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1、第四章 长期筹资决策第一节：资 本 成 本一、资本成本的概念、类型和作用（P70）1、资本成本：企业在筹集和使用资本过程中所付出的代价，一般表示为“资本成本率”： （1） 筹集资本所付出的代价：主要指发行债券、股票的费用，向非银行金融机构借款的手续费用等；（2）使用资本所付出的代价，主要由货币时间价值构成，如股利、利息等。（1）资金筹集费用（筹资费）：一次性费用 直接影响净筹资额。 提示：发行费用 股票发行费用债券发行费用按性质 向非银行金融机构借款的手续费用等；（详见第三章）； （2）资金使用费（占用费）：使用期间均衡发生 直接影响资金成本率。提示：资金使用费 股利、股息、红利：参与利润分配
2、 （税后资本成本）债息、长期借款利息：计入当期损益 （税前营业成本）筹建期间：管理费用生产经营期间：财务费用构建固定资产 费用化支出：财务费用 资本化支出：在建工程无形资产的开发：研发支出 （1）股权资本：税后利润分配范畴。税后资本成本 无节税收益 按属性 （2）债权资本：税前营业成本。 有节税收益 2、资本成本的种类（P71）（1）个别资本成本：每一种个别长期投资成本 例：发行股票 股票发行费 选择对企业最有利的筹资方式 发行债券 审计、律师、中介 筹资规模 筹资成本（2）综合资本成本：全部长期资本的综合成本 综合资本成本率 （3）边际资金成本：追加长期资本时使用的资本成本。综合资本成本率
3、3、资本成本的作用（P71）（1）资本成本是比较筹资方式、选择最佳筹资方案的依据。 不同筹资方式 不同的筹资费用 资本成本的计算、比较 最佳筹资方案 不同的使用费用（2）资本成本是评价投资项目、比较投资方案的主要经济标准。 投资报酬率资金成本率 取舍率：从经济上论证，投资项目有利可图。 故：资本成本率 投资项目的最低报酬率（必要报酬率）（3）资本成本是决策最佳资本结构的主要条依据。企业的长期资本 多种方式的投资组合 有多种方案可供选择 综合资本成本 比较投资组合方案 做出资本结构决策二、资本成本的测算个别资本成本的测算综合资本成本的测算边际资本成本的测算1、个别资本成本的测算（P72）（1）测
4、算原理1）计算公式：资本成本率=税后资本使用费/净筹资额 =税后资本使用费/（筹资总额-筹资费用额） 名义筹资额=税后资本使用费/筹资总额（1-筹资费用率） 筹资费用/筹资总额2）测算原理 影响因素 税后资本使用费 筹资总额 筹资费用额（筹资费用率） 测率分析 正比 资本使用费 筹资费用 资本成本率 反比 名义筹资额 提示：按成本习性： 变动成本 成本总额随着业务量的增减变化而成正比例增减变化；其单位成本保持不变。总成本 固定成本：成本总额在一定时期和一定业务量范围内，不受业务量增减变动影响而保持不变。 故：当筹资费用中的固定费用不变时 筹资净额越少，资金成本越高、资本成本率越高； 筹资净额越
5、大，资金成本越低、资本成本率越低。2、债务资本成本率的计算（P72）（1）债务资本成本：指借款利息和发行债券的成本，借款利息或债券的利息筹资费用 提示： 债务资本成本 权益资本成本 资金使用费 利息支出（财务管理角度） （财务会计角度） 税前支付 两者计算口径不一致 税后利润支付（参与利润分配） 为使上述两种筹资成本的计算保持一致，在计算债务资本成本时，应扣除抵免所得税的收益。债务资本成本率=税前资本成本率（1-所得税率） （P72）（2）各种债务资本成本率的计算 1）长期借款资本成本率的计算（P73） 长期借款资本成本率=年利息率（1-所得税率）/（1-手续费率） （有时长期借款手续费很低，
