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1、精选优质文档-倾情为你奉上谈谈白酒业【 原创: 茅台03 2010-12-04 19:50 只看楼主(-1) 浏览/回复50752/174 】很多朋友喜欢问我对某些白酒公司的看法，其实对其中大部分企业的观点在过去汾酒贴的回复里都陆续提过，所以就不想重复做答了，这里只谈谈行业的特点。1、行业属性。行业有共性与个性的区分，我过去提过，共性行业应选行业最低成本和较高管理能力的龙头企业，个性行业可以接受非龙头和低管理，但必须对其赢利能力和回报前景以及占属市场的发展有较高的要求。双方各有优劣。一般来说，共性行业的防御低进攻性强，比较适合优势企业迅速发展，个性行业防御高进攻性弱，但不容易快速扩大。所幸的是
2、，白酒业兼具了共性与个性的双重特点。品牌及产品内涵上具备独特的个性，但从生产与流通的角度上又具备比其他消费品更强的共性，比较容易大规模生产和远途奔袭，相对与其他食品领域，白酒单位价值高的特点更适合长途运输，瓶装材料较塑料和纸质包装损耗更少且适合大规模仓储，无保质期的约束适合多环节和大面积的市场渗透、更方便厂家对渠道的管理、减少营销或生产失误对市场的冲击和后遗症发生，相对高的销期货期比重以及更大的渠道空间更使困扰普通消费品近地周转高率导致的产地渠道壁垒不复存在。也就是说，大部分的消费品是明处竞争激烈暗处步步为营导致的毛利不高费用高、攻城难守城更难的话，白酒正好全部反了过来。这种在消费者识别上的个
3、性与生产营销上的共性结合起来，就成就了白酒业完美的商业属性。2、行业体量与集中度。在行业选择中，我最重视的就是体量大小与集中度高低了。这意味着潜在发展空间和安全边际。体量决定企业未来的发展空间，而食品饮料业最大分支就是白酒，数千亿的收入规模足以支撑巨型公司的形成。低集中度则令行业内的优势企业不容易受景气和宏观经济与行业政策的影响。对行业影响的任何因素都有可能演变为优势企业的利好，因为坏的因素总是最早作用于弱势企业，使之进一步丧失与优势企业的抗衡能力。就像白酒业最严峻期间从800万吨缩减到300万吨过程中恰恰是主要企业大发展并奠定地位的时期，当然，上面数据也可能是因为统计口径变化造成的失真，像最
4、近几年的高增长实际上是统计内企业的增长而非白酒实际消费量的变化一样，但不管如何，白酒业没有任何一家企业超过2%的占有率决定了这个行业拥有任何消费品业都不具备的历史性机遇，而这是属于所有已上市白酒企业的共同机遇，在这样的集中度面前，白酒业还远没有到达面对面拼刺刀的阶段。那什么时候需要警惕呢，我认为，最简单的就是看省份产量排行，在山东与河南这样不拥有主流品牌的省份产量退出前三名之前都无需多虑。当然，还需特别提出的是，行业特点并不代表所有子类。比如高端酒这块的集中度倒可能是快销品中最高的，体量规模也相对较小，或许不久就会进入到拼刺刀阶段，因为这个子类整体只有5万吨的需求，而茅台一家的远景规划就高达4
5、万吨乃至以上，这也是我之前从茅台转换到汾酒上的主要原因。另外从市场分类中我们也可以看到，南方也拥有远高于北方市场的集中度，当然，从经济的角度上看，南方市场的回报和可操作性暂时也高过北方不少，但我相信，随着时间的推移，北方这个白酒最大消费区域和最低集中度的市场才是中国白酒的未来，这期间一定会诞生出远超过茅台市值数倍的公司，当然，它一定是在更大容量和更低集中度的中档酒类产生，寻找出它是谁才是我们未来白酒投资的关键。3、产品附加值。在刚刚接触投资的时候，朋友教我，要找高科技的公司，因为别人做不了就可以拥有很高的加值空间，我当时开玩笑说，那茅台这类的白酒企业岂不是世界上最高科技的公司了，因为就算它的技
