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1、投资学 第4章证券投资基金金融工具（3）：证券投资基金 n在现实中，有各种各样福利性质的基金，如中国青少年发展基金、国家自然科学基金，这些基金都不是本章所要讨论的。n证券投资学意义上的基金不同于其他类别的基金。本质上是为了利润最大化的投资行为，因此称为“投资基金”。n对投资者而言可以看成是另一种投资工具。从事股票、债券、外汇、货币等金融工具投资，以获得投资收益和资本增值。n基金是一种大众化的信托投资工具，在不同的国家和地区有不同的叫法。n 美国共同基金n 英国和香港单位信托基金n 日本和台湾证券投资信托基金n 中国大陆证券投资基金18世纪末、19世纪初，产业革命的成功，使英国生产力水平迅速提高
2、，工商业都取得较大发展，其殖民地和海外贸易几乎遍及全球，大量资金为追求高额利润而涌向其他国家。但大多数投资者缺乏国际投资经验，不了解外国情况，难以直接参与海外投资。于是人们便萌发了众人集资、委托专人经营和管理的想法。这一想法得到了英国政府的支持。1868年由英国政府出面，组建了“海外和殖民地政府信托”组织，是被公认的最早的基金机构。苏格兰人罗伯特富来明被认为是信托的先驱者。1873年，他在丹地市创立了“苏格兰美洲信托”，为丹地市的中小投资者办理美洲新大陆的铁路投资。英国基金的发源地1924年诞生于美国波士顿的“马萨诸塞投资信托”，是第一个具有现代证券投资基金特征的开放式基金。1940年美国制订
3、的投资公司法，是世界上第一部系统规范投资基金的立法，为美国投资基金的发展奠定了基础。1990年美国投资基金资产增至10669亿美元，1997年上升为44897亿美元，约占当年全球基金资产的62.7%。投资基金数目由1950年的98只增加到1997年的6778只，占当年全球基金数目的19.6%。1997年，美国有37.4%的家庭拥有共同基金，投资于基金的资产约占其金融资产的1/3。目前，美国共同基金市场不论在基金数量、投资者人数，还是在基金资产总值上，都高居世界第一。美国现代证券投资基金的领头羊4、索罗斯与量子基金 美国金融家乔治索罗斯经营了5个对冲基金，量子基金是其中最大的一个，也是全球规模较
4、大的几个对冲基金之一。量子基金最初由索罗斯和吉姆罗杰斯创立于20世纪60年代末期，开始时资产只有400万美元。索罗斯凭借其过人的分析能力和胆识，引导着量子基金在世界金融市场一次又一次的攀升和破败中逐渐成长壮大。他曾多次准确地预见到某个行业和公司的非同寻常的成长潜力，从而在这些股票的上升过程中获得超额收益。即使在市场下滑的熊市中，索罗斯也以其精湛的卖空技巧而大赚其钱。经过不到30年的经营，到1997年末，量子基金资产总值近60亿美元。 索罗斯之所以成为国际金融界的炙手可热人物，是由于他凭借量子基金在20世纪90年代发动的几次大规模货币阻击战。量子基金以其强大的财力和凶狠的作风，自进入90年代以来
5、在国际货币市场上兴风作浪，常常对基础薄弱的货币发起攻击并屡屡得手。量子基金虽然只有60亿美元资产，但由于其在需要时可通过杠杆融资等手段，取得相当于几百亿甚至上千亿资金的投资效应，因而成为国际金融市场中一支举足轻重的力量。同时，由于索罗斯的声望，量子基金的资金行踪和投注方向，无不为规模庞大的国际游资所追随。20世纪90年代发生的几起严重的货币危机事件，索罗斯及其量子基金都负有直接责任。 20世纪90年代初，英镑汇率被人为固定在一个较高水平，引发国际货币投机者的攻击。量子基金率先发难，在市场上大规模抛售英镑而买入德国马克。英格兰银行虽下大力抛出马克购入英镑，并配以提高利率措施，仍不敌量子基金的攻击
6、。英镑被迫退出欧洲货币汇率体系而自由浮动，1个月内英镑汇率下挫20%，而量子基金在此次英镑危机中获利数亿美元。此后不久，意大利里拉遭受同样命运。1994年，量子基金对墨西哥比索发起攻击。墨西哥在1994年之前，经济呈良性增长，但这种增长是建立在过分依赖中短期外资贷款的基础之上的。为控制国内的通货膨胀，比索汇率被高估并与美元挂钩浮动。由量子基金发起的对比索的攻击，使墨西哥外汇储备在短时间内告罄，不得不放弃与美元挂钩，实行自由浮动，从而造成墨西哥比索和股市崩溃。 1997年下半年，东南亚发生金融危机。与墨西哥当年情况类似，许多东南亚国家如泰国、马来西亚和韩国等国家长期依赖中短期外资贷款维持国际收支
