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1、 第十一章 衍生金融市场*2第十一章 衍生金融市场【学习目标】n了解金融远期市场的形成、特点和交易机制n弄清金融期货市场的形成、特点和交易机制n理解金融期权市场的形成、特点和交易机制n把握金融互换市场的形成、特点和交易机制【学习重点】n把握金融期货市场的形成、特点和交易机制n理解金融期权市场的形成、特点和交易机制第一节 金融远期市场n一、金融远期合约的定义和特点n（一）金融远期合约的定义n 金融远期合约(Forward Contract)，又称为金融远期、金融远期合约、金融远期交易，它是指交易双方在交易所外的市场上通过协议，按照约定价格在约定未来某一日期买卖某种标的为金融资产的合约。n n种类
2、：种类： 远期外汇合约远期外汇合约 远期利率协议远期利率协议 远期股票合约远期股票合约（二）金融远期合约的特点非标准化合约多数采用实物或现金交割 流动性较差 信用风险大 二、远期利率协议 （一）概念n买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。nXY 远期利率 n交易双方为规避未来利率风险或利用未来利率波动进行投机而约定的一份远期协议。 n它是在某一固定利率下的远期对远期名义贷款，不交割贷款本金，只交割协议利率与参考利率的利差部分。n利率上升则多方获利，空方损失，反之则反。nFRA不交易本金，因此，它是资产负债表的表外项目。
3、重要术语n协议金额、名义金额名义上借贷本金的数量 n标价货币或协议货币协议金额的面值货币，最大的市场是美元、欧元、日元 n协议利率FRA中规定的借贷固定利率，一旦确定是不变的。 n参考利率市场决定的利率。可变的。参考利率通常是被市场普遍接受的利率，如LIBOR（伦敦同业拆借利率）。n协议期限是名义贷款期限，等于交割日与到期日之间的实际天数。交易日FRA交易的执行日。在交易日后两天，是递延期限（不计利息）的起始时间。确定参考利率的日子，在交割日之前两天。 名义贷款的开始日，在这一天，交易的一方向另一方支付经过贴现的利息差（利息预付）。 名义贷款的到期日。（二）远期利率协议交易流程例子n2008年
4、4月12日成交一份1个月（递延期限）对3个月（贷款期限）的远期利率协议（14FRA）的各个日期为： n交易日2008/4/12n即期日2008/4/14 n基准日2008/5/12n交割日2008/5/14 n到期日2008/8/14n合约期限为92天n14指即期日与交割日之间为1个月，从即期日到贷款的最后到期日为4个月。n递延期限为1个月，协议期限为3个月。 远期利率协议结算金的计算 多方（协议购买方，名义借款方）希望防范利率上升的风险，因此，若实际利率高于协议利率，则空方向多方支付利差。 注意结算额在交割日预付需要进行贴现。其中，其中，r rr r表示参考利率，表示参考利率，r rk k表
5、示协议利率，表示协议利率，D D表示协议期限，表示协议期限，B=360,365B=360,365。例子nA公司买入一份36 FRA，合同金额100万美元，合约约定利率为10.5%，结算日市场参考利率12.5%，结算金额是：n （美元）（三）远期协议利率的运用 未来时间里持有大额负债的银行，在面临利率上升、发债成本增加的风险时，必须买进FRA。 未来时间里持有大笔资产的银行，在面临利率下降、收益减少的风险时，必须卖出FRA。（四）远期利率协议的作用n改善宏观金融环境与国际接轨的需要有助于汇率的稳定 有助于增强央行对宏观经济的调控能力 n利于微观经济主体规避利率风险 第二节 金融期货市场n一、金融
6、期货合约的形成和特点n（一）金融期货合约的形成n定义：金融期货合约是交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量的金融商品的标准化合约。n形成：1972年CBOT推出外汇期货 1975年CBOT推出利率期货 1982年美国堪萨斯期货交易所（KCBT）开办价值线（Value line）综合指数期货交易 （二）金融期货合约的特点标准化的合约 在交易所内交易 保证金交易 及时结算交易基本的金融期货有：利率期货（债券工具为标的资基本的金融期货有：利率期货（债券工具为标的资产）、外汇期货（以外汇为标的资产）和股指期货产）、外汇期货（以外汇为标的资产）和股指期货（以股票指数为标的资产
