证券投资分析之概要

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1、证券投资分析之概要证券投资分析之概要Copyright 1996-98 Dale Carnegie & Associates, Inc.证券投资分析之基本分析证券投资分析之基本分析影响股价的因素发行者发行者宏观经济因素分析宏观经济因素分析 产业与中观层面分产业与中观层面分析析公司微观分析公司微观分析财务比率分析财务比率分析管理品质分析管理品质分析供给 面投资投资 者者预期报酬率预期报酬率预期报酬率的不确预期报酬率的不确定性（风险）定性（风险）流动性压力流动性压力品牌效应品牌效应需求 面宏观经济因素分析 影响经济变动的因素 国民生产总值或国内生产总值 衡量經濟變動的一個重要指標，衡量一國經濟體系

2、的財貨與勞務生產金額。 影響宏观经济 的因素 = 影響經濟活動的因素 勞動僱用的預期成長情形 平均工時的預期變化情形 平均每工時勞利產出，即勞力生產力的預期情形 物價水平的變化情形宏觀經濟因素分析景氣循環 預測景氣循環的週期性 景氣循環包括 “擴張期 ” 與“收縮期 ”擴張期Expansion Cycle復蘇recovery繁榮prosperity收縮期Contraction Cycle衰退recession蕭條depression景氣循環階段總體經濟因素分析 經濟指標與景氣燈號 經濟指標分類 領先指標綜合指數 (Leading Index) 同步指標綜合指數 (Coincident Inde

3、x) 落後指標綜合指數 (Lagging Index)領先指標、同時指標、及景氣對策燈號的各項構成指標一是先行指標，主要有貨幣供應量、股票價格指數等。這類指標可以對將來的經濟狀況提供預示性的資訊。 二是同步指標，主要包括失業率，國民生產總值等。通過這類指標算出的國民經濟轉捩點大致與總的經濟活動的轉變時間同時發生。 三是滯後指標，主要有銀行短期商業貸款利率、工商業未還貸款等。這些指標反映出的國民經濟的轉捩點一般要比實際經濟活動晚半年。此外，在進行宏觀經濟分析時經常使用國內生產總值、國民生產總值、國民收入、個人收入、個人可支配收入等五個有密切聯繫的主要綜合指標來反映和分析國民經濟的主要面貌 經濟景

4、氣循環與股市績效 股票指數 領先指標之一 理由：股票指數反映出投資大眾對未來景氣變化的綜合意見股價指數股價指數景氣循環景氣循環貨幣供給額與股市績效 貨幣供給額影響 利率水平利率水平 與物價水平物價水平 的變動，進而影響消費與投資活動。 貨幣供給額與股票指數均屬經濟領先指標，但是貨幣供給額是否領先股市目前尚無定論。狹義貨幣供給額 (M1A)廣義貨幣供給額 (M2)流通在外通貨支票存款活期存款(M1B=M1A+活期儲蓄存款 )M1B郵匯局存款定存定期儲蓄存款外幣存款利率與股市績效投資人角度：投資人角度：利率可以視為債券/票券的報酬率企業角度：企業角度：利率為企業的資金成本利率高資金自股市 債市資金

5、成本高，營運獲利低，股價不易提昇利率低資金自債市 股市資金成本低，營運獲利高，股價易提昇通貨膨脹與股市績效通貨膨脹通貨膨脹一般性通膨惡性通膨公司的盈餘與股利能持續成長下，股票是有效的避險工具。政府會採緊縮政策，造成高利率，使得公司生產成本提高、實質需求下降，股市績效較差。通貨緊縮通貨緊縮物價下降，需求不振，公司獲利水準將下挫，股市績效較差。 產業成長與產業生命週期 評估產業的第一步驟：確認產業目前所處的發展階段。 產業生命週期早期開拓期擴充期穩定成熟期衰退期說明快速成長成長率仍高，但略遜於前期若無法更新變化的產業會被市場淘汰主要 投資者創技 公司資金Venture Capital個人投資者Pr

6、oduct Life Cycle and Sales Revenue要繼續銷售一項商品時，需在成熟期邁向衰退期時， 進行產品改良以延長產品的壽命，進而創造整體產品 的營業額。profittimeCheck pointI IIIIIIVDog 市場普及度市場成長率Portfolio of Product and Company OperationProblem childCash cowStar經濟景氣循環與產業分析 個別產業多少皆會受到景氣循環的影響。固定成本比例財務槓桿高：容易受景氣好壞影響低：可以藉減產降低變動 成本，因應景氣循環。利息費用必須定期償付，因此對公司利潤的影響同於固定成本。行

