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1、证券投资理论与实务第2章 证券市场运行证券投资理论与实务2 2.1 证券市场概述 2.2 证券发行市场 2.3 证券交易市场 2.4 证券价格指数 2.5 证券市场监管第2章 证券市场运行本章学习目的掌握证券市场的结构和功能；掌握股票发行制度和债券发行制度；掌握证券交易指令和买空卖空交易；掌握保证金交易相关计算；掌握除权除息参考价的计算；理解股价指数编制方法；了解证券市场监管的目标、原则和主要内容。 证券投资理论与实务3第2章 证券市场运行证券投资理论与实务4 2.1 证券市场概述 2.2 证券发行市场 2.3 证券交易市场 2.4 证券价格指数 2.5 证券市场监管2.1 证券市场概述何谓证
2、券市场？证券市场是有价证券发行与交易以及由此而形成的各种经济关系的总和，是资本市场的基础和主体，通常包括证券发行市场和证券交易市场。 5证券投资理论与实务2.1 证券市场概述证券市场的分类按证券市场功能的不同l发行市场、交易市场按上市条件的不同l主板市场、中小企业板市场、创业板市场按交易的对象不同l股票市场、债券市场、基金市场按组织形式不同l场内市场、场外市场6证券投资理论与实务2.1 证券市场概述证券市场的分类我国的证券市场场内市场：股票、公司债券、国债、基金l上海证券交易所：主板市场l深圳证券交易所：中小企业板、创业板场外市场l银行间债券市场l新三板市场l产权交易所7证券投资理论与实务2.
3、1 证券市场概述创业板市场证券市场中小企业板市场主板市场股票市场债券市场基金市场银行间债券市场场外市场新三板市场场内市场产权交易所8证券投资理论与实务2.1 证券市场概述证券市场的功能资本配置功能 风险管理功能 监督治理功能信息处理功能 9证券投资理论与实务2.1 证券市场概述证券市场的微观主体证券发行人 证券投资者 证券中介机构 证券监管机构和自律性组织 10证券投资理论与实务第2章 证券市场运行证券投资理论与实务11 2.1 证券市场概述 2.2 证券发行市场 2.3 证券交易市场 2.4 证券价格指数 2.5 证券市场监管2.2 证券发行市场何谓证券发行市场？证券发行人向投资者出售证券以
4、筹集资金的市场，又称初级市场或一级市场。证券发行市场通常是一个无形市场，没有具体的固定场所。证券发行市场由发行人、投资者和中介机构等要素构成。12证券投资理论与实务2.2 证券发行市场股票发行方式首次公开发行股票（IPO）增发新股配股非公开发行股票13证券投资理论与实务2.2 证券发行市场股票发发行制度 审批制核准制注册制 14证券投资理论与实务2.2 证券发行市场股票发发行制度 15证券投资理论与实务2.2 证券发行市场16证券投资理论与实务2.2 证券发行市场我国的股票发行制度核准制：保荐制改革方向：市场化的发行制度l加强中介的责任l加强市场的力量l加强权力的约束改革目标：向注册制过渡17
5、证券投资理论与实务2.2 证券发行市场股票发行方式按发行对象，分为：l私募发行、公募发行按有无中介，分为：l直接发行、间接发行（代销、 助销、包销）按发行顺序，分为：l首次公开发行、再融资发行18证券投资理论与实务2.2 证券发行市场股票发行程序股票发发行公司与主承销销商的双向选择选择 组组建发发行工作小组组 全面调查调查 制定与实实施重组组方案制定发发行方案 编编制募股文件与申请请股票发发行 路演、确定发发行价格、组组建承销团销团 19证券投资理论与实务2.2 证券发行市场股票发发行定价方法 现现金流贴现贴现 法市盈率法可比公司定价法 20证券投资理论与实务2.2 证券发行市场股票发发行定价