7、平衡，汇率偏高并大多维持与美元的固定汇率，这给国际投机资金提供了一个很好的扑猎机会。量子基金从大量卖空泰铢开始，迫使泰国放弃维持很久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动汇率，从而引发了一场泰国金融市场前所未有的危机。危机很快波及到所有东南亚实行货币自由兑换的国家和地区，迫使除了港币以外的所有东南亚主要货币在短期内急剧贬值，导致东南亚各国货币体系和股市崩溃，引发大批外资撤逃和国内通货膨胀，给这个地区的经济发展蒙上了阴影。4.1 概念n证券投资基金（Mutual fund）简称基金，是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方法进
8、行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。n基金当事人有三方：基金持有人、基金管理人、基金托管人。 基 金基金管理人基金托管人投资者乙投资者甲投资者丙证券B证券A证券C集合投资组合投资4.2 基金的特点 （1）集合投资。集合大家的财富，投资主体众多，实现投资的规模经济（信息与交易成本的节约）。 （2）组合投资。多样化的投资对象以分散风险。 （3）专家理财：基金本质是委托理财，基金实行的都是专家管理制度。（4）利益共享、风险共担。 基金管理人不参与基金收益的分配！（5）投资操作与财产保管严格分离。目的：相互监督、相互制约。n总结：基金是集专家理财、组合投资、分散风险等优点于一体的集合投资
9、方式。基金使每个人都象专业人员那样投资。n问题：基金的风险与股票、债券、银行存款等相比，顺序是？基金与其他金融工具的比较与股票、债券主要不同点经济关系：股票所有权、债券债权、基金信托。资金投向：股票债券直接投资、基金间接投资收益与风险：股票 基金债券国债存款。 基金与存款的差别性质不同：存款是债权债务关系（法定偿债），基金是信托关系。收益风险：本金是否安全信息披露：基金有义务披露信息，银行没有义务披露信息4.3 投资基金的分类（1）按照是否可以追加投资或赎回投资份额n开放式基金（Open-end fund）：指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以随时申购或赎回基金单位。n封闭式
10、基金（Close-end fund）：指基金发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹到这个总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。开放式基金与封闭式基金比较封闭式基金开放式基金期限5年以上，多数15年没有固定存续期规模不变可变交易场所可以上市不可上市价格形成方式主要是供求关系完全取决于净值投资策略没有赎回的压力，可长期投资有赎回压力，资金不能完全用于长期投资激励机制缺乏较好开放式基金的优势1、市场选择性强。如果基金业绩优良，投资者购买基金的资金流入，导致基金资产增加；如果经营不善，投资者赎回基金，导致基金资产减少。这种优胜劣汰机制对基金管理人形成直接的激励约束
11、，充分体现了良好的市场选择。2、流动性好。基金管理人必须保持基金资产具有良好的流动性，以应付可能出现的赎回，而不会集中持有大量难以变现资产，减少了基金的流动性风险。3、透明度高。开放式基金通常每日公布资产净值，随时体现出基金管理人在市场上运作、驾驭资金的能力。4、便于投资。投资者可随时在各销售场所申购、赎回基金，十分便利。开放式基金主要有哪些风险？开放式基金是建立在基金管理公司信誉基础上的证券品种，其风险明显高于国债和银行存款，国家不对投资人投资开放式基金所面临的任何投资风险负责。1、如果证券市场出现单边下跌，将导致开放式基金运作困难，面临巨额赎回、资产严重缩水、甚至清盘的风险。2、开放式基金