6、术你能掌握，离开了那个地方也生产不出来。玩笑之后我又在想，消费者愿意对什么东西来支付更高的价格呢，答案应该有很多，但情感附加一定是最重要的，极端情况下人可以为了情感付出生命，可以看出能够承载情感元素的产品就能够获取这个世界上最高的附加值，而所有优势白酒企业的背后都承载着相应的文化和情感属性，这就是它们整体拥有A股最高毛利率的原因所在，并且值得注意的是，随着时间的推移，这种附加是不断增加而非减少的。也正因为此，白酒业具备了大部分生意都没有的弹性操作空间，竞争的焦点不在价格上，对于投资来说该是多么惬意的事啊。4、产品安全性。对于食品领域的企业来说，安全性是最大的潜在风险，这方面的任何疏漏都可能是致
7、命性的，也是最容易出现黑天鹅的领域，而白酒恰恰是所有食品生产中最具稳定性和安全性的那种，难道有比酒精更无菌的食品吗。5、资本结构。对大部分上市公司来说，股东支付的价格往往比看上去的高很多，因为企业的价值是由未来现金流贴现决定的，而我们知道，债权人有着比股东有更优先的索取权。所以我们看到的市值并不是你实际支付的价格，要完全拥有它还必须进行债务扣减和相应息税的调整。也就是说，有的票看上去是15倍实际上或许都超过25倍了。当然，也许有人会说，我只管自己能得到多少回报就好了，但要知道，没有发生不代表没有风险和相应的支付，所以大部分白酒的零生息负债使其成为最干净估值的板块。另外，很多伟大企业的诞生并不伴
8、随的伟大投资机遇，就是因为它们的发展机遇被许多新增股东分享了，而白酒行业近乎没有的增发确保机遇留在了自己手中，对大部分人来说，自己权益的增长远比公司的伟大更具实际意义吧。以上我们可以看出，从整体上，白酒业仍然是食品饮料里最适合资本投资的领域，过去是未来仍旧是，仅从集中度赢利性和安全性角度上看，乳业、啤酒乃至红酒从整体上都不具备与白酒抗衡的优势，这也是我多年来最关注这个领域的原因所在。最后要声明的是，以上只是交流本人过去的思路和看法，并非推荐，因为这个世界是高度不确定的，市场不会给我承诺什么，我又怎么可以去承诺和建议别人呢。注：解释下近地周转率高导致的产地渠道壁垒概念，比如A产品的经销商有3%的
9、利润空间，B产品给它6%的空间亦未必会令其转向，因为B产品远地发车皮加上车站排期需15天以上到达，而A产品近地汽运当天可达，这样从渠道的资金周转角度上看，A产品利润虽低但资金效率高，B产品要达到同样效果可能要付出数倍以上的加价空间方可，而对大部分产品都不可能实现高过竞品这么高的渠道利润，而白酒由于其销期相对货期比重高，且加价率相对普通快销品大，因此周转敏感度也会低一些。【 原创: 茅台03 2010-12-05 10:21只看该作者(-1)】中国石油兄好，消费方式确实会改变，但它是逐渐的，也许整个行业会有缩减，但具体到企业上就未必，这就是集中度低给优势企业带来的保护。之前的禁酒驾驶就冲击很大，
10、但我们在上市公司的数据中就没有任何感受，这就是失之东隅收之桑榆吧。你谈的洋河确实是抓住了部分机遇，市场也对其营销成长能力给予了很多寄托，能否价值投资好象与走势没有太大关系吧，当然我也没有任何推荐介入的意思，帖子里只是交流与展望，我的风格很少牵涉投资判断的，请大家明白。思与学兄好，确实都不便宜，我是交流思维过程，能帮助到大家的思考从而形成自己的判断就好，与市场表现无关。学习者兄好，张裕也是我一直以来的心爱，虽然看了7年都没买。这个行业目前主要是集中度太高，张裕一家好象就占了快一半的利润吧，不过考虑到行业景气度高，发展快，分享行业增长应该就足够了。四段兄好，红酒的空间当然很大，只是依靠行业景气度的
11、分析方法要偏动态些，不像分析集中度这样静态方法可以解决的，分析难度不同带来的赔率就不一样嘛。ywzq兄、超级水星人兄，高档白酒产量只占全行业1%不到的规模，请不要用它们来代表整个行业，这是个资本逐利的市场，贴道德标签不太妥当吧。何况广大中低档酒的发展是能提升老百姓的精神感受的，这总符合社会发展方向吧。另外，有朋友写信给我要即时通讯方式，因为我没有聊天的习惯，所以就没有QQ号，MSN也很少上，这里说一下，就不一一回复了，希望大家理解。【 原创: 茅台03 2010-12-05 22:17只看该作者(-1)】随安兄好，这个票我曾经和别人开玩笑说300年后可以关注，因为那个时候它就同时拥有中国最大产