6、方法 现现金流贴现贴现 法l预测公司未来的自由现金流，并进行贴现；l既考虑到资金的风险，也考虑到资金的时间价值，是理论上最完善的估值方法；l估值方法复杂，工作量大，主观性强。21证券投资理论与实务2.2 证券发行市场股票发发行定价方法 市盈率法l依据发行市盈率与预期每股收益的乘积决定估值l每股收益的确定方法：全面摊薄法、加权平均法22证券投资理论与实务2.2 证券发行市场股票发行定价市盈率法l全面摊薄法：23证券投资理论与实务2.2 证券发行市场股票发行定价市盈率法l加权平均法24证券投资理论与实务2.2 证券发行市场股票发行定价市盈率法例：某公司获准于今年8月底公开发行3000万股。公司现有
7、股本6000万股，预测全年的净利润为7000万元。市场上同类公司的市盈率为12，公司决定采用经调整后的市盈率15作为发行市盈率，请问该公司的每股发行价应该是多少？25证券投资理论与实务2.2 证券发行市场股票发行定价市盈率法-例解答：全面摊薄法：l7000/ (6000+3000)15=11.67（元）加权平均法：l7000/6000+3000(12-8)/1215=15 （元）26证券投资理论与实务2.2 证券发行市场股票发发行定价方法 可比公司定价法 l可比公司定价法是主承销商通过对可比较或具有代表性的同行业公司的股票发行价格和它们的二级市场表现进行比较分析，然后以此为依据估算发行价格的定
8、价方法。l优点：简单易行l缺点：很难找到完全相同的两个公司 27证券投资理论与实务2.2 证券发行市场我国股票定价机制与发行方式的变迁 1992年之前：内部认购和新股认购证 1993年：与银行储蓄存款挂钩 1996年：全额预缴款按比例配售方式1999年：对一般投资者上网发行和对法人配售相结合 2001年：上网竞价方式 28证券投资理论与实务2.2 证券发行市场我国股票定价机制与发行方式的变迁 2002年：按市值配售新股 2006年：IPO询价制+网上定价发行方式 2009年至今：l中国证监会致力于完善询价和申购的报价约束机制，淡化行政指导，优化网上发行机制，不断完善新股发行制度，推动各市场主体
9、进一步归位尽责，促使新股价格真实反映公司价值，实现一级市场和二级市场均衡、协调、健康发展，切实保护和发展投资者的合法权益。29证券投资理论与实务2.2 证券发行市场债券发行市场国债发行l定向发发售l承购购包销销l招标发标发 行：缴款期招标、价格招标、收益率招标30证券投资理论与实务2.2 证券发行市场债券发行市场金融债债券发发行l2005.6.1施行全国银银行间债间债 券市场场金融债债券发发行管理办办法 l由中国人民银银行监监督管理，采用核准制l公开发发行或定向发发行l一次足额发额发 行或限期内分期发发行l协议协议 承销销或招标标承销销，承销销人应组应组 建承销团销团 31证券投资理论与实务2
10、.2 证券发行市场债券发行市场公司债券发发行l2007.8.14施行公司债债券发发行试试点办办法 l经经中国证监证监 会核准才能发发行 l采用保荐人制度 32证券投资理论与实务2.2 证券发行市场债券发行市场银银行间债间债 券市场场非金融企业债务业债务 融资资工具的发发行 l2008.4.15起施行银银行间债间债 券市场场非金融企业债业债务务融资资工具管理办办法 l注册制l市场场化发发行33证券投资理论与实务第2章 证券市场运行证券投资理论与实务34 2.1 证券市场概述 2.2 证券发行市场 2.3 证券交易市场 2.4 证券价格指数 2.5 证券市场监管2.3 证券交易市场证券交易市场的构
11、成证证券交易所市场场l会员员制、公司制场场外交易市场场l分散的无形市场场l实实行做市商制度l买卖买卖 双方协协商议议价l管理较为宽较为宽 松35证券投资理论与实务2.3 证券交易市场证券交易的程序开户户委托成交清算交割过户过户 36证券投资理论与实务2.3 证券交易市场除息除权报价除息是指除去交易中股票领取股息的权利。除权是指除去交易中股票配送股的权利。派发现金股利条件下除息价的计算公式为：37证券投资理论与实务2.3 证券交易市场除息与除权在无偿送股条件下，除权价的计算公式为：38证券投资理论与实务2.3 证券交易市场除息与除权在有偿配股条件下，除权价的计算公式为：39证券投资理论与实务2.