7、）（以股票指数为标的资产）期货合约与远期合约的区别比较项较项 目期货货合约约远远期合约约合约约大小固定由双方协议协议交割日期特定日期由双方协议协议交易方式在交易所中竞竞价由双方电传协议电传协议商品交割方式少部分为实为实 物交割大部分为实为实 物交割交易行为为之管理有专门专门 管理机构由双方自我约约束交易风险风险低高保证证金之要求买卖买卖 双方皆要不需要二、金融期货的种类二、金融期货的种类 （一）（一）外汇期货外汇期货n n外汇期货是以外汇为标的物的期货合约，外汇期货是以外汇为标的物的期货合约，用来规避汇率风险。用来规避汇率风险。n n外汇期货是金融期货中最早出现的品种，外汇期货是金融期货中最早
8、出现的品种，出现后得到迅速发展。由于欧元取代了大部出现后得到迅速发展。由于欧元取代了大部分欧盟成员国的货币，导致外汇市场上交易分欧盟成员国的货币，导致外汇市场上交易品种减少，交易量也有所减少。品种减少，交易量也有所减少。n n主要品种有：美元、欧元、英镑、日元、主要品种有：美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元等。瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元等。外汇期货合约的特征 l金额标准化 l交割有固定的期限和日期 l价格变动有规定的幅度l l概念概念：利率期货合约是指由交易双方订立的，约定利率期货合约是指由交易双方订立的，约定在未来某日期以成交确定的价格交收一定数量的某种在未来某日期以
9、成交确定的价格交收一定数量的某种利率相关商品（各种债务凭证）的标准化合约。利率相关商品（各种债务凭证）的标准化合约。l l利率期货合约按照合约标的的期限长短，可以分为利率期货合约按照合约标的的期限长短，可以分为短期利率期货合约和长期利率期货合约两大类。短期利率期货合约和长期利率期货合约两大类。 l利率期货合约的主要内容 2.2.利率期货利率期货交易单位及报价方式 最小变动价位 转换系数 每日价格涨跌幅限制 交割月份 最后交割日及交割结算价格 l l股指期货交易合约的标的物是股票价格指数。股指期货交易合约的标的物是股票价格指数。l l股指期货交易目前已经成为金融期货也是所有期货交易品种股指期货交
10、易目前已经成为金融期货也是所有期货交易品种中的第二大品种。中的第二大品种。l l股指期货交易的特点：股指期货交易的特点：股票指数期货具有期货和股票的双重特性；股票指数期货具有期货和股票的双重特性；股票指数期货的主要功能是防范股票市场的系统风险；股票指数期货的主要功能是防范股票市场的系统风险；股票指数期货交易实际上是把股票指数按点数换算成现股票指数期货交易实际上是把股票指数按点数换算成现金进行交易；金进行交易；股票指数期货到期后采用股票指数期货到期后采用“现金结算现金结算”, ,而不是用股票作而不是用股票作实物交割。实物交割。3.3.股票指数期货期货股票指数期货期货股指期货实例n根据中国金融期货
11、交易所发布的沪深300指数期货合约(征求意见稿)，沪深300指数期货的合约乘数为每点300元，合约价值为沪深300指数点位300元，合约交易保证金为合约价值的8%，手续费为30元/手。n沪深300指数为点，合约面值为810780元，也就是说，买一手沪深300指数期货则需要花81万万元。三、金融期货市场的交易组织期货交易所：是专门进行标准化期货合约买卖的场所 ，我国现行期货交易所共有四家，即上海期货交易所、大连商品交易所、郑州期货交易所和中国金融期货交易所 。 期货市场结构和交易流程 四、金融期货的功能转移价格风险的功能价格发现功能投机功能第三节 金融期权合约一、期权合约的概念1.定义l金融期权