12、能和高质量产能了，目前仅靠前者可能还不够支持它活得更好。这段时间主要是受粮食涨价因素影响吧。我之前就说过不喜欢重估的逻辑，理由你可以去找来看下，就不重复说了。【 原创: 茅台03 2010-12-08 12:23只看该作者(-1)】哈哈88兄好，你这个问题提的很好，确实这样的格局维持了很多年，但我们要分析其背后的原因。最早当然有交通物流的因素，之后到80年代前主要是未市场化的原因，还有就是国家粮食统购政策到85年左右才放开，优势白酒企业无法大量获得原料，后来实行粮食双轨制后还有个白酒价格管制，等一切放开后就基本进入了90年代，也就是说白酒行业真正的市场化是从90年代才开始的。而且由于过去粮食紧
13、张，普遍采取液态发酵模式，可以节约2/3的用粮，这样的结果就是同质化倾向重，各地都有自己的酒厂，竞争重点也都是在价格比拼上，产地壁垒就很明显，而主要白酒企业的扩产是一个非常缓慢的过程，在这期间一定是原来的地方酒厂担任主要供应者，所以我们可以看到，最近的15年才是真正体现白酒市场未来趋势的时候，不要被过去特殊历史时期造成的假象给迷惑了。：）【 原创: 茅台03 2010-12-12 17:37只看该作者(-1)】四段兄好，说来惭愧，我是完全不会品酒的人。在投资白酒股票之前甚至是滴酒不沾，为此还有过非常多的尴尬和不快。投资白酒后虽然每隔段时间都会逼自己买来各种酒品尝，希望能找到感觉，但这么长时间一
14、直未能得道。在我看来，所有的酒都非常难喝，实在不明白怎么会有人如此钟情，啤酒红酒和白酒在我看来最多只能起到冲淡口感以便多吃点菜的效果，呵呵。竹叶青倒是我唯一能喝下去的酒，不过朋友说那是因为它不能算酒所以才觉得好接受的原因。所以这方面我没有什么发言权，身边懂酒的朋友对1573和酒鬼的评价都很高，不晓得那是种什么体验。不过我想从消费的趋势上，经过这20年生活水平迅速提高，居民菜品的消费也许会从油腻趋向清淡吧，或许那个时候香气成分多寡不是什么问题，何况从工艺与健康角度上清香型酒是杂质最少的，这也许是罗盘兄说的趋势吧。不过我这个帖子只是集中介绍下我过去的认识，省得老要重复回答网友问题，不涉及个股选择和
15、买卖机遇探讨。【 原创: 茅台03 2010-12-16 20:07只看该作者(-1)】把晚饭前在别人贴里写的跟贴转过来吧，其中谈到自己的投资过程就当作过去网友相关询问的答复吧。总之，和大家一样，不是谁一开始就拥有握股的自信与定力的，关键不在性格，而在你是否真正了解和掌握了这个企业，我很赞成索罗斯讲的背痛就卖掉的主张，因为一个票让你不舒服的时候，不是它有问题，就是你的钻研还不够，在你的能力圈之外。所以要么扩大自己的能力圈，要么就不眼红它的高额利润，投资需要有个立身之本，找到自己最擅长的领域比发现各种牛股更重要，握不住的股票再牛都于己无益，找到少挣点但一定能挣到的票比超级大牛更有意义。所以，我们
16、在投资的时候首先不是比较谁更牛，而是你更能握住的是哪一个，不想拥有三年的企业连三分钟也不要拥有，这句名言我用了很久才深刻体会到。原帖由茅台03在2010-12-16 18:08发表这段时间老婆休产假在家不让我出去，逛论坛比较多，看大家这么热闹也来自爆下，对很多人来说论坛可能是虚拟的，但对有些人不是，像我身边的熟人也都会来论坛，说假话没有任何好处，谁不清楚谁呢，所以名ID的自爆可信度会高很多，因为他身边的人一般也会知道其网络身份。有人怀疑海海入市时间短不能写出好文章，但如果是先完成了知识积累再入市的呢，毕竟不是所有人都那么盲目的，我个人在受部分网友青睐的时候也完全是个股市新手。至于实证兄依靠推荐统计来判断，我觉得不见得有效。大家都知道，找出股票和挣钱完全是两码事，就我个人来说，07年是找出阶段好股最多的一年，也是个人收益最失败的一年，因为那一年没有白酒长仓，所以大舱位参与了中短线，找出来的其他票虽然短期