7、業的市場結構分析 完全競爭。完全競爭是指許多企業生產同質產品的市場情形。其根本特點在於所有的企業都無法控制市場的價格和使產品差異化。在現實經濟生活中，初級產品的市場類型較相似于完全競爭。壟斷競爭（或不完全競爭）。壟斷競爭是指許多生產者生產同種但不同質產品的市場情形。製成品的市場一般都屬於這種類型。 寡頭壟斷。寡頭壟斷是指相對少量生產者在差別很少或沒有差別的某些產品的生產中以及具有某些差別的產品生產中佔據很大市場份額的情形。一些資本密集型、技術密集型行業，的市場類型多屬於此。 完全壟斷。完全壟斷是指獨家企業生產某種特質產品的情形。一些公用事業如煤氣公司、自來水公司等以及某些資本、技術高度密集型或

8、稀有資源的開採等行業屬於這種完全壟斷的市場類型。 行業類型廠商數目產品差異程度個別廠商控制價格程度廠商進入行業難易程度現實中接近的行業完全競爭很多無差別沒有完全自由農業壟斷競爭較多有些差別有一些比較自由零售業寡頭壟斷幾個有或沒有差別相當有有限汽車製造業完全壟斷一個惟一產品無替代品很大，但常受政府管制不能公用事業行業生命週期分析 生命週期階段 特 征初創期產品的市場接受度值得懷疑，商業戰略的實施並不清晰，存在高風險和許多破產事件成長期產品已被接受，業務拓展開始，銷售額和盈利加速增長，商業戰略的正確實施仍是一個問題穩定期行業趨勢與總體經濟趨勢相同，參與者在穩定的行業中爭奪市場份額衰退期消費偏好的改

9、變和新技術的出現使產品的需求逐步減少行業生命週期分析 任何行業都要經歷一個由成長到衰退的發展演變過程，這個過程被稱為行業的生命週期。 初創期。新行業剛剛誕生，創業公司為數不多，企業沒有盈利，普遍虧損；面臨很大的投資風險。 成長期。在這一時期，新行業生產的產品，逐漸贏得了大眾的歡迎，市場需求呈上升趨勢 。但因競爭劇烈，風險也很大，因此，股價往往會出現大起大落的現象。 穩定期。在這一時期，產品的銷售增長減慢，迅速賺取利潤的機會減少，在前一時期競爭中生存下來的少數大廠商壟斷了整個行業的市場 ，在這一時期，公司股票價格基本上穩定上升。 衰退期。在出現較長的穩定期之後，由於新產品和大量替代品的出現，原行

10、業的市場需求開始逐漸減少 ，衰退行業的股票行市平淡或有所下跌 經濟週期與行業分析 根據經濟週期與行業發展的相互關係，可將行業分為三種類型： 增長型行業。增長型行業是指發展速度經常快於平均發展速度的行業，較快的發展速度主要靠技術的進步、新產品的開發和優質服務取得。增長型行業的發展一般與經濟週期的變化沒有必然的聯繫。 週期型行業。週期型行業的特徵是受經濟週期影響很大。 防守型行業。防守型行業的特徵是受經濟週期的影響小 。行業競爭性分析 新進入者的威脅：行業的新進入者會對價格和利潤造成巨大的壓力，甚至當其他公司還未真正進入該行業時，進入威脅也會對價格施加壓力。現有企業之間的競爭：當在某一行業中存在一

11、些競爭者時，由於它們力圖擴大各自的市場份額，於是市場中會出現價格戰，從而降低了利潤。 替代品的壓力：如果一個行業的產品存在替代品，那麼這就意味著它將面臨著與相關行業進行競爭的壓力。替代品的存在對廠商向消費者索取高價作了無形的限制。買方的侃價能力：如果一個採購者購買了某一行業的大部分產品，那麼它就會掌握很大的談判主動權，進而壓低購買價格。供方的侃價能力：如果關鍵投入品的供應廠商在行業中處於壟斷地位，它就能對該產品索取高價，進而從需求方行業中賺取高額利潤。 公司因素分析 財務品質面分析財務品質面分析 財務報表分析 財務比率分析 股東權益報酬率分析 (ROE) 管理品質面分析管理品質面分析 認識公司