12、（Option），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格）或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。l期权的买方就是支付期权费（Option premium）的一方，在他支付了期权费之后，即获得了能以确定的时间、价格、数量和品种买卖合约的权利。 2.基本术语n行权价格（Strike price）：买卖标的资产的价格。n期权费（Option premium）：期权买方付的购买期权的费用，也就是买卖权利的价格。n到期日（Maturity date）约定的实施期权日期。n标的资产（Underlying asset): 期权多方在支付期权费后有权购买或出售的合约中规定的
13、资产。n数量（Amount）：以股票为例，每份期权合约代表可交易100股股票的权利，但执行价格却是按每股标出。二、期权合约的种类1.1.按权利分类按权利分类买权或看涨期权（买权或看涨期权（Call optionCall option） ：看涨期权的多：看涨期权的多头方有权在某一确定时间以某一确定价格购买标的头方有权在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产，但无履约义务。一旦多方决定履约，空头必资产，但无履约义务。一旦多方决定履约，空头必须出售资产。须出售资产。卖权或看跌期权（卖权或看跌期权（Put optionPut option） ：多头方有权在：多头方有权在某一确定时间以某一确定价格出售标
14、的资产，但无某一确定时间以某一确定价格出售标的资产，但无履约义务。空头方只有履约义务。履约义务。空头方只有履约义务。双向期权。双向期权。 注意：这里看涨和看跌是以多头的收益来命名的注意：这里看涨和看跌是以多头的收益来命名的。看涨期权看跌期权多头：买了以一定价格购买某种资产的权利，希望标的资产价格上涨空头：卖了以一定价格购买某种资产的权利，希望标的资产价格下跌。因为下跌多方不会履约，则空头赚取期权费。多头 ：买了以一定价格出售某种资产的权利，希望标的资产价格下跌。空头：卖了以一定价格出售某种资产的权利。希望标的资产价格上升，因为价格上升多方不会履约，则空头赚取期权费。期权 2.2.按合约是否可以
15、提前执行（按合约是否可以提前执行（SettlementSettlement）欧式期权（欧式期权（European optionEuropean option）：只有在到期日那天才可以实施的）：只有在到期日那天才可以实施的期权。期权。美式期权（美式期权（American option American option ）：有效期内任一交易日都可以实施）：有效期内任一交易日都可以实施的期权。的期权。问题：若其他条件相同，那种期权的期权费更高？问题：若其他条件相同，那种期权的期权费更高？ 3.3.按标的资产（按标的资产（Underlying assetUnderlying asset）分类）分类权益期
16、权：股票期权、股指期权。权益期权：股票期权、股指期权。固定收益期权：利率期权、货币期权。固定收益期权：利率期权、货币期权。金融期货期权：股指期货期权，将期货与期权结合在一起。金融期货期权：股指期货期权，将期货与期权结合在一起。 三、金融期权的特征n交易对象是一种权利，而不是任何金融资产实物；n交易双方承担的权利和义务不对称；n买方需向卖方支付期权费l看涨期权的风险与收益关系ST RST R图中：何为多方、何为空方？ n看跌期权的风险与收益关系三、金融期权合约的交易组织和交易规则n（一）金融期权合约的交易组织n融期权交易分为场外交易市场和场内交易市场。 n（二）金融期权合约的交易规则n1.标准化合约n2.保证金制度n3.交割规定第四节 金融互换市场一、金融互换的形成与特点n金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。是一种双边协议,协议的双方依据预先的约定的规则,在未来一段时期内,交换一系列现金流量(本金、利息、价差等).（一）金融互换的形成n金融互换源于20世纪70年代初期，英国公司为逃避英国当局的外汇管制而
