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1、定向增发热销要紧结论n 股价连续走强，投资回报丰厚：公司通过定向增发收购、增资青海国安的董事会公告公布后，基于青海国安以后几年盈利高速增长的趋势预期，股价连续走强，自我们05年下半年举荐以来，已实现良好的投资回报。n 定向增发机构反应烈火，恐以上限发行：近日，公司为定向增发开始了针对机构的路演，我们了解到，机构对公司增发反应十分烈火，鉴于目前的市场氛围，公司此次增发规模专门可能以上限1.2亿股实施，价格也要明显高于公告前的20日均价，考虑到有大股东中信国安集团的参与，发行价依旧会存在一定折让，我们估量增发价格应该在13.50元以上仅供参考。我们据此还调整了盈利推测。n 国安集团入主亚视，引发公
2、司有线网业务链整合遐想：5月13日，香港亚视宣布，中信集团旗下中信国安集团以受让新旧股方式入股亚视22.22%，成为亚视的策略投资者，假如此项交易获得批准，对双方不仅仅是资本的合作，更是业务的战略合作，关于公司的有线网络及其数字电视业务进展具有十分积极的意义。n 投资建议：公司股价连续涨停后，短期涨幅较大，而业绩的高增长爆发需至07年，市场关于盐湖项目的评判尚存在一定的分歧，短期振荡在所难免，但我们基于对公司以后长期进展的良好预期，坚持对公司最优-2”的评级，坚持6个月18元目标价不变。n 业绩推测和估值指标(百万元)200420052006F2007F2008F主营业务收入1,783.61,
3、799.92,347.02,924.93,430.2净利润216.0224.6364.6660.1884.4每股收益(元)0.330.340.470.851.13市盈率(X)49.6047.6934.7219.1814.31每股净资产(元)4.454.696.336.847.52市净率(X)3.653.462.562.372.16EV/EBITDA(X)23.9324.1318.8812.8710.08ROIC(%)7.42%7.29%9.60%12.31%15.48%ROE(%)9.6%9.7%8.9%13.1%15.5%股息收益率(%)0.62%0.62%1.15%2.09%2.79%数据
4、来源: Wind资讯 光大证券研究所股价连续走强，定向增发机构反应烈火中信国安通过定向增发收购、增资青海国安的董事会公告公布后，基于青海国安以后几年盈利高速增长的趋势预期，中信国安股价连续走强。5月12日复牌后，国安股票已连续两个交易日达到涨幅限制，今日5月15日报收于16.23元，较今年3月22日出具深度调研报告详见盐湖开发进度调整无损公司长期价值时的收盘价上涨近80%，相较我们去年公布深度研究报告详见多元化进展的曲折之路时的股价，累计涨幅更是达到了100%以上考虑股改对价，实现了良好的投资收益。近日，上市公司为定向增发开始了针对机构投资者的路演，要紧是就青海国安的盐湖资源综合开发项目进行深
5、入的介绍，并征询机构的投资意向。我们初步了解到的情形，机构投资者对中信国安此次定向增发反应烈火，早早就差不多超额认购。鉴于目前的市场氛围，我们认为，中信国安此次的定向增发专门可能以发行上限1.2亿股实施，增发价格也要明显高于公告前的20日均价10.55元，但考虑到有大股东中信国安集团的参与，发行价较当前市价必定会存在一定折让，我们估量增发价格应该在13.50元以上仅供参考。此外，由于增发股本规模及募集资金可能大大超出预期，募集资金除用于收购青海国安股权及单方增资外，应还有部分资金将用于补充流淌资金，或偿还部分到期债务见表1。由于预期股本及有偿债务的变化，我们关于中信国安的盈利推测，也将进行一定
6、的调整，上调06年盈利推测至0.47元，07年以后的每股盈利由于财务费用下降阻碍与股本扩张因素相抵消，与之前的盈利推测差不多一致具体见表2。表1.中信国安定向增发推测项 目金额增发价格元/股13.50 增发股份千股120,000 募集资金千元1,620,000 资金用途收购青海国安46.50%股权496,679 对青海国安单方增资651,794 补充流淌资金471,527 数据来源：光大证券研究所表2.中信国安盈利推测20042010F项目200420052006F2007F2008F2009F2010F 主营业务收入 1,783,636 1,799,859 2,347,039 2,924,9
7、18 3,430,184 4,020,366 4,624,014 盐湖资源综合开发33,680 294,500 816,500 1,226,000 1,549,000 1,872,000 钾肥33,680 262,500 517,500 660,000 780,000 900,000 毛利率54.87%47.14%57.15%59.43%59.43%59.43%硼酸0 0 43,000 86,000 129,000 172,000 毛利率0.00%0.00%25.81%35.12%35.12%35.12%碳酸锂0 32,000 256,000 480,000 640,000 800,000 毛