12、3 证券交易市场除息与除权送股和配股同时进行时，除权价的计算公式为：40证券投资理论与实务2.3 证券交易市场交易指令类型市价委托限价委托止损委托限价止损委托41证券投资理论与实务2.3 证券交易市场交易指令类型市价委托：以即时市价买卖指定数量的股票，委托一定被执行，但成交价格不确定。限价委托：以指定的价格买卖指定数量的股票，对卖单来说设定最低卖出价；对买单来说设定最高买入价。42证券投资理论与实务2.3 证券交易市场交易指令类型深沪交易所在现有限价申报方式不变的基础上提供市价申报方式市价申报方式，包括对手方最优价格申报、本方最优价格申报、最优五档即时成交剩余撤销申报、即时成交剩余撤销申报和全
13、额成交或撤销申报。深交所将分步骤提供上述五种市价申报方式，第一步首先提供风险较低的对手方最优价格申报和本方最优价格申报。43证券投资理论与实务2.3 证券交易市场交易指令类型本方最优价格申报l以申报进入交易主机时集中申报簿中本方队列的最优价格为其申报价格。就申报执行效果而言，本方最优价格申报相当于在不考虑行情信息差异的情况下，以即时行情“买一”价格作为买入价格的限价申报或以即时行情“卖一”价格作为卖出价格的限价申报。44证券投资理论与实务2.3 证券交易市场交易指令类型对手方最优价格申报l以申报进入交易主机时集中申报簿中对手方队列的最优价格为其申报价格。就申报执行效果而言，对手方最优价格申报相
14、当于在不考虑行情信息差异的情况下，以即时行情“买一”价格作为卖出价格的限价申报或以即时行情“卖一”价格作为买入价格的限价申报。45证券投资理论与实务2.3 证券交易市场交易指令类型止损委托：指定止损价格，对卖单来说，止损价格必须低于下单时的市场价格；对买单来说，止损价格必须高于下单时的市场价格。当市场价格触及止损价格时，止损委托立即被执行。可视为有条件的市价委托。止损限价委托：投资者指定止损价格和限制价格。可视为有条件的限价委托。46证券投资理论与实务2.3 证券交易市场交易指令类型例：某投资者打算卖出A公司股票（市价为25元），其止损价格是20元，限制价格是19元。只有当该股票价格以20元或
15、20元以下的价格成交时，限价委托被激活，投资者将以19元或高于19元的价格卖出该股票。47证券投资理论与实务2.3 证券交易市场交易指令类型例：某投资者打算买进A公司股票，其止损价格是30元，限制价格是31元。只有当该股票价格以30元或30元以上的价格成交时，限价委托被激活，投资者将以31元或低于31元的价格买进该股票。48证券投资理论与实务2.3 证券交易市场买空融资交易（Margin Purchases）投资者在开设保证金账户时，必须签定协议允许经纪人以该账户购买的股票向银行质押贷款以及把该账户购买的股票贷给卖空者。通过保证金账户购买的股票，其所有权为经纪人。美联储规定初始保证金比率（in
16、itial margin requirement）；交易所可设定维持保证金比率(maintenance margin requirement)；经纪人可设定最低保证金比率。49证券投资理论与实务23. 证券交易市场买空融资交易当实际保证金比率低于维持保证金比率或最低保证金比率时，投资者被要求存入现金或国债、清偿部分贷款或卖出部分证券。50证券投资理论与实务2.3 证券交易市场买空融资交易初始保证金比率、维持保证金比率和实际保证金比率（Initial Margin Requirements,Maintenance Margin Requirements and Actual Margin ）51证券投资理论与实务2.3 证券交易市场买空融资交易例如，假定某投资者用保证金账户以50元/股的价格买入XYZ公司股票100股，初始保证金比率为60%，维持保证金比率为30%。问当XYZ公司股票价格分别为25元、45元和60元时，投资者的实际保证金比率是多少？对投资者有什么样的要求？临界股价是多少？课堂提问52证券投资理论与实务2.3 证券交易市场买空融资交易答案53证券投资理论与实务2.3 证券交
