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1、金 融 市 场 学南京大学金融与保险学系金融市场学n第一章 金融市场总览n第二章 货币市场n第三章 债券市场n第四章 股票市场n第五章 抵押市场n第六章 衍生品市场要求：n客观认识金融市场及其风险n客观认识转型经济的金融市场n认识不同金融市场的功能与特征n认识不同金融市场间的相互关系n认识不同金融市场的主要金融工具的功能与特性第一章 金融市场总览n第一节 为什么要研究金融市场？n第二节 客观认识金融市场n第三节 金融市场的分类n第四节 金融机构的分类第一节 为什么要研究金融市场？n金融市场的概念n金融市场与金融体系n金融市场的功能n金融市场的发展趋势金融市场的概念n金融市场（financial
2、 markets）是以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和 n信贷市场n股票市场n债券市场n基金市场n外汇市场n票据市场、衍生品市场等等金融市场与金融体系n金融体系（financial system）是各种金融市场、机构、法律、法规和技术的集合，通过它来交易各种有价证券，决定金融资产价格，创造并向全球提供金融服务。（彼得.S.罗斯）n金融市场金融资产交换机制与场所金融市场的功能聚敛功能配置功能调节功能反映功能金融市场的风险n风险：风险是从事后角度来看的由于不确定因素而造成的损失。（新帕尔格雷夫货币与金融大辞典）金融风险n金融风险指金融交易因事后的不确定性导致金融资产（收益）遭受损失
3、的可能性。n也可以定义为：金融交易因事后的不确定性所导致的结果（风险损失或风险报酬）n金融风险也是一种常态金融风险n金融市场有哪些金融风险？n信用风险n市场风险n操作风险n流动性风险非系统性风险和系统性风险n非系统性金融风险指经济主体 (金融机构和非金融性公司、企事业单位及个人 )在从事金融活动时因不确定性因素导致（的结果）资产损失的可能性。n非系统性金融风险主要包括：金融资产价格波动的风险汇率风险、利率风险、股权风险等；这些统称为市场风险n还有信用风险、操作风险和流动性风险非系统性风险和系统性风险n非系统性金融风险也称为微观金融风险n对于非系统性金融风险，一般可以通过某种技术性手段或方法来进
4、行防范和化解（转移风险损失、获取风险报酬）。非系统性风险和系统性风险n系统性金融风险与非系统性金融风险的主要区别在于风险承担主体不同，非系统性风险的承担主体是微观主体（金融机构、公司或个人等）；系统性金融风险的承担主体是国家（政府），受影响的是整个金融市场或金融体系，或者说受影响的包括了市场内（体系内）所有（或绝大多数）交易主体。非系统性风险和系统性风险n系统性金融风险是指由于不确定因素（金融体系、金融制度缺陷、金融政策的影响、以及非系统性金融风险突然急剧放大等）导致金融市场大幅震荡甚至崩溃，从而给整个国民经济带来损失的可能性。n系统性金融风险的最坏结果就是金融危机n表现为：股市危机、货币危机
5、、银行危机、债务危机、泡沫危机等系统性金融风险与非系统性金融风险的区别n系统性风险是与整个市场波动相联系的风险n由共同因素引起n影响所有金融资产的收益n无法通过分散投资来化解n非系统性风险是与整个市场波动无关的风险n由特殊因素引起n影响某种金融资产的收益n可以通过分散投资来化解若换一个角度提问题n在金融市场的各种金融风险中，哪些是非系统性风险？哪些是系统性风险？n需要根据风险损失的承担主体来区别国内金融风险和国际金融风险n国内金融风险源于一国金融市场的居民与居民的金融交易中n国际金融风险源于金融市场的居民与非居民、非居民与非居民的金融交易中金融市场发展趋势n金融全球化环境中的金融市场n证券化（
