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1、第8章内部长期投资n第1节固定资产投资概述n第2节投资项目的决策基础现金流量n第3节投资决策的基本方法n第4节投资决策指标的应用n第5节风险性投资决策分析第1节固定资产投资概述n固定资产的概念与种类n固定资产投资的分类n固定资产投资的特点n固定资产投资管理的程序固定资产的概念使用年限在1年以上，单位价值在规定的标准以上，并且在使用过程中保持原来物质形态的资产。固定资产的种类n按固定资产的经济用途分类n按固定资产的使用情况分类n按固定资产的所属关系分类固定资产投资的分类n根据投资在再生产过程中的作用n按对企业前途的影响n按投资项目之间的关系n按增加利润的途径n按决策的分析思路n按投资项目现金流入
2、和流出的时间固定资产投资的特点n投资次数少，回收时间长n变现能力差n资金占用数量相对稳定n实物形态和价值形态可以分离固定资产投资管理的程序n投资项目的提出n项目备选方案的设计n各备选方案现金流量的测算n各备选方案的评价n确定折现率n计算决策评价指标n比较确定最优投资方案第2节投资项目的决策基础现金流量n一、现金流量的构成n二、投资决策为什么使用现金流量，而不是利润n三、现金流量的测算n现金流量的不确定性n时间价值的影响，如车位的例子一、现金流量的概念和构成n现金流量是指由于投资某一项目所引起的现金流入量和现金流出量的总称。n现金：广义上的现金nNCF=现金流入量-现金流出量现金流量的构成n初始
3、现金流量n固定资产投资n流动资产投资n其他投资n原有固定资产的变价收入nNCF=（原有固定资产的变价收入-固定资产投资-流动资产投资-其他投资）n营业现金流量nNCF=营业收入付现成本所得税n =营业收入-（营业成本-折旧+I）-所得税 =EBIT +折旧-（EBIT-I）T =净利润+折旧n终结现金流量nNCF=经营期间净现金流量+回收的流动资金+固定资产的净残值二、投资决策为什么使用现金流量n使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目的影响n使用现金流量比利润更具有客观性n利润是根据权责发生制计量的，带有较大主观随意性n现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性n充足的现金流量是投资项目
4、顺利进行的保障一个关于车位的例子n购买车位，50年使用权，一次付款90000元。另每年交管理费600元，年底支付。n租车位，每年租金3600元，每年年底支付。n假定50年中预计无风险收益率为年利率3%。n问题：购买车位，还是租车位？车位案例的决策n购买车位现金流量总额：n90000+60050=120000元n租车位现金流量总额：n360050=180000元n购买车位现金流量的现值：n90000+60025.73=105438 元n租车位现金流量的现值：n360025.73=92628元n某公司拟建一条新的生产线，需投资100万，一年建成，该生产线可使用五年，期末有10万的净残值，采用平均法
5、（加速法）计提折旧，投产以后，预计每年的营业收入为50万，营业成本为35万，投产初期需垫支流动资金15万，在项目终结时收回，编制该公司的现金流量表。平均法计提折旧年份0123456初始投资额-100垫支流动资金经营期间NCF固定资产残值净现金流量-100-15-15333333333333333315331058加速法计提折旧年份0123456初始投资额-100垫支流动资金经营期间NCF固定资产残值净现金流量-100-15-15454539393333272715211046第3节投资决策的基本方法n一、非贴现现金流量法n二、贴现现金流量法一、非贴现现金流量法n成本比较法n投资回收期（PP）n
6、含义n计算方法n每年的NCF相等情况n各项的NCF不等情况年份甲方案净现金流量乙方案净现金流量01234-500003000020000-5000020000200002000020000n平均报酬率（ARR）n非贴现现金流量指标的优缺点二、贴现现金流量法n净现值（NPV）n内部报酬率（IRR）n获利指数（PI）净现值n净现值的含义n净现值的公式n折现率如何确定n净现值的优缺点内部报酬率n内部报酬率的含义n内部报酬率的公式n内部报酬率的优缺点获利指数n获利指数的含义n获利指数的公式n获利指数的优缺点投资决策指标的比较n各种指标在投资决策中应用的变化趋势n各种投资决策指标的比较n何时使用非贴现指
7、标n贴现指标的比较n资本限量决策与资本无限量决策n独立项目与互斥项目净现值与内部报酬率的比较n多数情况二者得出的结论相同，但有时会产生差异，产生差异的情况有两种。n关于NPV与IRR的一个例子n现有两个互相排斥的投资机会供选择nA：现在你给我100元，下课时我还给你150元。nB：现在你给我1000元，下课时还给你1500元。n你选择哪一投资机会？n产生差异的原因分析指标 年度 D项目 E项目初始投资 0 110000 10000营业现金流量 1 50000 5050 2 50000 5050 3 50000 5050NPV 6100 1726IRR 17.28% 24.03%PI 1.06
8、1.17资本成本 14% 14%净现值与内部报酬率比较的案例 40 30 20 10 6.116.59 IRRE=241.726 5 10 15 20 25 30 贴现率(%) 14 IRRD=17.28 -10净现值（千元）净现值与内部报酬率的比较n 100n 0n -100n -200n -300n -400n -500n -600 0 5 10 15 20 25 30 35 40 r(%)NPV第3节投资决策指标的应用n固定资产更新决策的案例分析n资本限量决策的案例分析n投资开发时机决策的案例分析n投资期决策的案例分析第4节风险性投资决策分析n一、按风险调整贴现率法n二、按风险调整现金流
