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1、法律论文：论金融衍生工具及其风险防范 【摘要】 随着金融市场国际化的加强，市场风险也不断加大，利用金融衍生工具来规避风险的需求越来越强烈，国外金融衍生工具市场已经有相当的广度和深度了，无论从应用的品种上还是范围上，都值得我国去学习。但是，作为重要的投资工具，金融衍生品本身并非风险的源泉，风险来自交易者的运用和管理，但是如果不用适当的方式去转移风险、控制风险，就会使得金融衍生品的风险无限放大。 因此，本文将从金融衍生工具的基本理念着手，结合我国的实际情况，对金融衍生工具风险进行分析，从具体案例中总结其交易过程中的风险形成原因，并对如何才能有效防止风险的产生和风险发生时的规避发表一些建议，不仅从风
2、险本身考虑，而且将分别从内外部监管的角度对我国目前的金融衍生市场提出些许看法，希望能对金融衍生工具在我国的健康发展起到帮助作用。 关键词：金融衍生工具，风险管理，金融监管，公司内控机制A Research on the Financial Derivatives and Its Risk ManagementAbstract With the globalization of the financial market deepening， the risk of which is getting wider. Meanwhile， the need to avoid those risks b
3、y using the derivatives gets stronger. The mature experience of applying all kinds of derivative financial instruments to the financial market deserves study by Chinese interior financial market. As the important investment tool， however， financial derivatives causes boundlessly large risks if they
4、are not managed in proper ways， though they are not the source of risks themselves. This paper will start with some basic concepts to analyze the financial risks of derivative financial instruments and to do some basic research of how to reduce risks by presenting some suggestions both from the insi
5、de and the outside perspectives of the companies， to the development of Chinese financial market with discussions of some cases， hoping to help financial derivatives developing healthy in China.Key Words: financial derivatives， risk management， financial supervision， internal control mechanism目 录一、序
6、言5二、文献综述5三、金融衍生工具概述6（一）金融衍生工具的含义6（二）金融衍生工具的基本分类7（三）金融衍生工具的主要功能7四、我国金融衍生工具的发展回顾8（一）外汇期货9（二）国债期货9（三）可转换债券9（四）认股权证9（五）股票指数期货9五、金融衍生工具的风险防范分析10（一）金融衍生工具的风险特征10（二）金融衍生工具风险的管理11六、金融衍生交易案例分析“中航油事件”13（一）“中航油事件”回顾13（二）案例剖析分析风险形成13（三）深层原因分析总结经验教训14参考文献16一、序言 1973年布雷顿森林体系崩溃，以有管理的浮动利率为核心的牙买加体系取而代之。在牙买加体系下金融风险不断
7、滋生，跨国企业和金融机构迫切需要各种新的金融工具来规避各种各样的金融风险；投机性极强的国际游资强烈需要新的投机或投资手段来规避现有的金融制度安排以便获得潜在的制度收益，于是，金融衍生工具便应运而生并得到了迅猛发展。 1972年5月16日，美国芝加哥商品交易所（CME）货币市场分部在国际外汇市场动荡不定的情况下，率先创办了国际货币市场，推出了英镑、加元、西德马克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索等货币期货合约，标志着第一代现代金融衍生产品的诞生。1973年4月，芝加哥期权交易所（CBOE）正式推出股票期权。1975年利率期货在芝加哥期货交易所（CBOT）问世。在此后的 20 多年时间里，多种金融期货、