12、的經營管理團隊 公司治理的績效 訪談公司的高階主管主要的財務報表 資產負債表 為企業在會計年度結束時，所有的資產、負債及股東出資量化的清單，為一存量的概念。 損益表是將企業在某一特定期間的營運收支統計整理，以瞭解營運成果究竟是盈是虧，為一流量的概念。 現金流量表 為一瞭解現金數額變化的財務報表，包括營運活動、投資活動及融資活動所產生的現金流量變動，以分析非現金科目餘額的增減來瞭解現金數額變化。企業中現金流量的來源現金流入現金流出現金營運活動現金銷貨應收帳款收現營運活動應付帳款付現所得稅支出融資活動發行普通股發行公司債融資活動股利支付貸款償還投資活動資產的購買投資活動資產的處分公司財務報表的分析

13、方法 單位化法：是將各種“總數”化成單位數位，主要是以每一股普通股為單位進行分析。 結構分析法：結構分析法是分析同一年度會計報表中各項目之間的比率關係，從而揭示各個會計專案的資料在企業財務中的相對意義。 首先，將同一年度資產負債表中的“資產總額”、“負債和股東權益總額”作為分析的基數，然後將表中全部資產類專案的餘額化作“資產總額”的百分數列計，將屬於“負債和股東權益”的各個項目的餘額化作“負債和股東權益”的百分數列計 。 其次，將“損益表”中“銷售收入”資料當作基數，再列計各項成本、費用、所得稅稅金及利潤專案的百分率 。 再次，可以分析同一年度財務報表中某一小專案及其結構情況，如流動資產專案下

14、貨幣資金、應收賬款、應收票據、短期有價證券、存貨等專案各占多少比率，可進一步分析其流動資產結構及流動性程度 公司財務報表的分析方法趨勢分析法：又稱指數分析法，它是將同一公司連續多年的會計報表中的重要項目，集中在一起與某一基年的相應資料作百分率比較的分析方法。橫向分析法：採用環比的方法比較“資產負債表”和“損益表”，即將企業連續兩年或數年的會計資料按時間序列排列，進行前後期對比，並增設“絕對額增減”和“百分率增減”兩欄，編制出比較財務報表，以揭示各會計項目在這段時間內所發生的絕對金額和百分率的變化情況及變化趨勢。標準比較法：將企業的有關財務報表資料及百分率與本行業的平均水準或行業標準進行比較，分

15、析公司在本行業中所處地位。 財務比率分析 財務比率分析是將財務報表中兩個相關專案相比較，以揭示它們之間存在的邏輯關係以及企業的經營狀況和財務狀況。 企業的財務比率可分為以下五類： 償債能力分析 資本結構分析 經營效率分析 盈利能力分析 投資收益分析 財務比率分析償債能力分析 償債能力是指證券發行企業償還各種短期、長期債務的能力。企業償債能力的分析主要是看企業的資金佔用結構、財務結構是否合理，即企業的資金是否有足夠的流動性，常用的分析指標有： 流動比率：流動比率=流動資產流動負債（倍 速動比率：速動比率=速動資產流動負債（倍） 現金比率：現金比率=現金餘額流動負債（倍） 已獲利息倍數：利息倍數=

16、利息及所得稅前收益利息費用（倍）財務比率分析償債能力分析 應收賬款周轉率和平均回收天數。 應收賬款周轉率=賒銷淨額平均應收賬款淨額（次） 其中： 賒銷淨額=銷售收入現金銷售收入銷售折扣、銷貨退回和折讓 應收賬款淨額=應收賬款總額壞賬備抵 平均應收賬款淨額（期初應收賬款淨額期末應收賬款淨額）2短期償債能力 重點放在流動資產與流動負債這些會計科目上。 流動比率 流動比率的高低，必須與同業公司 作比較。速動比率公司存貨通常是流動資產中流動性最低的，加上存貨容易過期、損壞或遺失，因此有些專家建議將存貨排除於流動性資產外。長期償債能力 衡量公司長期償債能力的指標，主要是一些財務槓桿比率。總負債比率當總負債比率越大時，意味著公司長期負債能力較差。股東權益乘數此比率越高，代表公司使用較多債務，負債比率較高。長期負債比率證券分析師通常關注公司的長期負債勝於短期，實務界經常以長期負債比率衡量長期償債能力。利息保障倍數衡量公司對利息費用可以提供多少的保障。財務比率分析資本結構分析 資本結構分析主要是分析企業資產與債務、股東權益之間的相互關係，反映企業使用財務杠杆的程度及財務杠杆的作用。 股東權益比率：股東