9、量法n三、投资决策中的选择权一、按风险调整贴现率法n用资本资产定价模型来调整贴现率n按投资项目的风险等级来调整贴现率n用风险报酬率模型来调整贴现率二、按风险调整现金流量法n1按风险调整现金流量法的含义n2确定当量法n约当系数dn3概率法不同风险等级的约当系数标准离差率约当系数0.000.070.080. 150.160.230.240.320.330.420.430.540.550.70-10.90.80.70.60.50.4-三、投资决策中的选择权n选择权的含义n投资中选择权的种类n改变投资规模选择权n延期选择权n放弃选择权n其他选择权选择权在投资决策中的应用选择权在投资决策中的应用二、练习
10、题1. 答：（1）项目A的投资回收期 = 1 + = 2（年） 项目B的投资回收期 = 2 + = 2.43（年） 所以，如果项目资金必须在2年内收回，就应该选项目A。（2）计算两个项目的净现值： NPVA =7500 + 4000PVIF15%，1 + 3500PVIF15%，2 + 4000PVIF15%，3= 7500 + 40000.870 + 35000.756 + 15000.658= 387（元）NPVB =5000 + 2500PVIF15%，1 + 1200PVIF15%，2 + 3000PVIF15%，3= 7500 + 25000.870 + 12000.756 + 30
11、000.658= 56.2（元）由于项目B的净现值大于项目A的净现值，所以应该选择项目B。n2. 答：（1）设项目A的内含报酬率为RA，则：n2000PVIFRA，1 + 1000PVIFRA，2 + 500PVIFRA，3 2000 = 0n利用试误法，当RA = 40%时，有：n20000.714 + 10000.510 + 5000.3642000 = 120n当RA = 50%时，有：n20000.667 + 10000.444 + 5000.2962000 =74n利用插值法，得：n报酬率 净现值n 40% 120n RA 0n 50% 74 n 由 ，n解得：RA = 46.19%
12、n所以项目A的内含报酬率是46.19%。n（2）设项目B的内含报酬率为RB，则：n 500PVIFRB，1 + 1000PVIFRB，2 + 1500PVIFRB，3 1500 = 0n 利用试误法，当RB = 35%时，有：n5000.741 + 10000.549 + 15000.406 1500 = 28.5n当RB = 40%时，有：n5000.714 + 10000.510 + 15000.364 1500 =87n利用插值法，得：n报酬率 净现值n 35% 28.5n RB 0n 40% 87 n由 ，n解得：RB = 36.23%n所以项目B的内含报酬率是36.23%。n3. 答
13、：（1）计算两个项目的净现值：n NPVS = 250 + 100PVIF10%，1 + 100PVIF10%，2 + 75PVIF10%，3+ 75PVIF10%，4 + 50PVIF10%，5 + 25PVIF10%，6n= 250 + 1000.909 + 1000.826 + 750.751+ 750.683 + 500.621 + 250.564n= 76.2（美元） nNPVL = 250 + 50PVIF10%，1 + 50PVIF10%，2 + 75PVIF10%，3+ 100PVIF10%，4 + 100PVIF10%，5 + 125PVIF10%，6n= 250 + 500
14、.909 + 500.826 + 750.751+ 1000.683 + 1000.621 + 1250.564n= 93.98（美元）n（2）计算两个项目的内含报酬率：n设项目S的内含报酬率为RS，则：nNPVS = 100PVIFRS，1 + 100PVIFRS，2 + 75PVIFRS，3+ 75PVIFRS，4 + 50PVIFRS，5 + 25PVIFRS，6250 = 0n利用试误法，当RS = 20%时，有：NPVS = 10.75n当RS = 25%时，有：NPVS =14.3n利用插值法，得：n报酬率 净现值n 20% 10.75n RS 0n 25% 14.3 n由 ，n解
15、得：RS = 22.15%n所以项目S的内含报酬率是22.15%。n设项目L的内含报酬率为RL，则：nNPVL = 250 + 50PVIFRL，1 + 50PVIFRL，2 + 75PVIFRL，3n+ 100PVIFRL，4 + 100PVIFRL，5 + 125PVIFRL，6 = 0n利用试误法，当RL = 20%时，有：NPVL = 0.05n当RL = 25%时，有：NPVL =33.85n利用插值法，得：n报酬率 净现值n 20% 0.05n RL 0n 25% 33.85 n由 ，n解得：RL = 20.01%n 所以项目L的内含报酬率是20.01%。n（3）因为项目L的净现值
16、大于项目S的净现值，所以应该选择项目L。n4. 答：该项目的净现值为：n NPV = 1.0（20000）+0.956000PVIF10%，1 +0.97000PVIF10%，2 + 0.88000PVIF10%，3 + 0.89000PVIF10%，4 n= 109.1（千元）n由于该项目按风险程度对现金流量进行调整后，计算出来的净现值大于0，所以该项目值得投资。n三、案例题n答：（1）计算各个方案的内含报酬率：n 设方案一的内含报酬率为R，则：n 44000PVIFAR，375000 = 0，即PVIFAR，3 = 1.705。n 查PVIFA表得：PVIFA30%，3 = 1.816，PVIFA35%，3 = 1.696n利用插值法，得：n报酬率 年金现值系数n 30% 1.816n R 1.705n 35% 1.696 n 由 ，n解得：R = 34.63%n所以方案一的内含报酬率为34.63%。n设方案二的内含报酬率为R，则：n23000PVIFAR，350000 = 0，即PVIFAR，3 = 2.174。n查PVIFA表得：PVIFA18%，3 = 2.174，即R =
