单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*18n
10、对于仅有或仅需计算费用现金流的互斥方案，只需进行相对效果检验，通常使用费用现值或费用年值指标，一般情况下，不需要进行增量分析，方案选择的判别准则是：费用现值或费用年值最小的方案是最优方案。(2)差额内部收益率计算差额内部收益率的方程式为:式中，CI互斥方案A，B的差额(增量) 现金流入， CI= CIA CIB; CO互斥方案的差额现金流出, CO= COA COB单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*20差额内部收益率的另一种表达方式是：两互斥方案净现值相等时的折现率，其计算方程式也可以写成:单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*21n用差额内部收益率比选方案的判
11、别准则是：若IRRi0(基准折现率)，则投资(现值)大的方案优；若IRRi0，保留投资大的方案；若IRRNAVB0，所以选取A方案。nn用年值法进行寿命不等的互斥方案比选，实际隐含着这样一种假定：各备选方案在其寿命结束时均可按原方案重复实施或以原方案经济效果水平相同的方案接续。单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*29n(2)现值法寿命期最小公倍数法n此法假定备选方案中的一个或若干个在其寿命期结束后按原方案重复实施若干次，取各备选方案寿命期的最小公倍数作为共同的分析期。单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*30n合理分析期法nn 根据对未来市场状况和技术发展前景的预
12、测直接选取一个合理的分析期，假定寿命期短于此分析期的方案重复实施，并对各方案在分析期末的资产余值进行估价，到分析期结束时回收资产余值。在备选方案寿命比较接近的情况下,一般取最短的方案寿命期作为分析期。例1 有两种可供选择的设备，A设备价格为10000元，寿命为10年，残值为1000元，每年创净效益3000元；B设备价格16000元，寿命为20年，无残值，每年创净效益2800元。基准收益率10%，试分析那种设备好。解：A设备寿命期为10年，B设备寿命期为20年，二者的最小公倍数为20，即A设备要重复投资一次, A设备的现金流量图如下:100003000元/a100003000元/a1000100
13、001020单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*33nNPVA=-10000-10000(P/F,10%,10)+3000n(P/A,10%,20)+1000(P/F,10%,10)+1000n(P/F,10%,10)=12221(元)n B设备现金流量图如下:2800元/a16000020单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*34nNPVB=-16000+2800(P/A,10%,20)=7839(元)nNPVA0，NPVB0，两方案均可行。nNPVANPVB，故A方案最优。n此题中假设A设备的寿命期为16年， B方案的寿命期为20年，则二者的最小公倍数是80年
14、，考虑这么长时间的重复投资太复杂，也没有必要。这时可以采用分析期截止法，即取16年为A，B的共同分析期。还可以按寿命期无限长来处理。单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*35n例2 建设一条公路需要一次性投资800万元，公路建成后每年需要养路费4万元来保证公路的完好与正常使用。如果资金利率为8%，此公路的总费用现值是多少?n解:画现金流量图800万元4万元/a0单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*36n该公路的使用寿命可视为无限长，故每年养路费的资本化成本为:n CW=A/i=4/8%=50(万元)n则该公路的建设和维护保养总费用现值为:nPC=800+50=85
15、0(万元)。单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*37n 五 、受资金限制的方案选择n 这是针对独立方案来讲的，由于资金有限，不可能把通过绝对效果检验的方案都选，所以只能选其中一些可行方案，从而使这些独立方案之间具有了相关性。n1净现值指数排序法n 净现值指数排序法就是在计算各方案NPV的基础上，将NPV0的方案按NPVI大小排序，并以此顺序选取方案，直至所选取方案的投资总额最大限度的接近或等于投资限额为止。n本法所要达到的目标是在一定的投资限额的约束下使所选方案的净现值最大。例 某地区投资预算为1000万元，备选项目方案、各方案现金流及其有关指标如下表。按净现值指数排序法做出方
16、案的选择(i0=12%)。方案 0年投资110年投资净现值净现值指数按NPV/KP排序AB-100-1502028138.20.130.05547方案0年投资资110收入净现值净现值NPV指数NPV/KP排序CDEFGHIJKL-100-120-140-80-120-80-120-110-90-130182425192517222215231.715.61.2527.3521.2516.054.314.3-5.25-0.050.0170.130.0090.340.1770.200.0360.13-0.06-9410132841211单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*40n解：将净现值和净现值指数小于0的K，L方案淘汰，按净现值从大到小顺序选择方案，满足资金约束条件的方案组为F，H，G，A，D，J，B，I，C。所采用的资金总额为980万元。上述选择为最优选择，净现值总额为121.75万元。2互斥方案组合法互斥方案组合法是在资金限量条件下,选择一组不突破资金限额而NPV又最大的互斥组合投资方案作为分配资金的依据。其步骤如下:(1)设有m个非直接互斥方案，则可以组合成单击此
