13-资本预算方法

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1、13-1第十三章资本预算方法资本预算方法13-2 资本预算方法u 项目评估和选择u 潜在的困难u 资金限额u 项目监测u 事后审计13-3 项目评估和选择的方法u 回收期 (PBP)u 内部收益率 (IRR)u 净现值 (NPV)u 盈利指数 (PI)13-4 提出项目数据 Julie Miller 正在评估其BW公司的新项目。预计此项目未来15年的税后现金流量分别为$10,000, $12,000, $15,000, $10,000, and $7,000，初始现金流出量为 $40,000。13-5 独立项目uu独立独立 - 其接受或拒绝不会影响正在 考虑的其他项目的决策的投资项目。u对于这

2、个项目，假设它是独立于BW 公司可能承担的潜在的其它项目。13-6 回收期 (PBP)PBPPBP是使投资项目预期现金流量 的累加值等于其初始现金流出量所需要的时期。0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K13-7(c)10 K 22 K 37 K 47 K 54 K 回收期解法 (#1)PBPPBP = a + ( b - c ) / d= 3 + (40 - 37) / 10= 3 + (3) / 10= 3.3 3.3 年年0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K累计现金流入量(a)(-b)(d)13-8

3、-40 K -30 K -18 K -3 K 7 K 14 K 回收期解法 (#2)PBPPBP = 3 + ( 3K ) / 10K= 3.3 3.3 年年0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K累计现金流入量13-9 回收期接受标准 应该接受! 因为公司收回初始资金 的时期将小于3.5 年 3.3 年 3.5 年BW公司规定此类项目的最大回收期是3.5 年。那么这个项目该接受吗？13-10 回收期的优缺点优点优点: :u 易于使用和 被人接受u 反映项目资金 的流动性u 更方便的预测缺点缺点: :u 未考虑货币时间价值u 无法考察回收期终止 后发生

4、的现金流量u 作为上限的最大回收 期纯粹是一种主观选 择13-11 内部收益率 (IRR)使投资项目的未来净现金流量的现值等于项目的初始现金流出量 的贴现利率。CF1 CF2 CFn (1+IRR)1 (1+IRR)2 (1+IRR)n+ . . . +ICO =13-12$15,000 $10,000 $7,000 内部收益率的解法$10,000 $12,000(1+IRR)1 (1+IRR)2就是使预期净现金流量的现值等于初始现金流出量$40,000时的贴现率。+$40,000 =(1+IRR)3 (1+IRR)4 (1+IRR)513-13内部收益率的解法 (贴现利率10%)$40,00

5、0$40,000 = $10,000(PVIF10%,1) + $12,000(PVIF10%,2) +$15,000(PVIF10%,3) + $10,000(PVIF10%,4) + $ 7,000(PVIF10%,5) $40,000$40,000 = $10,000(.909) + $12,000(.826) + $15,000(.751) + $10,000(.683) + $ 7,000(.621)$40,000$40,000 = $9,090 + $9,912 + $11,265 + $6,830 + $4,347 = $41,444$41,444 利率太低了利率太低了! ! 1

6、3-14内部收益率的解法 (贴现利率15%)$40,000$40,000 = $10,000(PVIF15%,1) + $12,000(PVIF15%,2) + $15,000(PVIF15%,3) + $10,000(PVIF15%,4) + $ 7,000(PVIF15%,5) $40,000$40,000 = $10,000(.870) + $12,000(.756) + $15,000(.658) + $10,000(.572) + $ 7,000(.497)$40,000$40,000 = $8,700 + $9,072 + $9,870 + $5,720 + $3,479 = $3

7、6,841$36,841 利率太低了利率太低了!13-15.10$41,444.05IRR$40,000 $4,603.15$36,841 X$1,444.05$4,603 内部收益率的解法(插值)$1,444X=13-16.10$41,444.05IRR$40,000 $4,603.15$36,841 X$1,444.05$4,603 内部收益率的解法(插值)$1,444X=13-17.10$41,444.05IRR$40,000 $4,603.15$36,841($1,444)(0.05) $4,603 内部收益率的解法(插值)$1,444XX =X = .0157IRR = .10 +

8、.0157 = .1157 或 11.57%13-18 内部收益率接受标准 不能接受! 因为公司投资的内部报酬率为11.57% ，低于预期报酬率13%。 IRR 最低报酬率 BW公司规定此类项目的最低报酬率为13%， 那么这个项目该被接受吗?13-19 内部收益率的优缺点 优点优点: : u 考虑了货币的时 间价值u 包括了所有现金流u 减少了主观性缺点缺点 u 假设所有的现金流 在内部收益率条件 下重新投资u 项目评级和多重IRRs 带来困难13-20 净现值 (NPV) 净现值是某个项目的净现金流量的现值与项目初始现金流出量之差。CF1 CF2 CFn (1+k)1 (1+k)2 (1+k

9、)n+ . . . +- ICOICONPV =13-21BW公司规定此类项目的合适折现率为 13%。$10,000 $7,000 净现值解法$10,000 $12,000 $15,000 (1.13)1 (1.13)2 (1.13)3 +- $40,000$40,000(1.13)4 (1.13)5NPVNPV =+13-22 净现值解法NPVNPV = $10,000(PVIF13%,1) + $12,000(PVIF13%,2) + $15,000(PVIF13%,3) + $10,000(PVIF13%,4) + $ 7,000(PVIF13%,5) - $40,000$40,000N

