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1、东方港湾东方港湾 深圳市东方港湾投资管理公司 专注长期股权投资腾讯控股腾讯控股20212021年投资分析报告年投资分析报告东方港湾东方港湾投资要点 QQ,不仅仅是一个IM,更代表中国最本土的最潮流的网络文化,代表中国年轻一代的网络脉动。 QQ是本土即时通讯软件的独一无二的霸主,拥有数量庞大、历史深厚的用户群体,该群体的忠诚度较高。 腾讯在IM领域的垄断是通过根深蒂固的用户粘性所维持的,具有极强的可持续性和可发展性。 考虑到腾讯庞大而稳定的用户群,我们认为给予腾讯稍高的市盈率水平应该是合理的。东方港湾东方港湾 全球及中国即时通信市场规模快速扩张,即时通信全球用户数达到4.3 亿人,中国用户数达到
2、1.3 亿人。强大的黏性和用户规模,决定了即时通信平台的核心基础地位。 即时通信的商业模式要点是:基本服务免费以积累用户群,丰富网络体验以增强用户黏性,个性化增值服务收费以创造收入。 即时通信平台具有基础网络、推广渠道、管理协作工具三大商用价值。 网络社区、企业商务办公市场和无线市场构成即时通信未来发展的新增长源。即时通信平台蕴藏巨大商机东方港湾东方港湾本资料来源东方港湾东方港湾即时通信市场版图基本形成 全球即时通信市场由微软MSN、雅虎、AOL 共同瓜分。中国即时通信市场由腾讯QQ 独领风骚,以7.15 亿注册用户规模、近80%的市场份额建立了难以撼动的市场地位。 不过,MSN 对高端人群和
3、商务办公市场的割据,中国移动飞信的强势介入,使中国未来即时通信市场仍有变数。东方港湾东方港湾竞争优势:核心平台价值利用最大化 中国第一大(全球第二)即时通信平台庞大的用户规模,强大的用户黏性。 中国第一大综合门户 全球在线人数最多的休闲游戏门户 正在打造多功能综合网络大社区 商业创新的领导者,技术创新的跟随者东方港湾东方港湾业务收入驱动因素分析东方港湾东方港湾业务收入驱动因素分析 用户数量增长和ARPU 值提升共同驱动腾讯收入快速增长:中国互联网的快速普及和庞大用户群的“网络效应”,带动QQ 用户规模继续保持平稳增长,预计今后三年用户规模仍将保持12以上的年复合增长率。 用户ARPU 值提升是
4、今后收入增长的主要驱动因素,其中互联网增值业务(主要包括网络游戏、QQ 宠物、网络社区等)和网络广告业务将对ARPU 值提升做出主要贡献,预计今后三年营业收入将保持30左右的年复合增长率。东方港湾东方港湾抵抗经济周期波动,且加速成长2021年4季度净利润同比增长68.8%(环比增长17.9% ),主要是因为互联网增值服务同比增长97.7%(环比增长5.6%)和移动增值服务同比增长89.0%(环比增长7.4%)。2021年1季度净利润同比增长75%,环比增长19%,主要得益于互联网增值服务收入环比强劲增长29%(同比增长91%),移动增值服务收入环比增长10%(同比增长52%) 。未来,运营商重
5、组和3G 给电信增值带来机会、自主研发的搜索引擎、以及网络广告恢复性增长等因素,可能促使公司业绩继续超预期。东方港湾东方港湾单位:百万元08年1季度08年4季度09年1季度同比变动(%)环比变动(%)收入1433 2097 2504 75 19 销售成本(388)(683)(786)102 15 毛利润1044 1414 1718 65 22 其他收益47 46 (1)(102)(102)销售和营销费用(86)(147)(98)14 (33)一般和管理费用(269)(380)(455)69 20 经营利润737 933 1165 58 25 财务成本(94)3 0 (100)(90)税前利润6
6、43 937 1170 82 25 所得税(101)(61)(117)16 92 年内利润542 876 1054 94 20 少数股东权益8 7 18 138 158 股东权益534 869 1035 94 19 主要比率(%)毛利率72.967.468.6经营利润率51.544.546.5净利率37.341.441.3东方港湾东方港湾付费用户基数扩大公司的互联网增值服务和移动增值服务经营出色。2021年1季度,活跃的即时消息用户环比增长9%(同比增长29%)至4.11亿人;最高同时在线人数环比增长16%(同比增长43%)至5,800万人;互联网增值服务业务的付费用户环比增长17.5%(同比
7、增长64.7%)至3,700万人;移动增值服务付费用户环比提高14%(同比增长33%)至1,700万人。东方港湾东方港湾付费用户比例不断增加东方港湾东方港湾产品线更加均衡 09年1季度在线游戏收入环比增长32%(同比增长172%)至10.61亿人民币,在公司总收入中的占比从08年4季度的38%提高至42%; 公司成为惟一一个拥有两款最高同时在线人数超过100万人游戏的网游企业; 09年1季度公司的市场份额从08年2季度的9.4%提高至15.1%,市场份额排名第二,仅次于盛大网络; 公司的自主研发游戏和特许游戏业务发展将更加均衡。东方港湾东方港湾风险因素分析 中国移动强势推出“移动飞信”,中国联通和网通也在积极备战自己的即时通信系统。运营商在产业链中的强势垄断地位,势必要求与QQ 实现互通,一旦实现互通,运营商就可以方便利用QQ 的庞大用户群,赚取自己的利益,对腾讯赖以发展壮大的用户基础形成一定威胁。 腾讯目前的业务,几乎覆盖了互联网的所有热点领域,但是,毕竟每一业务领域都有不同的商业模式和价值链,每个领域都有十分强大的竞争对手,随着以上业务向纵深发展,势必对管理团队的驾驭能力和管控能力提出挑战。