12、随时面临赎回压力，基金运作过程中必须保持一定数量的现金，一定程度上会影响基金运作业绩。3、开放式基金投资人除了负担基金管理费、托管费和其它运作费外，还要负担申购费、赎回费等，会增加投资于基金的成本。开放式基金主要有哪些风险？“华安创新”开放式基金华安创新基金是我国第一只开放式试点基金，由华安基金管理公司设计和管理，由交通银行代理销售。华安创新首次设立募集目标为50亿份基金单位，30亿份向个人投资者销售，20亿份向机构投资者销售。个人认购最低额为1万元，最高限额为30万元；机构投资者认购最低额为30万元，最高限额为5亿元。一次认购1万1000万元的，认购费率为认购金额的1.5%；一次认购1000
13、万元以上的，认购费率为认购金额的1.2%。主要投资于创新类上市公司，包括电子信息及网络技术、生物技术及新医药、光机电一体化、航空航天技术、海洋技术、新材料、新能源等领域内主业突出的上市公司。2001年9月11日开始募集。n契约型（Contractual-type fund）基金：三方签订基金契约基金管理人、投资者、托管人。他们之间是合同关系，基金本身不是一个法人，是虚拟企业。n公司型（Corporate-type fund）：投资者双重身份，既是持有人，又是股东，基金本身是一个独立法人。投资者相当于认购股票。n注意：无论哪种形式，投资者为基金的所有人。（2）按照组织形式分 它们之间的差别：n资
14、金性质：契约型受益凭证，公司型股票。n投资者地位：公司型基金投资者是基金的股东，有经营权。契约型基金中只是合同关系，无经营权。所以，前者权利大。n营运依据：契约型基金契约，公司型公司章程n中国：全部是契约型基金。中国没有基金公司，只有基金管理公司n美国：大部分是公司型基金。（3）按照投资对象分类n货币市场基金：货币市场主要是机构投资者，个人一般通过基金投资于该市场n股权基金：股票基金n固定收益基金：债券基金n混合基金：多种投资工具并存n指数基金:试图与一个主板市场的指数业绩相匹配n为什么要这样分类？ n细分市场；n西方国家对基金的管制。如养老基金要求十分稳健的投资，所以这类基金投资股票受到限制
15、。 5%的股票。（4）按照投资目标分类成长型：战略型投资，追求长期收益（不以现金分红），主要投资股票风险最大。收入型：追求当期收益，稳定收入，以绩优股和债券为主，多分红。平衡型基金：界于上述二者之间。（5）按照募集方式分类n公募基金（Public offering fund）：向非特定的对象募集基金份额。n阳光操作、信息披露、严格监管。中国规定所有基金必须公募集，美国规定共同基金必须公募。n私募基金（Private placement fund）：向特定的对象募集基金份额。n无需披露信息，监管不严，具有隐蔽性。如美国的对冲基金（Hedge fund），采取合伙制度，人数不等超过100人。伞型基
16、金：母基金下设子基金，投资者可以选择基金中的基金：以基金为投资对象其他基金保本基金：保证本金安全，主要投资于债券（注意：只对到期投资保本，半封闭）4.4 投资基金的治理结构（1）基金持有人与管理人关系n委托人与受托人n管理人：经营资产，收取管理费，不参与分红（2）持有人与托管人关系n委托人与受托人n托管人：保管资产，收取托管费，不参与分红（3）管理人与托管人关系n共同的受托人（平行委托）n互相监督、过错责任n托管人与管理人严格分开基金持有人 （投资者） 托管人（银行）基金管理人（基金管理公司）信托（所有者与经营者）信托（委托与受托）互相监督基金管理人托管人投资者资金收益指令复核证券市场 证券基金所有的财产：包括各种证券、现金、印章都存放在托管人处，基金管理人只有指令权，而没有控制实际的资产。对基金的投资组合的规定n1、单个基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的80%；n2、1个基金持有1家上市公司的股票，不得超过该基金资产净值的10%；n3、同一基金管理人管理的全部基金持有1家公司发行的债券，不得超过该债券的10%；n4、1个基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净