10、PVNPV = $10,000(.885) + $12,000(.783) + $15,000(.693) + $10,000(.613) + $ 7,000(.543) - $40,000$40,000NPVNPV = $8,850 + $9,396 + $10,395 + $6,130 + $3,801 - $40,000$40,000 = - $1,428$1,42813-23 净现值的接受标准 不能接受! The NPV是负值。这表明股东的资产在减少。 NPVNPV 0 0故拒绝故拒绝BW公司规定此类项目的要求回报率为13%。那么此类项目该被接受吗?13-24 NPV的优缺点 优点优点

11、: :u 规定投资有一个 最低标准。u 考虑了时间价值。u 考虑了所有的现 金流。 缺点缺点: :u 可能未考虑项目中的管理因素。如14章所示。13-25 净现值特征图折现率 (%)0 3 6 9 12 15IRRNPV13% CFL之和不同折现率下的净现值净现值$000s151050-413-26盈利指数 (PI) PI 是某项目的未来净现金流量的 净现值与项目的初始现金流出量之比。CF1 CF2 CFn (1+k)1 (1+k)2 (1+k)n+ . . . +ICOICOPI =PI = 1 + NPVNPV / ICOICO 13-27 PI的接受标准 不能接受! PIPI小于小于 1

12、.00. 这表明此项目不能盈利。 PIPI 1.001.00 PIPI = $38,572 / $40,000= .9643那么此类项目该被接受吗? 13-28 PI 优缺点 优点优点: :uu 同NPVu 能在不同规模的项目之间进行比较 缺点缺点: :uu 同NPVu 仅提供赢利的相 对情况u 潜在的评级问题13-29评估小结BW公司的独立项目13-30项目的相互关系uu互斥项目互斥项目 - 接受它就必须放弃一个或多个其它项目的投资项目。uu相关项目相关项目 - 其接受依赖一个或多个其它项目的接受投资项目。13-31 互斥项目的潜在问题A. A. 投资的规模投资的规模B. B. 现金流的模式

13、现金流的模式C. C. 项目寿命项目寿命 当投资项目互斥时，按各种指标对其进行排列时可能得出矛盾的结论。13-32 A. 规模差异 将不同规模项目进行对比。净现金流 项目S 项目L年末 0 -$100 -$100,000 1 0 0 2 $400 $156,25013-33 S .50 年 100% $231 3.31 L 1.28 年 25% $29,132 1.29 规模差异计算PBP, IRR, NPV10%, 和 PI10%.哪一项目该被接受? 为什么? 项目 PBP IRR NPV PI13-34 N B. 现金流模式我们来对比一下现金流分别随时间递减(D)和递增(I)的项目。净现金

14、流项目D 项目I年末 0 -$1,200 -$1,200 1 1,000 100 2 500 600 3 100 1,08013-35 D 23% $198 1.17$198 1.17 I 17% $198 1.17$198 1.17 现金流模式 计算 IRR, NPV10%, 和PI10%.哪一项目该被接受? 项目 IRR NPV PI13-36 看看净现值图折现率 (%)0 5 10 15 20 25-200 0 200 400 600IRRNPV10%各个项目在不同折现率条件下的净现值图净现值 ($)13-37 费雪交叉利率折现率 ($)0 5 10 15 20 25-200 0 200

15、 400 600净现值 ($)当当 k10%, I k10%, Dk10%, D最好最好! !13-38 C. 项目寿命的差异 我们来对比一下一个寿命较长(X)和一个寿命较短(Y)的项目。净现金流 项目X 项目Y年末 0 -$1,000 -$1,000 1 0 2,000 2 0 0 3 3,375 013-39 X .89 年 50% $1,536 2.54 Y .50 年 100% $818 1.82 项目寿命的差异计算 PBP, IRR, NPV10%, 和 PI10%.哪一项目该被接受? 为什么?项目 PBP IRR NPV PI13-40 考虑问题的另一种方法1.在项目结束之前，我们

16、把两个项目放 在同一个终止日期来比较现金流。项目Y再投资2年, 10%年份 0 1 2 3现金流 -$1,000 $0 $0 $2,420结果: IRR* = 34.26%NPV = $818* 调整后IRR较低 。X还是最好。13-41 用相似的项目代替2. 当项目被代替的时候要用“替换链”方法。0 1 2 3-$1,000 $2,000-$1,000 $2,000 -1,000 $2,000 -1,000 $2,000 -1,000 $2,000 -1,000 $2,000-$1,000 $1,000 $1,000 $2,000-$1,000 $1,000 $1,000 $2,000结果: IRR* = 100% NPVNPV = $2,238.17$2,238.17* Y Y 项目最好。项目最好。13-42 资本限 额 某一特定时期内的资本支出总量必须在预算约束（或预算上限）之内，不能超过预算约束。例子Julie Miller 为BW公司决定投资机会，她199X年最大的资金限额为$32,500。13-43BW公司可选择的投资项目 项目 ICO IRR NPV PIA $ 500