8、期权、互换、衍生证券、资产证券化等金融衍生产品在国际金融市场也相继兴起，1981 年 8 月，世界银行发行了 2.9 亿美元的欧洲债券，并决定将其本金与利息同美国国际商用机器公司（IBM）进行法郎和德国马克的货币互换，开创了互换市场的先河。1992 年第一笔利率互换在美国完成。这些具有里程碑意义的重大事件从理论和实践上为金融衍生工具的发展提供了强大的动力。据国际清算银行 1995 年 4 月对金融衍生工具进行的首次全球调查，全球每日平均交易总量高达 229 万亿美元。 国际清算银行网站，www.bis.org 然而，金融衍生工具犹如一把双刃剑，一方面为保值者和投资者提供了有效的套期保值手段，另
9、一方面也为投机者提供了“赌博”的工具与场所，加剧了国际金融市场的不稳定性，成为金融市场巨大的风险来源。20世纪90年代以来，国际金融市场上与衍生交易有关的巨额亏损和倒闭事件屡见不鲜：英国的巴林银行倒闭，日本的大和银行巨额亏损，美国的“奥兰治事件”，我国的“327国债期货”风波等等。毫不夸张的说，近年来几乎世界上每一场经济风暴和金融危机爆发都与金融衍生产品的交易挂钩，因此金融衍生产品不仅给国际金融业带来了巨大的动荡，也给各国经济的发展带来了严重的负面影响。 因而，对金融衍生工具系统的研究和掌握，对其面临的风险进行分析，并进行有效的风险管理和控制十分必要，这是金融机构及投资人进行金融衍生工具交易的
10、必要条件，也是全球经济金融运行稳定健康发展的重要保障。鉴于我国发展金融衍生工具的必然性和风险管理在金融理论和实践上的重要性，本文试图在我国现有的金融管理模式的基础上，分别从微观和宏观两个角度来解决金融衍生交易的风险规避问题，提出政府外部立法监管和企业内部加强风险管理力度双管齐下的策略。 二、文献综述 在发达国家，有关金融衍生工具的定价理论和风险管理理论已经达到较高的水平。金融衍生工具的交易思想与定价理论可以追溯到亚里士多德的政治学。1900年巴契里耶（Bachelier）在其博士论文投机理论中提出了随即过程，并给出了描述布朗运动的数学方程。在前人所积累知识的基础上，费雪布莱克（Fisher B
11、lack）和麦隆舒尔斯（Myron Scholes）立足市场均衡假设和资本资产定价模型（CAMP）理论，在1973年提出了著名的期权定价模型 Black F. and Scholes M.， “The Pricing of Options and Corporate Liabilities”， Journal of Political Economy， 1973， pp.637-645。，为金融期权创新的推广提供了坚实的理论基础。然而上世纪90年代前期的几起衍生品亏损事件却在一定程度上推动了各种金融风险控制理论的发展，尤其是风险度量模型，如JP Morgan公司（1996）正式提出的VaR风险
12、价值计量模型 JP Morgan， “Risk Metric-Technical Document， Fourth Edition”， 1996a， .等等。从公司治理结构方面，Ludger Hentschel和Clifford W. Smith，Jr.在1996年首次提出了代理风险 Ludger Hentschel and Clifford W. Smith Jr.， “Controlling Risks in Derivatives Markets”， Journal of Financial Engineering， 1996， pp.101-125.概念，他们在那些著名风险事件中发现公
13、司或银行的经理或交易员从事的衍生交易的规模和头寸巨大，根本没有按照公司利益最大化的原则行事。米什金（Frediric S. Mishkin）则在1998年讨论了金融市场的逆向选择和道德风险及其引起的金融结构问题 Frederic S. Mishkin， “Understanding Financial Crises: A Developing Country Perspective”， THE WORLD BANK Working Paper， 1997.。另外，金融衍生市场监管也同样受到关注，Jerry（1987）研究了商品期货交易的历史沿革及其监管，提出政府应建立起有效的监管机制，在市场发
14、展与有效监管上找到平衡点 Jerry W. Markham， “The History of Commodity Futures Trading and Its Regulation”， Westport， Connecticut， London， 1987.。Sparrow（2000）则认为新形势下的监管机构应关注监管效果，采用解决问题与风险控制并重的办法。 与西方发达国家相比，目前我国国内关于金融衍生工具理论研究方面的文献则较少，大都停留在介绍性的引进上，但仍旧有一部分学者为这方面的探索做出很大贡献。在衍生品发展的制度上，林毅夫（1989） 林毅夫，“关于制度变迁得经济学理论：诱致性变迁与
15、强制性变迁”，北京大学中国经济研究中心讨论稿，1989。提出，制度变迁可以分为诱致性和强制性制度变迁，在相当长的时间内衍生品发展是属于前者的，因为金融衍生品的出现完全是自发的，政府从未有意识地推动其发展。近年来国内对我国衍生品市场的发展路径和品种选择问题进行了多方面的争论和探讨。姚兴涛（1999）提出，根据经济市场化的水平和所处阶段，我国衍生品市场发展路径应该是：商品类期货交易商品期权交易国债期货、外汇远期、商品期权、股权类期权债券期权、外汇期货及期权、互换 姚兴涛，金融衍生品市场论，立信会计出版社，1999。在监管模式上，沈联涛（2000） 沈联涛，“金融监管的技术在变革中求稳定 香港证券市场的监管”，2000。认为，监管者在监管活动中，应充分重视市场环境，提高监管技艺，成为保证市场公平、透明与高效的积极推动者，而不是手段单一或官