8、利率0.00%62.66%73.20%74.90%74.90%74.90%信息及服务857,830 1,118,921 1,239,366 1,395,979 1,606,539 1,808,739 1,989,355 卫星通讯50,888108,671135,839169,798203,758244,510293,412电信增值400,000 484,000 580,800 667,920 801,504 921,730 1,013,903 系统集成110,872 166,183 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 有线网络公司并表收入296,07
9、0 360,067 422,727 458,261 501,277 542,500 582,041 毛利率50.95%51.28%52.00%52.50%53.00%53.00%53.00%高科技新材料159,094147,604229,000265,500308,000367,000461,000毛利率14.26%20.34%16.17%17.85%17.04%18.13%20.51%房地产开发、工程施工及物业治理808,022 620,355 684,173 546,938 389,645 395,627 401,658 工程建设454,391512,363400,000300,00030
10、0,000300,000300,000物业治理15,56816,97017,81918,70919,64520,62721,658房地产开发338,06391,02239,00065,00070,00075,00080,000数码港项目-0227,354163,229毛利率36.23%27.46%27.34%29.24%25.44%25.74%25.79% 减：主营业务成本 1,036,034 1,007,171 1,334,717 1,490,458 1,645,144 1,905,162 2,177,048 并表收入抵消(41,310)(120,701)(100,000)(100,000)
11、(100,000)(100,000)(100,000)主营业务毛利747,602 792,688 1,012,322 1,434,460 1,785,040 2,115,205 2,446,965 综合毛利率41.91%44.04%43.13%49.04%52.04%52.61%52.92% 主营业务税金及附加 41,201 41,949 53,982 67,273 78,894 92,468 106,352 税金及附加比率2.31%2.33%2.30%2.30%2.30%2.30%2.30%主营业务利润 706,401 750,739 958,340 1,367,187 1,706,146
12、2,022,736 2,340,613 加：其他业务利润 10,044 13,573 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 减：营业费用 113,578 105,712 137,877 175,495 205,811 241,222 277,441 营业费用比率6.37%5.87%5.87%6.00%6.00%6.00%6.00% 治理费用 201,787 263,440 290,390 339,414 384,624 445,198 507,522 治理费用比率11.31%14.64%12.37%11.60%11.21%11.07%10.98% 财务费用 12
13、0,694 129,188113,63788,85075,75962,78959,500 营业利润 280,386 265,972 426,435 773,427 1,049,951 1,283,528 1,506,150 加：投资收益 14,8247,46510,00010,00010,00010,00010,000 补贴收入 28,48435,18920,00020,00010,00010,00010,000营业外收支净额(1,257)5,171 (1,000)(1,000)(1,000)(1,000)(1,000)数据来源：公司资料，光大证券研究所表2续项目200420052006F2007F2008F2009F2010F 利润总额 322,436 313,797 455,435 802,427 1,068,951 1,302,528 1,525,150 减：所得税 84,270 57,778 68,315 120,364 160,343 195,379 22
