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1、第四章 账户与复式记账第一节 资金成本第二节 财务杠杆第三节 资本结构 第四章资本成本及其结构 u 知识目标u 技能目标 学习目标思考： 如何确定资金成本的高低？资金成本受哪些因素影响？ 第一节 资金成本【引例】保利地产综合资金成本明显低于同行 背景与情境： 2012年5月16日，国信证券房地产行业分析师方焱表示，保利地产(600048.SH)凭借央企优势，资金成本低于同行。方焱对指出，虽然保利地产的净负债率高达118.9%，但实际上公司的综合资金成本仅为一年期贷款利率上浮10%，即6.75%。上海汉宇房地产顾问有限公司市场研究部经理付伟表示，业内大开发商的综合资金成本为10%，小开发商的综合
2、资金成本在15%-20%。易居(中国)控股有限公司研究中心总经理陈啸天独家数据，2011年上半年，保利一年内到期的借款中，信用贷款和保证贷款合计约117亿元，约占总量的98.5%；保利长期借款中信用贷款和保证贷款合计约461亿元，约占贷款总量的89.6%。“信用贷款和保证贷款是无需任何抵押的，也就是签单即借款。”作为央企，保利比其他开发商更具备打价格战的资格。保利具有优于同行的资金成本。分析讨论：请简要分析保利地产的综合资金成本为何要明显低于其他房地产企业？一、 资金成本含义和作用 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 用资费用是指企业为使用资金而付出的代价。 筹资费用是指企业在筹集
3、阶段而支付的代价。 资金成本的计算公式u ? ?2）资金成本的作用 （1）资金成本是比较筹资方式，选择筹资方案的依据 （2）资金成本是衡量资本结构是否合理的依据 （3）资金成本是评价投资项目可行性的主要标准 （4）资金成本是评价企业整体业绩的重要依据二、 个别资金成本计算 个别资金成本是指使用各种长期资金的成本，主要有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本等。1）长期借款的资金成本p长期借款的资金成本是指借款利息和筹资费用。 式中：I长期借款年利息；T所得税税率；L长期借款总额；f筹资费用率；i长期借款的年利率。【同步计算4-1】 某公司向银行取得200万元、5年期借款，
4、年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%，所得税率25%。计算该银行借款的资金成本。2）债券的资金成本p债券的资金成本是指债券利息和筹资费用 。 式中：Ib债券年利息；T所得税税率；B债券筹资总额；f筹资费用率。 【同步计算4-2】 某公司发行面值为1000万元，票面利率为7的5年期长期债券，利息每年支付一次。发行费为发行价格的5，公司所得税率为25。要求：分别计算债券按面值、按面值的120以及按面值的90发行时的资金成本。（1）面值发行的资金成本：Kb=10007（125）/1000（15）=5.53% （2）溢价发行的资金成本：Kb=10007（125）/100012
5、0%（15）=4.613%（3）折价发行的资金成本：Kb=10007（125）/100090%（15）=6.14%3）优先股的资金成本p 式中：Dp优先股年利息；Pp优先股筹资总额； f筹资费用率。【同步计算4-3】 某企业为了进行一项投资，按面值发行优先股240万元，预计年股利率为10，筹资费率为5% 。则其优先股的资金成本为多少？ p增长股利模型法 p资本资产定价模型法 4）普通股的资金成本（1）固定增长股利模型法 式中：D1第一年的预计股利；P0普通股筹资总额，按发行价格计算；f筹资费用率；g股利的预计年增长率。【同步计算4-4】 某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5
6、元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为： （2）资本资产定价模型法 Kc =Rc =Rf+( Rm-Rf) 其中，Rc 为股票预期投资报酬率； Rf为无风险投资报酬率； Rm为股票市场平均的必要报酬率 ； 表示某种股票风险程度的指标。 【同步计算4-5】 某公司股票的为1.5，无风险报酬率为6，股票市场的平均必要报酬率为12，则该股票的资金成本多少？ Kc =Rc =6%+1.5( 12%-6%)=15%5）留存收益资金成本率 确定方法与普通股资金成本基本相同，只是不用考虑筹资费用。 【同步计算4-7】 某公司发行普通股75万元
7、，每股发行价格15元，筹资费率为6，今年刚发放的股利为每股股利1.5元，以后每年按5递增，计算留存收益成本。 三、加权平均资金成本计算 综合资金成本即加权平均资金成本，是衡量企业筹资的总体代价。 加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本，通过对个别资本成本进行加权平均确定的。加权平均资金成本计算公式【同步计算4-8】 某公司共有长期资本（账面价值）1000万元，其中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元，普通400万元，留用利润200万元，其个别资金成本分别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的加权平均资金成本为多少？加权平均资金成本=6%10%+6.5%2
8、0%+12%10%+15%40% +14.5%20%=12%训练1 计算各种筹资方式的个别资金成本及加权平均资金成本 【实训项目】 计算各种筹资方式的个别资金成本及加权平均资金成本 【实训目标】 能够熟练计算各种筹资方式的个别资金成本及加权平均资金成本 【实训任务】 A公司拟筹资5 000万元，其中按面值发行债券2 000万元，票面利率为10，筹资费率为2；发行优先股800万元，股息率为12，筹资费率为3；发行普通股2 200万元，筹资费率5，预计第一年股利率为12，以后每年按4递增，所得税税率为25。 要求： ：（1）计算债券资金成本；（2）计算优先股资金成本；（3）计算普通股资金成本；（4