6、直接融资、和衍生品的比重显著增加）n一体化（金融市场全天候运作，全球市场连为一体）n自由化（逐步放弃对金融活动的管制）客观认识金融市场n即使是成熟的金融市场，也存在着与生俱来的先天缺陷，金融市场的脆弱性客观存在n这是与市场经济体制本身的先天缺陷密切相关的金融市场的先天缺陷n要客观认识市场经济与生俱来的先天缺陷：n一是人的本性有可能导致金融崩溃n二是信息总是不完全和不可预期的n三是客观存在的经济周期必将导致经济和金融的波动。n由此可以推论：金融危机不可避免金融市场失灵的原因n金融市场负的外部性大n金融市场具有“公共品”性质n金融市场存在着不完全竞争n金融市场的信息不完全n金融市场与经济周期的互动
7、n危机发生时金融机构所有者遭受的损失较小，而其负的外部效应要大得多。n金融活动中具有“传染性”特点，一家金融机构出现问题，会引发金融恐慌和挤提风潮，迅速放大外部负效应。n外部负效应的蔓延有可能导致金融体系的崩溃和爆发金融危机，甚至爆发国际金融危机。n需要政府（货币当局）恰当的宏观经济政策加以保障金融市场负的外部性大n对于金融业：（1）任何人都可以尽享一个稳定、公平而有效的金融市场提供的信心和便利，即具有非排他性特点；（2）任何人在享受上述好处的同时以及以后，并不妨碍别人享受相同的好处，即具有非竞争性特点。n金融市场作为公共品会面临一个难以避免的难题：由于存在免费搭车者，人们虽有内在动力消费金融
8、产品，但却得不到有效的激励为这一公共品的提供做出贡献。n稳定而有效的金融市场作为一个公共品，无法避免挤提风潮、违规经营和过度投机等引致的集体非理性结果而爆发的系统性风险。n需要政府中央银行制度（最后贷款人制度）及其他相关措施确保金融安全金融市场具有“公共品”性质n不完全竞争主要有两种情形，一是垄断行为，二是竞争中存在不正当的或欺骗性的行为。两种情形都会破坏资源配置的有效性。n金融业具有的规模经济性质意味着具有垄断性倾向。有可能使进入成本增加和竞争减少。n银行业实行信贷配给的特点有可能使银行逐渐获得对与他保持传统关系的企业的垄断地位。n金融市场有可能出现不正当竞争。n需要制定反垄断法等法规加以限
9、制，以保护知情少的一方的利益。金融市场存在着不完全竞争n如前所述，金融市场的信息是不确定不完全和不对称的，信息若出现严重不对称时就会累积大量风险，就有爆发金融危机的可能性。n政府需要在信息透明度、信息的真实可靠性、社会信用体系建设方面加大力度金融市场的信息不完全金融市场与经济周期的互动n市场经济条件下经济周期是不可避免的，经济繁荣时期金融市场过热，经济衰退时期金融市场萎缩，金融风险随着经济周期的循环往复可能累积放大，加大金融危机爆发的可能性。一旦在外力的作用下就可能促发金融危机。欧文.费雪的债务-通货紧缩理论n债务-通货紧缩理论认为：当某种外部因素（如：政府实施扩张性的财政政策或货币政策）推动
10、经济扩张和投资增加，将增加产出和促使物价上涨，企业生产增加和利润增加，在景气预期下，企业会通过扩大信贷以增加投资，促使银行信贷的进一步扩张，企业的债务也随之进一步增加导致“过度负债”，这时开始进入“债务-通货紧缩”阶段：即清偿债务迫使企业廉价销售商品，导致全社会物价总水平的下降，其结果是企业的利润下降，生产规模的萎缩和就业的减少，债务负担的进一步增加，形成悲观的预期，投资需求下降，货币流通速度进一步下降，形成通货紧缩，企业大面积破产，银行流动性风险和信用风险激增，最终爆发银行危机和金融危机。明斯基：金融体系脆弱性假说n n第一类是抵补性企业，他们只根据未来的现金流量作第一类是抵补性企业，他们只
11、根据未来的现金流量作抵补性融资，其现金收入能够满足债务款项支付的需抵补性融资，其现金收入能够满足债务款项支付的需要，他们是安全的借款人。要，他们是安全的借款人。n n第二类是投机性借款人，他们根据预测的未来资金丰第二类是投机性借款人，他们根据预测的未来资金丰缺程度和时间来借款，往往需要滚动融资，因此金融缺程度和时间来借款，往往需要滚动融资，因此金融市场的持续正常运转对他们关系重大。市场的持续正常运转对他们关系重大。n n第三类是庞齐借款人（第三类是庞齐借款人（R.R.庞齐是美国波士顿的一个金庞齐是美国波士顿的一个金融家，他发现只要现金总借入量增加大于应该支付的融家，他发现只要现金总借入量增加大
