3.2、5投资組合(1)

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1、3.2风险衡量与风险报酬 所谓风险是指投资收益的不确定性。 从个别投资主体看：风险市场风险企业特有风险影响所有企业：通货膨胀、经济衰退和战争等。又称系统风险或不可分散风险发生于个别企业：新产品开发失败，投资项目决策失误等。可分散风险或非系统风险从企业本身来看:风险经营风险财务风险任何商业活动都有。又称商业风险。因借款而增加的风险，筹资决策带来的，又称筹资风险。风险报酬 投资者由于冒风险进行投资而要求获得的超过货币时间价值的那部分报酬，称之为投资的风险报酬。 又称之为风险收益、风险价值。风险衡量和风险报酬的计算确定概率分布；计算期望报酬率；计算标准差；计算标准离差率（标准离差越小，分散程度越小，

2、风险就越小，公式见p48计算风险报酬率；计算风险报酬。w风险报酬系数是把标准离差率转化为风险报酬的一种系数或倍数。确定方法：1.b=(R Rf)/w w标准离差率2.b=(最高报酬率-最低报酬率)/（最高标3.准报酬率-最低标准离差率）100%3.公司领导或者组织专家确定；4.国家有关部门组织专家确定。计算风险报酬的方法： 根据投资额与风险报酬率计算： Pb=CRb C-总投资额 Pb-风险报酬 Rb -风险报酬率 根据风险报酬和有关报酬率的关系来计算（不知项目总投资率，已知总投资报酬率、无风险报酬率和风险报酬率）： Pb=PmRb/R= PmRb/(Rf+Rb) Pm-项目总报酬额风险控制的

3、主要方法： 多角经营 多角筹资认识投资组合l由一种以上的证券或资产构成的集合称为投资组合。l投资组合的预期报酬率为所有个别资产预期报酬率的加权平均数E(Ri)W1R1+ W2R2+ + WnRn 投资组合多角化的内涵 以增加投资标的、建构投资组合来降低投资所面临的风险，称之为多角化。 相关系数为1(完全正相关时)： 增加资产数目仅调整风险结构，无风险分散效果。 相关系数为1(完全负相关时)： 此时风险在各种相关系数中为最小，风险分散效果可达最大，甚至可构成零风险的投资组合。 相关系数介于1时： 相关系数愈小，风险分散效果愈大，故风险愈小。风险分散的极限 系统风险（市场风险）： 所有资产必须共同

4、面对的风险，无法透过多角化加以分散，又称为市场风险。如货币政策对GNP的冲击、国内政局不安等因素。 非系统风险（企业特有风险）： 可以在多角化过程中被分散掉的风险。如罢工、新产品开发、专利权、股权结构改变等。 风险分散的极限：总风险是由系统与非系统风险构成，随着投资组合资产数目的增加，非系统风险逐渐减少，系统风险则保持不变；直到非系统风险消除殆尽时，总风险将等于系统风险。图：多角化与风险分散的极限总风险投资组合资产数目非系统风险系统风险投资组合的选择选择投资组合： 回避风险是理性投资人的应有的态度 较高风险应有较高风险溢酬效率边界线与投资组合的选择假设：1) 投资人只有自有资金，无法进行借贷2

5、) 只有十种可投资集合3) 各有其风险与报酬率4) 何为最优?图：所有可投资集合与效率边界线AIB FDCEJGHAIBF：Efficient Frontier总风险%预期报酬率% 效率边界线上的投资组合是具有效率的 在其右下方是不值得投资的无效率组合 但在效率边界线上，哪一个才是具有效率的？ 原则上依个人投资偏好来选择最佳投资组合的选择 效率投资组合的选择，在于风险相同下报酬最大，报酬相同下风险最小。再由不同的效率投资组合构成效率边界。 理性投资人会依自己的风险偏好，在效率边界上选择其最佳的投资组合。 3.5资本资产定价模型资本市场线： 投资人可结合无风险资产及原效率边界上的市埸投资组合以降

6、低风险，亦形成较原效率边界更佳的投资组合线，称为资本市场线。风险-报酬为线性关系 Rp= Rf(Rm Rf)/m pRp-投资组合的预期收益Rf-无风险资产的预期收益率Rm -风险资产组合的预期收益率p-投资组合的标准差(Rm Rf)/m表示预期报酬率相对于单位风险值的变化率，为单位风险溢酬。CAPM资本资产定价模型 美国学者威廉夏普等在1960年发展出來的。 个别资产真的只受系统风险影响么？ 系统风险即市场投资组合在报酬上变动的程度。 个别资产的独特性使受到系统风险的影响也不一致。P74证券市场线： Ri= Rfi (RmRf) 上式说明个别证券的报酬来自无风险报酬，加上受系统风险影响的系统

7、风险报酬。Ri为证券i的期望收益率（必要报酬率）i为其系统风险指标（Ri- Rf）为证券i的期望超额收益率，(RmRf)为风险的平均补偿水平例：例：无风险证券的报酬率为7%，市场证券组合的报酬率为13%。问：1）计算市场风险报酬率。 2）如果某一投资计划的系数0.8，其短 期的报酬率为12%，是否应该投资？ 3）如果某证券的期望报酬率是16%，则其 系数是多少？解解：1）市场风险报酬率（市场平均的期望超额收益率） =13%-7%=6%2）必要收益率=7%+0.8（13%-7%）=11.8% 由于预期报酬率12%大于11.8%，可以进行投资3）16%=7%+ （13%-7%），则=1.5 CAP

8、M说明了特定证券报酬率的的结构与风险之间的关系； 单一证券的预期报酬 Rf 系统风险溢酬非系统风险溢酬 证券市场线的变化 在i程度的系统风险下，应提供较市场平均溢酬水准(RmRf)较高或较低的额外溢酬。例如， Rm =12% , Rf =6%,则市场风险溢酬为6 ； i =1.5,受系统影响的程度1.5倍 ，该证券风险溢酬为9%； i =0.5,受系统影响的程度0.5倍，该证券风险溢酬为3%；证券市场线（CAPM图形化）0 证券的預期报酬率RfE(RiE(Ri)= )= RfRf i (i (R RmmRfRf) ) i (i (R RmmRfRf) )n n代表投资个别证券的必要报酬代表投资个别证券的必要报酬率率 证券市场线的变动，体现了高报酬高风险的关系，亦说明不同风险偏好的投资人，可在证券市场中选择适合的证券作为投资标的。证券市场均衡实证研究表明： 在成熟的证券市场中，由特别因素导致股票脱离均衡状态的情况会很快被调整至均衡状况； 任何股票的价格通常都处于均衡状态，股东投资者的要求收益率必然等于股票预期收益率。