9、）加权平均资金成本。 3 3计算加权平均资金成本1 1资金成本的含义及作用 2 2计算个别资金成本 本节总结思考： 如何衡量企业经营风险与筹资风险的大小？ 第二节 杠杆效应u 成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。u 根据成本习性的不同，企业成本可分为固定成本、变动成本和混合成本。一、成本习性及成本分类（1）固定成本 固定成本是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。 固定成本可分为约束性固定成本和酌量性固定成本两类。 应当指出的是，固定成本总额只是在一定时期和业务量的一定范围（通常称为相关范围）内保持不变。 （2）变动成本 变动成本是指在一定时期
10、和一定业务量范围内随着业务量变动而成正比例变动的那部分成本。 在特定业务量范围，才能保证单位变动成本不变。（3）混合成本 混合成本：成本虽然随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，这类成本称为混合成本。 混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本。（4）总成本习性模型 y=a+bx 式中，y指总成本，a指固定成本，b指单位变动成本，x指业务量。? ?2）边际贡献 边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种利润。 边际贡献销售收入变动成本 M=px-bx=(p-b)x=mx3）息税前利润 息税前利润是不扣利息和所得税之前的利润。 息税前利润销售收入变动成本固定生产经
11、营成本 息税前利润边际贡献固定成本 EBIT=px-bx- a =(p-b)x- a =mx- a 二、 经营杠杆 经营杠杆是指企业在生产经营中由于固定成本的存在和相对稳定而引起的息税前利润变动幅度大于销售变动幅度的杠杆效应。 1）经营杠杆的概念2）经营杠杆的计量u对经营杠杆进行计量的最常用指标是经营杠杆系数。u经营杠杆系数是企业息税前利润变动率与销售变动率之间的比率。? ?经营杠杆的计算公式 息税前利润变动率 经营杠杆系数 产销业务量变动率 EBIT/EBIT EBIT/EBIT DOL S/S Q/Q或简化公式： Q（PV） SVC1 DOL Q（PV）F SVCF即： 边际贡献 DOL
12、边际贡献固定成本? ? 【同步计算4-13】A公司基期和计划期的数据如表4-4所示。要求：计算经营杠杆系数。经营杠杆系数DOL20000（5） 20000（5）20000 3）经营杠杆和经营风险 在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。训练2 计算经营杠杆 【实训项目】 计算经营杠杆 【实训目标】 能够熟练计算经营杠杆。 【实训任务】 1、甲公司的销售额为500000元，变动成本率为60，固定成本总额为80000元，预计下午度销售额将增长20。计算下年度该公司息税前利润的变动趋势。 2、某企业年销售额280万元，息税前利润80万元，固定成本32万元，变动成本率为6
13、0，资本总额200万元，债务比率40，利率12。计算该企业的经营杠杆系数。三、 财务杠杆 财务杠杆是由于债务存在而引起普通股每股收益变动幅度超过息税前利润变动幅度的杠杆效应。1）财务杠杆的概念【同步计算4-12】依【同步计算4-13】的资料，在销售增加10%，息税前利润提高20%的情况下，其净收益增长幅度可计算如下： 基期每股收益 =(200000-100000) (1-25%)/100000=0.75（元） 计划期每股收益 =(240000-100000) (1-25%)/100000=1.05（元） 每股收益增长率=1.05-0.75/0.75=40%2）财务杠杆的计量 u衡量财务杠杆作用
14、的指标是财务杠杆系数。u财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 ? ?财务杠杆系数计算公式 普通股每股利润变动率 财务杠杆系数 息税前利润变动率 EPS/EPS 息税前利润 1 或 DFL EBIT/EBIT 息税前利润利息 EBIT DFL EBITI在有优先股的情况下 EBIT1 DFL EBITID/(1T) 【同步计算4-15】某公司基期和计划期的数据如表4-5所示（参见教材P104 ）。要求：计算财务杠杆系数。 财务杠杆系数=20 00020 00050003500(150%)2.5 3）财务杠杆与财务风险 财务杠杆系数越大, 对财务杠杆利益的影响就越强
15、, 财务风险也就越大。 训练3 计算财务杠杆 【实训项目】 计算财务杠杆 【实训目标】 能够理解财务杠杆的含义并熟练计算财务杠杆。 【实训任务】 甲某公司本年度只经营一种产品，息税前利润总额为90万元，变动成本率为40%，债务筹资的利息为40 万元，单位变动成本100元，销售数量为10000台。要求计算该公司的财务杠杆系数。 四、总杠杆 总杠杆是由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也可称为复合杠杆。1）总杠杆的概念2）总杠杆的计量 u对总杠杆进行计量的最常用指标是总杠杆系数。u总杠杆系数，是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数 。? ?
16、2）总杠杆系数计算公式 每股利润变动率1 总杠杆系数 产销业务量变动率 EPS/EPS EPS/EPS DTL S/S Q/Q DTL DOLDFL 总杠杆系数的简化计算公式为： 边际贡献 总杠杆系数 息税前利润利息 SV 1 DTL EBITI? ?【同步计算4-16】 某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为y=20000+4x。假定该企业2010年度A产品销售量为50000件，每件售价为6元；按市场预测2011年A产品的销售数量将增长20%。 要求： （1）计算2010年该企业的边际贡献总额。（2）计算2010年该企业的息税前利润。（3）计算2011年的经营杠杆系数。（4）计算2011年息税前利润增长率。（5）假定企业2010年发生负债利息为30000元，优先股股息为7500元，所得税率为25，计算201年的总杠杆系数。参考答案 （1）2010年边际贡献总额为： 50000（64）=100000（元） （2）2010年息税前利润为： 50000（64）20000=80000（元） （3）2011年的经营杠杆系数=边际贡献息税前利润=10000080000=1.25 （4）20