6、可以忽略不计）例：某公司从银行取得借款200万元，手续费率为0.6，年利率为6%，期限为8年。每年付息一次，到期一次还本。企业所得税率为25%。测算该项借款税后资本成本。 该项借款资本成本率 = 6% （1-25%）/(1-0.6) = 4.5% 如果忽略不计借款手续费，该项借款资本成本率 = 6% （1-25%） = 4.5%课堂练习：P971） 某企业按年利率8%向银行借款600万元。银行要求保留20%的补偿性余额。试求：该项借款税前资本成本 该项借款税后资本成本（所得税税率为25%）提示：次练习题涉及第三章第二节“负债资金筹集”（P54-P56）解：该项借款税前资本成本（实际利率）= 6
7、008%/600（1-20%）=10% 该项借款税后资本成本：10%（1-25%）= 7.5%2）某企业按年利率10%向银行借款200万元，期限一年。按贴现法付息。试求：该项借款税前资本成本 该项借款税后资本成本（所得税税率为25%）解：该项借款税前资本成本（实际利率）= 20010%/（200-20） =11.11% 该项借款税后资本成本：11.11%（1-25%）= 8.33%3）某企业与银行约定的周转信贷协定1 000万元，本年实际借款800万元，补偿性余额要求15%，借款利率6%，承诺费用1%。试求：实际借款税前资本成本 实际借款税后资本成本（所得税税率为25%） 解：借款名义利息：8
8、006%=48（万元）承诺费：（1000-800）1%=2（万元） 按贷款未使用部分计算补偿性余额：80015%=120（万元） 按实际借款额度计算实际借款税前资本成本（实际利率）：8006%+2/800=6.25%税后资本成本：6.25%（1-25%）= 4.6875%4）某企业与银行签定的周转信贷协议，企业可以按6%的年利率取得最高不超过1 000万元的贷款。按20%的比例保留补偿性余额、承诺费率为1%。如果该企业全年借款700万元，适用企业所得税税率为25%。该企业借款税后的实际资本成本为多少？ 解：承诺费：（1000-700）0.4%= 1.2（万元） 按贷款未使用部分计算 补偿性余额
9、：70020%=140（万元） 按实际借款额度计算 实际利率：7006% + 1.2/700 = 6.17% 税后资本成本：6.17%（1-25%）= 4.6275%2）长期债券资本成本的测算（P73） 有价证券 到期还本付息 债务筹资 与长期借款性质一致，税前列支 发行价格：平价、溢价、折价 长期债券资本成本率= 债券面值票面利率（1-所得税率）/发行价格（1-筹资费用率）例：某公司拟发行面值为500元、期限6年、票面利率为5%的债券20 000张；每年付息一次；发行费用为发行价格的3%；公司所得税税率为25%。 试算：发行价格为500元、400元、550元时的税后资本成本。 解：发行价格为
10、500元时，债券税后成本为：5005%（1-25%）/500（1-3%）= 3.87% 发行价格为400元时，债券税后成本为：5005%（1-25%）/400（1-3%）= 4.83% 发行价格为550元时，债券税后成本为：5005%（1-25%）/550（1-3%）= 3.51%课堂练习：P985、A公司发行5年期债券，面值800元，票面利率为8%，按年付息债券30 000张。发行费用为发行价格850元的3.5%；公司所得税税率为25%。试计算该债券筹资的资本成本。 解：债券资本成本= 8008%（1-25%）/850（1-3.5%）= 8.69%3、股权资本成本的测算（P74） 普通股 税后分派 无抵税收益股权资本 优先股 无需进行减税调整 留存收益资本提示：风险报酬原理 投资风险与风险报酬成正比。 企业破产时的求偿权：债权人权益所有者权益 则：股东投资风险债权人 故：股利率债券利率（1）优先股资本成本 特点 股息率（股息额）固定 具有债券的特点 税后列支 与普通股票一致 优先股资本成本率 与“个别资本成本率”相同=税后资本使用费/净筹资额=税后资本使用费/（筹资总额-筹资费用额）=税后资本使用费/筹资总额（1-筹资费用率）课堂练习（ P98-6