12、于应该支付的利息，银行就可能通过增加债务来维持业务利息，银行就可能通过增加债务来维持业务 ），又称），又称高风险的借款人，他们借款用于长期投资，较长时期高风险的借款人，他们借款用于长期投资，较长时期无法用投资收益还本付息，因而必须增加借款数额。无法用投资收益还本付息，因而必须增加借款数额。明斯基：金融体系脆弱性假说n n在经济扩张时期，资金充裕，贷款人的贷款条在经济扩张时期，资金充裕，贷款人的贷款条件和监督趋于放松，从而借款人中后两类的借件和监督趋于放松，从而借款人中后两类的借款人的比重越来越大，而较为安全的第一类借款人的比重越来越大，而较为安全的第一类借款人所占比重越来越小，银行体系的风险相
13、应款人所占比重越来越小，银行体系的风险相应增大。然而商业周期经过繁荣阶段后必然要步增大。然而商业周期经过繁荣阶段后必然要步入衰退阶段，任何打断信贷资金流入信贷部门入衰退阶段，任何打断信贷资金流入信贷部门的事件（如突然出现利率的上升）都将引起违的事件（如突然出现利率的上升）都将引起违约和破产的浪潮，并进而引起大量银行机构的约和破产的浪潮，并进而引起大量银行机构的破产，引发银行危机。破产，引发银行危机。明斯基：金融体系脆弱性假说n n第一，金融不稳定和脆弱性是与商业周期密切第一，金融不稳定和脆弱性是与商业周期密切相关的资本主义内在机制，生产的波动引起了相关的资本主义内在机制，生产的波动引起了金融的
14、波动，而金融的波动加剧了经济的波动金融的波动，而金融的波动加剧了经济的波动。n n 第二，金融体系性风险及危机往往是由某些第二，金融体系性风险及危机往往是由某些外在因素的作用而引发的，其中政府的宏观经外在因素的作用而引发的，其中政府的宏观经济政策影响明显。济政策影响明显。n n 第三，银行体系风险的形成与发展和企业融第三，银行体系风险的形成与发展和企业融资的变化有关，投机性和高风险性融资加剧了资的变化有关，投机性和高风险性融资加剧了金融动荡。金融动荡。n n 第四，银行机构在投机景气形成过程中起了第四，银行机构在投机景气形成过程中起了推波助澜的作用，从而放大了金融不稳定和脆推波助澜的作用，从而
15、放大了金融不稳定和脆弱性。弱性。n前面阐述了金融市场五个方面的先天缺陷，其中最突出的表现可以归纳为两点：n金融市场存在着系统性风险，有可能造成金融体系的崩溃。n知情少的一方的利益往往会受到严重的侵害。n这些先天缺陷是金融市场本身无法解决的n因此，需要政府介入，其主要目标是避免系统性危机的发生和保护知情较少一方的利益。瑟罗n我认为，市场经济有两个先天的弱点：它有与生俱来的周期性衰退，还有与生俱来的金融灾难。n资本主义靠什么维系？靠利用人们的贪欲，因为人们的欲望永无止境。贪欲驱使我们接受离谱的疯狂价格。每一个资本主义国家迟早会有金融崩溃。只要搞市场经济，就会有金融崩溃。 巴瑞.易臣格瑞的观点n金融
16、危机的发生是金融市场运行中不可避免的。金融市场是信息的市场，信息的本质是不对称和不完整的。信息的到来无法预期，一旦信息到来，市场必须作出反应。那么资产价格出现波动就不可避免，有时波动幅度之剧烈足以威胁整个金融体系和经济的稳定。n无论是过去、现在和将来，危机的发生都不可避免。对于发展中国家，这更是一个特别严重的问题。第三节 金融市场的分类n按照金融资产进入市场的时间来划分，发行金融资产的市场称为初级市场，或称一级市场；投资者之间交易已发行的金融资产所形成的市场称为二级市场n按照期限划分，期限在1年或1年以内的金融市场称为货币市场，期限在1年以上金融市场称为资本市场n交易债务工具的市场称为债权市场（债券市场）；交易权益工具的市场称为权益市场，亦称股票市场n外汇交易的场所称为外汇市场n黄金交易的场所称为黄金市场n等等金融市场的分类n按照即时交割或远期交割来划分，可分为：现货市场（现金市场）、远期市场以及衍生品市场n按照组织结构来划分，可分为：拍卖市场、场外交易市场和中介市场n全球视角的分类：国内金融市场（居民之间进行金融交易的场所）、国际金融市场（居民与非居民、非居民与非居民从事金融交易的场
